四問公募FOF操盤手：個別多元資產(chǎn)配置策略有名無實

　　2024年，公募偏股型FOF打了一場漂亮的翻身仗。

　　據(jù)統(tǒng)計，過去一年，偏股型FOF的平均回報率為3.66%，其中，約四成產(chǎn)品的回報率達到5%以上。而2023年，偏股型FOF的平均回報率僅為-7.65%。

　　雖然業(yè)績有所回暖，但2024年度，偏股型FOF的規(guī)模增長依舊緩慢。截至2024年12月31日，偏股型FOF的總規(guī)模為406.95億元（個別產(chǎn)品尚未公布規(guī)模數(shù)據(jù)），較2023年年底的400.52億元微增了約6億元。從基金份額看，2024年，偏股型FOF連續(xù)四個季度呈現(xiàn)凈贖回。

　　偏股型FOF“長不大”的背后，業(yè)績不穩(wěn)定是主因，重塑投資者的信心還需要時間。

　　梳理公募基金最新發(fā)布的2024年四季報，21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，導(dǎo)致部分FOF中長期業(yè)績不佳的原因主要來自四個方面，一是篩選基金的能力欠佳；二是部分產(chǎn)品持倉過于集中；三是“追漲殺跌”，踏錯節(jié)奏；四是控制風險能力較弱。

　　一、“選基”能力，待提升

　　就設(shè)立初衷而言，F(xiàn)OF是以資產(chǎn)配置理念為核心，會根據(jù)市場動態(tài)調(diào)整各類資產(chǎn)比例，平衡風險與收益。目前，對于FOF的資產(chǎn)配置能力，行業(yè)內(nèi)還沒有形成統(tǒng)一的評判標準。

　　如果單從篩選基金這一維度看，一些偏股型FOF的資產(chǎn)配置能力遠未達標。

　　以華夏聚盛優(yōu)選一年為例。據(jù)統(tǒng)計，2024年，華夏聚盛優(yōu)選一年持有A的回報率為-12.40%，其業(yè)績比較基準收益率為12.46%，滬深300指數(shù)則上漲了14.68%。

　　結(jié)合這只FOF的持倉看，之所以業(yè)績不佳，或是因為其在2024年一季度就出現(xiàn)了“選基”失誤。

　　據(jù)統(tǒng)計，2024年一季度，華夏聚盛優(yōu)選一年增配了（相較于2023年底）兩只主動權(quán)益基金，但無論是這兩只新增的基金，還是其他8只重倉基金，其2024年一季度的業(yè)績表現(xiàn)均較差。

　　其中，金元順安優(yōu)質(zhì)精選A的區(qū)間跌幅達到-21.61%，而華夏聚盛優(yōu)選一年在2023年末已重倉持有該基金。

　　頭部基金公司的基金買手，買入一家尾部機構(gòu)的產(chǎn)品，本身就有“觀感上的落差”。

　　2024年一季度，華夏聚盛優(yōu)選一年A的回報率僅為-9.31%，跑輸業(yè)績比較基準收益率（2.42%）。

　　到了2024年二季度末，華夏聚盛優(yōu)選一年前十大重倉基金，全部換了新面孔，其中9只基金在2024年二季度的回報率為正，但仍未扭轉(zhuǎn)華夏聚盛優(yōu)選一年的凈值繼續(xù)下跌。當年二季度，這只FOF的區(qū)間回報率為-6.00%，業(yè)績比較基準收益率為-0.65%。

　　從2024年三季度開始，華夏聚盛優(yōu)選一年的重倉基金轉(zhuǎn)為以ETF為主，這才扭轉(zhuǎn)了凈值下跌的趨勢。

　　截至2024年12月31日，華夏聚盛優(yōu)選一年持有的前十大重倉基金均為ETF，包括債券ETF、紅利ETF、中證1000ETF及中證2000ETF；其前十大持倉在基金資產(chǎn)凈值中的占比合計為36.60%。

