景順長(zhǎng)城基金張仲維：AI應(yīng)用形成正向商業(yè)循環(huán) 端側(cè)產(chǎn)品可能迎來爆發(fā)

　　“字節(jié)推出的豆包非常好用，大幅提升了工作效率。”談到國(guó)內(nèi)AI的發(fā)展，景順長(zhǎng)城基金股票投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理張仲維這樣說道。

　　張仲維曾任職于臺(tái)灣元大寶來基金國(guó)際投資部。2013年，在智能手機(jī)浪潮高漲、臺(tái)灣半導(dǎo)體日益繁榮之際，張仲維來到大陸，先后加盟了華潤(rùn)元大、寶盈基金；2023年5月他轉(zhuǎn)戰(zhàn)景順長(zhǎng)城基金，自2023年11月起擔(dān)任股票投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理。

　　在近10年的公募基金投資生涯中，他獲得了較好的投資業(yè)績(jī)。以他自2023年11月7日開始管理景順長(zhǎng)城優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股票基金為例，數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，該基金A份額2024年回報(bào)率為32.15%（同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)為14.32%）。

　　過往的經(jīng)歷，使得張仲維的投資有鮮明的“國(guó)際化與科技成長(zhǎng)”特色。在證券時(shí)報(bào)記者的采訪中，他多次談及海外高科技企業(yè)與科技動(dòng)態(tài)，以及科技產(chǎn)業(yè)鏈的全球聯(lián)動(dòng)。他直言，自己近兩三年的投資重點(diǎn)在AI，因?yàn)锳I正在成為全球最大的行業(yè)之一，也是全球投資關(guān)注的焦點(diǎn)，值得長(zhǎng)期關(guān)注?！罢l如果忽視AI，就有可能被時(shí)代拋棄?！彼f。

　　AI應(yīng)用已產(chǎn)生顯著收入形成正向商業(yè)循環(huán)

　　證券時(shí)報(bào)記者：請(qǐng)講講你的早期經(jīng)歷，怎么做研究？

　　張仲維：電子行業(yè)是臺(tái)灣的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，我一入行后就開始研究電子行業(yè)。在亞洲，電子產(chǎn)業(yè)是全球供應(yīng)鏈的一環(huán)，比如臺(tái)積電，客戶主要是蘋果、英偉達(dá)、高通等國(guó)際大廠，這些大廠會(huì)持續(xù)投入和不斷創(chuàng)新，供應(yīng)鏈則負(fù)責(zé)制造，這個(gè)過程中供應(yīng)鏈也能賺到錢，并跟大廠一起成長(zhǎng)，這已成為一個(gè)成熟的模式。我們通過研究供應(yīng)鏈，買進(jìn)其中的好公司。

　　證券時(shí)報(bào)記者：2013年你加盟華潤(rùn)元大，開始在A股投資，那時(shí)正值智能手機(jī)熱潮。

　　張仲維：過去十幾年，我們經(jīng)歷了幾輪科技成長(zhǎng)的投資機(jī)會(huì)。第一波機(jī)會(huì)是智能手機(jī)，帶來蘋果手機(jī)供應(yīng)鏈的爆發(fā)；第二波機(jī)會(huì)是國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體，2018年美國(guó)挑起貿(mào)易摩擦，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)正式開始成長(zhǎng)；第三波機(jī)會(huì)是新能源汽車；第四波機(jī)會(huì)是AI。2023年初，ChatGPT推出后爆火，為了訓(xùn)練大模型，各個(gè)公司開始大量購買英偉達(dá)的GPU，英偉達(dá)備受投資者追捧，迅速成長(zhǎng)為3萬多億美元市值的公司，并帶動(dòng)亞洲的供應(yīng)鏈公司一起成長(zhǎng)。

　　證券時(shí)報(bào)記者：你怎么看AI的未來？

　　張仲維：從當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)看未來，我仍然看好全球AI的發(fā)展。算力端方面，首先看英偉達(dá)，各行各業(yè)對(duì)AI處理器的需求，使得英偉達(dá)成為世界上市值居前的公司。即便是谷哥、微軟、亞馬遜、Meta四家科技巨頭，用于采購英偉達(dá)GPU的資本開支也達(dá)到了驚人的程度，并且預(yù)計(jì)在2025年會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大。

