中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購重組潮涌動：國資、新勢力加速入局 融合發(fā)展成關(guān)鍵

　　即將過去的2024年，在面臨渠道增長乏力、競爭越發(fā)激烈的市場環(huán)境之下，國資、新勢力資本進(jìn)場一路高歌猛進(jìn)，開展大手筆投資并購，加速資產(chǎn)整合，刷新行業(yè)新紀(jì)錄。

　　第一財(cái)經(jīng)記者梳理A股醫(yī)藥上市公司板塊發(fā)現(xiàn)，國企背景企業(yè)在中藥行業(yè)中本身就占比較高，今年以來低迷的市場環(huán)境，使得更多優(yōu)質(zhì)醫(yī)藥企業(yè)被有實(shí)力的國資和新勢力資本攬入懷中。

　　“一方面，大型中藥企業(yè)被國有資本納入旗下；另一方面，上市公司通過吸納有利潤或產(chǎn)品具備特色的中小型企業(yè)來鞏固產(chǎn)品管線與業(yè)績，呈現(xiàn)出‘兩極化’特征?！闭劶?024年中醫(yī)藥行業(yè)的投資并購特點(diǎn)，中國泰壹投資集團(tuán)董事長瞿镕告訴第一財(cái)經(jīng)記者。瞿镕長期從事醫(yī)藥領(lǐng)域投資并購，在他看來，資本的并購整合既有利好，也有困難，在促使行業(yè)集中度提高的同時，但也需關(guān)注可能出現(xiàn)的整合風(fēng)險。

　　國資加速入場

　　“今年國資在中藥領(lǐng)域的并購中發(fā)揮著重要作用，華潤三九等大型國有企業(yè)紛紛加大對中藥企業(yè)的并購力度，整合行業(yè)資源，鞏固自身在中藥行業(yè)的領(lǐng)軍地位。”瞿镕告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

　　12月20日，華潤三九公告稱，旗下子公司昆明華潤圣火藥業(yè)有限公司（下稱：華潤圣火）股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相關(guān)工商變更登記手續(xù)已辦理完成。半年前的6月8日，昆藥集團(tuán)（600422.SH，以下簡稱：昆藥）發(fā)布公告稱，擬以17.91億元的價格，收購控股股東華潤三九子公司華潤圣火51%的股權(quán)。

　　除此之外，年內(nèi)頗為引發(fā)行業(yè)關(guān)注的國資收購民企案例要數(shù)華潤三九斥資超60億元收購天士力（600535.SH）控股權(quán)。

　　8月5日，華潤三九公告稱，擬以支付現(xiàn)金的方式向天士力集團(tuán)及其一致行動人合計(jì)購買其所持有的天士力4.18億股（占天士力已發(fā)行股份總數(shù)的28%），每股轉(zhuǎn)讓價14.85元，對應(yīng)標(biāo)的股份轉(zhuǎn)讓總價款為62億元。

　　“天士力項(xiàng)目目前在積極推進(jìn)中，預(yù)計(jì)會在明（2025）年一季度完成整個交易?！比A潤三九此前在投資者交流會上表示。

　　另一個國資收購民企案例則為黑龍江省國資收購ST九芝（000989.SZ）控制權(quán)。2024年11月，ST九芝披露公告，公司控股股東、實(shí)際控制人李振國與黑龍江辰能工大創(chuàng)業(yè)投資有限公司（下稱“辰能創(chuàng)投”）簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，交易完成后，辰能創(chuàng)投持股比例為24.04%，成為九芝堂控股股東，黑龍江省國資委將成為九芝堂的實(shí)控人。

　　九芝堂前身“勞九芝堂藥鋪”起源于清順治七年，即公元1650年。作為昔日的中藥雙雄之一，業(yè)界素有“北有同仁堂，南有九芝堂”之說。2000年，九芝堂在深交所上市。

　　九芝堂原為長沙市國資控制。2002年1月，長沙市政府將九芝堂控制權(quán)出讓給了資本市場“涌金系”，后者一度控制長達(dá)十余年。2015年，李振國取代“涌金系”，攜友博藥業(yè)入主九芝堂。這其中，辰能創(chuàng)投起到了關(guān)鍵作用，參與友搏藥業(yè)和九芝堂重大資產(chǎn)重組。

　　近年來九芝堂業(yè)績低迷、下滑，帶帽，今年更是在監(jiān)管的調(diào)查之下，爆出李振國違規(guī)資金占用。ST九芝、李振國雙雙遭到深交所通報批評。之后不久，李振國讓出了上市公司控制權(quán)。十年兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，李振國黯然離場。

