2000億券商保證金貨幣產(chǎn)品面臨“生死局”：收益降到警戒線，公募牌照卡脖子

　　界面新聞?dòng)浾?| 鄒文榕

　　1月以來(lái)，伴隨市場(chǎng)波動(dòng)性加大，多只券商保證金貨幣產(chǎn)品按照產(chǎn)品合同規(guī)定啟動(dòng)了下調(diào)管理費(fèi)的操作。

　　1月16日，興證資管公告，興證資管金麒麟現(xiàn)金添利貨幣（970192）于2025年1月14日管理費(fèi)由0.9%下調(diào)至0.3%。

　　下調(diào)原因顯示，當(dāng)以0.90%的管理費(fèi)計(jì)算的七日年化暫估收益率小于或等于2倍活期存款利率，集合計(jì)劃管理人將調(diào)整管理費(fèi)為0.30%，以降低每萬(wàn)份產(chǎn)品暫估凈收益為負(fù)并引發(fā)銷售機(jī)構(gòu)交收透支的風(fēng)險(xiǎn)，直至該類風(fēng)險(xiǎn)消除，集合計(jì)劃管理人方可恢復(fù)計(jì)提0.90%的管理費(fèi)。

　　這是本月興證資管金麒麟現(xiàn)金添利貨幣二次公告下調(diào)管理費(fèi)。

　　據(jù)興證資管此前兩份公告，興證資管金麒麟現(xiàn)金添利貨幣在1月7日也曾下調(diào)管理費(fèi)至0.3%，但伴隨前述情況的消除，于1月8日又恢復(fù)了0.9%的管理費(fèi)征收標(biāo)準(zhǔn)。

　　無(wú)獨(dú)有偶，1月16日當(dāng)天，申萬(wàn)宏源資管兩份公告亦顯示，申萬(wàn)宏源天天增貨幣（970191）在1月14日調(diào)整0.9%管理費(fèi)至0.3%，伴隨風(fēng)險(xiǎn)消除，于1月15月恢復(fù)0.9%的管理費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)。

　　1月10日，華安資管公告稱華安證券月月紅現(xiàn)金（970173）自2025年1月10日起下調(diào)管理費(fèi)由0.9%至0.25%；1月9日，中信資管公告，中信證券現(xiàn)金增值（900016）管理費(fèi)于2025年1月7日起下調(diào)，管理費(fèi)由0.65%下調(diào)至0.3%。

　　截至目前，華安證券月月紅現(xiàn)金和中信證券現(xiàn)金增值仍未發(fā)布管理費(fèi)恢復(fù)公告。

　　中國(guó)人民銀行2015年8月公布的人民幣利率表顯示，金融機(jī)構(gòu)人民幣活期存款的基準(zhǔn)利率為0.35%。以此為基準(zhǔn)，上述幾款產(chǎn)品在對(duì)應(yīng)調(diào)整期內(nèi)的七日年化暫估收益率均曾出現(xiàn)過(guò)低于0.7%的情況。

　　“場(chǎng)內(nèi)保證金產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)復(fù)雜，且流動(dòng)性要求高，一旦觸及0.7%的警戒線，券商此類貨幣型產(chǎn)品都要發(fā)布相關(guān)提示公告?！蹦橙藤Y管工作人員向界面新聞?dòng)浾呓忉?，“最近債券市?chǎng)整體波動(dòng)性加劇，由此影響了相關(guān)產(chǎn)品的收益水平，調(diào)整相應(yīng)管理費(fèi)本質(zhì)是為了保證投資者收益?！?/p>

　　Wind顯示，開(kāi)年以來(lái)，上述幾只產(chǎn)品的七日年化收益率水平保持在0.7%之上，但波動(dòng)屬實(shí)不低。例如，中信證券現(xiàn)金增值七日年化收益率從2025年1月1日的0.8850%一度跌至1月7日0.7080%，截至1月15日，對(duì)應(yīng)七日年化收益率又反彈至1.1640%；華安證券月月紅現(xiàn)金自1月1日以來(lái)，七日年化收益率已走出“W”曲線，1月8日的7日年化收益率僅0.7040%。

　　多位業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎荆藤Y管的原保證金產(chǎn)品改造為貨幣型產(chǎn)品后同樣使用攤余成本法。因此，wind顯示的七日年化收益率并非真實(shí)收益率水平。

　　“從表面看，產(chǎn)品七日年化收益率之所以沒(méi)有跌穿0.7%，是因?yàn)榈疲?.7%）當(dāng)天通過(guò)調(diào)降產(chǎn)品管理費(fèi)把收益補(bǔ)上去了?！庇袠I(yè)內(nèi)人士解釋，“客戶收益為綜合結(jié)算，管理費(fèi)會(huì)平攤到每一天（的產(chǎn)品凈值上），券商/券商資管收得少，客戶收益自然會(huì)提上去?！?/p>

　　不過(guò)，界面新聞關(guān)注到，截至目前，全市場(chǎng)370只貨幣基金（僅統(tǒng)計(jì)主份額，下同）中，仍有17只產(chǎn)品征收0.9%管理費(fèi)，另有10只產(chǎn)品管理費(fèi)收取范圍在0.5%（含）到0.85%之間。

　　上述27只貨幣型產(chǎn)品的管理人均為券商/券商資管，2024年年化收益率均值為1.05%。

　　圖源：Wind、界面新聞?dòng)浾哒?

