全球不確定性上升 軍工迎機(jī)遇？

　　（一）不確定的地緣，持續(xù)崛起的軍貿(mào)

　　01

　　地緣沖突拉動(dòng)軍費(fèi)開(kāi)支上揚(yáng)，賦能軍貿(mào)機(jī)遇顯現(xiàn)

　　地緣沖突推動(dòng)軍費(fèi)開(kāi)支上揚(yáng)。2001-2023年，世界軍費(fèi)支出持續(xù)增長(zhǎng)，其中，增長(zhǎng)最快速的兩段時(shí)間為伊拉克、阿富汗戰(zhàn)爭(zhēng)期間(03-11年)和俄烏沖突期間(22-23年)，CAGR分別達(dá)到7.9%和8.5%。2022年以來(lái)，巴以沖突、俄烏局勢(shì)以及朝鮮半島局勢(shì)等地區(qū)熱點(diǎn)問(wèn)題也愈演愈烈，沖突外溢效應(yīng)持續(xù)蔓延。

　　當(dāng)前，百年未有之大變局加速演進(jìn)。隨著地緣沖突態(tài)勢(shì)更趨復(fù)雜，疊加全球經(jīng)濟(jì)預(yù)期分化等諸多不確定因素，世界主要國(guó)家及地區(qū)軍費(fèi)支出持續(xù)上升。例如，1）中美兩國(guó)不斷擴(kuò)充軍備：①中國(guó)近十年來(lái)軍費(fèi)支出始終保持增長(zhǎng)，軍費(fèi)整體規(guī)模與增長(zhǎng)率可觀；②美國(guó)軍費(fèi)規(guī)模全球領(lǐng)先，近年來(lái)持續(xù)正增直逼萬(wàn)億美元大關(guān)。2）俄烏沖突下歐盟各國(guó)普遍增加軍費(fèi)開(kāi)支：德國(guó)/歐盟2023年軍費(fèi)增長(zhǎng)率達(dá)15.86%/21.28%。

　　全球防務(wù)競(jìng)賽持續(xù)升溫或帶動(dòng)軍貿(mào)市場(chǎng)機(jī)遇。2000年以來(lái)，世界軍費(fèi)支出增長(zhǎng)或進(jìn)一步推動(dòng)世界軍貿(mào)進(jìn)口量的增加。(2020年受疫情影響有所萎縮隨后逐漸恢復(fù))近幾年，軍貿(mào)進(jìn)口大國(guó)包括印度、沙特、巴基斯坦、阿爾及利亞和澳大利亞等紛紛增加國(guó)防預(yù)算，或?qū)?dòng)軍貿(mào)市場(chǎng)上行。

　　02

　　全球國(guó)防投入或進(jìn)入高增期，新一輪軍備浪潮或?qū)㈤_(kāi)啟

　　復(fù)雜多變的國(guó)際形勢(shì)下全球或?qū)⑦M(jìn)入新一輪國(guó)防投入高增長(zhǎng)期。

　　1）歐洲或?qū)⒋蠓黾訃?guó)防開(kāi)支實(shí)施“重新武裝歐洲”計(jì)劃，調(diào)動(dòng)近8000億歐元(2024年歐盟國(guó)防開(kāi)支總額的245%)打造“一個(gè)安全而有韌性的歐洲”，旨在提升歐洲各國(guó)的防務(wù)能力并加強(qiáng)對(duì)烏克蘭的軍備支持。

　　2）美國(guó)總統(tǒng)計(jì)劃要求所有北約國(guó)家將國(guó)防開(kāi)支提高至GDP的5%(2014年北約要求成員國(guó)的軍費(fèi)開(kāi)支占GDP的2%)。

　　3)德國(guó)宣布增加財(cái)政支出用于基建和國(guó)防支出，包括未來(lái)十年5000億歐元基建專項(xiàng)基金，超過(guò)1%的國(guó)防支出將被“債務(wù)剎車”豁免，以及各州結(jié)構(gòu)性赤字從0%上調(diào)至GDP的0.35%。

