中信證券：2025年黃金股具備堅(jiān)實(shí)的補(bǔ)漲邏輯 建議從產(chǎn)量成長性和業(yè)績彈性角度選股

　　3月19日，中信證券研報(bào)指出，2025年以來，黃金股票價(jià)格與商品價(jià)格的背離主要來自金企業(yè)績擾動(dòng)和市場對金價(jià)上漲的持續(xù)性存疑。我們認(rèn)為，隨著增量項(xiàng)目在2025年集中投產(chǎn)，2025年或成為國內(nèi)金企的業(yè)績“大年”。流動(dòng)性整體寬松，ETF加速流入以及“去美元化”的長期敘事或?qū)Ⅱ?yàn)證金價(jià)高位運(yùn)行的持續(xù)性?；诖?，我們認(rèn)為2025年黃金股具備堅(jiān)實(shí)的補(bǔ)漲邏輯。建議從產(chǎn)量成長性和業(yè)績彈性角度選股。

　　全文如下

　　黃金｜黃金股補(bǔ)漲有望

　　2025年以來，黃金股票價(jià)格與商品價(jià)格的背離主要來自金企業(yè)績擾動(dòng)和市場對金價(jià)上漲的持續(xù)性存疑。我們認(rèn)為，隨著增量項(xiàng)目在2025年集中投產(chǎn)，2025年或成為國內(nèi)金企的業(yè)績“大年”。流動(dòng)性整體寬松，ETF加速流入以及“去美元化”的長期敘事或?qū)Ⅱ?yàn)證金價(jià)高位運(yùn)行的持續(xù)性?；诖?，我們認(rèn)為2025年黃金股具備堅(jiān)實(shí)的補(bǔ)漲邏輯。建議從產(chǎn)量成長性和業(yè)績彈性角度選股。

　　金企股價(jià)和金價(jià)的背離來自業(yè)績擾動(dòng)和對金價(jià)預(yù)期的分歧。

　　2025年初以來，國內(nèi)金企股價(jià)明顯跑輸金價(jià)，我們認(rèn)為主要原因有；1）黃金企業(yè)的業(yè)績擾動(dòng)，主要表現(xiàn)為2023年以來業(yè)績預(yù)期的持續(xù)下修；2）本輪金價(jià)上漲主要來自美國關(guān)稅政策引發(fā)的避險(xiǎn)情緒和交易因素，市場對后市金價(jià)上漲的持續(xù)性存疑，“畏高”情緒突出。我們預(yù)計(jì)金企業(yè)績兌現(xiàn)度提升以及金價(jià)高位的持續(xù)性得到驗(yàn)證將成為黃金股補(bǔ)漲的核心邏輯。

　　▍產(chǎn)量增長“大年”到來，2025年國內(nèi)金企業(yè)績增長確定性提升。

　　隨著國內(nèi)金企的多個(gè)項(xiàng)目建成投產(chǎn)，我們測算2025年國內(nèi)重點(diǎn)金企的產(chǎn)量增速有望提速，將達(dá)到18%，2018-2024年則為5%。成本方面，我們測算國內(nèi)重點(diǎn)金企2024-2027年成本年化增速有望降至1.3%，2018-2023年則為9%，金企成本提高趨勢有望得到遏制。量增提速疊加成本上升放緩，2025年或成為國內(nèi)金企業(yè)績增長的“大年”，推動(dòng)金企股價(jià)修復(fù)。

　　▍金價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行有望夯實(shí)黃金股的補(bǔ)漲信心。

　　預(yù)計(jì)2025年金價(jià)將繼續(xù)受益于以下因素：1）全球流動(dòng)性整體寬松以及美國的滯脹擔(dān)憂；2）黃金ETF加速流入；3）美元信用趨弱的長期邏輯下，全球央行購金有望維持高位。金融屬性與貨幣屬性共振，支撐金價(jià)高位運(yùn)行。我們預(yù)計(jì)2025年金價(jià)運(yùn)行區(qū)間為2700-3200美元/盎司。隨著金價(jià)高位運(yùn)行的持續(xù)性被市場認(rèn)可，金礦企業(yè)股價(jià)的補(bǔ)漲邏輯或?qū)冬F(xiàn)。

　　▍建議圍繞產(chǎn)量成長性和業(yè)績彈性兩條投資主線。

　　業(yè)績兌現(xiàn)程度低是本輪黃金股價(jià)表現(xiàn)弱于金價(jià)的核心原因之一，而產(chǎn)量增加對金企業(yè)績增厚的作用最為顯著。我們認(rèn)為產(chǎn)量成長性和業(yè)績彈性將成為選股時(shí)最主要的參考指標(biāo)。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　金價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)走弱的風(fēng)險(xiǎn)；國內(nèi)上市金企產(chǎn)量增長低于預(yù)期；國內(nèi)上市金企成本增長超預(yù)期；國內(nèi)上市金企海外資產(chǎn)的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)；礦山安全生產(chǎn)和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。

　　▍投資策略：

　　2025年以來，黃金股票價(jià)格與商品價(jià)格的背離主要來自金企業(yè)績擾動(dòng)和市場對金價(jià)上漲的持續(xù)性存疑。我們認(rèn)為，隨著增量項(xiàng)目在2025年集中投產(chǎn)，國內(nèi)金企的產(chǎn)量增長有望提速，成本上升勢頭則有望受到遏制，2025年或成為國內(nèi)金企的業(yè)績“大年”。金價(jià)方面，流動(dòng)性整體寬松，ETF加速流入以及“去美元化”的長期敘事或?qū)Ⅱ?yàn)證金價(jià)高位運(yùn)行的持續(xù)性?；诖?，我們認(rèn)為2025年黃金股具備堅(jiān)實(shí)的補(bǔ)漲邏輯。建議從產(chǎn)量成長性和業(yè)績彈性角度選股。

（文章來源：界面新聞）

(原標(biāo)題：中信證券：2025年黃金股具備堅(jiān)實(shí)的補(bǔ)漲邏輯，建議從產(chǎn)量成長性和業(yè)績彈性角度選股)

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