　　與之對(duì)比，全市場(chǎng)貨幣基金（不含貨幣ETF）管理費(fèi)均值為0.23%，2024年化收益率均值為1.65%。

　　一直以來(lái)，市場(chǎng)有關(guān)于券商保證金產(chǎn)品管理費(fèi)“千九”的討論不斷。

　　作為券商保證金理財(cái)對(duì)照參公改造后的一類大集合產(chǎn)品，券商/保證金貨幣產(chǎn)品征收0.9%的管理費(fèi)是否合理？公募降費(fèi)降傭背景下，“千九”型產(chǎn)品管理費(fèi)是否偏高？

　　多位業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾咛岬剑^(guò)往券商保證金產(chǎn)品轉(zhuǎn)公前會(huì)按照產(chǎn)品表現(xiàn)計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬；但參公改造（參照公募基金改造）后因不再收取業(yè)績(jī)報(bào)酬，故轉(zhuǎn)型后按照公募貨基的費(fèi)率結(jié)構(gòu)收取固定管理費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等費(fèi)用。

　　受訪人士認(rèn)為，雖然券商保證金貨幣產(chǎn)品在參照公募化改造后被劃歸為貨幣型產(chǎn)品，但依然與傳統(tǒng)的貨幣基金存在很大不同。

　　“券商保證金貨幣產(chǎn)品可以自動(dòng)劃撥經(jīng)紀(jì)客戶的保證金來(lái)做投資，這是與普通的貨幣基金最大區(qū)別?！比A南一券商資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>

　　華北一券商資管機(jī)構(gòu)部門負(fù)責(zé)人指出，保證金貨幣，雖然名稱為“貨幣型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，但其投資運(yùn)作不完全等同于普通貨幣型公募基金，而是根據(jù)《現(xiàn)金管理產(chǎn)品運(yùn)作管理指引》進(jìn)行投資運(yùn)作。

　　據(jù)其介紹，該類產(chǎn)品以客戶交易結(jié)算資金為管理對(duì)象，產(chǎn)品份額計(jì)入客戶賬戶可用資金的保證金理財(cái)產(chǎn)品，采用自動(dòng)申贖方式，不影響客戶證券交易的正常交收，且提供一定額度內(nèi)資金T+0可取的增值服務(wù)。

　　“相比之下，普通公募基金并不具備上述功能，且贖回資金通常需要T+1個(gè)工作日以上到賬。”在該負(fù)責(zé)人看來(lái)，“因此，保證金貨幣與貨幣型公募基金從功能上、流動(dòng)性上還是存在顯著區(qū)別。”

　　多家券商資管人士向界面新聞?dòng)浾呓忉?，券商保證金貨幣產(chǎn)品只能在券商母公司買賣，不能在支付寶、天天基金等第三方平臺(tái)等進(jìn)行對(duì)外銷售。普通的貨幣基金雖沒(méi)有此類限制，但客戶在券商APP申贖，快速取現(xiàn)一般會(huì)有單日1w上限，保證金貨幣則較少有此類限制。

　　此外，部分券商人士還提到，由于所在公司沒(méi)有保證金貨幣產(chǎn)品，為滿足客戶閑錢理財(cái)需求，公司會(huì)推出一些質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)產(chǎn)品作為替代。

　　“但報(bào)價(jià)式回購(gòu)有不同期限選擇，客戶買入相應(yīng)報(bào)價(jià)式回購(gòu)產(chǎn)品后，只能等到期后才能使用該筆資金?！庇腥虪I(yíng)業(yè)部客戶經(jīng)理解釋到。

　　需說(shuō)明的是，盡管保證金貨幣相比質(zhì)押式報(bào)價(jià)回購(gòu)、貨幣基金比具有明顯優(yōu)勢(shì)，但界面新聞?dòng)浾呓?jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，部分中小型券商保證金貨幣的管理費(fèi)此前已向普通貨幣基金看齊。

　　例如，東海證券現(xiàn)金管家（970162）管理費(fèi)為0.5%；粵開(kāi)現(xiàn)金惠（970167）管理費(fèi)為0.45%；國(guó)聯(lián)現(xiàn)金添利（970159）、萬(wàn)聯(lián)證券萬(wàn)年紅天添利（970177）、天風(fēng)金管家（970179）、西南證券雙喜增利（970161）均只征收0.25%的管理費(fèi)。

　　而談及留存的高管理費(fèi)保證金貨幣產(chǎn)品，有券商資管部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，公募持續(xù)降費(fèi)讓利形勢(shì)下，降費(fèi)仍是大勢(shì)所趨。

　　擺在券商保證金產(chǎn)品面前更緊急的還是存續(xù)問(wèn)題。

　　今年以來(lái)，券商參公大集合產(chǎn)品相繼到期，在公募牌照“一張難求”的現(xiàn)實(shí)背景下，包括券商保證金貨幣在內(nèi)的所有參公大集合產(chǎn)品均面臨在三年存續(xù)期滿后的“清盤”風(fēng)險(xiǎn)。

　　界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，截至目前，包括太平洋證券、中金公司、天風(fēng)證券、方正證券、光大證券、平安證券、國(guó)海證券、東莞證券、東海證券、華鑫證券、第一創(chuàng)業(yè)、廣發(fā)資管、東吳證券等券商或券商資管均有相應(yīng)參公大集合產(chǎn)品發(fā)布清盤或者清盤提示性公告。

　　圖源：Wind、界面新聞?dòng)浾哒?

