“主被動(dòng)之爭(zhēng)”再起波瀾 主動(dòng)基金扳回一城 孰優(yōu)孰劣難定論

　　“我買(mǎi)的被動(dòng)基金怎么表現(xiàn)沒(méi)有去年猛？”很多基民在某三方平臺(tái)的基金討論區(qū)寫(xiě)下評(píng)論，牢騷滿(mǎn)腹。

　　近期，主動(dòng)基金與被動(dòng)基金孰強(qiáng)孰弱，再次成為基民熱議的話(huà)題。從業(yè)績(jī)端來(lái)看，2025開(kāi)年以來(lái)，公募市場(chǎng)上涌現(xiàn)出了不少績(jī)優(yōu)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品，基金經(jīng)理及時(shí)抓住了結(jié)構(gòu)性投資機(jī)遇，為基民帶來(lái)了較為良好的持有體驗(yàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月13日，2025開(kāi)年以來(lái)收益率排名前50的產(chǎn)品中，有38只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金，鵬華碳中和主題A、永贏(yíng)先進(jìn)制造智選A等在不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)，就已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了超過(guò)40%的收益率。而在ETF產(chǎn)品中，國(guó)泰中證影視主題ETF的收益率最高，達(dá)到26.76%。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，放眼長(zhǎng)期，歷史上主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金的重倉(cāng)股相對(duì)于寬基指數(shù)依然可以創(chuàng)造較多超額收益，不能單純因?yàn)檫^(guò)去幾年的階段性跑輸，就被全盤(pán)否認(rèn)。另外，被動(dòng)產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展給主動(dòng)基金帶來(lái)壓力，也倒逼基金經(jīng)理“窮則思變”，不斷反思和精進(jìn)投資方法，持續(xù)迭代、與時(shí)俱進(jìn)。

　　主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品打出漂亮仗

　　2025開(kāi)年不到兩個(gè)月，不少主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品打了一場(chǎng)漂亮仗。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月13日，年內(nèi)收益率排名前50的產(chǎn)品中，有38只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金。其中，由閆思倩管理的鵬華碳中和主題A的收益率已經(jīng)超過(guò)了45%，永贏(yíng)先進(jìn)制造智選A的收益率也超過(guò)40%。

　　截至2024年四季度末，鵬華碳中和主題A的前十大重倉(cāng)股分別為北特科技、禾川科技、五洲新春、步科股份、雙林股份、肇民科技、斯菱股份、兆威機(jī)電、中堅(jiān)科技、貝斯特。從行業(yè)層面看，前十大重倉(cāng)股多來(lái)自汽車(chē)零部件、自動(dòng)化設(shè)備等領(lǐng)域。

　　永贏(yíng)先進(jìn)制造智選A與鵬華碳中和主題A的布局思路有不少相似之處。截至2024年四季度末，永贏(yíng)先進(jìn)制造智選A前十大重倉(cāng)股分別為北特科技、兆威機(jī)電、鳴志電器、中大力德、貝斯特、偉創(chuàng)電氣、步科股份、綠的諧波、肇民科技、安培龍，同樣重倉(cāng)了汽車(chē)零部件、自動(dòng)化設(shè)備等領(lǐng)域標(biāo)的。

　　截至2月13日，2025開(kāi)年以來(lái)收益率排名前50的產(chǎn)品中，被動(dòng)指數(shù)型基金占少數(shù)。其中，國(guó)泰中證影視主題ETF收益率最高，達(dá)到26.76%。華夏中證動(dòng)漫游戲ETF、南方中證全指計(jì)算機(jī)ETF等亦有不錯(cuò)表現(xiàn)。

　　整體來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金近期表現(xiàn)比較出彩。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025開(kāi)年以來(lái)，截至2月13日，代表主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金平均表現(xiàn)的萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)分別跑贏(yíng)了同期滬深300指數(shù)、中證A500指數(shù)等多只主流寬基指數(shù)。

　　富國(guó)基金統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2月7日，過(guò)去一年收益率超過(guò)50%的主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金數(shù)量已經(jīng)達(dá)到175只。

　　受益于多只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金的回暖，不少資金也開(kāi)始流向績(jī)優(yōu)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品。天天基金的加倉(cāng)風(fēng)向標(biāo)欄目顯示，鵬華碳中和主題A、永贏(yíng)先進(jìn)制造智選A等頻頻登上“加倉(cāng)風(fēng)向標(biāo)”榜單（單日資金流入榜）。

