市場大概率仍處于順風(fēng)環(huán)境 2025年債市交易關(guān)注波段機(jī)會——專訪東興基金固收部總經(jīng)理司馬義買買提

　　2025年，債券市場“開門紅”，首周表現(xiàn)延續(xù)去年以來的偏強(qiáng)態(tài)勢。隨著進(jìn)一步推動存量政策落實(shí)以及增量政策出臺顯效，尤其是財(cái)政政策將更加積極，以及寬貨幣配合發(fā)力，降準(zhǔn)降息均仍可期，在“資產(chǎn)荒”延續(xù)背景下，債牛邏輯預(yù)計(jì)難以完全逆轉(zhuǎn)。

　　回望來時(shí)，債券投資環(huán)境經(jīng)歷了哪些轉(zhuǎn)折？不同政策工具地接連發(fā)力，對市場帶來了哪些影響？跨年之后，債券市場應(yīng)重點(diǎn)聚焦哪些變量？當(dāng)前不同投資品的配置價(jià)值如何表現(xiàn)？......帶著投資者十分關(guān)切的問題，新華財(cái)經(jīng)日前專訪了東興基金固收部總經(jīng)理司馬義買買提。

　　“2025年債券市場大概率仍處于順風(fēng)環(huán)境?！彼抉R義認(rèn)為，“適度寬松”的貨幣政策背景下，后續(xù)降息降準(zhǔn)幅度大概率將超過2024年，從而引導(dǎo)資產(chǎn)價(jià)格的精準(zhǔn)定價(jià)，進(jìn)一步降低銀行的負(fù)債成本，并間接降低全社會的債務(wù)融資成本。隨著去年宣布的系列重要政策繼續(xù)落地，金融支持實(shí)體的效果將快速顯現(xiàn)，為經(jīng)濟(jì)完成預(yù)期增速目標(biāo)保駕護(hù)航。

　　回顧2024——收益率不斷突破低位做好波段成為交易盤優(yōu)選策略

　　2024年以來，債券市場收益率曲線整體呈現(xiàn)牛陡態(tài)勢，做好波段成為債券交易較好的策略。司馬義表示，在央行降準(zhǔn)降息及“資產(chǎn)荒”邏輯下，債市一年來做多情緒較濃，雖然期間受寬財(cái)政和寬信用預(yù)期，以及央行對長債收益率的風(fēng)險(xiǎn)提示擾動等影響而出現(xiàn)幾次回調(diào)，但利率總體呈現(xiàn)下行趨勢，尤其在央行“買短賣長”信號下，中短端表現(xiàn)更優(yōu)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2024年全年1年期國債收益率從年初的2.08%下行至1.08%，下行近100BPs；5年期國債收益率從年初的2.40%下行至1.41%，下行99BPs；10年期國債收益率從年初的2.55%下行至1.67%，下行88BPs；30年期國債收益率從年初的2.82%下行至1.91%，下行91BPs。10年與1年國債利差由年初的44.35BPs走闊至年末的59.00BPs，10年與5年國債利差由年初的12.27BPs提升至26.00BPs，30年與10年國債利差則由年初的28.21BPs壓縮至24.00BPs。

　　本輪牛市期間，宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)平穩(wěn)修復(fù)，財(cái)政政策集中于化債，貨幣政策積極支持配合，多因素利好債券市場。其中，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度保持在較高水平。2024年12月31日，央行公告稱，為加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，保持銀行體系流動性充裕，12月開展了公開市場國債買賣操作，全月凈買入債券面值為3000億元。另外，為保持銀行體系流動性充裕，12月以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展了14000億元買斷式逆回購操作，包括3個(gè)月期7000億元，6個(gè)月期7000億元。

　　“以年底一個(gè)月為例，央行通過公開市場國債買賣操作及買斷式逆回購操作總計(jì)投放17000億元，突顯對于流動性的呵護(hù)支持，也一定程度上顯示了當(dāng)月未采取降準(zhǔn)的原因?！彼抉R義提及，央行此前還豐富了貨幣政策工具箱，包括買賣國債、臨時(shí)正逆回購等；在對市場監(jiān)管方面，提示長短利率風(fēng)險(xiǎn)、禁止手工補(bǔ)息、提出淡化對金融總量指標(biāo)的關(guān)注；在貨幣政策框架完善方面，適度收窄利率走廊、配合財(cái)政政策發(fā)力，央行與財(cái)政部還建立了聯(lián)合工作組。

　　2025年初，央行年度工作會議明確表示綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕、金融總量穩(wěn)定增長，使社會融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。更好把握存量與增量的關(guān)系，注重盤活存量金融資源，提高資金使用效率。