　　不過(guò)，上述被清算產(chǎn)品基本以債券型產(chǎn)品為主，且產(chǎn)品份額較小。

　　與之對(duì)比，券商保證金貨幣產(chǎn)品作為券商參公大集合的“主力軍”中，安信資管天利寶（970105）、光大陽(yáng)光現(xiàn)金寶（863001）、方正現(xiàn)金港（970116）三只均已發(fā)布延期存續(xù)公告。其余30只產(chǎn)品將在2025年全部迎來(lái)到期，僅上半年便有12只存續(xù)期滿三年。

　　截至目前，上述保證金貨幣的所在機(jī)構(gòu)均未拿到公募牌照。

　　圖源：Wind、界面新聞?dòng)浾哒?

　　Wind顯示，截至2024年三季度末（下同），33只存續(xù)的券商保證金貨幣資產(chǎn)凈值合計(jì)2005.26億元，而無(wú)公募牌照的所有券商參公大集合產(chǎn)品資產(chǎn)凈值合計(jì)2508.71億元。券商保證金產(chǎn)品占后者之比已達(dá)79.93%，且在2024年前三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長(zhǎng)472.15億元。

　　保證金貨幣產(chǎn)品普遍為券商旗下規(guī)模最大的參公大集合產(chǎn)品類型。例如，銀河金匯資管、廣發(fā)資管以及平安證券旗下的保證金貨幣產(chǎn)品的資產(chǎn)凈值均超200億元；光證資管、中信建投證券、國(guó)信證券以及申萬(wàn)宏源資管等旗下相應(yīng)產(chǎn)品規(guī)模也在100億元之上。

　　部分券商保證金貨幣甚至為公司存續(xù)的唯一大集合參公改造產(chǎn)品。

　　多位業(yè)內(nèi)人士表示，若拿不到公募牌照，年內(nèi)上述保證金貨幣產(chǎn)品或也將走向清盤結(jié)局。

　　“不過(guò)，最終還是要看監(jiān)管的意思?！庇腥藤Y管人士猜測(cè)，“直接清盤對(duì)于保證金產(chǎn)品規(guī)模占比大的券商/券商資管而言或?qū)⑹菤缧源驌?。若?.9%的管理費(fèi)計(jì)算，一家管理保證金貨幣產(chǎn)品達(dá)到200億元的券商資管機(jī)構(gòu)一年將減少管理費(fèi)收入1.8億元。”

　　“券商（母公司）財(cái)富部門當(dāng)然是希望沒(méi)有這類保證金貨幣存在的。客戶資金趴（保證金）賬戶上吃息差，比這個(gè)管理費(fèi)收入高多了?！庇腥藤Y管高管感慨。

　　據(jù)界面新聞?dòng)浾吡私?，保證金的利差收入是券商利息收入的重要組成部分，券商通常會(huì)按照活期存款的利率標(biāo)準(zhǔn)給客戶結(jié)算。另一方面，這筆錢是券商又以同業(yè)存款的形式存放在銀行，銀行按照同業(yè)存款利率向券商結(jié)算利息。同業(yè)存款利率往往高于券商給予客戶的保證金活期存款利率。

　　2024年11月，多家券商將客戶人民幣保證金利率標(biāo)準(zhǔn)調(diào)降為0.10%（年化）。與之對(duì)比，自2024年12月市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布兩項(xiàng)自律倡議以來(lái)，市場(chǎng)曾普遍預(yù)計(jì)后續(xù)非銀同業(yè)活期存款利率將降至1.5%及以下。

　　華源證券固定收益首席分析師廖志明此前測(cè)算，截至2024年10月末，金融機(jī)構(gòu)非銀同業(yè)存款余額達(dá)31.2萬(wàn)億元，其中，非銀同業(yè)活期規(guī)?；蜻_(dá)15萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)股票及期貨保證金存款規(guī)模5萬(wàn)億元左右。

　　若以全行業(yè)股票及期貨保證金存款5萬(wàn)億元、非銀同業(yè)活期存款利率1.5%、券商保證金利率0.1%估算，券商僅保證金趴賬息差一年就能創(chuàng)收700億元。

（文章來(lái)源：界面新聞）

(原標(biāo)題：2000億券商保證金貨幣產(chǎn)品面臨“生死局”：收益降到警戒線，公募牌照卡脖子)

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