摩根士丹利基金總經理兼首席投資官周文秱： 長期主義來自經驗和教訓堅持做難而正確的事

　　《聞香識女人》是上世紀90年代一部著名的美國電影，劇中雙目失明的退役軍官在影片結尾時有一個長達四五分鐘的演講，其中有一句話：“我經歷過很多人生的岔路口，在每個岔路口，我都清楚該走哪條路，但我從來不走正確的路，為什么？因為走正確的路太難了?！?/p>

　　這段演講，摩根士丹利基金總經理兼首席投資官周文秱看了很多遍，特別是這句話讓他印象深刻。在證券保險從業(yè)25年后，周文秱更加深刻地體會到，走正確的路，對一家金融機構來說有多重要，有多難。

　　周文秱本科畢業(yè)于北京大學，后出國留學，獲美國西北大學分子生物學博士、芝加哥大學工商管理碩士。1999年加入美國奧本海默基金，從研究員做到高級基金經理，2009年底回到中國，先后出任浦銀安盛基金副總經理兼首席投資官、海富通資產管理（香港）公司高級投資經理、友邦保險中國區(qū)資管中心資深總監(jiān)、中美聯(lián)泰大都會人壽保險公司首席投資官。

　　2023年10月，周文秱加盟摩根士丹利基金任首席投資官，2024年5月接任總經理并兼任首席投資官。周文秱有10年海外公募的投研經驗，15年國內投資經驗，對投資有專業(yè)、深入的理解。2024年是摩根士丹利全資控股基金公司的第一個完整年度，公司旗下產品投資業(yè)績均有顯著提升。2024年公募主動管理冠軍基金花落摩根士丹利基金，該公司也成為首家獲得主動管理基金年度桂冠的外資獨資公募。除了主動權益產品，量化權益、固收產品也多點開花，都有一些表現(xiàn)突出的基金。日前，證券時報記者采訪了周文秱，就投資的長期主義、資產配置理念，以及摩根士丹利基金為何能在2024年取得不錯成績等問題展開了探討。

　　1 長期主義來自歷史經驗

　　證券時報記者：你有10年在美國公募基金的工作經驗，在此期間，對你影響最大的是什么？

　　周文秱：我在美國工作期間經歷過好幾次危機，1998年我在摩根士丹利實習，遇上亞洲金融風暴，還有LTCM（長期資本管理公司）倒臺。工作后則有2000年的網絡股泡沫破滅、2008年的次貸危機。次貸危機幾乎把美國金融行業(yè)推上了崩潰的邊緣，如果不是政府大力出手救助，華爾街可能就不是今天的模樣。金融行業(yè)的盈利模式是靠承擔風險賺錢，風險發(fā)生的概率像正態(tài)分布，大多數(shù)情況不會有太大的問題。但在非常極端的情況下，會出現(xiàn)很多公司無力承受的風險。我入行時美國的金融機構現(xiàn)在有些已經不在了，或者破產或者被并購。前段時間遇到一個在金融行業(yè)干了40年的美國律師，他說早期合作較多的13家投行現(xiàn)在只剩下3家。所以，如何規(guī)避尾部風險？如何衡量合適的風險？什么樣的企業(yè)才能在最后勝出？這些都是每家金融機構必須考慮的問題。

　　人類社會是一個巨大的實驗場，如果時間拉得足夠長，是有規(guī)律可循的。海外資本市場有兩三百年歷史，經歷過多輪經濟周期，因此建立了較成熟的理念和較完善的治理結構。外資機構大多相信長期主義，這是從歷史經驗、從血的教訓中學到的。長期主義就是建立在長周期的經濟規(guī)律和市場規(guī)律上的。

