7張圖看清主動(dòng)權(quán)益基金四季度的持倉(cāng)動(dòng)向

　　01

　　倉(cāng)位小幅回落，增配港股和科創(chuàng)板

　　2024年Q4，主動(dòng)權(quán)益基金的股票倉(cāng)位為83.4%，相比Q3下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)；另外從結(jié)構(gòu)上看，港股的持倉(cāng)占比提升2個(gè)百分點(diǎn)，科創(chuàng)板的持倉(cāng)占比也提升了1.8個(gè)百分點(diǎn)。一方面，主動(dòng)權(quán)益基金自2024年以來(lái)持續(xù)增配港股，反映出對(duì)港股市場(chǎng)的青睞，核心有兩點(diǎn)：一是港股在全球股市中的估值相對(duì)較低，有較強(qiáng)的吸引力；二是港股盈利自2024年以來(lái)已逐漸改善，隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力，也將帶動(dòng)港股盈利拾級(jí)而上。另一方面，對(duì)科創(chuàng)板的增配主要來(lái)自于其“硬科技”屬性，尤其是以半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈為代表的自主可控方向。

　　02

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好企穩(wěn)，持股集中度小幅回落

　　2024年Q4，主動(dòng)權(quán)益基金持倉(cāng)中，“PB>5倍”的市值占比繼續(xù)回升，映射出公募風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)改善，核心在于，增量政策接棒出臺(tái)，市場(chǎng)預(yù)期扭轉(zhuǎn)，對(duì)政策的決心和力度“毋庸置疑”；另一方面，從持股集中度看，結(jié)束了連續(xù)三個(gè)季度的集中態(tài)勢(shì)，小幅回落，這也就意味著基金經(jīng)理們的重倉(cāng)看法出現(xiàn)了一定的分化。

　　03

　　風(fēng)格視角下，增配制造、TMT、消費(fèi)

　　從大類(lèi)風(fēng)格看，Q4相對(duì)Q3，主動(dòng)權(quán)益基金主要增配制造、TMT和消費(fèi)，減配周期、醫(yī)藥、金融地產(chǎn)。截至Q4，TMT、制造、消費(fèi)是“壓艙石”，合計(jì)占比為70%。另外，從2010年以來(lái)的分位數(shù)看，對(duì)TMT、制造的持倉(cāng)位于歷史高位，分別位于90%、88%分位；對(duì)周期的持倉(cāng)位于歷史中樞水平；對(duì)醫(yī)藥、金融地產(chǎn)、消費(fèi)的持倉(cāng)位于較低水位，分別為12%、12%、10%分位。

　　04

　　行業(yè)視角下，配置有何變化？

　　從行業(yè)維度看，Q4相對(duì)Q3，重點(diǎn)增配電子、電力設(shè)備，減配房地產(chǎn)、煤炭等。1）電力設(shè)備：主要加倉(cāng)風(fēng)電、電池，核心在于行業(yè)基本面可能會(huì)逐漸迎來(lái)困境反轉(zhuǎn)；2）電子：主要加倉(cāng)消費(fèi)電子、半導(dǎo)體，一方面，“兩新”加碼，國(guó)補(bǔ)擴(kuò)圍至手機(jī)、平板、智能手表手環(huán)等3類(lèi)數(shù)碼產(chǎn)品；另一方面，在美國(guó)AI芯片制裁進(jìn)一步強(qiáng)化的背景下，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈為代表的自主可控主線凸顯。

　　05

　　哪些行業(yè)屬于公募青睞，但配置位于低位？

　　若是從主動(dòng)權(quán)益基金相對(duì)A股的超配比例及其歷史分位數(shù)的角度綜合考慮，則第一象限屬于公募超配且配置水位較高的方向，主要是成長(zhǎng)方向，尤其對(duì)通信的配置仍處于歷史極高水位；第二象限屬于公募低配但位于歷史高位的方向，主要是紅利品種；第三象限屬于公募低配且位于歷史低位的方向，主要是地產(chǎn)和計(jì)算機(jī)、傳媒；第四象限屬于公募超配但位于歷史低位的方向，主要是大消費(fèi)。

　　06

　　和北上資金比，有何共識(shí)&分歧？

　　共識(shí)點(diǎn)：主動(dòng)權(quán)益和北上資金都在明顯增配的行業(yè)有電力設(shè)備、建筑材料、傳媒、計(jì)算機(jī)，明顯減配的是有色金屬、公用事業(yè)、煤炭等。分歧點(diǎn)：主動(dòng)權(quán)益增配但北上資金減配的行業(yè)有零售、電子、輕工等；北上資金增配但主動(dòng)權(quán)益減配的行業(yè)有通信、地產(chǎn)、非銀等。

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　　港股配置：大幅增配資訊科技業(yè)

　　從主動(dòng)權(quán)益基金的港股資金配置看，2024Q4大幅增加對(duì)于資訊科技業(yè)的持倉(cāng)，相比2024Q3抬升了6.3個(gè)百分點(diǎn)，而且也是第一大重倉(cāng)方向。核心在于港股科技板塊在2024年的利潤(rùn)有韌性，隨著AI浪潮的推動(dòng)，部分科技龍頭也有望通過(guò)加大投入實(shí)現(xiàn)AI應(yīng)用方面的突破。

　?。ㄎ恼聛?lái)源：富國(guó)基金）

(原標(biāo)題：主動(dòng)權(quán)益基金四季度的持倉(cāng)動(dòng)向！)

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