永贏基金高楠：在AI投資主線下，用兩種賺錢機(jī)會(huì)捕捉結(jié)構(gòu)性行情

　　財(cái)聯(lián)社3月21日訊 一直以來，高楠明確指出，在A股呈現(xiàn)出的結(jié)構(gòu)性市場中，投資者想要實(shí)現(xiàn)長期業(yè)績持續(xù)增長，核心在于不斷挖掘賺錢機(jī)會(huì)，并留存收益。作為一位權(quán)益基金經(jīng)理，高楠也將多年凝練的成長和波動(dòng)率策略應(yīng)用于二級(jí)債基。

　　高楠直言，A 股市場多數(shù)時(shí)間呈現(xiàn)寬幅震蕩態(tài)勢(shì)，缺乏明顯的趨勢(shì)走向。

　　在此市場格局下，他認(rèn)為，存在成長型與波動(dòng)率兩種賺錢機(jī)會(huì)，分別對(duì)應(yīng)著自下而上挖掘具有確定性的成長股和賺取波動(dòng)率資產(chǎn)均值回歸收益。這兩種策略雖然并存于A股市場，但底層方法論大相徑庭。前者基于勝率思維，后者則是賠率思路，兩種策略有時(shí)難以相互解釋，甚至相互排斥。他笑言，用自下而上選股的策略邏輯去解讀波動(dòng)率資產(chǎn)的上漲，往往難以得出合理結(jié)論；看似不符合自下而上策略審美的資產(chǎn)，卻在波動(dòng)率策略下實(shí)現(xiàn)了上漲。

　　談及2025年股票市場，高楠直言市場正處于捕捉結(jié)構(gòu)性行情的階段，AI與科技或?qū)⑹谴笾骶€。

　　高楠身兼永贏基金首席權(quán)益投資官及權(quán)益投資部總經(jīng)理，目前在管產(chǎn)品共8只，基本為偏股混合型產(chǎn)品。自23年底起，高楠參與管理了一只二級(jí)債基永贏穩(wěn)健增強(qiáng)，目前與固收基金經(jīng)理余國豪共管。權(quán)益部分，高楠以絕對(duì)收益的思路，結(jié)合自下而上、行業(yè)配置，同時(shí)少數(shù)時(shí)間會(huì)進(jìn)行倉位擇時(shí)，形成“固收打底+權(quán)益增強(qiáng)”的復(fù)合結(jié)構(gòu)。

　　余國豪表示，鑒于去年降息預(yù)期透支、今年利率處于低位等因素，不過度暴露久期、以票息策略為主可能是更好的選擇。在低利率環(huán)境下，他認(rèn)為傳統(tǒng)上投資收益增厚有兩個(gè)視角：一是積極做波段、二是適當(dāng)下沉增加票息，但其認(rèn)為當(dāng)前市場下，控制風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健操作以控制回撤，獲取相對(duì)市場的超額收益，且交易偏向右側(cè)，勝算可能更高。

　　A股的兩種賺錢機(jī)會(huì)：成長型機(jī)會(huì)、波動(dòng)率機(jī)會(huì)

　　在多數(shù)時(shí)間呈寬幅震蕩的A股市場，高楠認(rèn)為主要存在兩種賺錢機(jī)會(huì)：

　　其一是成長型機(jī)會(huì)，即挖掘具有潛力的小公司。這類公司基礎(chǔ)優(yōu)良，在未來幾年，有機(jī)會(huì)從一家小公司逐步成長為大公司，實(shí)現(xiàn)收入、利潤的數(shù)倍增長，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)投資者與公司共同成長。這一模式較為直觀，易于理解，但這類公司在A股市場中占比較低。

　　其二是波動(dòng)率均值回歸的機(jī)會(huì)。A股整體寬幅震蕩，多數(shù)行業(yè)亦是如此，許多資產(chǎn)價(jià)值中樞未明顯抬升，呈現(xiàn)低波動(dòng)率，這類資產(chǎn)即波動(dòng)率資產(chǎn)，涵蓋傳統(tǒng)與新興行業(yè)，是A股主體類型。比如，TMT行業(yè)部分資產(chǎn)，較難用傳統(tǒng)的自下而上方式精確估值，更多隨產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)波動(dòng)，具有典型波動(dòng)率特征。投資這類資產(chǎn)，要聚焦長期調(diào)整、大幅跑輸大盤且跌幅較深的行業(yè)，挖掘潛在上行的機(jī)會(huì)。而且，投資時(shí)不能單純依賴傳統(tǒng)的定價(jià)思維，需有前瞻性，與基本面分析方法不同。

　　過往，高楠更側(cè)重第一類資產(chǎn)，純粹采用自下而上的選股策略，挑選出業(yè)績持續(xù)提升、與市場相比存在較大預(yù)期差的標(biāo)的，在各個(gè)行業(yè)都發(fā)掘出不少潛力股。但近年來，市場環(huán)境壓力增大，單純依靠業(yè)績驅(qū)動(dòng)的公司減少，投資者更多地從均值回歸或波動(dòng)率中尋求收益。他指出，自2022年起，通過獲取波動(dòng)率策略獲取收益的投資占比逐漸增加，近三年表現(xiàn)得尤為突出。