　　再來看大模型端的進(jìn)展，OpenAI持續(xù)發(fā)布新的模型，新發(fā)布的o1模式可以執(zhí)行一些類似人類的推理任務(wù)，比如遇到比較難的問題時(shí)，會(huì)“花一些時(shí)間思考”再回答。相較于當(dāng)前能馬上給你回復(fù)的模型，o1的模型更加智能。

　　證券時(shí)報(bào)記者：AI應(yīng)用目前的情況怎么樣？

　　張仲維：AI應(yīng)用在美國(guó)已經(jīng)產(chǎn)生非?？捎^的收入。2024年Meta的各項(xiàng)業(yè)務(wù)正在明顯受益于AI的進(jìn)步，帶來廣告收入的大幅增加，微軟、谷歌、亞馬遜均是相似的情況。AI給這四家公司帶來的收入增量合計(jì)在300億—400億美元，非?？捎^。另外，AI軟件公司的收入也開始增長(zhǎng)，美股近期漲幅最大的也是AI應(yīng)用軟件公司。

　　很多人說AI是一個(gè)泡沫，沒帶來多少收入。事實(shí)上，AI應(yīng)用已經(jīng)開始產(chǎn)生顯著的收入，正在形成正向的商業(yè)循環(huán)。

　　證券時(shí)報(bào)記者：你怎么看國(guó)內(nèi)AI的發(fā)展？

　　張仲維：市場(chǎng)很關(guān)注字節(jié)跳動(dòng)，在AI上投入較大，2024年字節(jié)的資本支出達(dá)到800億元，2025年有望達(dá)到1600億元。字節(jié)推出的豆包非常受歡迎，大幅提升了工作效率。截至2024年11月底，豆包2024年累計(jì)用戶數(shù)超1.6億人，單日活躍用戶數(shù)近900萬人，全球AI應(yīng)用排名第二。豆包大模型日均tokens使用量超過4萬億，自發(fā)布以來7個(gè)月增長(zhǎng)超過33倍。這些數(shù)據(jù)讓大家覺得國(guó)內(nèi)AI有希望，市場(chǎng)預(yù)期會(huì)帶動(dòng)騰訊、阿里等公司也加大投入，國(guó)內(nèi)AI投資可能會(huì)加速。最近國(guó)產(chǎn)算力也漲得特別多，包括GPU、光模塊、PCB、數(shù)據(jù)中心等。

　　未來，中國(guó)AI有很大的創(chuàng)新空間。比如，如果你有一個(gè)AI好友，能每天幫你干完大部分事情，相當(dāng)于每個(gè)人都有一個(gè)助理，這個(gè)需求預(yù)計(jì)會(huì)很大。

　　AI持續(xù)賦能端側(cè)產(chǎn)品可能迎來爆發(fā)

　　證券時(shí)報(bào)記者：AI端側(cè)產(chǎn)品，你主要看好哪些品類？

　　張仲維：我們看好手機(jī)、AI眼鏡、自動(dòng)駕駛和機(jī)器人，這四類產(chǎn)品一直以來都存在，但沒有大的增長(zhǎng)或看點(diǎn)，現(xiàn)在AI能力提升，有了AI賦能，可能帶來需求爆發(fā)。

　　首先看手機(jī)，2025年將是AI手機(jī)的元年，蘋果手機(jī)的AI功能已經(jīng)在美國(guó)上線，估計(jì)今年5月會(huì)在國(guó)內(nèi)上線，我們對(duì)蘋果AI手機(jī)的銷量比較樂觀。第二是AI眼鏡，AI功能提升后，AI眼鏡可以通過簡(jiǎn)單的語音交互，幫你做很多事，非常方便好用。Meta和雷朋合作的第二代AI眼鏡2024年前三季度賣出了300萬副左右。近兩個(gè)月，國(guó)內(nèi)可能會(huì)有各式各樣的品牌開始發(fā)售AI眼鏡，這是我們非?？春玫姆较颉Ｖ劣谧詣?dòng)駕駛跟機(jī)器人，主要關(guān)注特斯拉。

　　證券時(shí)報(bào)記者：自動(dòng)駕駛目前進(jìn)展如何？

　　張仲維：去年12月初我到美國(guó)調(diào)研，試駕特斯拉最新版本的自動(dòng)駕駛，非常驚艷。目前國(guó)內(nèi)處在汽車電子化+配置的過程中，2025年值得關(guān)注的事情是，有國(guó)內(nèi)車企會(huì)把20萬元以上車的配置，下放到10多萬元的車，加上域控制器、雷達(dá)、攝像頭和輔助駕駛的功能。不管是自動(dòng)駕駛還是輔助駕駛，都會(huì)帶來汽車電子化、汽車零部件投資的機(jī)會(huì)。

