廣發(fā)基金王麗媛：在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)拐點(diǎn)中把握投資機(jī)遇

　　長期主義、深度研究、專注于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，是廣發(fā)基金王麗媛投資理念的幾個(gè)關(guān)鍵詞?！拔冶容^擅長于預(yù)判與把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和行業(yè)拐點(diǎn)，只有研究得足夠深入，投資人才能對(duì)產(chǎn)業(yè)長期趨勢(shì)、企業(yè)經(jīng)營情況有深入而全面的理解。”王麗媛的這份自信，源于多年產(chǎn)業(yè)研究所積累的經(jīng)驗(yàn)。

　　2009年，南開大學(xué)碩士研究生畢業(yè)后，王麗媛的首份工作是在國家信息中心研究汽車行業(yè)，在此期間搭建起了完善的產(chǎn)業(yè)研究框架。出于對(duì)金融投資的熱愛，3年后她投身證券行業(yè)，研究范疇從汽車產(chǎn)業(yè)鏈拓展到制造業(yè)板塊，宏觀分析框架也逐步成形。2021年，她加入廣發(fā)基金國際部，進(jìn)一步培養(yǎng)了國際視野，開始從全球宏觀角度研判產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長期走向。

　　回顧步入證券行業(yè)的這十年，王麗媛始終懷揣一顆好奇心，對(duì)問題秉持刨根問底的精神，深入探尋背后的底層邏輯。在此過程中，宏觀、中觀、微觀的多層次視角，也在她的投資框架中實(shí)現(xiàn)了融合與貫通、更新與迭代。

　　立足宏觀視角把握產(chǎn)業(yè)發(fā)展長期趨勢(shì)

　　覆蓋海內(nèi)外的宏觀視角，幫助王麗媛更好地厘清行業(yè)發(fā)展脈絡(luò)。站在全球角度，王麗媛首先會(huì)觀察當(dāng)前的國際形勢(shì)，分析全球經(jīng)濟(jì)周期、國際貿(mào)易關(guān)系與資金流動(dòng)等情況，判斷更容易從中受益的資產(chǎn)。如在全球經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，她更關(guān)注順周期類行業(yè)、大宗商品等；在國際市場(chǎng)流動(dòng)性寬松時(shí)，她更關(guān)注成長型行業(yè)。落到資產(chǎn)選擇上，她會(huì)從中觀出發(fā)尋找具有較高確定性的行業(yè)機(jī)會(huì)。

　　“2023年一季度，我在組合中買了工程機(jī)械和重卡行業(yè)的標(biāo)的，起因是當(dāng)時(shí)跟蹤到出口數(shù)據(jù)高速增長，而國內(nèi)市場(chǎng)尚未有明顯起色，股價(jià)上也還沒有得到反映。我認(rèn)為行業(yè)拐點(diǎn)已經(jīng)臨近，是一次投資機(jī)會(huì)?！蓖觖愭路窒淼?。

　　產(chǎn)業(yè)層面，王麗媛更偏好于分析和把握未來5到10年乃至更長的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。王麗媛認(rèn)為，行業(yè)景氣度十分重要，可以分為長、中、短期三個(gè)維度去觀察：“時(shí)間維度拉得越長，變量增多，我們的預(yù)判往往越模糊。如果把眼光放在未來5年左右，就能看得相對(duì)清晰些。因此在景氣度分析中，我將一半的權(quán)重放在中期維度。”

　　王麗媛說，以新能源汽車行業(yè)為例，一個(gè)汽車品牌的塑造需要經(jīng)過長時(shí)間的打磨，電池核心技術(shù)、制造水平、供應(yīng)鏈管控能力等都是大量人才數(shù)年努力的成果，其所構(gòu)建的綜合競(jìng)爭(zhēng)力通常在未來3到5年的時(shí)間維度內(nèi)得到最為明晰的演繹。

　　此外，短期景氣度的權(quán)重占比約三成，是因?yàn)樵谕觖愭驴磥?，在震蕩的市?chǎng)環(huán)境下，抓住短期景氣拐點(diǎn)買入能獲取成本優(yōu)勢(shì)。對(duì)于重點(diǎn)研究的行業(yè)及公司，需要保持高頻度的緊密跟蹤。對(duì)于一些長期看好的行業(yè)，王麗媛則將其作為底倉品種長期持有。

　　從中觀出發(fā)優(yōu)選配置強(qiáng)勢(shì)行業(yè)

