老鋪黃金上市10個(gè)月暴漲近20倍 百倍估值是成長(zhǎng)溢價(jià)還是擊鼓傳花？

　　今日港股黃金大牛股老鋪黃金(06181.HK)再度高位拉漲，盤(pán)中一度漲超15%，市值一度超1300億港元。

　　以3月12日盤(pán)中最高價(jià)798港元/股計(jì)算，老鋪黃金自2024年6月28日登陸港股以來(lái)，實(shí)際已較40.5港元的發(fā)行價(jià)累計(jì)上漲了近20倍。盡管自2024年以來(lái)，國(guó)際金價(jià)屢創(chuàng)新高，但老鋪黃金同期巨大漲幅和令人瞠目的上漲速度仍然引發(fā)了市場(chǎng)熱議。

　　暴漲或因港股通流動(dòng)性重估短線股價(jià)受業(yè)績(jī)利好催化

　　而復(fù)盤(pán)老鋪黃金上市以來(lái)的行情，有兩個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)成為其股價(jià)飆升的重要驅(qū)動(dòng)因素。

　　一是，2024年9月10日，老鋪黃金正式被納入港股通，當(dāng)天公司股價(jià)放量成交逾2億港元。相較此前49個(gè)交易日日均2150萬(wàn)港元左右的成交額放大逾10倍。

　　整個(gè)9月老鋪黃金累計(jì)上漲了61.81%，也遠(yuǎn)超7、8月份17%和10.93%的月度漲幅，并由此進(jìn)入了個(gè)股層面的牛市通道。

　　自被納入港股通后至今的7個(gè)月中，老鋪黃金有六個(gè)月保持上漲態(tài)勢(shì)，僅在2024年的11月累計(jì)回調(diào)了8.58%，期間主要是受?chē)?guó)金金價(jià)連續(xù)走弱影響。

　　另一方面，2025年2月20日，老鋪黃金又發(fā)布正面盈利預(yù)告，成為其股價(jià)飆漲的又一催化劑。公司預(yù)計(jì)2024年全年將實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約14億元—15億元人民幣，同比增加約236%-260%。

　　有意思的是，2月25日，老鋪黃金又緊接著宣布旗下產(chǎn)品漲價(jià)，產(chǎn)品單件價(jià)格普遍上漲2000元，漲價(jià)幅度在5%至12%之間，進(jìn)一步抬高了市場(chǎng)對(duì)其今年業(yè)績(jī)的預(yù)期。

　　以2月20日收盤(pán)價(jià)468.40港元計(jì)，老鋪黃金在此之后累計(jì)又上漲了超過(guò)五成，股價(jià)從480港元起步?jīng)_破700港元大關(guān)。期間更是超越騰訊，成為港股市場(chǎng)上最貴的股票。按照絕對(duì)股價(jià)計(jì)算，也是其上市以來(lái)股價(jià)上漲最多的階段。

　　股價(jià)暴漲之后，市場(chǎng)也給出不少解讀。主要集中在老鋪黃金基于產(chǎn)品溢價(jià)帶來(lái)的盈利能力和增長(zhǎng)前景。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，老鋪黃金毛利率達(dá)41.3%，而老牌珠寶品牌周大福在2025上半財(cái)年的毛利率31.4%，老鋪黃金的毛利率遠(yuǎn)超周大福，約為其1.3倍。

　　另?yè)?jù)公司招股書(shū)，創(chuàng)立于2009年的老鋪黃金，是國(guó)內(nèi)率先推廣“古法黃金”概念的品牌，也是我國(guó)古法手工金器專(zhuān)業(yè)第一品牌。

　　在非遺、傳統(tǒng)和古法等營(yíng)銷(xiāo)概念的包裝下，相比周大福、周生生、六福等知名品牌，老鋪黃金的金飾價(jià)格明顯高于同行。有媒體報(bào)道稱(chēng)，其熱銷(xiāo)的一款花絲葫蘆吊墜，25克重官方售價(jià)29720元，算下來(lái)每克價(jià)格高達(dá)1188元。而目前傳統(tǒng)金飾品牌通過(guò)金價(jià)+加工費(fèi)確認(rèn)的門(mén)市價(jià)格普遍只有800元出頭。

　　海通證券最新的研究還指出，老鋪卡位高奢珠寶中的黃金品類(lèi)，通過(guò)品牌力支撐高毛利，單克工費(fèi)遠(yuǎn)高于周大生、菜百股份等同業(yè)，2021-23年工費(fèi)維持31元/克以上。

　　百倍估值“貴”到離譜業(yè)績(jī)遠(yuǎn)未趕上傳統(tǒng)龍頭

　　但需要指出的是，盡管有著區(qū)別于同行的高端化高毛利邏輯，以及盈利預(yù)喜的利好驅(qū)動(dòng)。但這能否足以支撐起老鋪黃金目前高高在上的股價(jià)，仍是市場(chǎng)分歧的重點(diǎn)。

　　橫向?qū)Ρ葋?lái)看，目前老鋪黃金市值高達(dá)1200億港元，這幾乎和周大福、六福集團(tuán)、周生生、謝瑞鱗、老鳳祥五家同行的總市值相當(dāng)。

　　而以絕對(duì)的營(yíng)收和利潤(rùn)規(guī)模來(lái)看，周大福2024財(cái)年?duì)I收1087.13億港元，凈利潤(rùn)達(dá)64.99億港元，目前市場(chǎng)給出的估值也僅有900億港元左右。

　　此外，在A股上市的老鳳祥(600612)，2024年?duì)I業(yè)總收入為567.93億元，歸母凈利潤(rùn)19.5億元，在估值相對(duì)更高的A股市場(chǎng)也僅有270億元左右的市值。

　　且相對(duì)來(lái)看，老鋪黃金最新的滾動(dòng)市盈率估值高達(dá)135倍，與周大福、老鳳祥等同行不足20倍，甚至個(gè)位數(shù)的估值相比可以說(shuō)是天壤之別。

　　即便是參考奢侈品行業(yè)估值，全球市值最大的奢侈品集團(tuán)LVMH的最新市盈率估值約為25倍，愛(ài)馬仕也僅有57倍。常被用于國(guó)內(nèi)高端消費(fèi)品公司對(duì)標(biāo)的貴州茅臺(tái)(600519.SH)當(dāng)前估值也在25倍以下。與上述行業(yè)巨頭相比，老鋪黃金目前的百倍估值也堪稱(chēng)“貴”得離譜。

　　更為值得關(guān)注的是，3月7日，老鋪黃金公告稱(chēng)已就H股全流通事項(xiàng)向中國(guó)證監(jiān)會(huì)完成備案。

　　本次備案的股份涉及3名公司股東所持的4038.89萬(wàn)股未上市股份，相當(dāng)于公司港股總股本的24%。若上述股份成功轉(zhuǎn)入港股流通，也或在交易層面對(duì)老鋪黃金股價(jià)帶來(lái)潛在壓力。

　　另?yè)?jù)媒體報(bào)道，早在2024年12月27日，老鋪黃金半年禁售期結(jié)束時(shí)，參與公司IPO基石配售的公募南方中國(guó)新興經(jīng)濟(jì)9個(gè)月持有期混合(QDII)基金就在解禁后的兩個(gè)交易日減持了約44.90萬(wàn)股。這一定程度上也代表了機(jī)構(gòu)投資者的態(tài)度。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：老鋪黃金上市10個(gè)月暴漲近20倍 百倍估值是成長(zhǎng)溢價(jià)還是擊鼓傳花？)

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