業(yè)績表現(xiàn)逐漸釋放“回春”跡象 主動(dòng)基金仍待奮起直追

　　在連續(xù)兩年跑輸指數(shù)基金之后，針對主動(dòng)權(quán)益基金的質(zhì)疑之聲又重新在市場中泛起。

　　不過，今年開年以來，主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績“回春”的跡象十分明顯。數(shù)據(jù)顯示，萬得偏股混合基金指數(shù)年內(nèi)上漲1.07%，明顯跑贏同期滬深300、中證A500等主流寬基，部分績優(yōu)產(chǎn)品今年以來的漲幅甚至已經(jīng)接近40%，主、被動(dòng)基金的業(yè)績有所反轉(zhuǎn)。

　　拉長時(shí)間來看，自去年9月末啟動(dòng)的強(qiáng)勢反彈行情陷入震蕩盤整之后，主動(dòng)權(quán)益基金反而凸顯更高的盈利能力。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在以存量資金、寬幅震蕩、慢牛等為主要特點(diǎn)的市場中，優(yōu)秀的主動(dòng)權(quán)益基金仍存在一定的配置優(yōu)勢。

　　1、主被動(dòng)基金業(yè)績反轉(zhuǎn)

　　在主動(dòng)投資備受質(zhì)疑的同時(shí)，主、被動(dòng)基金的業(yè)績卻在悄然反轉(zhuǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至1月24日，代表主動(dòng)權(quán)益基金的萬得偏股混合型基金指數(shù)年內(nèi)上漲1.07%，而同期滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)則分別下跌2.59%、2.28%。

　　這與過去兩年主動(dòng)基金跑輸指數(shù)基金的情況顯得大相徑庭。2023年、2024年，萬得偏股混合型基金指數(shù)的漲跌幅分別為-13.52%、3.45%，而同期滬深300指數(shù)的漲跌幅分別為-11.38%、14.68%，中證A500的同期漲跌幅則分別為-11.42%、12.98%。這也意味著，主動(dòng)權(quán)益基金已經(jīng)連續(xù)兩年大幅跑輸主流寬基指數(shù)，特別是2024年，這一差距甚至拉大到約10個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過，今年僅僅用了一個(gè)月時(shí)間，主動(dòng)權(quán)益基金就追回了三分之一的差距，有的主動(dòng)基金甚至已在年內(nèi)斬獲了近40%的收益。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至1月24日，鵬華碳中和主題A、永贏先進(jìn)制造智選A的年內(nèi)收益率分別高達(dá)39.33%、36.88%；中航趨勢領(lǐng)航A、前海開源盛鑫A、前海開源嘉鑫A等年內(nèi)收益率也超出了25%。

　　2、震蕩市場更顯相對優(yōu)勢

　　實(shí)際上，今年主、被動(dòng)基金的業(yè)績反轉(zhuǎn)早有跡象。

　　拉長時(shí)間來看，自去年四季度以來，市場在快速反彈后重回震蕩，但萬得偏股混合型基金指數(shù)僅僅下跌了0.21%，跑贏了滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)，后二者的同期跌幅分別為4.6%、3.86%。

　　一個(gè)明顯的現(xiàn)實(shí)是，在“快?！毙星榻Y(jié)束后，主動(dòng)基金展現(xiàn)了更強(qiáng)的盈利能力。

　　對于上述現(xiàn)象，浙商證券金融工程研究團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出，主動(dòng)基金在行情爆發(fā)期跑輸ETF的概率較大，而其超額彈性往往出現(xiàn)在牛市中后期。該研報(bào)還指出，由于受倉位、靈活度、考核期等約束，集體性地捕捉“快?！毙星?，天然不是主動(dòng)基金的傳統(tǒng)優(yōu)勢，因此無需過度解讀。測算數(shù)據(jù)顯示，“9·24”行情以來，主動(dòng)基金除了在2024年9月26日的彈性顯著提升外，其余時(shí)間的倉位定力持續(xù)性較強(qiáng)，在行情下跌的交易日，近七成以上基金能跑贏市場。

　　晨星（中國）基金研究中心總監(jiān)孫珩也表示，當(dāng)市場進(jìn)入波動(dòng)區(qū)間后，主流寬基指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩走勢，因此跟蹤這些指數(shù)的被動(dòng)基金，其業(yè)績被部分主動(dòng)權(quán)益類基金反超，體現(xiàn)了主動(dòng)權(quán)益類基金的靈活性以及基金持股集中度高（偏向某個(gè)行業(yè)、板塊、主題或集中布局于中小盤、大盤風(fēng)格）的相對優(yōu)勢。

　　更吸引市場關(guān)注的問題，或許是主動(dòng)基金當(dāng)前積攢的超額能力可否延續(xù)？

　　在市場上，通常有“沒有增量資金申購，主動(dòng)基金就不會(huì)有超額”的說法。對此，浙商證券金融工程研究團(tuán)隊(duì)復(fù)盤了主動(dòng)基金的超額收益規(guī)律，發(fā)現(xiàn)在歷史上的5次超額反彈中，主動(dòng)基金的規(guī)模只有在2019~2021年出現(xiàn)了增長，其余4次均在收縮。實(shí)際上，定價(jià)權(quán)來自資金的邊際流動(dòng)速度，換言之，流出速度比其他資金慢也是優(yōu)勢。

