業(yè)績(jī)悄然反轉(zhuǎn)！主動(dòng)權(quán)益基金的春天又來了？

　　在連續(xù)兩年跑輸指數(shù)后，市場(chǎng)上出現(xiàn)了不少關(guān)于主動(dòng)權(quán)益基金存在意義的討論。

　　但其實(shí)，今年開年以來，主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績(jī)“回春”的跡象十分明顯，萬得偏股混合基金指數(shù)年內(nèi)上漲1.07%，明顯跑贏同期滬深300、中證A500等主流寬基，部分績(jī)優(yōu)產(chǎn)品今年以來的漲幅甚至已經(jīng)近40%，主被動(dòng)基金的業(yè)績(jī)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。

　　而拉長(zhǎng)時(shí)間來看，自2024年9月末“快牛”行情結(jié)束以來，主動(dòng)權(quán)益基金便在震蕩行情中顯現(xiàn)出了更高的盈利能力。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，在存量資金市場(chǎng)、寬幅震蕩市場(chǎng)、慢牛市場(chǎng)，優(yōu)秀的主動(dòng)權(quán)益基金配置優(yōu)勢(shì)仍存。

　　主被動(dòng)基金業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)

　　在主動(dòng)投資備受質(zhì)疑的同時(shí)，主被動(dòng)基金的業(yè)績(jī)卻在悄然反轉(zhuǎn)。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至1月24日，代表主動(dòng)權(quán)益基金的萬得偏股混合基金指數(shù)在今年上漲1.07%，而同期滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)分別下跌2.59%、2.28%。

　　這與過去兩年主動(dòng)基金跑輸指數(shù)基金的情況已經(jīng)大相徑庭。在2023、2024年，萬得偏股混合基金指數(shù)的漲跌幅分別為-13.52%、3.45%，而同期滬深300指數(shù)的漲跌幅分別為-11.38%、14.68%，中證A500的漲跌幅分別為-11.42%、12.98%，這意味著主動(dòng)權(quán)益基金已經(jīng)連續(xù)兩年大幅跑輸主流寬基指數(shù)，特別是2024年，這一差距已經(jīng)拉大到約10個(gè)百分點(diǎn)。

　　而今年僅僅用了一個(gè)月時(shí)間，主動(dòng)權(quán)益基金就追回了三分之一的差距，甚至有主動(dòng)基金已經(jīng)在今年斬獲了近40%的收益。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至1月24日，鵬華碳中和主題A、永贏先進(jìn)制造智選A的年內(nèi)收益率已經(jīng)分別高達(dá)39.33%、36.88%。同時(shí)，中航趨勢(shì)領(lǐng)航A、前海開源盛鑫A、前海開源嘉鑫A的年內(nèi)收益率也均達(dá)到了25%以上。

　　震蕩市場(chǎng)更顯相對(duì)優(yōu)勢(shì)

　　其實(shí)，今年主被動(dòng)基金的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)早有跡象，拉長(zhǎng)時(shí)間來看，自2024年四季度以來，市場(chǎng)在快速反彈后重回震蕩，萬得偏股混合基金指數(shù)僅僅下跌了0.21%，同期滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)分別下跌4.6%、3.86%。

　　一個(gè)明顯的現(xiàn)象是，在“快?！毙星榻Y(jié)束后，主動(dòng)基金展現(xiàn)出了更強(qiáng)的盈利能力。

　　對(duì)于上述現(xiàn)象，浙商證券金融工程研究團(tuán)隊(duì)在研報(bào)中指出，主動(dòng)基金在行情爆發(fā)期跑輸ETF的概率較大，而其超額彈性往往出現(xiàn)在牛市中后期。該研報(bào)指出，由于倉位、靈活度、考核期等約束，集體性的捕捉快牛行情天然不是主動(dòng)基金傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目，無需過度解讀。測(cè)算表明，“924”以來的行情中，主動(dòng)基金除了在2024年9月26日的彈性顯著提升外，其余時(shí)間的倉位定力持續(xù)較強(qiáng)，下跌的交易日近七成以上基金能跑贏市場(chǎng)。