　　回顧本輪債牛的投資經(jīng)歷，司馬義表示，“2024年的利率債主要策略在于拉長久期和做好波段。由于全年多數(shù)時(shí)間都存在‘資產(chǎn)荒’，收益率在3%以上的債券其實(shí)非常少，所以我們適度拉長久期保證了比較厚的票息，尤其是長久期利率債在收益率下行時(shí)資本利得更高。去年市場行情雖然有幾次回調(diào)，但并沒有趨勢上的轉(zhuǎn)折，總體依舊呈現(xiàn)非常強(qiáng)的債牛趨勢，可以說，每次回調(diào)都帶來了新的配置機(jī)會。”

　　“還值得關(guān)注的是，去年以來超長期國債成交量和活躍度顯著提升，成為利率債主要博弈品種。”據(jù)司馬義介紹，30年期國債活躍券成交量在去年8月初達(dá)到高峰，彼時(shí)日均成交數(shù)量達(dá)到1500筆以上，換手率最高至46.78%，日成交額最高則為850億元。年末幾個(gè)月，30年期國債活躍券換手率有所回落，12月下旬的換手率保持在30%左右。

　　展望2025——跨年后資金追漲長端品種城投債堅(jiān)持“票息+波段”策略

　　2025年，債市方向上仍然偏多，但幅度上可能弱于2024年。司馬義表示，“在化債延續(xù)、債券供給增量明確、基本面弱修復(fù)、貨幣政策平穩(wěn)寬松的情況下，機(jī)構(gòu)行為、海外不確定性、監(jiān)管與政策將是市場主要影響因素。”

　　具體來看，平穩(wěn)化債將是2025年的財(cái)政重要基調(diào)，考慮到2024年11月已經(jīng)明確未來3-5年的化債增量措施，后續(xù)財(cái)政政策無論從量級上、節(jié)奏上還是市場預(yù)期上，都很難對債市產(chǎn)生特別明顯的擾動。同時(shí)，在化債、防風(fēng)險(xiǎn)等政策需求導(dǎo)向下，基本面將主要體現(xiàn)季節(jié)性，很難有趨勢性的變化，疊加更多海外市場變化壓力，都需要適度寬松的貨幣政策。此外，隨著監(jiān)管頻頻關(guān)注長端利率下行風(fēng)險(xiǎn)，2024年相關(guān)監(jiān)管舉措依舊可能對債市產(chǎn)生一定擾動。央行在2025年工作會議提出保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。2025年當(dāng)匯率波動較大時(shí)，央行可能會采取相關(guān)政策穩(wěn)定匯率，對債市可能存在一定擾動。

　　聚焦策略選擇，在司馬義看來，對于利率債投資，2025年需要繼續(xù)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)政策走向，尤其是對降息降準(zhǔn)節(jié)奏和幅度做好預(yù)判，提前考慮利好利空落地后對債市的影響；對于信用債投資，主要關(guān)注重大信用風(fēng)險(xiǎn)事件觸發(fā)的回調(diào)，尋找被錯殺的信用債標(biāo)的，把握投資機(jī)會；而對于可轉(zhuǎn)債投資，需要跟隨股票市場大盤做好布局，同時(shí)需要注意轉(zhuǎn)債的流動性問題。

　　司馬義建議稱，可以關(guān)注化債進(jìn)程中的城投債區(qū)域差異，以票息為基礎(chǔ)、疊加波段操作。“在理財(cái)產(chǎn)品資金穩(wěn)定性增強(qiáng)的背景下，預(yù)計(jì)城投債的調(diào)整幅度不會超過之前的高點(diǎn)。當(dāng)前政策依然聚焦于債務(wù)置換，且城投債的供應(yīng)量仍然偏緊，在多種因素的共同作用下，2025年城投債的收益率和信用利差可能會呈現(xiàn)波動態(tài)勢?！?/p>

　　其中，“中短期城投債的安全邊際較高，可以考慮適度關(guān)注部分區(qū)域的高票息核心主體的中短期投資機(jī)會，進(jìn)行適度的下沉挖掘。而對于長久期城投債品種，應(yīng)保持謹(jǐn)慎，重視基本面定價(jià)，并綜合考慮地區(qū)基本面、主體業(yè)務(wù)屬性、政企關(guān)系和融資能力等因素，優(yōu)先選擇核心地市級或強(qiáng)區(qū)縣級城投主體?！彼抉R義補(bǔ)充道。

　　“從去年的中央經(jīng)濟(jì)工作會議之后，到今年兩會前這段時(shí)間，迎來了政策的‘空窗期’，未來重大的宏觀政策出臺概率有所降低?！彼抉R義還提及，未來投資者行為上的變化可能體現(xiàn)在收益率明顯下行后，保險(xiǎn)對利率債的配置力量有所減弱。正如2024年上半年，手工補(bǔ)息導(dǎo)致資金由銀行向非銀轉(zhuǎn)移，為交易盤提供增量資金，債券收益率絕對點(diǎn)位偏低后，市場參與者有更多可能將資金投入權(quán)益市場。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：市場大概率仍處于順風(fēng)環(huán)境 2025年債市交易關(guān)注波段機(jī)會——專訪東興基金固收部總經(jīng)理司馬義買買提)

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