　　華安證券金融工程團(tuán)隊(duì)也表示，從歷史來看，主動(dòng)權(quán)益基金往往在牛市后期、震蕩市以及熊市期間逐漸凸顯業(yè)績優(yōu)勢。比較例外的時(shí)期，是2019~2021年的牛市階段，主動(dòng)權(quán)益基金基本持續(xù)性地大幅跑贏指數(shù)。主要是因?yàn)樵诖穗A段，主動(dòng)權(quán)益邊際資金的流入主導(dǎo)了A股的定價(jià)權(quán)，緊密抱團(tuán)也強(qiáng)化了個(gè)股的收益率。不過，這也造成了主動(dòng)權(quán)益在某些行業(yè)或風(fēng)格積累了過量的高位籌碼，一旦遭遇資金邊際流出，對這些重倉行業(yè)或風(fēng)格的影響將更大。因此，在主動(dòng)資金邊際流出的2022年、2023年，主動(dòng)權(quán)益的平均業(yè)績持續(xù)性地跑輸指數(shù)也是必然事件，而那些風(fēng)格獨(dú)立、偏離主流權(quán)益而持倉的基金，反而取得了不錯(cuò)的業(yè)績。

　　3、主動(dòng)基金存在價(jià)值受熱議

　　在被動(dòng)投資崛起、ETF大行其道的當(dāng)下，什么樣的主動(dòng)基金更有存在價(jià)值？

　　華安證券金融工程團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，相較于被動(dòng)基金，主動(dòng)基金的核心競爭優(yōu)勢在于策略的獨(dú)立性與多元化，以及持續(xù)不斷的更新迭代能力，確保其難以被簡單復(fù)制。近年來，資金借道ETF持續(xù)涌入A股，指數(shù)內(nèi)成份股趨向于協(xié)同運(yùn)動(dòng)，選股的難度預(yù)計(jì)將加大，風(fēng)格收益分化處于上行通道，行業(yè)輪動(dòng)的速度也在提升。因此，自上而下，擅長做行業(yè)、風(fēng)格輪動(dòng)的基金經(jīng)理會(huì)更有優(yōu)勢。

　　南方滬港深核心優(yōu)勢混合的基金經(jīng)理惲雷，在2024年四季報(bào)中花了上千字篇幅闡述了他對這一問題的理解。

　　他表示，在2024年9月底以來的行情反彈中，市場上出現(xiàn)了主動(dòng)基金跑不贏被動(dòng)基金的現(xiàn)象，放眼過去兩年，甚至有不少主動(dòng)管理基金也沒有超越基準(zhǔn)寬基指數(shù)。因此，不少關(guān)于主動(dòng)權(quán)益基金存在意義何在的討論重新掀起，其實(shí)類似現(xiàn)象在資本市場更為成熟發(fā)達(dá)的美國市場同樣存在。

　　“我們認(rèn)為，被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品和主動(dòng)管理產(chǎn)品是兩類完全不同的生意類型。被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品旨在為市場中的投資者創(chuàng)造可參與的工具等，而對于主動(dòng)管理產(chǎn)品而言，其存在的意義究竟在于短期管理收益的高低與業(yè)績排名，還是能夠持續(xù)穩(wěn)定地為客戶實(shí)現(xiàn)合理的投資回報(bào)？”惲雷表示，就基金經(jīng)理個(gè)人觀點(diǎn)而言，主動(dòng)管理的權(quán)益基金之所以可以比被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品多收0.6%的管理費(fèi)，其意義在于為投資者提供了“省心”，即主動(dòng)權(quán)益的基金經(jīng)理相比獲得投資收益而言，首先需要管理好投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，獲得相對平穩(wěn)的凈值曲線，也就是組合能夠具備良好的風(fēng)險(xiǎn)收益比特征。

　　嘉實(shí)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選股票的基金經(jīng)理肖覓也在去年四季報(bào)中表示，主動(dòng)權(quán)益基金在2024年繼續(xù)跑輸主要寬基指數(shù)，業(yè)績壓力普遍較大，主要來自于主動(dòng)權(quán)益基金的天然多頭屬性，在大方向上基本保持樂觀，遇到順周期資產(chǎn)相對較弱的市場環(huán)境就有較大的跑輸基準(zhǔn)壓力。

　　“第一個(gè)要回答的問題，是未來這種狀況會(huì)不會(huì)持續(xù)？比較簡單的情景，是經(jīng)濟(jì)相對樂觀的場景如果能出現(xiàn)，那么在相關(guān)資產(chǎn)上有較多風(fēng)險(xiǎn)暴露的公募基金，壓力會(huì)自然緩解。”肖覓表示，如果看2025年政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)，出現(xiàn)這種樂觀場景的概率還是比較高的。

　　“第二個(gè)要回答的問題，是作為主動(dòng)權(quán)益基金的管理人，我們要怎么應(yīng)對這種局面？”肖覓認(rèn)為，從實(shí)踐的角度來看，可能有兩種路徑：一是充分相信研究的力量，通過研究建立對產(chǎn)業(yè)規(guī)律的長周期深度認(rèn)知，由此帶來前瞻的視野和判斷，從而創(chuàng)造超額回報(bào)。二是回歸投資的本質(zhì)，在基本面研究的基礎(chǔ)上，去考慮一個(gè)公司的預(yù)期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)到底處在什么水平，而不是在外部因素的影響下去博取其他各種結(jié)果。

（文章來源：證券時(shí)報(bào)）

(原標(biāo)題：業(yè)績表現(xiàn)逐漸釋放“回春”跡象主動(dòng)基金仍待奮起直追)

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