消費大利好！最新研判

　　大力提振消費民生“大禮包”來了！

　　3月16日，中辦、國辦印發(fā)《提振消費專項行動方案》（以下簡稱《方案》）。3月17日，國家發(fā)改委、財政部、央行等六部門重磅發(fā)聲，各項提振消費政策后續(xù)會陸續(xù)出臺。此外，今年兩會政府工作報告也著重強調(diào)“大力提振消費”。2025年，“大力提振消費”一躍成為經(jīng)濟工作的首要任務(wù)。

　　在政策紅利及AI技術(shù)催化下，“大消費見底了嗎？”成為當(dāng)前資本市場的主要關(guān)切。

　　《方案》出臺旨在解決什么問題？傳遞出什么信號？有哪些看點？目前消費板塊的基本面和估值情況究竟如何？后市行情是否值得關(guān)注？具體投資機會在哪里？

　　對此，中國基金報記者采訪了：

嘉實基金大消費研究總監(jiān)吳越

博時基金權(quán)益投資四部基金經(jīng)理王詩瑤

平安基金基金經(jīng)理丁琳

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學(xué)家魏鳳春

國泰君安資管權(quán)益投資部總經(jīng)理助理范楊

諾德基金基金經(jīng)理顧鈺

　　上述基金經(jīng)理表示，《方案》傳遞出國家將大力推動消費復(fù)蘇，以內(nèi)需驅(qū)動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的積極信號。大消費的春天或已在途，逢低布局的機遇正在來臨。

　　在大家看來，經(jīng)過幾年的休整，大消費板塊調(diào)整已較充分，估值處于歷史低位，配置價值較高。消費板塊具備較多的結(jié)構(gòu)性機會，平價消費與高端升級兩條主線均值得關(guān)注。其中，“AI+消費”是2025年不可錯過的投資主線之一。

《方案》釋放重要信號

提振內(nèi)需消費成為穩(wěn)定經(jīng)濟增長的關(guān)鍵舉措

　　中國基金報記者：兩辦最新發(fā)布的《方案》，圍繞擴大內(nèi)需、釋放消費潛力推出一攬子政策，這一政策“組合拳”的核心邏輯是什么？傳遞出怎樣的信號？

　　吳越：無論是去年的中央經(jīng)濟工作會議，還是今年的政府工作報告，均將提振消費置于經(jīng)濟任務(wù)首位。此次《方案》作為“十四五”消費規(guī)劃后的首個專項行動方案，打出政策“組合拳”，旨在大力提振消費、擴大內(nèi)需，解決制約消費的關(guān)鍵問題。政策持續(xù)發(fā)力釋放積極信號，內(nèi)需順周期復(fù)蘇態(tài)勢明顯，消費市場有望掀起新一輪浪潮，大消費行業(yè)前景向好，逢低布局的投資機遇或許已經(jīng)到來。

　　王詩瑤：在全球經(jīng)濟不確定性加劇的形勢下，提振內(nèi)需消費成為穩(wěn)定中國經(jīng)濟增長的關(guān)鍵舉措。

　　《方案》以擴大內(nèi)需、釋放消費潛力為核心，致力于穩(wěn)定經(jīng)濟增長。相較于去年，政策支持力度顯著增強，政府打出一攬子政策“組合拳”，從供給側(cè)與需求側(cè)雙向發(fā)力，推動市場復(fù)蘇。同時，政策既著眼于短期消費回暖，更注重消費升級與結(jié)構(gòu)優(yōu)化，全力推動消費邁向高質(zhì)量、可持續(xù)發(fā)展之路。

　　丁琳：去年9月政治局會議主要討論經(jīng)濟工作，政策基調(diào)明顯轉(zhuǎn)向加力，定調(diào)政策積極信號，當(dāng)時金融政策組合拳涵蓋貨幣、地產(chǎn)、銀行、資本市場多個維度。系列金融政策組合拳不是本輪政策的全部，本次中辦、國辦印發(fā)《方案》是扭轉(zhuǎn)經(jīng)濟需求不足的政策延續(xù)。從內(nèi)容上看存在不少亮點，傳遞出政府加大逆周期調(diào)節(jié)，兜牢民生底線，真正落實擴大內(nèi)需的積極信號。