　　證券時(shí)報(bào)記者：機(jī)器人會(huì)不會(huì)來得慢一些？

　　張仲維：2025年是機(jī)器人元年，特斯拉將正式開始出貨，預(yù)計(jì)出貨量將以千臺(tái)為單位。第一步，特斯拉會(huì)在自己的工廠用機(jī)器人，然后再對(duì)外銷售。從更長(zhǎng)的時(shí)間跨度看，機(jī)器人將擁有巨大的市場(chǎng)，從工廠、服務(wù)員到自動(dòng)駕駛，有很大部分可以用機(jī)器人替代。另外，如果機(jī)器人未來真的走進(jìn)家庭，可能是比汽車更大的市場(chǎng)。

　　證券時(shí)報(bào)記者：英偉達(dá)現(xiàn)在市值3萬多億美元，是否有泡沫？

　　張仲維：雖然英偉達(dá)增長(zhǎng)最快的時(shí)候可能將要過去，但它仍可能保持正常增速，未來兩年AI應(yīng)用是最大的投資機(jī)會(huì)之一，這或?qū)⑼苿?dòng)英偉達(dá)的體量繼續(xù)增長(zhǎng)。

　　證券時(shí)報(bào)記者：英偉達(dá)增速可能降低，你對(duì)其供應(yīng)鏈的投資是否會(huì)有所調(diào)整？

　　張仲維：我們會(huì)去找供應(yīng)鏈邊際上有變化的公司，要有阿爾法，而不只是貝塔。今年3月份，英偉達(dá)將召開大會(huì)，發(fā)布新的CPO（光電封裝）方案，我認(rèn)為英偉達(dá)供應(yīng)鏈里最大的機(jī)會(huì)或許在CPO，這是我們目前主要關(guān)注的方向之一。

　　證券時(shí)報(bào)記者：AI有沒有可能形成類似2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫？

　　張仲維：有可能，但什么時(shí)候不知道。從臺(tái)積電報(bào)表看，AI占比在不斷提升，2024年AI貢獻(xiàn)占到15個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)期未來五年每年將有50%的增長(zhǎng)。

　　不可忽略的是，AI正在成為全球最大的行業(yè)之一，也是全球投資關(guān)注的焦點(diǎn)，值得我們長(zhǎng)期關(guān)注。如果忽視AI，就有可能會(huì)被時(shí)代拋棄，而且時(shí)代在拋棄你時(shí)，肯定是不會(huì)告訴你的。

　　科技行業(yè)不做預(yù)判跟蹤最新數(shù)據(jù)最重要

　　證券時(shí)報(bào)記者：你研究電子行業(yè)多年，有什么經(jīng)驗(yàn)跟我們分享？你曾說，科技行業(yè)預(yù)判比較難。

　　張仲維：研究電子供應(yīng)鏈必須跟蹤供應(yīng)鏈上的數(shù)字，要讓數(shù)據(jù)說話。

　　我一直說，科技行業(yè)不要去做預(yù)判，因?yàn)闆]有人知道明年會(huì)發(fā)生什么事，OpenAI不知道、黃仁勛也不知道，我們會(huì)有個(gè)預(yù)期，然后實(shí)時(shí)跟蹤最新數(shù)據(jù)，根據(jù)實(shí)際情況不斷調(diào)整。

　　證券時(shí)報(bào)記者：你有沒有看錯(cuò)的時(shí)候？

　　張仲維：當(dāng)然有。比如，VR（虛擬現(xiàn)實(shí)）剛出來時(shí)，我們很看好，買了一些相關(guān)的公司，但產(chǎn)生了虧損。Meta也曾All In虛擬現(xiàn)實(shí)，推出相關(guān)產(chǎn)品，最后根本沒賣出去，收入上不來，導(dǎo)致股價(jià)暴跌；蘋果歷史上也推出過很多不行的產(chǎn)品。AI也有可能不行：如果從明天開始，AI沒有人使用，產(chǎn)生不了收入，大家也不投資它，也不需要英偉達(dá)的GPU了，那我們也會(huì)在投資上做出相應(yīng)的調(diào)整。