　　最近的國資收購案例則要數(shù)中國北京同仁堂(集團(tuán))有限責(zé)任公司（下稱：北京同仁堂）收購天津同仁堂集團(tuán)股份有限公司（下稱：天津同仁堂）。

　　12月18日，同仁堂（600085.SH）對外發(fā)布公告稱，北京同仁堂已取得天津同仁堂60%股份控制權(quán)。天津同仁堂過往長期由民營企業(yè)家張彥森家族控制，多次欲獨(dú)立闖關(guān)A股，不過均鎩羽而歸。

　　當(dāng)前國資更加活躍。此前與北京同仁堂方面有過接觸的瞿镕告訴第一財(cái)經(jīng)記者，“近年來，北京同仁堂其實(shí)在積極從事資本運(yùn)作，提出要抓住市場機(jī)會大力做并購和擴(kuò)張?！?/p>

　　瞿镕表示，今年以來，中藥資本市場并購動力強(qiáng)勁，一方面有政策方面的推動，比如《“十四五”中醫(yī)藥發(fā)展規(guī)劃》等政策的出臺，鼓勵企業(yè)通過并購重組等方式提高發(fā)展質(zhì)量，為行業(yè)并購提供了政策支持；另一方面還有行業(yè)發(fā)展需求，隨著人口老齡化加劇，中醫(yī)藥市場需求增長，企業(yè)通過并購可擴(kuò)大規(guī)模、提升市場份額，增強(qiáng)競爭力；同時，部分中藥企業(yè)為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸、資源整合、協(xié)同發(fā)展，也積極開展并購。

　　第一財(cái)經(jīng)記者采訪獲悉，不單單是2024年，其實(shí)近4年以來，國資加速注入中藥企業(yè)已成行業(yè)趨勢。

　　早在2020年，國企改革三年行動啟動之后，國資就已開始加速注入中藥企業(yè)，包括國藥入主太極集團(tuán)（600129.SH）、華潤三九入主昆藥集團(tuán)等，特別是廣譽(yù)遠(yuǎn)（600771.SH）、康恩貝（600572.SH）由民營企業(yè)收歸地方，佛慈制藥（002644.SZ）的實(shí)控人從蘭州市國資變更為甘肅省國資。

　　海通證券數(shù)據(jù)顯示，A股中藥上市公司中具備國企背景的企業(yè)共21家，其中5家為中央國資實(shí)際控股，另16家具備地方國資屬性，A股中藥上市公司中具備國企背景的企業(yè)占比約30%，高于全行業(yè)平均水平。

　　新勢力注入新活力

　　“今年以來，還有一些產(chǎn)業(yè)資本和新勢力入局中醫(yī)藥行業(yè)，積極參與并購，如養(yǎng)天和收購嘉應(yīng)制藥，北陸藥業(yè)收購天原藥業(yè)、信宸資本收購桂龍藥業(yè)等，為行業(yè)發(fā)展注入新活力?！宾拈F表示。

　　被稱為“客家中醫(yī)藥第一股”的嘉應(yīng)制藥（002198.SH）位于廣東梅州。公司歷史最早可追溯至清末民初，當(dāng)時廣東梅州“喉風(fēng)散”創(chuàng)始人鄭蘭甫的第五代裔孫鄭士隆在梅城創(chuàng)立“安濟(jì)堂”。1955年，安濟(jì)堂與當(dāng)時幾家前店后廠的制藥作坊以公私合營的方式成立“梅城鎮(zhèn)制藥生產(chǎn)合作社”，后者幾經(jīng)更迭成為后來的梅州制藥廠，即嘉應(yīng)制藥廠的前身。

　　嘉應(yīng)制藥共擁有5個劑型、70個藥品批準(zhǔn)文號的客家中醫(yī)藥品種，產(chǎn)品涉及咽喉類、感冒類、骨科類、風(fēng)濕類、婦科類、補(bǔ)益類等。獨(dú)家品種有雙料喉風(fēng)散，以及重感靈片、接骨七厘片（膠囊）、疏風(fēng)活絡(luò)片、調(diào)經(jīng)活血片等。

　　過往，多年以來，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散，嘉應(yīng)制藥陷入持續(xù)動蕩之中，業(yè)績低迷，銷售下滑。2024年7月9日，嘉應(yīng)制藥發(fā)布公告稱，養(yǎng)天和大藥房股份有限公司（下稱“養(yǎng)天和”）以每股10元、總價3.55億元的價格購得公司7%的股份，成為公司的第二大股東。

　　養(yǎng)天和成立于2002年，是從湖南走出來的知名連鎖藥店企業(yè)，目前在全國擁有超4000家門店，連續(xù)多年位居中國藥品零售行業(yè)前20名，過往公司也曾沖刺IPO，無奈折戟。