　　魏鳳春：消費是經(jīng)濟增長的重要支撐，提升居民收入和消費意愿是關(guān)鍵?！斗桨浮氛菄@這一思路展開，通過多維度政策協(xié)同，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。這一政策“組合拳”的核心邏輯是從多方面著手，如提升居民收入，拓寬財產(chǎn)性收入渠道，其中包括穩(wěn)定股市，讓居民分享發(fā)展紅利，增強消費能力；優(yōu)化消費供給，匹配升級的消費需求；改善消費環(huán)境，增強消費信心。這傳遞出國家將大力推動消費復(fù)蘇，以內(nèi)需驅(qū)動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的積極信號。

　　范楊：經(jīng)濟若要持續(xù)健康發(fā)展，需要保持總供給和總需求的動態(tài)平衡。當(dāng)下外循環(huán)面臨較大的不確定性，擴大內(nèi)需，釋放大容量的國內(nèi)消費潛力，就成為實現(xiàn)新時期總供求平衡、經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵一步。

　　顧鈺：《方案》主要為解決制約消費的突出矛盾問題。方案的核心邏輯非常清晰，三大目標(biāo)是“提升消費能力、創(chuàng)造有效需求、增強消費意愿”，分別對應(yīng)的解決方法是“增收減負、高質(zhì)量供給、優(yōu)化消費環(huán)境”。三個方法協(xié)同發(fā)力，短期有望提振市場信心，長期有望拉動消費并促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

　　消費有望成為一個重要的支點，去推動整體經(jīng)濟的高質(zhì)量發(fā)展。通過提振消費，也有望減少對傳統(tǒng)投資驅(qū)動的依賴，進而推動經(jīng)濟向“內(nèi)需拉動+創(chuàng)新驅(qū)動”轉(zhuǎn)型。

主要看點聚焦增收減負惠民生

全面且務(wù)實

　　中國基金報記者：在您看來，《方案》的主要看點有哪些？

　　王詩瑤：《方案》部署了8方面30項重點任務(wù)，全方位統(tǒng)籌打通限制消費的各個環(huán)節(jié)，既考慮了供給側(cè)的創(chuàng)新，也不回避產(chǎn)生需求端不足的癥結(jié)所在。

　　增收是提振消費的根本?！斗桨浮穼ⅰ俺青l(xiāng)居民增收促進行動”放在首位，明確提出要促進工資性收入合理增長、拓寬財產(chǎn)性收入渠道、多措并舉促進農(nóng)民增收、扎實解決拖欠賬款問題，也通過多項保障支持行動來減輕居民支出壓力。除了部署需求側(cè)的任務(wù)，《方案》也著力打造新興消費產(chǎn)業(yè)升級，聚焦創(chuàng)造優(yōu)質(zhì)供給來匹配消費升級的需求，推動潛在需求的釋放落地。

　　魏鳳春：消費的提升受場景和收入的限制，《方案》的核心看點是聚焦消費能力提升、優(yōu)質(zhì)供給擴容、消費環(huán)境優(yōu)化等，并通過系列舉措增加居民收入、優(yōu)化供給、改善環(huán)境，解決制約消費的痛點，以促進消費復(fù)蘇和經(jīng)濟發(fā)展。

　　范楊：本次《方案》的亮點主要體現(xiàn)在兩個方面：一是著眼于中長期經(jīng)濟發(fā)展，致力于從根本上解決內(nèi)循環(huán)問題；二是全面務(wù)實，積極回應(yīng)老百姓的真實需求與關(guān)切，并對相關(guān)行業(yè)實施適宜的政策調(diào)整。

　　《方案》將增收減負置于重要位置，彰顯出中央對釋放內(nèi)需潛力關(guān)鍵要點的深刻理解。消費潛力持續(xù)釋放的必要條件，一是優(yōu)化家庭資產(chǎn)負債表，涉及房價、房貸和股票；二是保障就業(yè)和工資穩(wěn)定。具備這兩個條件，消費持續(xù)復(fù)蘇便更易實現(xiàn)。此外，《方案》全面覆蓋育兒、養(yǎng)老、耐用消費品、休閑服務(wù)等多個領(lǐng)域，為消費市場的全方位發(fā)展提供有力支持。