　　晨星（中國(guó)）基金研究中心總監(jiān)孫珩也表示，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入波動(dòng)區(qū)間后，主流寬基指數(shù)整體呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，因此跟蹤這些指數(shù)的被動(dòng)基金的業(yè)績(jī)被部分主動(dòng)權(quán)益類基金反超，體現(xiàn)出了主動(dòng)權(quán)益類基金的靈活性以及基金持股集中度高（偏向某個(gè)行業(yè)、板塊、主題或集中布局于中小盤、大盤風(fēng)格）的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

　　那么，更吸引市場(chǎng)關(guān)注的問題或許是，主動(dòng)基金當(dāng)前積攢的超額能否繼續(xù)延續(xù)？

　　對(duì)此，市場(chǎng)常有“沒有增量資金申購，主動(dòng)基金就不會(huì)有超額”的觀點(diǎn)。對(duì)此，浙商證券金融工程研究團(tuán)隊(duì)復(fù)盤了主動(dòng)基金的超額收益規(guī)律，發(fā)現(xiàn)歷史上5次超額反彈中只有2019—2021年的主動(dòng)基金是規(guī)模增長(zhǎng)的，其余4次規(guī)模均在收縮。實(shí)際上，定價(jià)權(quán)來自資金邊際流動(dòng)速度，換言之，流出速度比其他資金慢也是優(yōu)勢(shì)。

　　華安證券金融工程團(tuán)隊(duì)也表示，從歷史來看，主動(dòng)權(quán)益基金往往在牛市后期、震蕩市以及熊市期間的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，比較例外的時(shí)期是2019—2021年的牛市階段，主動(dòng)權(quán)益基金平均持續(xù)性地大幅跑贏指數(shù)，主要是由于在此階段，主動(dòng)權(quán)益邊際資金的流入主導(dǎo)了A股的定價(jià)權(quán)，抱團(tuán)的緊密形成強(qiáng)化了個(gè)股的收益率。但這也造成了主動(dòng)權(quán)益在某些行業(yè)或風(fēng)格積累了過量的高位籌碼，一旦遭遇資金邊際流出，對(duì)這些重倉行業(yè)的影響將更大。因此，在主動(dòng)資金邊際流出的2022、2023年，平均業(yè)績(jī)持續(xù)性地跑輸也是必然事件，而那些風(fēng)格獨(dú)立、偏離主流權(quán)益持倉的基金反而取得了不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。

　　該團(tuán)隊(duì)總結(jié)認(rèn)為，主動(dòng)權(quán)益資金的邊際流入將會(huì)大幅助力其超額的產(chǎn)生，但并非主動(dòng)權(quán)益基金產(chǎn)生超額收益的必要條件，在存量資金市場(chǎng)、寬幅震蕩市場(chǎng)、慢牛市場(chǎng)，優(yōu)秀的主動(dòng)權(quán)益基金配置優(yōu)勢(shì)仍存。

　　行業(yè)熱議主動(dòng)基金存在價(jià)值

　　那么，在被動(dòng)投資崛起，ETF大行其道的當(dāng)下，什么樣的主動(dòng)基金仍然有存在價(jià)值？

　　華安證券金融工程團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，主動(dòng)基金相較于被動(dòng)基金的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在于策略的獨(dú)立性與多元化，以及持續(xù)不斷的更新迭代能力，確保難以被簡(jiǎn)單復(fù)制。近年來，資金借道ETF持續(xù)涌入A股，指數(shù)內(nèi)成分股趨向于協(xié)同運(yùn)動(dòng)，選股的難度預(yù)計(jì)將加大，風(fēng)格收益分化處于上行通道，行業(yè)輪動(dòng)速度提升，因此，自上而下，擅長(zhǎng)做行業(yè)、風(fēng)格輪動(dòng)的基金經(jīng)理會(huì)更有優(yōu)勢(shì)。