　　值得一提的是，2024年，F(xiàn)OF增配ETF的趨勢愈發(fā)凸顯，“這主要得益于ETF的低成本、高流動性、透明度高和多樣化投資工具等優(yōu)勢，這些優(yōu)勢使得FOF在市場波動中能夠保持穩(wěn)健表現(xiàn)。然而，F(xiàn)OF配置ETF也面臨能力圈拓展、風格漂移風險和市場流動性風險等挑戰(zhàn)，需要FOF基金經(jīng)理在投資決策中加以考慮。”格上理財旗下金樟投資研究員王祎向21世紀經(jīng)濟報道記者指出。

　　二、過度集中，有隱患

　　部分FOF的持倉過于集中，這也是導(dǎo)致其業(yè)績表現(xiàn)不佳的原因之一。

　　例如，與華夏聚盛優(yōu)選一年類似，銀華玉衡定投三個月持有也在2024年轉(zhuǎn)為重倉ETF，但該FOF的持倉更為集中。

　　2024年前三季度，銀華玉衡定投三個月持有的前十大重倉基金是以主動權(quán)益產(chǎn)品為主，到了2024年年末，其前十大重倉基金均為指數(shù)產(chǎn)品，其中，有7只滬深300指數(shù)增強基金。

　　如此集中的持倉方式，對該FOF的業(yè)績表現(xiàn)帶來不利影響。2024年四季度，銀華玉衡定投三個月持有的回報率為-2.11%，其重倉的前十大ETF中，有9只產(chǎn)品的區(qū)間回報率為負。

　　從全年看，銀華玉衡定投三個月持有2024年度的回報率為-5.75%，跑輸業(yè)績比較基準收益率（11.92%）。

　　此外，華夏鑫逸優(yōu)選 18 個月持有也試圖在2024年四季度通過集中持倉來博收益。

　　截至2024年年末，該FOF的前十大重倉基金均為ETF，其中，包含2只中證2000ETF、3只中證1000ETF。

　　有意思的是，華夏鑫逸優(yōu)選 18 個月持有A2024年四季度的回報率僅為-1.96%，但其前十大重倉基金2024年四季度的回報率普遍為正，其中，2只中證2000ETF的回報率均達到8%以上，3只中證1000ETF的回報率也都超過4%。

　　三、頻繁“換基”，存風險

　　2024年，一些偏股型FOF在頻繁調(diào)倉的基礎(chǔ)上獲取了正收益，但這類操作風險較大，相關(guān)產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)并不穩(wěn)定。

　　以中銀證券慧澤進取3個月持有A為例，2024年三季度，該FOF由于重倉了房地產(chǎn)ETF、醫(yī)療ETF、新能源汽車ETF等表現(xiàn)較好的資產(chǎn)，單季度回報率達到18.85%，跑贏了業(yè)績比較基準收益率（11.21%）。

　　到了2024年四季度末，該FOF的前十大重倉基金中，出現(xiàn)了5只新面孔，其中，有兩只基金的凈值在四季度實現(xiàn)上漲，其他3只新進重倉的基金均呈現(xiàn)跌勢。2024年四季度，中銀證券慧澤進取3個月持有A的回報率為-2.56%，跑輸業(yè)績比較基準收益率（1.61%）。

　　此外，還有一種情況是，一些FOF在頻繁調(diào)倉過程中，“踩錯”了節(jié)奏，即FOF重倉的基金可能表現(xiàn)不錯，但FOF本身卻沒有獲得良好收益。

　　例如，中加安瑞積極養(yǎng)老目標五年持有2024年四季報顯示，該FOF重倉的前十大基金（截至2024年四季度末）2024年四季度的平均漲幅達到2.24%，而中加安瑞積極養(yǎng)老目標五年持有的區(qū)間回報率僅為-1.18%。

　　截至2024年四季度末，中加安瑞積極養(yǎng)老目標五年持有的前十大重倉基金在其資產(chǎn)凈值中的占比為75.16%，持有的全部基金在該FOF資產(chǎn)凈值中的占比為92.58%。