　　顧鈺：《方案》中提振消費的方法切實可行。在提升消費能力上，致力于促進城鄉(xiāng)居民增收，像推動工資增長、拓寬財產(chǎn)性收入渠道、助力農(nóng)民增收，解決拖欠賬款問題，強化民生保障，實現(xiàn)增收減負，釋放消費潛力。

　　創(chuàng)造有效需求方面，重點關(guān)注服務(wù)、大宗和新興消費領(lǐng)域，如銀發(fā)經(jīng)濟、家電汽車以舊換新、IP與國潮融合及“AI+”消費等，依靠高質(zhì)量供給創(chuàng)造需求，促進供需良性循環(huán)。

　　增強消費意愿上，通過保障休息休假權(quán)益、營造放心消費環(huán)境、完善消費設(shè)施、清理不合理限制來優(yōu)化消費環(huán)境，讓消費者更愿意消費。

　　丁琳：《方案》主要看點有：把就業(yè)放在第一位，本次方案切中當(dāng)前需求不足的要害，是總量方面的最大看點；提及有序減少消費限制，持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境，加強促消費政策協(xié)同聯(lián)動（財稅、金融、產(chǎn)業(yè)、投資）強化投資對消費的支撐作用。相比于此前，態(tài)度有明顯轉(zhuǎn)向，對消費環(huán)境帶來極大改善；消費品質(zhì)提升行動提及的內(nèi)容超預(yù)期，尤其是新消費方面得到政策支持。

《方案》對A股有多重推動作用

有望形成正循環(huán)

　　中國基金報記者：《方案》中，專門提到穩(wěn)住股市，這對于今年的股票市場會產(chǎn)生怎樣的推動作用？

　　魏鳳春：從宏觀角度看，提振股市的價值在于修復(fù)居民資產(chǎn)負債表以促進消費，消費提升會促進經(jīng)濟修復(fù)從而振興股市，股市產(chǎn)生財富效應(yīng)促進消費，因此，消費提升對經(jīng)濟修復(fù)與股市振興意義重大。消費提升促進商品和服務(wù)需求增長，帶動企業(yè)營收與利潤增加，推動經(jīng)濟修復(fù)，企業(yè)業(yè)績改善使投資者對股市預(yù)期向好，吸引資金流入，推動股價上升。而股市的穩(wěn)定發(fā)展，將使投資者資產(chǎn)增值，產(chǎn)生財富效應(yīng)，增強消費信心與能力，從而促進消費。《方案》提出穩(wěn)住股市，將形成消費與股市相互促進的良性循環(huán)，助力經(jīng)濟增長。

　　吳越：在當(dāng)前經(jīng)濟環(huán)境下，政策利好對資本市場、內(nèi)需板塊以及宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生深遠的影響。這一轉(zhuǎn)變不僅涵蓋了資本市場，還擴展到了以消費為代表的內(nèi)需板塊和整個宏觀經(jīng)濟，包括房地產(chǎn)。這將決定中期維度下資本市場和宏觀經(jīng)濟的走向。

　　范楊：穩(wěn)住股市是改善居民資產(chǎn)負債表，以及使未來老百姓能夠更廣泛、更深刻地獲得時代發(fā)展紅利的重要戰(zhàn)略部署。穩(wěn)住股市不是一句空話，近年來各項舉措都是實實在在的?？萍级帱c突破，消費企穩(wěn)復(fù)蘇，股市資金結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，管理人激勵機制調(diào)整到位，股市穩(wěn)中向好就能成為現(xiàn)實。今年對A股的信心會比以往更足一些。

　　丁琳：本輪經(jīng)濟周期中最大的問題是需求不足。去年9月，中央政治局會議出臺了一系列金融“組合拳”，主旨是加大逆周期調(diào)節(jié)，穩(wěn)住經(jīng)濟，《方案》本質(zhì)也是政策的延續(xù)，列出擴大內(nèi)需的具體發(fā)力方向，對于市場信心有提振作用。但后續(xù)需要重點關(guān)注財政端對擴內(nèi)需具體方向的支持力度，這是資本市場期待已久的。股市是經(jīng)濟的晴雨表，擴大內(nèi)需政策發(fā)力，效果得到顯現(xiàn)則可以切實推動股市上漲；而效果顯現(xiàn)前，預(yù)期先動，對于整體股市，尤其是消費股的估值有一定推動作用。