　　南方滬港深核心優(yōu)勢(shì)混合的基金經(jīng)理惲雷，在2024年四季報(bào)中花了上千字篇幅闡述了他對(duì)這一問題的理解。

　　他表示，2024年9月底反彈過程中，市場(chǎng)中出現(xiàn)了主動(dòng)基金跑不贏被動(dòng)指數(shù)的現(xiàn)象，甚至放眼過去兩年，市場(chǎng)中有不少主動(dòng)管理的基金也沒有超越基準(zhǔn)寬基指數(shù)，因此市場(chǎng)中出現(xiàn)了不少關(guān)于主動(dòng)權(quán)益基金存在意義的大討論，但這一現(xiàn)象其實(shí)在資本市場(chǎng)更為發(fā)達(dá)成熟的美國(guó)市場(chǎng)同樣存在。

　　“我們認(rèn)為被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品和主動(dòng)管理產(chǎn)品是兩類完全不同的生意類型。被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品旨在為市場(chǎng)中的投資者創(chuàng)造可參與的工具……而對(duì)于主動(dòng)管理的基金而言，存在的意義究竟是短期管理收益高低，基金業(yè)績(jī)的排名，還是能夠持續(xù)穩(wěn)定為客戶實(shí)現(xiàn)合理的投資回報(bào)?！睈晾妆硎?，就基金經(jīng)理個(gè)人觀點(diǎn)而言，主動(dòng)管理的權(quán)益基金之所以可以比被動(dòng)指數(shù)產(chǎn)品多收0.6%的管理費(fèi)，其意義在于為投資者提供“省心”，即主動(dòng)權(quán)益的基金經(jīng)理相比獲得投資收益而言，首先需要管理好投資組合的風(fēng)險(xiǎn)，獲得相對(duì)平穩(wěn)的凈值曲線，即組合能夠具備良好的風(fēng)險(xiǎn)收益比特征。

　　嘉實(shí)基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)優(yōu)選股票的基金經(jīng)理肖覓也在四季報(bào)中表示，主動(dòng)權(quán)益基金在2024年繼續(xù)跑輸主要寬基指數(shù)，業(yè)績(jī)壓力普遍較大，主要來自于主動(dòng)權(quán)益基金的天然多頭屬性，在大方向上基本保持樂觀，遇到順周期資產(chǎn)相對(duì)較弱的市場(chǎng)環(huán)境就有較大的跑輸基準(zhǔn)壓力。

　　“第一個(gè)要回答的問題是未來這種狀況會(huì)不會(huì)持續(xù)？比較簡(jiǎn)單的情景是經(jīng)濟(jì)相對(duì)樂觀的場(chǎng)景如果能出現(xiàn)，那么在相關(guān)資產(chǎn)上有較多風(fēng)險(xiǎn)暴露的公募基金壓力會(huì)自然緩解，如果看2025年政策和宏觀經(jīng)濟(jì)的互動(dòng)，出現(xiàn)這種樂觀場(chǎng)景的概率還是比較高的。第二個(gè)要回答的問題是作為主動(dòng)權(quán)益基金的管理人我們?cè)趺磻?yīng)對(duì)這種局面？從我們的實(shí)踐來看可能有兩種路徑，一是充分相信研究的力量，通過研究建立對(duì)產(chǎn)業(yè)規(guī)律的長(zhǎng)周期深度認(rèn)知，帶來前瞻的視野和判斷，可以創(chuàng)造超額回報(bào)。二是回歸投資的本質(zhì)，在基本面研究的基礎(chǔ)上，去考慮一個(gè)公司的預(yù)期回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)到底在什么水平，而不是在外部因素的影響下去博取其他各種結(jié)果?！毙ひ挶硎?。

（文章來源：券商中國(guó)）

(原標(biāo)題：業(yè)績(jī)悄然反轉(zhuǎn)！主動(dòng)權(quán)益基金的春天又來了？)

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