“蹺蹺板”行情持續(xù)！公募熱議債基后市

　　近日，多只債基披露連續(xù)多日凈值低于5000萬(wàn)元，且也有產(chǎn)品因大額贖回導(dǎo)致需提升基金凈值，此類現(xiàn)象反映的是股債“蹺蹺板”行情下債基面臨持續(xù)贖回的壓力，僅在今年1月份債基就遭遇凈贖回近3000億元。

　　展望后市，公募對(duì)債基的樂(lè)觀與謹(jǐn)慎的態(tài)度兼而有之，有基金公司認(rèn)為當(dāng)前債市收益風(fēng)險(xiǎn)或并不對(duì)等，天平的砝碼可能更多地向風(fēng)險(xiǎn)端傾斜；也有公司認(rèn)為，中長(zhǎng)期而言，基本面修復(fù)仍需時(shí)間，實(shí)際利率下行趨勢(shì)下，債券市場(chǎng)配置價(jià)值仍在。

　　債基“迷你基”頻現(xiàn)

　　3月14日，摩根基金公告，截至2025年3月12日，摩根瑞享純債債券型證券投資基金連續(xù)30個(gè)工作日基金資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元，可能觸發(fā)基金合同終止情形。

　　同日，尚正基金公告，尚正正達(dá)債券型證券投資基金于3月12日發(fā)生大額贖回。為確保本基金份額持有人利益不因份額凈值的小數(shù)點(diǎn)保留精度受到不利影響，經(jīng)本基金管理人與基金托管人恒豐銀行股份有限公司協(xié)商一致，決定自3月12日起提高本基金的份額凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后八位，小數(shù)點(diǎn)后第九位四舍五入。

　　此外，近日還有淳厚穩(wěn)鑫、淳厚穩(wěn)鑫等多只債基公告基金規(guī)模陷入“迷你基”困境，亦有鵬華豐饒等產(chǎn)品公告提升基金凈值。

　　在短期達(dá)到高位以及近期權(quán)益市場(chǎng)大幅升溫的背景下，債基面臨的贖回壓力持續(xù)體現(xiàn)。據(jù)中基協(xié)最新的公募基金市場(chǎng)數(shù)據(jù)，截至今年1月底，債券基金的規(guī)模為6.84萬(wàn)億，與2024年12月底的6.56萬(wàn)億相比，減少約2825億元。

　　有公募人士稱，從去年10月份之后，債券市場(chǎng)走出了一波快速牛市，低利率+高波動(dòng)的背景下，短期波動(dòng)難以避免。對(duì)于債基持有人而言，的確需要做好預(yù)期管理，坦然接受未來(lái)一段時(shí)間債市回報(bào)率出現(xiàn)波動(dòng)的可能性。

　　債基調(diào)整所謂何因？

　　廣發(fā)基金解釋稱，在近期科技行情帶動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)整體上漲的背景下，一些投資者或調(diào)整大類資產(chǎn)配置比例，將部分債券持倉(cāng)轉(zhuǎn)換為權(quán)益類資產(chǎn)，這種資金遷徙也會(huì)造成債市的階段性“失血”，出現(xiàn)一定的股債蹺蹺板效應(yīng)。

　　債市急跌背后的另一重因素是機(jī)構(gòu)集中進(jìn)行降久期操作。西南證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁指出，基金類機(jī)構(gòu)的久期操作成為關(guān)鍵推手，其久期的一升一降，往往成為市場(chǎng)超漲和超跌的重要驅(qū)動(dòng)力量。根據(jù)該團(tuán)隊(duì)測(cè)算，業(yè)績(jī)前二十的利率債基久期從去年12月初的4.5年升至今年2月高點(diǎn)6.2年，近期快速降至4.9年，久期策略逆轉(zhuǎn)加劇市場(chǎng)超調(diào)。

　　“追本溯源，基金降久期的背后是擔(dān)憂，若1.8%的資金線一直持續(xù)，所有品種的定價(jià)中樞都會(huì)被推高，乃至演繹為超調(diào)?！眲⒂糁赋觥?/p>

　　華夏基金認(rèn)為，一是資金面持續(xù)偏緊，春節(jié)后央行連續(xù)回籠流動(dòng)性，資金利率快速上行，并通過(guò)期限傳導(dǎo)壓制長(zhǎng)端；

　　二是寬松政策預(yù)期降溫，市場(chǎng)此前對(duì)降準(zhǔn)降息的強(qiáng)預(yù)期落空，疊加央行暫停公開(kāi)市場(chǎng)買入國(guó)債操作，政策節(jié)奏調(diào)整引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性支持的擔(dān)憂；