　　顧鈺：方案對A股有多重推動作用：首先，通過加快中長期資金入市，打通入市堵點，為市場注入相對穩(wěn)定的增量資金；其次，對央國企控股上市公司市值管理的強化，或?qū)⑼苿友雵蟮墓乐敌迯?fù)；再次，嚴厲打擊財務(wù)造假、違規(guī)減持等行為，有望糾正市場風(fēng)氣，改善A股的市場生態(tài)；最后，股市長期向好態(tài)勢，有望提升居民的財政性收入，進而驅(qū)動居民加大消費力度，形成正循環(huán)。

消費、科技、金融與地產(chǎn)等板塊等有望受益

　　中國基金報記者：從資本市場的角度，《方案》會帶來怎樣的機會？哪些板塊有望率先受益？

　　丁琳：本次《方案》和資本市場上相關(guān)性最大的是消費板塊。《方案》中提及的新消費方面是比較超預(yù)期的，基本上國貨潮品、數(shù)字消費、自動駕駛、機器人等都是當(dāng)下宏觀環(huán)境中發(fā)展比較好的細分方向。

　　顧鈺：《方案》對A股市場多個板塊或都形成政策利好。首先，率先受益的大概率是消費板塊。其次，人工智能、智能穿戴、自動駕駛、機器人等科技型消費，也有望得到大力扶持。最后，A股市場迎來中長期增量資金，券商、保險等金融行業(yè)也將直接受益。

　　吳越：隨著政策持續(xù)落地并轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟的新驅(qū)動力，消費品的投資線索將從供給驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)樾枨笤隽浚瑥亩鴰硐M升級、消費行為和頻率的提升，有望推動消費行業(yè)基本面業(yè)績成長和估值提升。短期內(nèi)，必選消費品的基本面復(fù)蘇可能更快，而可選消費品如白酒可能因庫存和宏觀經(jīng)濟壓力而復(fù)蘇較慢。但從中期來看，可選消費品的上漲空間和彈性將大于必選消費品。

　　王詩瑤：《方案》對消費的各個行業(yè)都有不同程度、有先有后的提振。最直觀的是2025年以舊換新規(guī)模達到3000億元，并且適用范圍有所擴大，在覆蓋范圍內(nèi)的行業(yè)和企業(yè)會直接在銷售端受到提振。

　　范楊：大消費整體估值正從過去三四年的低迷中走出來。最值得關(guān)注的有三方面：育兒、養(yǎng)老和科技消費。其中，育兒方面，母嬰、教育方面的需求恢復(fù)首先值得期待。養(yǎng)老服務(wù)中以保健、護理的供需矛盾最大，機會最多。此外，科技消費也具有較大需求空間。

大消費板塊當(dāng)前配置價值較高

或?qū)⒊尸F(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情

　　中國基金報記者：您覺得目前大消費板塊調(diào)整到位了嗎？展望后市，板塊行情將如何演繹？關(guān)鍵的決定因素是什么？

　　范楊：大消費板塊經(jīng)過長達四年的系統(tǒng)性調(diào)整，從預(yù)期和估值角度看，已調(diào)整得非常充分。估值見底恢復(fù)的前提是投資者對消費前景展望變得樂觀。不過消費信心的修復(fù)不是一蹴而就，會在各個具體的消費行為上逐步體現(xiàn)出來。

　　因此，消費板塊的行情第一階段受政策刺激而動，然后會迅速進入基本面觀察期。這一時期基本面自發(fā)企穩(wěn)走強的行業(yè)將迎來預(yù)期改善，估值開始修復(fù)。消費板塊的修復(fù)如此拾級而上。這一流程的起點是政府補貼，然后走向產(chǎn)品功能迭代，最后會回歸品牌消費。