　　3）俄羅斯2025年國(guó)防開(kāi)支預(yù)計(jì)為13.5萬(wàn)億盧布，較2024年大幅增加近30%。

　　4）日本2025年防衛(wèi)費(fèi)預(yù)算為8.7萬(wàn)億日元，較2024財(cái)年增加9.4%，再創(chuàng)歷史新高。

　　5）美國(guó)2025財(cái)年經(jīng)費(fèi)總額約8950億美元再創(chuàng)歷史新高、同增6%。

　　我國(guó)軍費(fèi)仍有較大提升潛力。我國(guó)國(guó)防費(fèi)占GDP比重多年維持在1.5%以內(nèi)，英國(guó)國(guó)際戰(zhàn)略研究所(IISS)2025年發(fā)布的《軍力平衡報(bào)告》中標(biāo)注2024年度全球國(guó)防開(kāi)支平均增速是7.4%，GDP平均占比是1.94%。

　　（二）軍工板塊崛起迎來(lái)哪些破局契機(jī)？

　　01

　　強(qiáng)軍預(yù)算書(shū)新卷，行業(yè)修復(fù)動(dòng)能根基牢

　　2025年我國(guó)國(guó)防支出預(yù)算為17846.65億元(同增7.2%)，連續(xù)10年維持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，自2022年以來(lái)增幅連續(xù)四年超7%。國(guó)防預(yù)算是軍工行業(yè)景氣度的根基。從增速看，我國(guó)國(guó)防預(yù)算增速既與同期GDP增速形成動(dòng)態(tài)匹配，又延續(xù)了近年來(lái)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，充分體現(xiàn)了我國(guó)在復(fù)雜國(guó)際局勢(shì)下推進(jìn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化的戰(zhàn)略定力。

　　我國(guó)軍費(fèi)占GDP比例低于世界平均水平，仍有較大提升潛力。

　　1）近10年我國(guó)國(guó)防預(yù)算占GDP比重基本維持在1.2%-1.5%之間，數(shù)值相對(duì)穩(wěn)定,近年來(lái)進(jìn)入小幅上升軌道，但仍顯著小于2%的國(guó)際平均水平。

　　2）當(dāng)前，建軍百年奮斗目標(biāo)背景下，“加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)、統(tǒng)籌推進(jìn)軍事斗爭(zhēng)準(zhǔn)備，抓好實(shí)戰(zhàn)化軍事訓(xùn)練”成為主旋律，我國(guó)正處于武器裝備更新?lián)Q代的重要時(shí)期，裝備消耗及維修替換頻率有望加快，新型武器裝備已進(jìn)入批量生產(chǎn)交付階段，密集的訂單下發(fā)對(duì)于國(guó)防預(yù)算的穩(wěn)定增長(zhǎng)提出了客觀要求。預(yù)計(jì)十五五期間，我國(guó)國(guó)防預(yù)算或仍將保持7-7.5%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)，占GDP比重或有一定提升空間。

　　02

　　軍貿(mào)市場(chǎng)或再擴(kuò)容賦能第二增長(zhǎng)曲線，訂單放量有望夯實(shí)業(yè)績(jī)

　　一方面，俄烏沖突(近3年)已大量消耗全球武器, 西方國(guó)家、俄羅斯等裝備消耗量與需求量大增，全球軍貿(mào)有望進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期。另一方面，軍費(fèi)支出上行已成趨勢(shì)，對(duì)于不具備研發(fā)制造高端裝備的國(guó)家而言軍貿(mào)購(gòu)買是最佳途徑。在美國(guó)戰(zhàn)略收縮、歐洲主動(dòng)加軍費(fèi)的背景下，軍貿(mào)進(jìn)口需求增大，中國(guó)軍貿(mào)出口迎來(lái)機(jī)遇。

　　軍貿(mào)出口打開(kāi)增量空間。我國(guó)近兩年軍貿(mào)順差在疫后持續(xù)恢復(fù)不斷擴(kuò)大，在全球市場(chǎng)中具備強(qiáng)大適應(yīng)能力和競(jìng)爭(zhēng)力，當(dāng)前我國(guó)軍貿(mào)或已構(gòu)建起結(jié)構(gòu)完整、體系完備、技術(shù)先進(jìn)、性能優(yōu)異、質(zhì)量可靠的產(chǎn)品體系。隨著國(guó)內(nèi)產(chǎn)能傾向于解決內(nèi)需的情況有望逐步改變，疊加部分國(guó)家的軍貿(mào)出口萎縮導(dǎo)致其下游客戶需求存在缺口，我國(guó)軍貿(mào)短期內(nèi)有望持續(xù)增長(zhǎng)，并在“十四五”末期由恢復(fù)式增長(zhǎng)向供需共振驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變。