　　作為一名中觀行業(yè)配置型選手，王麗媛對(duì)各行業(yè)均有較深的涉獵，如何做好行業(yè)選擇？“如果我們能相對(duì)清晰地知道行業(yè)所處的階段，就能更好地預(yù)判行業(yè)趨勢(shì)性變化，把握行業(yè)拐點(diǎn)機(jī)會(huì)。”她表示。

　　由此，王麗媛結(jié)合自己在產(chǎn)業(yè)研究中積累的經(jīng)驗(yàn)，引入了行業(yè)生命周期模型。該模型系統(tǒng)展現(xiàn)了行業(yè)從初創(chuàng)到成熟的全過程，具體可以劃分為擴(kuò)張、競(jìng)爭(zhēng)、出清、成熟四個(gè)階段。行業(yè)發(fā)展處于不同階段，其投資價(jià)值會(huì)有明顯差異。

　　與此同時(shí)，王麗媛還希望通過一套標(biāo)準(zhǔn)化的上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，以更為客觀和直觀的方式刻畫行業(yè)的生命周期和演變路徑，力求識(shí)別行業(yè)所處階段并捕捉投資契機(jī)。

　　具體而言，王麗媛選定營收增速和資本開支增速作為關(guān)鍵性財(cái)務(wù)指標(biāo)，兩者既能反映行業(yè)經(jīng)營狀況，又能揭示企業(yè)投資預(yù)期。經(jīng)過數(shù)據(jù)處理，營收增速與資本開支增速相減得出因子值。如果因子值越大，意味著營收相對(duì)于資本開支高增，行業(yè)或正從出清階段過渡至成熟階段，這是進(jìn)行行業(yè)配置尤其是投資龍頭企業(yè)的重要時(shí)機(jī)。反之，則意味著行業(yè)或從競(jìng)爭(zhēng)階段過渡至出清階段。

　　此外，王麗媛還根據(jù)因子值設(shè)計(jì)出了橫向行業(yè)比較和縱向行業(yè)擇時(shí)的兩種方法，用于進(jìn)一步優(yōu)選強(qiáng)勢(shì)行業(yè)，并進(jìn)行擇時(shí)交易，在回測(cè)中取得了顯著的超額收益。

　　采用六因素模型選股在大池塘里捕大魚

　　“只有產(chǎn)業(yè)空間容量足夠大，才會(huì)出現(xiàn)大市值公司?！蓖觖愭碌耐顿Y方法偏自上而下，先立足于宏觀框架選出重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)，再在出現(xiàn)拐點(diǎn)的行業(yè)中篩選具有卡位優(yōu)勢(shì)的個(gè)股。她的個(gè)股選擇策略是，以估值水平、性價(jià)比和基本面俱佳的龍頭企業(yè)為主，輔以部分彈性較高的品種。

　　“對(duì)于一家上市民企，如果大股東持股比例較高，具備國際視野和長期視角、格局夠大、高管年富力強(qiáng)、團(tuán)隊(duì)執(zhí)行力出眾、與資本市場(chǎng)的互動(dòng)交流也較好，就屬于優(yōu)上加優(yōu)?！蓖觖愭路窒砹俗约旱摹皩徝罉?biāo)準(zhǔn)”。

　　同時(shí)，在選股時(shí)，王麗媛會(huì)將自己代入公司管理者的角色，關(guān)注商業(yè)模式的長期性和持續(xù)性。為此，她構(gòu)建了包括行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)格局、商業(yè)模式、管理層、景氣度和估值在內(nèi)的“六因素模型”，并由此形成一套六個(gè)維度均衡并重的選股框架。

　　從宏觀到微觀，是王麗媛投資的路徑；從微觀到宏觀，則是她認(rèn)知這個(gè)世界的過程。

　　“擇一事，終一生。時(shí)光不語，靜待花開?！蓖觖愭赂嬖V記者，讓她十年如一日地堅(jiān)持這份事業(yè)緣于對(duì)投資的熱愛?！拔視r(shí)常保持好奇心，喜歡花時(shí)間和精力去研究宏觀和產(chǎn)業(yè)。于我而言，研究和投資的過程，也是一趟認(rèn)知世界的旅程。如果能將深刻的認(rèn)知體現(xiàn)在賬戶收益上，更是一件很有成就感的事?！?/p>

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：廣發(fā)基金王麗媛：在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)拐點(diǎn)中把握投資機(jī)遇)

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