　　證券時(shí)報(bào)記者：研究電子類公司，你最看重什么？

　　張仲維：亞洲電子產(chǎn)業(yè)基本都是在供應(yīng)鏈中，看供應(yīng)鏈的公司主要要看它的客戶是誰、它的客戶發(fā)展怎么樣。如果這家公司最大的客戶是英偉達(dá)、特斯拉、蘋果等，那它肯定就問題不大，因?yàn)樗目蛻粢呀?jīng)審核過它了，而它的客戶肯定比我們更專業(yè)，要求也比我們嚴(yán)苛。

　　證券時(shí)報(bào)記者：2024年你獲得了較好的投資業(yè)績(jī)，如果做業(yè)績(jī)歸因，你做對(duì)了什么？

　　張仲維：我們看好AI，近年來一直持有算力端的公司，這些股票2024年普遍上漲不少，貢獻(xiàn)較大。另外還持有一些AI應(yīng)用，包括消費(fèi)電子、機(jī)器人等，表現(xiàn)比較一般。如果全倉買算力，收益肯定會(huì)更高，但我不會(huì)那么做，因?yàn)槿珎}買算力一定會(huì)買到比較差的公司，而我們的原則是要買好的、有業(yè)績(jī)的公司。

　　有邏輯有驗(yàn)證就可以買有業(yè)績(jī)支持才多買

　　證券時(shí)報(bào)記者：A股喜歡“炒”未來，尤其是科技行業(yè)，如果只買有業(yè)績(jī)的公司，是否會(huì)錯(cuò)失一些較好的投資機(jī)會(huì)？

　　張仲維：在A股，如果看好一個(gè)行業(yè)的大趨勢(shì)，算出公司有大機(jī)會(huì)大空間，而且流動(dòng)性比較好，邏輯也好，產(chǎn)業(yè)驗(yàn)證是有數(shù)據(jù)的，也可以買，即使它現(xiàn)在可能還沒有利潤(rùn)和估值。

　　敢不敢在這種空間巨大，當(dāng)下還沒有那么明確的標(biāo)的上下重手，跟基金經(jīng)理的性格也有關(guān)。我相對(duì)比較保守，還是希望買有業(yè)績(jī)支持的公司，而不是你告訴我一個(gè)大故事我就會(huì)買，或者即使我認(rèn)可這個(gè)大故事，但也不敢買那么多。這是我的性格問題，不是能力問題。這方面我在試著做一些調(diào)整，對(duì)一些從產(chǎn)業(yè)研究角度來說非?？孔V的公司，即使業(yè)績(jī)還沒有完全兌現(xiàn)，也可以買到較重的倉位。

　　證券時(shí)報(bào)記者：從公開資料看，你沒有全部投資AI。近幾年流行賽道投資，你怎么看？

　　張仲維：這也是性格的原因，我不會(huì)那么極致，即使非?？春肁I，但持倉上仍會(huì)持有一些其他領(lǐng)域我認(rèn)為特別優(yōu)秀的公司。

　　我已經(jīng)做了十幾年投資，不追求短期業(yè)績(jī)，也不追求過高的銳度，希望能給投資者賺到合理的利潤(rùn)。對(duì)于賽道投資，我認(rèn)為All In一個(gè)板塊不叫投資，叫“賭一把”。

　　證券時(shí)報(bào)記者：AI已經(jīng)火了兩年，估值會(huì)不會(huì)偏高？

　　張仲維：我覺得整體估值并不高，消費(fèi)電子、汽車零部件企業(yè)目前估值普遍在20倍到30倍左右，有些公司雖然股價(jià)漲很多，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也很快，估值總體比較合理。不過，國(guó)產(chǎn)算力、先進(jìn)封裝中都有很貴的公司，所以投資組合要均衡布局，才能抵消波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券時(shí)報(bào)記者：如果AI增長(zhǎng)不及預(yù)期，你怎么辦？

　　張仲維：回顧2022年，全球宏觀經(jīng)濟(jì)非常不好，科技行業(yè)也不行，美股下跌，其中美國(guó)大型科技公司下跌達(dá)50%，A股也下跌。應(yīng)對(duì)這種局面，一是可以降倉位，二是轉(zhuǎn)投防御類標(biāo)的。對(duì)于我來說，我會(huì)選擇降倉，同時(shí)盡可能留下抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的大公司，但不會(huì)清倉科技去買防御類資產(chǎn)。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：景順長(zhǎng)城基金張仲維： AI應(yīng)用形成正向商業(yè)循環(huán)端側(cè)產(chǎn)品可能迎來爆發(fā))

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