　　強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)有望延續(xù)

　　談及2025開(kāi)年以來(lái)主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品表現(xiàn)出色的原因，排排網(wǎng)財(cái)富研究員卜益力認(rèn)為，主要原因包括市場(chǎng)環(huán)境改善、政策支持以及人工智能（AI）熱潮的推動(dòng)?！?024年9月下旬以來(lái)，市場(chǎng)情緒已經(jīng)被帶動(dòng)起來(lái)，成交維持活躍，政策持續(xù)發(fā)力，同時(shí)中長(zhǎng)期資金逐步入場(chǎng)，較大增強(qiáng)了投資者的信心?！辈芬媪Ρ硎?，“部分行業(yè)如科技受益于政策紅利和技術(shù)創(chuàng)新，成為市場(chǎng)資金追逐的熱點(diǎn)，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金通過(guò)布局高成長(zhǎng)性行業(yè)，獲得了較高的超額收益?；鸾?jīng)理的主動(dòng)選股和擇時(shí)能力也在市場(chǎng)波動(dòng)中發(fā)揮了重要作用，通過(guò)靈活調(diào)整倉(cāng)位和行業(yè)配置，抓住了結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。并且，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金可配置港股資產(chǎn)，近期港股表現(xiàn)強(qiáng)于A(yíng)股，也為部分主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品提供了一定的超額收益?！?/p>

　　“在過(guò)去的一段時(shí)間里，一些中小盤(pán)股票可能因市場(chǎng)情緒、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素而被低估。隨著市場(chǎng)環(huán)境的改善，這些股票的估值逐漸得到修復(fù)。主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品通過(guò)深入挖掘這些具有估值修復(fù)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力的股票，為投資者創(chuàng)造了可觀(guān)的收益。與此同時(shí)，人工智能模型DeepSeek在國(guó)內(nèi)外引起了廣泛關(guān)注，其快速應(yīng)用可能為科技行業(yè)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。受益于這一利好情況，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品通過(guò)布局科技行業(yè)，捕捉到了投資機(jī)會(huì)，從而獲得超額收益?！碧煜嗤额櫥鹪u(píng)價(jià)中心的研究人員認(rèn)為。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)能否延續(xù)？卜益力認(rèn)為，這取決于多種因素。首先，市場(chǎng)環(huán)境是關(guān)鍵，如果經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇、企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，將為主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金提供更多投資機(jī)會(huì)。其次，基金經(jīng)理的能力至關(guān)重要，包括選股能力、行業(yè)配置能力和風(fēng)險(xiǎn)控制能力。優(yōu)秀的基金經(jīng)理能夠在不同市場(chǎng)環(huán)境下靈活應(yīng)對(duì)，持續(xù)創(chuàng)造超額收益。此外，政策變化和行業(yè)趨勢(shì)也會(huì)影響相關(guān)基金表現(xiàn)，例如科技等領(lǐng)域的政策支持和技術(shù)突破可能帶來(lái)新的投資機(jī)會(huì)。對(duì)于中短期市場(chǎng)而言，科技與紅利仍是市場(chǎng)投資主線(xiàn)，市場(chǎng)維持結(jié)構(gòu)性行情的情況下，主觀(guān)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)有望延續(xù)。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心的研究人員表示，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金主要通過(guò)精選個(gè)股或宏觀(guān)配置與行業(yè)配置獲取產(chǎn)品的超額收益。如果主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金能夠通過(guò)基本面分析（公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)管理水平、行業(yè)發(fā)展前景等因素）挑選出被市場(chǎng)低估的優(yōu)質(zhì)股票并持有、能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期變化和市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)提前布局未來(lái)可能表現(xiàn)優(yōu)異的行業(yè)，那么就會(huì)創(chuàng)造更多的超額收益。

　　核心戰(zhàn)場(chǎng)在長(zhǎng)錢(qián)方面

　　中金財(cái)富分析，近幾年的“存量甚至減量”市場(chǎng)中，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金份額持續(xù)縮水，同期被動(dòng)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)不斷增強(qiáng)，在承接了大體量資金后，逐漸成為了影響市場(chǎng)風(fēng)格和行業(yè)走勢(shì)的重要變量?！罢驹谥鲃?dòng)被動(dòng)投資何去何從的分水嶺上，我們覺(jué)得對(duì)于主動(dòng)權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品的超額表現(xiàn)不應(yīng)過(guò)度悲觀(guān)?！?/p>