　　軍貿(mào)產(chǎn)品市場(chǎng)空間大、盈利能力強(qiáng)，隨著訂單逐步放量，軍工景氣周期的篇章有望提前到來(lái)。軍貿(mào)具備利潤(rùn)率高(商品屬性強(qiáng))、研制周期短(定制設(shè)計(jì)簡(jiǎn)化流程、成本較低)以及市場(chǎng)空間大(面向全球客戶)等特點(diǎn)。

　　03

　　十四五收官，十五五開(kāi)啟，2025或承前啟后迎復(fù)蘇拐點(diǎn)

　　強(qiáng)預(yù)期：宏觀指引加速基本面催化，十四五“務(wù)期必成”收官戰(zhàn)催生2025景氣度。2025年是十四五規(guī)劃收官之年，預(yù)計(jì)會(huì)有大量訂單補(bǔ)發(fā)推動(dòng)行業(yè)景氣度恢復(fù)，行業(yè)需求端有望呈現(xiàn)“傳統(tǒng)裝備交付進(jìn)展加速+新興領(lǐng)域爆發(fā)”雙輪驅(qū)動(dòng)。五年規(guī)劃與2027年國(guó)防建設(shè)目標(biāo)的計(jì)劃性，或?qū)?duì)2025年及未來(lái)幾年軍工行業(yè)的需求形成明確指引,提振行業(yè)基本面。“十四五”收官之年軍工行業(yè)有望擺脫近兩年的低迷期，迎來(lái)全面復(fù)蘇的景氣拐點(diǎn)。隨著訂單恢復(fù)正常并陸續(xù)釋放，軍工板塊或?qū)⑦M(jìn)入業(yè)績(jī)改善與估值提升的“戴維斯雙擊”階段。

　　軍工產(chǎn)業(yè)或進(jìn)入“技術(shù)裂變”新周期，新質(zhì)戰(zhàn)斗力發(fā)展或?qū)⑻崴佟?/strong>“備戰(zhàn)、2027百年強(qiáng)軍、建設(shè)與第二大經(jīng)濟(jì)體相稱的強(qiáng)大國(guó)防”是既定方向。政府工作報(bào)告中明確提及，①“全力打好實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)攻堅(jiān)戰(zhàn)”；②“加快發(fā)展新質(zhì)戰(zhàn)斗力”；③“加快推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)信息體系建設(shè)”標(biāo)志著戰(zhàn)斗力生成模式向智能化、體系化方向升級(jí)；④2025年將“推動(dòng)商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)安全健康發(fā)展”等表述。國(guó)家戰(zhàn)略歷來(lái)是軍工行業(yè)發(fā)展的核心引擎，“十三五”補(bǔ)短板、“十四五”擴(kuò)產(chǎn)能奠定產(chǎn)業(yè)根基，未來(lái)新質(zhì)生產(chǎn)力及新質(zhì)戰(zhàn)斗力建設(shè)或?qū)⒊蔀椤笆逦濉庇?jì)劃的重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　04

　　伏久者，飛必高：估值修復(fù)+資金共振下的配置機(jī)遇

　　過(guò)去2年行業(yè)受競(jìng)爭(zhēng)加劇、政策調(diào)整、訂單不及預(yù)期、人事調(diào)整等因素影響，基本面和估值相對(duì)承壓，板塊出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，當(dāng)前國(guó)證軍工指數(shù)近10年市凈率分位數(shù)約處于歷史中樞位置。

　　當(dāng)前資金偏好有所顯現(xiàn)，軍工ETF基金份額近三個(gè)月/近六個(gè)月/近一年持續(xù)流入，考慮到軍工行業(yè)2025年的強(qiáng)需求恢復(fù)預(yù)期，后續(xù)軍工新增訂單落地預(yù)期走強(qiáng)帶動(dòng)板塊估值修復(fù)有望與增量資金共振。

　　（三）投資策略：科技引領(lǐng)下國(guó)防建設(shè)和軍技民用實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展

　　行業(yè)困境反轉(zhuǎn)在即，可把握科技引領(lǐng)下國(guó)防建設(shè)和車技民用實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展：以軍機(jī)和導(dǎo)彈為代表的傳統(tǒng)軍工賽道有望隨訂單恢復(fù)性增長(zhǎng)迎來(lái)貝塔機(jī)會(huì)；新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量呈現(xiàn)高速發(fā)展態(tài)勢(shì)；軍貿(mào)和“軍轉(zhuǎn)民”有望打開(kāi)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展空間。