　　王詩瑤：中國消費類資產(chǎn)在過去三年經(jīng)歷了經(jīng)營和估值的雙重壓力，無論是和海外主要經(jīng)濟體相比還是和以前相比，目前都處于低位。我們判斷中國消費類資產(chǎn)目前基本調(diào)整到位，在政策全方位呵護內(nèi)需的大背景下，消費板塊有望觸底企穩(wěn)，但政策發(fā)力需要時間，體現(xiàn)到經(jīng)營層面的變化也需要時間，未來消費類資產(chǎn)能恢復(fù)到什么水平也和宏觀經(jīng)濟息息相關(guān)，既受到國際局勢也受到國內(nèi)政策落地速度、執(zhí)行效果、政策發(fā)力持久性等多方面影響。

　　丁琳：大消費板塊從2021年以來經(jīng)歷大幅調(diào)整，估值得到極大消化，隨著政策端不斷發(fā)力，估值大概率調(diào)整到位。后市整體消費板塊的演繹需要看宏觀大環(huán)境，但結(jié)構(gòu)性行情持續(xù)演繹，新消費的細分方向龍頭公司不斷創(chuàng)新高，和整體總量經(jīng)濟相關(guān)性不大，更多是跟蹤細分方向的景氣度。整體宏觀大環(huán)境決定整個大消費板塊的基本面，內(nèi)外資對中國經(jīng)濟的信心對消費板塊的估值影響極大。需要重點關(guān)注財政端的發(fā)力情況，這決定了消費板塊未來的基本面。

　　魏鳳春：經(jīng)過幾年的休整，A股大消費板塊調(diào)整已較充分，估值處于歷史低位，配置價值較高。在政策催化與經(jīng)濟修復(fù)預(yù)期的加持下，結(jié)構(gòu)性機會較大，特別要關(guān)注新消費與服務(wù)消費的機會。未來行情的演繹，短期的決定因素包括：政策落地力度；消費數(shù)據(jù)回暖的持續(xù)性，以及年報季業(yè)績驗證。更長久的決定因素還是居民收入的提升能否得到保證。

　　吳越：在政策催化下，中國經(jīng)濟正邁向新周期、新范式。供給端，各行各業(yè)競爭格局不斷優(yōu)化，前期降本增效讓優(yōu)質(zhì)企業(yè)利潤彈性逐步釋放；需求端，政策“組合拳”持續(xù)發(fā)力，內(nèi)需有望不斷擴大。同時，政策鼓勵上市公司分紅，股東回報也可能提升。在這些多重利好下，消費板塊或許能實現(xiàn)業(yè)績、估值和分紅的共同增長。

　　分析消費板塊時，收入和財富效應(yīng)是關(guān)鍵。收入是偏中后周期變量，傳導(dǎo)期通常為1—2個季度。而財富效應(yīng)影響更迅速，當(dāng)資本市場行情穩(wěn)定、房地產(chǎn)市場價格企穩(wěn)或緩漲時，它對消費行為和購買力的作用會更加顯著。

　　顧鈺：大消費板塊近年來持續(xù)震蕩回調(diào)，目前整體估值處于歷史低位，不少優(yōu)質(zhì)公司凸顯較高性價比。

　　短期而言，政策催化可能促使必選消費、可選消費的估值回升；中期來看，政策落地效果與企業(yè)實際盈利狀況至關(guān)重要，若政策傳導(dǎo)良好，消費板塊有望從估值修復(fù)走向盈利增長驅(qū)動；長期則重點關(guān)注消費升級與科技創(chuàng)新，高端服務(wù)消費和科技消費或迎來盈利與估值雙提升。總體而言，政策落地情況、居民消費能力與意愿提升程度，都在一定程度上左右著消費板塊行情的發(fā)展空間與持續(xù)時長。

平價消費與高端升級都有機會

多個細分領(lǐng)域值得關(guān)注

　　中國基金報記者：當(dāng)前消費板塊呈現(xiàn)“K型分化”趨勢，平價消費與高端升級并存。您更傾向布局哪一類機會？看好哪些細分賽道？

　　顧鈺：當(dāng)下，主要看好的細分賽道有：性價比消費（理性消費），包括平價產(chǎn)品或服務(wù)、折扣店/平臺；悅己消費（為情緒價值消費），包括寵物、美妝等；健康化消費，包括低度酒、奶酪、茶飲咖啡、美容個護等；便捷化消費，如預(yù)制菜、復(fù)合調(diào)味品、洗碗機、掃地機等；體驗式消費，例如旅游、盲盒、彩票等?？傮w看，消費板塊具備較多的結(jié)構(gòu)性機會，仍有諸多個股待挖掘。

