東海證券：銀行業(yè)信貸與社融改善顯著 財(cái)政與地產(chǎn)政策助力

　　財(cái)中社1月16日電東海證券發(fā)布銀行業(yè)“量?jī)r(jià)質(zhì)”跟蹤。2024年12月社融與M2延續(xù)10月以來(lái)的改善態(tài)勢(shì)，體現(xiàn)化債、房地產(chǎn)支持政策積極效果。分部門看：政府債發(fā)行力度進(jìn)一步增強(qiáng)；住戶貸款繼續(xù)改善；企業(yè)中長(zhǎng)期貸款弱而票據(jù)和債券融資偏強(qiáng)。企業(yè)融資結(jié)構(gòu)特征一方面體現(xiàn)專項(xiàng)債置換對(duì)城投貸款的替代效果，另一方面或體現(xiàn)債券利率快速下行過(guò)程中，企業(yè)融資渠道向債券和票據(jù)貼現(xiàn)傾斜。存款方面：受同業(yè)存款定價(jià)管控影響，非銀存款明顯下降；受益于化債資金下沉，非金融企業(yè)存款明顯增加，帶動(dòng)M1降幅進(jìn)一步收窄。財(cái)政驅(qū)動(dòng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)壓力緩解有望支撐社融與M2繼續(xù)向上修復(fù)。節(jié)奏來(lái)看，財(cái)政前移或?qū)е律缛诔尸F(xiàn)前后低、中間高的特征。積極消費(fèi)、房地產(chǎn)政策加持下，存款循環(huán)具備進(jìn)一步改善潛力，對(duì)M1影響積極。

　　人民幣信貸：對(duì)公延續(xù)弱勢(shì)，零售延續(xù)改善。社融口徑人民幣貸款新增約8400億元，受企業(yè)端拖累仍延續(xù)弱季節(jié)性。信貸收支表口徑，企（事）業(yè)單位貸款新增4900億元，依然明顯低于去年同期，結(jié)構(gòu)上看中長(zhǎng)期弱、票據(jù)貼現(xiàn)強(qiáng)。一方面可能是專項(xiàng)債對(duì)城投貸款的置換力度較大，另一方面可能是債券利率快速下行過(guò)程中，企業(yè)融資渠道向票據(jù)和債券傾斜（新增非金融企業(yè)債券融資明顯好于近2年同期）。住戶貸款新增3500億元，延續(xù)10月以來(lái)的改善態(tài)勢(shì)，主要是存量貸款利率下降后提前還款減少以及銷售端改善。

　　政府債新增規(guī)模新高，對(duì)社融驅(qū)動(dòng)增強(qiáng)。2024年度2萬(wàn)億新增專項(xiàng)債額度發(fā)行收官，12月新增政府債1.76萬(wàn)億元?jiǎng)?chuàng)新高，對(duì)社融的貢獻(xiàn)大幅高于歷年同期。

　　規(guī)范同業(yè)存款定價(jià)管理沖擊非銀存款，化債資金下沉促進(jìn)M1修復(fù)。受自律組織規(guī)范同業(yè)存款定價(jià)管理影響，理財(cái)資產(chǎn)配置或從同業(yè)存款向債市分流，致使非銀存款減少3.17萬(wàn)億元，大幅弱于季節(jié)性。2024年自律組織先后疏通利率向類活期存款與同業(yè)存款傳導(dǎo)機(jī)制，理財(cái)存款套利空間明顯減弱，后續(xù)監(jiān)管對(duì)存款的擾動(dòng)會(huì)減弱，波動(dòng)或主要取決于股債市場(chǎng)表現(xiàn)（詳見(jiàn)報(bào)告《政策積極效果漸顯，量?jī)r(jià)修復(fù)進(jìn)行時(shí)——存款形勢(shì)研究（五）》）。非金融企業(yè)存款增加1.81萬(wàn)億元，帶動(dòng)M1增速進(jìn)一步改善，一方面體現(xiàn)政府化債資金支出加快，沉淀至融資平臺(tái)及其下游，同期財(cái)政存款明顯低于季節(jié)性與之相互印證。

　　財(cái)政驅(qū)動(dòng)和零售壓力緩解有望支撐社融與M2繼續(xù)向上修復(fù)。節(jié)奏來(lái)看，財(cái)政前移或?qū)е履陜?nèi)社融呈現(xiàn)前后低、中間高的特征。分部門來(lái)看：受隱債置換影響，對(duì)公信貸短期預(yù)計(jì)承壓，下半年基數(shù)明顯下行，壓力將大幅緩解；受益于穩(wěn)地產(chǎn)、促消費(fèi)政策，居民信貸壓力預(yù)計(jì)繼續(xù)緩解；在2萬(wàn)億元專項(xiàng)債與1萬(wàn)億元特別國(guó)債額度外，財(cái)政赤字或仍有進(jìn)一步提升空間。積極消費(fèi)、房地產(chǎn)政策影響下，存款循環(huán)具備進(jìn)一步改善潛力，對(duì)M1影響積極。

（文章來(lái)源：財(cái)中社）

(原標(biāo)題：東海證券：銀行業(yè)信貸與社融改善顯著 財(cái)政與地產(chǎn)政策助力)

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