　　這或許意味著，中加安瑞積極養(yǎng)老目標五年持有是在四季度某一時間內(nèi)買入了上述基金產(chǎn)品，因此并未分享到它們完整的區(qū)間收益率。

　　對比2024年三季度末，該FOF在2024年四季度更換了6只重倉基金；而對比當年一季度末，該FOF在當年二季度更換了5只重倉基金。

　　2024年度，中加安瑞積極養(yǎng)老目標五年持有的回報率為-1.52%，業(yè)績比較基準收益率為12.27%。

　　四、控回撤，水平不佳

　　控制風險的能力較弱，也是FOF發(fā)展過程中面臨的痛點之一。

　　從最大回撤看，據(jù)統(tǒng)計，在2023年1月1日至2024年12月31日期間，交銀智選星光A、中金金選財富6個月持有A、中歐匯選A等多只偏股型FOF的最大回撤超過-30%。同時，最大回撤在-10%以上的FOF有187只，占比約為86%。

　　總體上，從中長期業(yè)績表現(xiàn)看，偏股型FOF很難獲得投資者的認可。

　　截至2024年12月31日，在成立滿2年的137只偏股型FOF中，最近兩年回報率為正的產(chǎn)品僅有12只，占比不到9%。

　　除了資產(chǎn)配置、控制風險能力較弱，偏股型FOF業(yè)績不佳，也有一些客觀因素的影響。

　　盈米基金研究院量化研究員張琦煒向記者分析，不少公募FOF都有主動權(quán)益基金的配置比例（下限）限制，同時也有業(yè)績基準做考核，所以不會做幅度特別大的擇時操作，仍以做相對收益為主。外加權(quán)益市場輪動速度加快等等，這些對于偏配置思路的FOF產(chǎn)品來說短期都是非常不友好的。

　　業(yè)績不佳自然不能帶動產(chǎn)品規(guī)模增長?！癋OF的‘收益性價比’優(yōu)勢不足以讓投資者買賬，因為多數(shù)平衡或者積極型產(chǎn)品還是凈值一路下跌的狀態(tài)，無法帶來絕對收益。且不像權(quán)益類基金的收益方差那么大，也無法提供階段性的‘情緒價值’，所以整體規(guī)模一直下行?！睆堢鶡槺硎?。

　　未來，若要做大公募FOF的規(guī)模，還是要從研究能力入手。

　　張琦煒談道，公募基金要繼續(xù)深化研究，拓展自身的能力圈，對于越來越多的可配置資產(chǎn)都要有一套適用的投研框架，以等待相應(yīng)資產(chǎn)“風來”時能抓住。此外，也可以考慮在客觀條件允許的情況下，戰(zhàn)略配置一些除國內(nèi)股債外的其他資產(chǎn)。

　　在王祎看來，公募FOF需要提升核心投研能力，專注于產(chǎn)品業(yè)績的強化與風控能力的提升，提高投資組合的質(zhì)量和穩(wěn)定性。加強大類資產(chǎn)配置能力，通過分散投資降低風險，提高收益。

　　產(chǎn)品維度上，張琦煒建議，公募FOF產(chǎn)品應(yīng)找好各自的定位，優(yōu)化考核標準。

　　“尤其低風險的FOF相對來說更適合做成絕對收益導(dǎo)向而非排名導(dǎo)向，應(yīng)該淡化全市場排名考核的影響；部分股債平衡型產(chǎn)品可能更應(yīng)該發(fā)揮倉位靈活擇時的優(yōu)勢等等，將不同產(chǎn)品的定位差異化，形成不同特色?！睆堢鶡槺硎尽?/p>

　　王祎也提到，公募基金需要優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計，推出差異化和創(chuàng)新性的FOF產(chǎn)品，滿足不同投資者的需求，降低市場產(chǎn)品的同質(zhì)化。同時，提高產(chǎn)品的透明度，讓投資者更清楚地了解產(chǎn)品的投資策略和運作情況。

　　另一方面，張琦煒認為，在低利率環(huán)境下，投教宣傳時不應(yīng)該過高提升投資者預(yù)期，直接宣傳“長期持有”也是不夠的，需多與投資者進行投資交流和陪伴，市場波動時及時解讀、減輕投資者焦慮，打通“接地氣”的溝通渠道，形成良性循環(huán)。

（文章來源：21世紀經(jīng)濟報道）

(原標題：四問公募FOF操盤手：個別多元資產(chǎn)配置策略有名無實)

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