　　在中金財(cái)富看來(lái)，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金作為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)長(zhǎng)期挑大梁的重要品類(lèi)，其投資審美和選股偏好的核心因子可以提煉為對(duì)于行業(yè)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俚呐袛嗪桶盐?。從過(guò)往對(duì)于主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金重倉(cāng)股的收益拆解來(lái)看，相比于主要寬基指數(shù)超額表現(xiàn)與盈利增速因子有一定的相關(guān)性，并呈現(xiàn)周期性的特征。尤其是各細(xì)項(xiàng)中盈利分項(xiàng)每年均能持續(xù)貢獻(xiàn)正超額收益，這不僅驗(yàn)證了主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金整體審美更加重視業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^高的景氣行業(yè)，也說(shuō)明在投研正規(guī)軍的體系化打法下，對(duì)于高業(yè)績(jī)?cè)鏊俚男袠I(yè)基本面判斷是較為前瞻和有效的。

　　當(dāng)然，被動(dòng)產(chǎn)品的投資價(jià)值仍然不容小覷。天相投顧基金評(píng)價(jià)中心的研究人員認(rèn)為，從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，投資者越來(lái)越傾向于選擇低成本、高效率的被動(dòng)基金作為資產(chǎn)配置的重要工具。在我國(guó)市場(chǎng)，隨著監(jiān)管政策的不斷完善和市場(chǎng)機(jī)制的日益成熟，市場(chǎng)有效性正在逐步提高。信息透明度、交易效率、投資者教育等方面的提高，為被動(dòng)基金的發(fā)展創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。

　　在卜益力看來(lái)，被動(dòng)產(chǎn)品在未來(lái)將繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢(shì)。第一，多部門(mén)聯(lián)合推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者配置被動(dòng)基金，這將為被動(dòng)基金提供更多的資金支持；第二，隨著市場(chǎng)有效性提升以及主動(dòng)基金超額收益的逐漸減少，投資者對(duì)低成本、透明度高、風(fēng)險(xiǎn)分散的被動(dòng)基金的需求增加，從而帶動(dòng)了被動(dòng)基金在中國(guó)公募基金市場(chǎng)地位的顯著提升；其三，公募基金行業(yè)正在通過(guò)不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)豐富被動(dòng)基金的種類(lèi)，有助于增強(qiáng)被動(dòng)基金的市場(chǎng)吸引力和配置需求。

　　展望未來(lái)，中金財(cái)富認(rèn)為，在被動(dòng)投資發(fā)展的大背景下，主動(dòng)投資需要摸索出更有特色的產(chǎn)品管理方向，解決客戶(hù)的核心痛點(diǎn)，構(gòu)建長(zhǎng)期信任才是王道。從生意模式來(lái)看，由于被動(dòng)投資業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)的龍頭效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)，廣大公募基金還是要依靠主動(dòng)投資。從投資業(yè)態(tài)來(lái)看，每逢市場(chǎng)大反彈時(shí)，快錢(qián)是和時(shí)間賽跑、也更傾向于布局被動(dòng)，并且傳統(tǒng)立“明星”、博弈賽道等做法也已經(jīng)在很大程度上被證偽。未來(lái)對(duì)多數(shù)公募機(jī)構(gòu)而言，核心戰(zhàn)場(chǎng)應(yīng)該是長(zhǎng)錢(qián)，在中長(zhǎng)期收益預(yù)期下行、養(yǎng)老金等長(zhǎng)錢(qián)入市的大背景下，收益確定性至關(guān)重要?；鸸疽环矫嫘枰O(shè)計(jì)可用于長(zhǎng)線(xiàn)配置、容量充裕的策略，增強(qiáng)獲客能力；另一方面，基金公司與優(yōu)質(zhì)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)合作，實(shí)施長(zhǎng)線(xiàn)財(cái)富配置，在海外已是普遍做法，國(guó)內(nèi)也可進(jìn)一步借鑒。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)·中證網(wǎng)）

(原標(biāo)題：“主被動(dòng)之爭(zhēng)”再起波瀾 主動(dòng)基金扳回一城 孰優(yōu)孰劣難定論)

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