　　過去幾年，藥品零售行業(yè)面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級挑戰(zhàn)，健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展壓力加大，產(chǎn)業(yè)相關(guān)投資也愈加保守、謹(jǐn)慎，觀望的更不在少數(shù)。在如此嚴(yán)峻的行業(yè)形勢下，養(yǎng)天和卻逆勢斥資并購，完成對上游產(chǎn)業(yè)鏈的延伸。

　　近期，嘉應(yīng)制藥在接待投資者過程中表示，未來上市公司將打造“醫(yī)藥商業(yè)＋醫(yī)藥工業(yè)”雙輪驅(qū)動的新模式，具有渠道優(yōu)勢的養(yǎng)天和，與生產(chǎn)端的嘉應(yīng)制藥進(jìn)行資源共享和優(yōu)勢互補(bǔ)。

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者了解，養(yǎng)天和已協(xié)助嘉應(yīng)制藥與多家知名連鎖藥房達(dá)成戰(zhàn)略合作，包括益豐大藥房、老百姓大藥房、一心堂、健之佳等上市連鎖藥店。然而，醫(yī)藥零售與制藥的融合并非易事，如何整合渠道資源、重塑品牌力，并在市場競爭中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長，仍是擺在雙方面前的挑戰(zhàn)。

　　今年上半年，中信資本旗下的信宸資本也宣布，其中國并購基金已主導(dǎo)完成對咽喉健康領(lǐng)域企業(yè)——桂龍藥業(yè)（安徽）有限公司（下稱：桂龍藥業(yè)）的收購，再度加碼大健康行業(yè)的投資布局。

　　據(jù)悉，桂龍藥業(yè)創(chuàng)立于1989年，目前已培育出“桂龍”和“慢嚴(yán)舒檸”兩大品牌，針對咽喉問題提供從輕癥到重癥的全套解決方案。與此同時，近年來桂龍藥業(yè)還將產(chǎn)品線拓展至大健康領(lǐng)域，根據(jù)不同的消費(fèi)場景，在咽喉健康及相關(guān)領(lǐng)域?yàn)橄M(fèi)者提供差異化的產(chǎn)品選擇。

　　據(jù)了解，信宸資本近年來深耕醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，投資項(xiàng)目包括健安喜(GNC)、泰邦生物、杰士邦、環(huán)球醫(yī)療、海吉亞、健適醫(yī)療等優(yōu)質(zhì)企業(yè)。信宸資本表示，公司未來將繼續(xù)圍繞非處方藥及大健康領(lǐng)域并購整合，在為公眾提供全方位全周期健康服務(wù)的過程中創(chuàng)造長期價值。

　　今年以來，北陸藥業(yè)（300016.SZ）還通過并購?fù)晟谱陨懋a(chǎn)業(yè)鏈布局·。

　　2024年4月，北陸藥業(yè)公告稱，為優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快實(shí)現(xiàn)中成藥領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，公司擬以自有資金2.02億元收購金安國紀(jì)（002636.SZ）所持有承德天原藥業(yè)有限公司（下稱：天原藥業(yè)）80%股權(quán)。

　　天原藥業(yè)系一家集中藥材生產(chǎn)、銷售于一體的中成藥生產(chǎn)企業(yè)，擁有58個中藥批文，其中：國家醫(yī)保品種44個，國家基藥品種18個，OTC品種41個，產(chǎn)品品類涉及清熱解毒類、胃腸類、感冒類、補(bǔ)益類、活血止痛類等多個領(lǐng)域。

　　北陸藥業(yè)稱，憑借公司自身的品牌影響力和市場渠道優(yōu)勢，加大對天原藥業(yè)產(chǎn)品的營銷力度，提升其市場競爭力，進(jìn)一步提高其市場份額、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局和資源配置，有助于進(jìn)一步落實(shí)公司在中成藥領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，打造公司“化藥+中藥”雙輪驅(qū)動模式，推動公司實(shí)現(xiàn)“中國醫(yī)藥制造百強(qiáng)企業(yè)”的中長期發(fā)展目標(biāo)。

　　“近年來頻發(fā)的投資并購案例，對行業(yè)來說影響深遠(yuǎn)。”瞿镕表示，對擬并購企業(yè)自身而言，有助于企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢互補(bǔ)，提升市場競爭力和盈利能力，也為企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展提供了資源和平臺，同時推動了中藥行業(yè)的整合與協(xié)同發(fā)展，提高了產(chǎn)業(yè)集中度，強(qiáng)者更強(qiáng)的局面將更加明顯，促進(jìn)了中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；⒓s化發(fā)展，有利于提升整個行業(yè)的發(fā)展質(zhì)量和效益。