　　范楊：目前更傾向于多布局科技消費。消費大環(huán)境的改善尚需時間，但恢復(fù)有規(guī)律可循。從投資勝率看，第一階段政府直接補貼和優(yōu)惠政策確定性最高，其次便是科技對生活的改變。

　　隨著DeepSeek在AI技術(shù)上取得重大突破，中國科技龍頭紛紛加大AI投入，“AI+消費”成為2025年關(guān)鍵投資主線。電子商務(wù)、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、消費電子、智能家居、智能駕駛等領(lǐng)域，是AI賦能消費的理想場景，蘊含著巨大投資潛力。

　　魏鳳春：兩類消費都有機會，政策支持與消費分級驅(qū)動兩類賽道差異化發(fā)展。相比而言，符合大眾消費特征的平價消費品機會更大。主要包括：寵物經(jīng)濟（主糧/用品）、潮玩/IP消費（盲盒/谷子）、電動兩輪車智能化、智能家居性價比產(chǎn)品、大眾食品飲料（休閑零食/乳制品）、商超零售（生鮮連鎖）等。高端升級賽道的高端白酒、免稅消費、醫(yī)美、新能源汽車、高端家電、智能穿戴、黃金珠寶、高端美妝及銀發(fā)經(jīng)濟，其中能夠滿足高質(zhì)量的供給也具備較好的機會。

　　吳越：更關(guān)注四大領(lǐng)域的投資機會。第一是港股消費，乳制品、娛樂潮玩、餐飲博彩、運動服飾等多個細分行業(yè)都具備良好的投資價值。第二是家電。第三是大眾品。經(jīng)過幾年的演進，大眾品中的啤酒/飲料等行業(yè)競爭格局均有程度不同的改善，利潤彈性正逐漸釋放。此外，牛奶、調(diào)味品等必選消費品也是較好的投資方向。第四是白酒。經(jīng)過三年多調(diào)整，白酒當(dāng)前估值處于歷史相對低位。與此同時，優(yōu)質(zhì)企業(yè)在品牌/渠道/產(chǎn)品端構(gòu)建的壁壘依然存在，現(xiàn)金流良好，“喝好酒”和“頭部集中”的趨勢持續(xù)演繹。

　　王詩瑤：中國人口基數(shù)龐大，地域分布遼闊，消費環(huán)境是多層次的。從消費的商業(yè)邏輯來看，CPI上行階段是消費行業(yè)的較好投資期，我們會優(yōu)先考慮未來能受益于CPI上行的行業(yè)，既有受益消費升級的企業(yè)，也有平價消費企業(yè)。重點看好在各個新興方向通過優(yōu)質(zhì)供給建立了核心優(yōu)勢的企業(yè)，以及傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)行業(yè)中有望觸底企穩(wěn)目前存在低估的企業(yè)，如白酒龍頭、乳制品企業(yè)等。

　　丁琳：平價消費和高端升級雖商業(yè)模式各異，但均能孕育出優(yōu)質(zhì)企業(yè)。高端升級憑借所處格局優(yōu)勢和品牌稀缺性，往往享有估值溢價。而平價消費是經(jīng)濟穩(wěn)定時消費理性化的體現(xiàn)，不過并非適用于所有行業(yè)公司，它對管理能力要求嚴苛，需憑借卓越管理打造成本優(yōu)勢，與物理屬性強的消費行業(yè)較為契合。

　　就個人而言，投資不偏向任何一種模式，而是依據(jù)公司質(zhì)地和經(jīng)營階段進行布局。當(dāng)下，看好潮玩、化妝品、零食等細分賽道，這些賽道中既有高端升級的代表，也有平價消費的方向，蘊含著不同的投資機會。

（文章來源：中國基金報）

(原標(biāo)題：消費大利好！最新研判)

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