　　01

　　景氣反轉(zhuǎn)：以航空航天為代表的傳統(tǒng)賽道有望恢復(fù)性增長(zhǎng)

　　傳統(tǒng)陣地（核心主站裝備條線）具備長(zhǎng)久期迭代發(fā)展動(dòng)力?！笆奈濉庇唵窝a(bǔ)發(fā)與“十五五”預(yù)研項(xiàng)目?jī)?chǔ)備相疊加，導(dǎo)彈、航空裝備等主戰(zhàn)裝備進(jìn)入集中交付期，有望帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)釋放。軍工電子一般是行業(yè)景氣彈性先行指標(biāo)，行業(yè)反轉(zhuǎn)疊加牛鞭效應(yīng)也是彈性方向。

　?、賹?dǎo)彈：平臺(tái)列裝后周期的消耗類彈藥裝備或?qū)⒊蔀槲磥?lái)投資彈性較大方向，低成本化或?yàn)楹罄m(xù)重點(diǎn)。

　?、?strong>航發(fā)鏈需求反轉(zhuǎn)彈性顯著，緊盯重點(diǎn)型號(hào)科研轉(zhuǎn)批生產(chǎn)，看好全新一代型號(hào)放量始點(diǎn)。發(fā)動(dòng)機(jī)行業(yè)正處于老型號(hào)穩(wěn)定列裝+新型號(hào)逐漸導(dǎo)入的發(fā)展趨勢(shì)，增量邏輯仍在。

　　③有訂單修復(fù)預(yù)期、有業(yè)績(jī)支撐的航空航天產(chǎn)業(yè)：鏈長(zhǎng)地位顯著的主機(jī)廠有望迎來(lái)盈利全面修復(fù)。

　　主鏈修復(fù):航天航空傳統(tǒng)賽道景氣回升。國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)規(guī)模和航線覆蓋愈發(fā)壯大，有望成為長(zhǎng)期高景氣發(fā)展的萬(wàn)億空間賽道。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2024-2043未來(lái)20年，中國(guó)客機(jī)機(jī)隊(duì)規(guī)模將占全球超21%成為全球領(lǐng)先的航空市場(chǎng)。

　　展望“十五五”，國(guó)產(chǎn)民機(jī)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)主要包括:①C919產(chǎn)能未來(lái)3年交付加速，目前在手近1400架訂單對(duì)應(yīng)上萬(wàn)億元。②國(guó)內(nèi)及國(guó)際航空客運(yùn)市場(chǎng)快速恢復(fù)和發(fā)展。

　　02

　　出海機(jī)遇：格局變化為中國(guó)軍貿(mào)提供窗口期，航空裝備或高增

　　當(dāng)前國(guó)際軍貿(mào)市場(chǎng)供給側(cè)呈現(xiàn)“一超多強(qiáng)集中度高”的格局，前五大出口國(guó)約占全球75%份額。美國(guó)19-23年軍貿(mào)市場(chǎng)份額占比和增速均高居榜首；俄羅斯軍貿(mào)市場(chǎng)份額因俄烏戰(zhàn)場(chǎng)牽制而大幅下降。

　　隨著俄、以等核心軍貿(mào)出口國(guó)產(chǎn)品更多轉(zhuǎn)向內(nèi)需，軍貿(mào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變，我國(guó)軍貿(mào)產(chǎn)品有望憑借技術(shù)性能領(lǐng)先、價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯、政治附加條件少、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出等核心優(yōu)勢(shì)，把握歷史發(fā)展契機(jī)，面對(duì)全球軍貿(mào)市場(chǎng)的上行周期，向規(guī)模龐大的國(guó)際軍貿(mào)市場(chǎng)開(kāi)拓新的成長(zhǎng)空間。

　　2019-2023 年中國(guó)軍貿(mào)出口裝備類型主要為飛機(jī)、艦船、裝甲車和導(dǎo)彈。整體軍貿(mào)轉(zhuǎn)讓價(jià)值量高，其中軍機(jī)更是全球前十大軍貿(mào)進(jìn)口國(guó)（2013-2023）進(jìn)口份額最高的裝備。航空裝備單體價(jià)值量較高，因而在研制成本和技術(shù)壁壘高現(xiàn)代化、信息化戰(zhàn)爭(zhēng)格局下需求量上升。而中國(guó)自身具有整機(jī)生產(chǎn)能力且追求獨(dú)立自主的武器裝備發(fā)展，較好地延續(xù)了過(guò)去十年中國(guó)軍貿(mào)裝備的出口優(yōu)勢(shì)。