　　證券時報記者：你曾在保險行業(yè)工作8年，有什么收獲？

　　周文秱：資產配置是保險機構的強項，過去我一直從事權益投資，到保險機構能夠豐富對更多資產類別的認知。

　　同樣是做投資，保險和公募有不同的投資目標，主要是因為資金來源的屬性不一樣，公募基金的資金來源是客戶，投資目標是追求風險調整后投資收益的最大化，客戶自擔風險；保險的資金是公司的自有資金，投資是為了能夠應對未來賠付，對資金的安全性有較高要求，在做投資時有更長期的考慮。

　　展開來說，保險資金的投資是負債驅動，為了確保很長時間以后可以有錢賠付給保單持有者，要做到資產負債久期的匹配。對應長期賠付需求，需要買一些長期國債，鎖定長期投資回報率，但國債的利率比信用品種的利率低，而信用品種的缺點一是有信用風險，二是期限比較短，到期之后要面臨再投資風險。如果一味追求短期收益最大化，買入太多信用品種，公司需要承擔較大信用風險，如果利率下行，公司的償付能力也會出問題。說到底，這就是一個非常典型的短期利益和長期利益的平衡問題。外資保險機構普遍比較重視資產負債久期風險的管理，一直投資大量30年—50年的國債，這幾年不僅控制了信用風險，還享受了國債收益率大幅下行帶來的收益。

　　保險是踐行長期主義的行業(yè)，這段經歷讓我認識了平衡短期利益和長期利益的重要性，這是決定一家金融機構能否持續(xù)良性經營的關鍵要素。

　　2 2024年產品多點開花

　　證券時報記者：2023年10月你加盟摩根士丹利基金，到公司后一直分管投研，在投研上你們有什么動作？

　　周文秱：我來公司后一直致力于打造多元化的投資團隊。市場賺錢的方法有很多，不同策略風險收益的特征不一樣，在不同市場環(huán)境下表現(xiàn)也不一樣，市場上也存在各種不同風險偏好的投資者，我們希望基金經理的策略與風格、產品的風險收益特征，能與客戶需求一一對應。我們要求每個基金經理都有一套比較成熟的、邏輯自洽的投資理念和投資體系，并且要知行合一，公司對短期業(yè)績的波動有一定包容度。我們也一直在推動投資策略的差異化，根據基金經理的能力圈、特點，給他匹配相應的產品和投資策略，盡可能發(fā)揮他的特點、優(yōu)勢。

　　另外，我們在投研考核體系上進行了相應調整，目的是建設能夠創(chuàng)造持續(xù)價值的投資團隊。我們?yōu)椴煌L格的基金經理設定了不同的考核指標，引入相對基準的超額收益和風險調整后的收益，并著眼于投資業(yè)績的持續(xù)性。此外，我們也會重視回撤指標，這對提升客戶體驗非常重要。

　　證券時報記者：從公開信息看，2024年你們公司的業(yè)績有比較明顯的改善。

　　周文秱：2024年我們在各個資產類別都有業(yè)績非常突出的基金，它們的基金經理有不同的投資理念和方法，有些基金的持倉甚至很少有交集，但是最后業(yè)績都非常好，殊途同歸。

　　整體來說，2024年我們有6只產品的年度業(yè)績進入同類前10%，8只產品進入同類前25%，排名前列的產品數(shù)量比2023年翻了兩倍有余。主動權益基金里面，大摩數(shù)字經濟獲得2024年主動管理基金冠軍，大摩資源優(yōu)選也排在同類前25%。此外，固收團隊和量化權益基金也多點開花。當然，投資是馬拉松，100米跑出好成績并不夠，只要堅持沿著正確的方向走下去，就能繼續(xù)為投資者創(chuàng)造卓越的長期回報。

　　證券時報記者：產品建設方面，你們現(xiàn)階段的重點是什么？

　　周文秱：無風險收益率是所有風險資產定價的錨，隨著中國無風險收益率下行，所有風險資產的長期投資回報率都在下行，國內投資者對海外投資的需求在增加。我們希望借助摩根士丹利投資管理在全球的投研能力，助力國內投資者在全球資產配置。