　　三是股債蹺蹺板效應(yīng)。近期股票市場(chǎng)回暖分流債券市場(chǎng)資金，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升導(dǎo)致部分資金轉(zhuǎn)向權(quán)益資產(chǎn)；

　　四是前期收益率下行過(guò)快后的自發(fā)糾偏，債券市場(chǎng)跨年行情過(guò)度透支未來(lái)降息空間，近期產(chǎn)生了技術(shù)性回調(diào)的需求。而交易盤也存在短期止盈的需求。

　　國(guó)泰基金也認(rèn)為，近期債市的波動(dòng)是正常調(diào)整，更多屬于對(duì)前期偏離合理區(qū)間的一輪自發(fā)糾偏。看似突然，其實(shí)早已埋下伏筆。市場(chǎng)過(guò)度定價(jià)貨幣寬松，2024年債券超級(jí)牛市導(dǎo)致收益率下行空間被透支，短期內(nèi)出現(xiàn)調(diào)整波動(dòng)也是情理之中。

　　后市如何？

　　相較于權(quán)益市場(chǎng)的起伏，債基的穩(wěn)健更受到“收蛋人”的青睞，那么在股債“蹺蹺板”行情演繹許久后，當(dāng)下如何看待債基的后市？

　　民生加銀基金認(rèn)為，當(dāng)前債市的潛在風(fēng)險(xiǎn)在于央行貨幣寬松不及預(yù)期、基本面出現(xiàn)持續(xù)復(fù)蘇趨勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)偏好提升持續(xù)抑制債市情緒、估值和情緒過(guò)于極致導(dǎo)致市場(chǎng)脆弱性增強(qiáng)等。潛在機(jī)會(huì)有央行降準(zhǔn)降息節(jié)奏和力度超預(yù)期、基本面再度回踩等。但總的來(lái)說(shuō)，當(dāng)前債市收益風(fēng)險(xiǎn)或并不對(duì)等，天平的砝碼可能更多地向風(fēng)險(xiǎn)端傾斜。

　　天弘基金尹粒宇也認(rèn)為，從目前來(lái)講，債市的調(diào)整并未結(jié)束。如果后續(xù)觀察到宏觀經(jīng)濟(jì)下行的特征，如出口下行、聯(lián)儲(chǔ)降息、地產(chǎn)恢復(fù)不及預(yù)期、股市大幅調(diào)整、資產(chǎn)中樞下行等指標(biāo)，才能構(gòu)成債市恢復(fù)的必要條件，當(dāng)前需要繼續(xù)保持對(duì)宏觀拐點(diǎn)信息的關(guān)注。

　　3月17日，國(guó)債期貨收盤全線下跌，30年期主力合約跌1.81%，10年期主力合約跌0.56%，5年期主力合約跌0.26%，2年期主力合約跌0.05%。

　　從中長(zhǎng)期來(lái)看，業(yè)內(nèi)人士依然看好債市的投資機(jī)會(huì)。海富通基金認(rèn)為，當(dāng)前的基本面偏弱問(wèn)題來(lái)源于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，疊加外部壓力加大，貨幣政策或?qū)⒊掷m(xù)維持寬松狀態(tài)，債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ)不變。

　　廣發(fā)基金認(rèn)為，建議繼續(xù)保持對(duì)長(zhǎng)債的關(guān)注，不建議頻繁調(diào)倉(cāng)。由于多資產(chǎn)之間的對(duì)沖效應(yīng)，當(dāng)債基下跌時(shí)，這部分的收益可能會(huì)在別的資產(chǎn)上找回來(lái)（例如近期表現(xiàn)很強(qiáng)的港股基金）。長(zhǎng)期來(lái)看，至少在私人部門的信貸有力修復(fù)之前，長(zhǎng)債的邏輯都是有支撐的，值得長(zhǎng)期關(guān)注。

　　“當(dāng)前債券市場(chǎng)調(diào)整主因是短期情緒與資金面擾動(dòng)，當(dāng)前資金面緊平衡尚未轉(zhuǎn)為寬松，需觀察全國(guó)兩會(huì)后的資金利率走向，短期波動(dòng)可能加大。中長(zhǎng)期而言，基本面修復(fù)仍需時(shí)間，實(shí)際利率下行趨勢(shì)下，債券市場(chǎng)配置價(jià)值仍在?！比A夏基金表示。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

(原標(biāo)題：“蹺蹺板”行情持續(xù)！公募熱議債基后市)

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