　　融合發(fā)展成關(guān)鍵

　　昆藥過往在三七產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域見長，公司三七系列產(chǎn)品及“昆中藥1381”“777”的品牌優(yōu)勢明顯。在2023年1月被華潤三九收購之后，昆藥的戰(zhàn)略目標(biāo)是打造成為“銀發(fā)健康產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者、精品國藥領(lǐng)先者、老齡健康-慢病管理領(lǐng)導(dǎo)者”。而華潤圣火也有三七產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)。

　　伴隨華潤三九的入主，昆藥與華潤圣火兩家公司核心產(chǎn)品的同業(yè)競爭問題急需解決。華潤圣火的核心產(chǎn)品血塞通軟膠囊與昆藥集團(tuán)的“絡(luò)泰”血塞通系列形成直接競爭。

　　昆藥稱，此次收購?fù)瓿珊?，相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)⒌玫絻?yōu)化和整合，同時，可解決公司與華潤三九在血塞通軟膠囊產(chǎn)品上的同業(yè)競爭問題。

　　不過，昆藥也表示，本次交易為同一控制人下的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則相關(guān)規(guī)定，華潤三九從外部收購標(biāo)的公司形成的商譽(yù)14.11億元將全額轉(zhuǎn)移至昆藥，“未來每年期末需進(jìn)行減值測試。如華潤圣火未來經(jīng)營狀況未達(dá)預(yù)期，本次股權(quán)收購所形成的商譽(yù)將有減值風(fēng)險?！?/p>

　　“本次交易完成后，華潤圣火將成為公司的控股子公司，公司將對華潤圣火業(yè)務(wù)進(jìn)行整合；本次收購股權(quán)，收購、交接、團(tuán)隊(duì)磨合等具體事項(xiàng)需要一定時間，整合能否順利實(shí)施以及整合效果能否達(dá)到預(yù)期存在一定的不確定性風(fēng)險?！崩ニ幏Q。

　　對于嘉應(yīng)制藥的未來，公司董事長李能及其團(tuán)隊(duì)有著更長遠(yuǎn)的目標(biāo)，他們計(jì)劃打造“客藥嘉應(yīng)”品牌，將嘉應(yīng)制藥打造成“客藥第一股”。

　　一方面，梅州市素有“世界客都”的稱號，是全球最具代表性的客家人聚居地；另一方面，嘉應(yīng)制藥所含的雙料喉風(fēng)散、重感靈片等產(chǎn)品均屬于客家中成藥系列。

　　要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，嘉應(yīng)制藥需要加快未來的銷售布局?！叭婪矫?，公司已經(jīng)布局了醫(yī)院、藥店渠道，下一步還將啟動電商渠道；多模式則包括控銷模式、上下流通模式以及電商模式。同時也將組建全國營銷隊(duì)伍，把營銷隊(duì)伍做大做強(qiáng)；大品類則是聚焦以雙料喉風(fēng)散、接骨七厘片/膠囊為代表的咽喉和骨科兩大品牌的打造。此外，在產(chǎn)品延伸方面，公司未來將采取引進(jìn)新品種、代理、OEM（貼牌代加工）三種方式來延伸公司量大品類的產(chǎn)品線?！弊罱谕顿Y者交流會上，嘉應(yīng)制藥管理層表示。

　　北陸藥業(yè)也希冀通過對天原藥業(yè)的收購，實(shí)現(xiàn)了公司在中成藥領(lǐng)域的進(jìn)一步戰(zhàn)略布局。

　　北陸藥業(yè)稱，天原藥業(yè)擁有的58個中藥批文成為公司中成藥板塊重要組成部分，通過收購，能夠迅速豐富公司的產(chǎn)品線，拓寬市場覆蓋面，滿足更廣泛的患者需求，有助于公司更好地應(yīng)對市場變化和風(fēng)險挑戰(zhàn)，推動公司業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　“由于與被并購公司在企業(yè)文化、管理制度等方面存在一定的差異，在資本方的收購?fù)瓿珊螅瑢δ繕?biāo)公司的日常經(jīng)營、業(yè)務(wù)整合、協(xié)同發(fā)展能否順利實(shí)施以及整合效果能否達(dá)到預(yù)期仍存在一定的不確定性?！币晃簧瞄L投資并購的中醫(yī)藥人士告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：年終盤點(diǎn)｜中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購重組潮涌動：國資、新勢力加速入局，融合發(fā)展成關(guān)鍵)

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