　　3 堅持做正確的事

　　證券時報記者：在你看來，經營一家公募基金最重要的是什么？

　　周文秱：上世紀90年代有部美國電影——《聞香識女人》，劇中雙目失明的退役軍官在影片結尾時有一個長達四五分鐘的演講，其中有一句話：“我經歷過很多人生的岔路口，在每個岔路口，我都清楚該走哪條路，但我從來不走正確的路，為什么？因為走正確的路太難了?！边@句話讓我印象非常深刻，我時不時會把這一段翻出來看，看了很多遍。

　　剛才我也提到，摩根士丹利的核心價值觀里也有“做正確的事”這一點，看上去平淡無奇，事實上并不容易，我們要提高自己的認知水平，才能知道什么是正確，對誰正確，要堅持客戶為先的原則，秉承長期主義，平衡好短期回報和長期利益。堅守誠信的原則和契約精神是一家企業(yè)的立足之本。

　　證券時報記者：過去，合資公募大多成長較慢，外資公募會否遭遇水土不服的問題？

　　周文秱：影響公募基金公司發(fā)展的因素有很多，過往各類型的公司都有一些成功或不那么成功的案例。外資獨資公募在國內的發(fā)展也就差不多三年的歷程，時間不是太長。外資公募需要適應本土市場，經驗的積累和團隊的培養(yǎng)是其中的關鍵。我們成為獨資公司才一年多，但我們的投研團隊已經深耕中國市場很多年，有豐富的本土經驗。2024年是摩根士丹利全資控股這家基金公司的第一個完整年度，我們的投資團隊交出了一份優(yōu)秀的成績單，這說明把國外先進的投資理念和中國市場的經驗相結合，是一條符合我們公司特色的正確的路。

　　證券時報記者：在過去幾年，主動基金跑不過被動產品，你怎么看？

　　周文秱：未來5年或者10年國內市場主動管理仍有很大發(fā)展空間。未來10年，投資者結構大概率仍然以散戶為主。而在以散戶為主的市場中，機構投資者能夠憑借專業(yè)投資能力創(chuàng)造超額收益。

　　4 中國資產依然具有吸引力

　　證券時報記者：你怎么看中國經濟？

　　周文秱：中國自2001年加入世界貿易組織（WTO）后，迅速成長為世界第二大經濟體。在這二十多年中，中國成了企業(yè)家的沃土，成就了很多成功的企業(yè)，像阿里巴巴、騰訊等，這些企業(yè)的成功為投資者創(chuàng)造了巨大利潤，我們沒有理由認為這個趨勢會中斷。

　　中國人聰明勤奮，是非常有潛力的民族，中國的民營企業(yè)家把種子撒在任何土地，都能生根發(fā)芽。雖然近年來地緣政治等給中國經濟帶來較大壓力，但只要給足夠長的時間，相信這些經濟問題都能夠得到解決。

　　證券時報記者：當前中國資產在全球資產配置中吸引力如何？

　　周文秱：伴隨著經濟的發(fā)展，中國的股票市場和固定收益市場蓬勃發(fā)展，如今已經成為世界第二大資本市場。中國的股票市值在2002年約為4600億美元，如今已經達到將近12萬億美元，是2002年的26倍左右，中國資本市場有足夠的深度和廣度，各種類型的國際投資者都可以找到適合他們的投資機會。

　　從全球配置角度看，中國資本市場也為海外投資人實現(xiàn)多元資產配置提供了更多選擇。中國經濟和美國經濟在很多方面都有所不同，中國資本市場和美國資本市場也呈現(xiàn)不同的節(jié)奏。隨著美聯(lián)儲降息周期的開啟，全球資本將向更為廣泛的與美元資產相關性較低且足夠便宜的資產上開展再平衡。因此，中國資產在全球資產配置中仍具有吸引力。

（文章來源：證券時報）

(原標題：摩根士丹利基金總經理兼首席投資官周文秱： 長期主義來自經驗和教訓堅持做難而正確的事)

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