　　03

　　新質(zhì)新域：AI+軍工正當(dāng)時(shí)，智能化戰(zhàn)爭(zhēng)能力成制勝關(guān)鍵新質(zhì)戰(zhàn)斗力

　　重視無(wú)人化、智能化、軍工AI等新質(zhì)戰(zhàn)斗力增量方向。以“智能化、體系化、信息化”為代表的軍工細(xì)分領(lǐng)域，往往已受到海外軍事強(qiáng)國(guó)的重視或得到實(shí)戰(zhàn)驗(yàn)證，在國(guó)內(nèi)往往處于早期萌芽發(fā)展階段，但應(yīng)用發(fā)展確定性相對(duì)較強(qiáng)。新域新質(zhì)各細(xì)分領(lǐng)域在“十四五”末，乃至“十五五”時(shí)期都有望具有較大發(fā)展彈性，成為軍工板塊在未來(lái)中長(zhǎng)期持續(xù)高景氣發(fā)展的新驅(qū)動(dòng)力。

　　我國(guó)AI與軍工領(lǐng)域結(jié)合賦能軍工全線，正處于技術(shù)單點(diǎn)突破到實(shí)戰(zhàn)化運(yùn)用的初級(jí)發(fā)展階段，全球人工智能軍事市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)33.3%（2023-2028）。其中，AI在無(wú)人作戰(zhàn)系統(tǒng)方面應(yīng)用最為領(lǐng)先。未來(lái)AI向軍事領(lǐng)域的滲透有望由點(diǎn)及面迅速鋪開(kāi)，細(xì)分賽道增速可觀。

　　04

　　軍民兩用技術(shù)：軍工藍(lán)海拓展行業(yè)增長(zhǎng)邊界

　　隨著新科技的不斷涌現(xiàn)，新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和發(fā)展將成為軍工行業(yè)未來(lái)的核心方向，軍技民用廣義概念下擴(kuò)充的軍工新賽道或已具有一定規(guī)?；蛉栽诳焖侔l(fā)展階段。

　　（1）低空經(jīng)濟(jì)政策頻出，相關(guān)產(chǎn)業(yè)有望進(jìn)入高速發(fā)展階段。2023年12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要打造低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；2024年3月，低空經(jīng)濟(jì)首次出現(xiàn)在政府工作報(bào)告中，指出要積極打造低空經(jīng)濟(jì)等新增長(zhǎng)引擎。今年以來(lái)，國(guó)家層面的政策和重要會(huì)議頻繁提及低空經(jīng)濟(jì)，地方層面各省市也積極推出了當(dāng)?shù)氐牡涂战?jīng)濟(jì)發(fā)展方案。

　　相關(guān)機(jī)構(gòu)測(cè)算，2023年中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到5059.5億元，同比增速高達(dá)33.8%。相關(guān)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2026年中國(guó)低空經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模有望突破萬(wàn)億元。

　?。?）商業(yè)航天是以市場(chǎng)為主導(dǎo)，采用市場(chǎng)手段，運(yùn)用市場(chǎng)機(jī)制，按照市場(chǎng)規(guī)律開(kāi)展的航天活動(dòng)。與高技術(shù)、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)航天相比，商業(yè)航天具有時(shí)代性、經(jīng)濟(jì)性、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)性和約束性等特點(diǎn)。

　　中國(guó)商業(yè)航天全產(chǎn)業(yè)鏈已初步形成。在固有印象中，航天產(chǎn)業(yè)或是“國(guó)家隊(duì)”才有能力做，而今商業(yè)航天的發(fā)展證明“民間”力量參與的可能性和重要性。衛(wèi)星、火箭、發(fā)射場(chǎng)構(gòu)成了商業(yè)航天的硬件基礎(chǔ)。中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)商業(yè)航天市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)突破1萬(wàn)億元，到2023年規(guī)模接近2萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)2024年將達(dá)到2.3萬(wàn)億元。

　　（文章來(lái)源：富國(guó)基金）

(原標(biāo)題：全球不確定性上升，軍工迎機(jī)遇？)

(責(zé)任編輯：66)