　　鑒于A股各階段風(fēng)格差異明顯，若要在各階段都取得優(yōu)異業(yè)績，就需要這兩類資產(chǎn)風(fēng)格的勝率都維持在較高水平。由于這兩種風(fēng)格的底層邏輯存在一定互斥性，這也解釋了為何A股市場投資這么難做。

　　他認(rèn)為，A股多數(shù)時(shí)間呈現(xiàn)寬幅震蕩行情，賺錢效應(yīng)分布不均，對(duì)權(quán)益投資人來說，捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)極為關(guān)鍵。當(dāng)市場表現(xiàn)無法用貝塔因素解釋時(shí)，選對(duì)合適標(biāo)的、及時(shí)挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，是產(chǎn)品靠權(quán)益實(shí)現(xiàn)超額收益的關(guān)鍵，這本質(zhì)上考驗(yàn)的是市場參與者捕捉機(jī)會(huì)的能力與勝率。而結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)選擇的高勝率，是產(chǎn)品追求絕對(duì)收益并適度提高夏普比率的重要因素之一。

　　在高楠看來，A股和港股投資邏輯有本質(zhì)不同。投資港股時(shí)，他多是自下而上尋找有預(yù)期差的企業(yè)，而非靠資產(chǎn)配置或貝塔角度。像A股計(jì)算機(jī)行業(yè)這類波動(dòng)率資產(chǎn)，股票跌多后做多有天然優(yōu)勢(shì)。但港股大股東減持約束較少，還有很多做空衍生工具，股價(jià)難以脫離企業(yè)價(jià)值過度炒作。不過港股跌久、跌深時(shí)，和A股的情況是相似的。

　　2025年投資主線明晰：AI與科技

　　高楠談及，年初科技股迎來暴漲，這輪行情是有產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)支撐的，尤其是基于國產(chǎn)AI的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。此前，由于缺乏模型，股價(jià)多呈現(xiàn)為海外映射下的趨勢(shì)。如今，開源且成本較低的模型出現(xiàn)，大幅提升了AI產(chǎn)業(yè)的下限。在此基礎(chǔ)上，國內(nèi)C端、B端應(yīng)用建設(shè)陸續(xù)開啟，各大企業(yè)紛紛加大投入，資本開支翻倍，數(shù)據(jù)中心租用利用率呈指數(shù)級(jí)上升，諸多環(huán)節(jié)出現(xiàn)缺貨、排產(chǎn)不足的情況。盡管交易風(fēng)險(xiǎn)難以評(píng)估，但即便中途因交易因素出現(xiàn)回調(diào)，后續(xù)仍具備持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。

　　關(guān)于2025年的投資主線，他認(rèn)為，目前市場處于捕捉結(jié)構(gòu)性行情階段，大主線預(yù)計(jì)圍繞AI與科技領(lǐng)域。

　　行業(yè)經(jīng)過長期出清后，供需關(guān)系開始逆轉(zhuǎn)，雖然目前發(fā)生逆轉(zhuǎn)的行業(yè)數(shù)量較少，但從下降通道逐步企穩(wěn)的行業(yè)正逐漸增多。若此類行業(yè)持續(xù)增加，并且在二季度或三季度美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施降息政策，或?qū)⒗瓌?dòng)指數(shù)上漲，不排除結(jié)構(gòu)性行情向指數(shù)性行情轉(zhuǎn)變的可能性。

　　當(dāng)前，不少行業(yè)漲幅較大，若今年前期市場演繹結(jié)構(gòu)性行情，后續(xù)指數(shù)上漲，那么剔除此前領(lǐng)漲的行業(yè)，前期漲幅滯后的行業(yè)在今年的賺錢確定性可能更高。以醫(yī)藥行業(yè)為例，前些年該行業(yè)跌幅較大，雖然集采政策仍對(duì)基本面有所壓制，但已擺脫原有的主線邏輯，有望開啟賺錢效應(yīng)周期，且該周期與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)聯(lián)并不緊密。

　　高楠強(qiáng)調(diào)，2025年的風(fēng)險(xiǎn)主要來自國內(nèi)。經(jīng)濟(jì)基本面的回暖，至少能夠阻止A股估值繼續(xù)坍塌。房地產(chǎn)市場不再是重大風(fēng)險(xiǎn)因素，市場有了一定的底部支撐。若后續(xù)房地產(chǎn)市場出現(xiàn)問題或經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，將成為值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

　　旗下二級(jí)債基：固收靠票息、權(quán)益爭超額

　　除了偏股混合類產(chǎn)品，高楠還與余國豪共管了一只二級(jí)債基永贏穩(wěn)健增強(qiáng)。

　　經(jīng)二人介紹，該產(chǎn)品以信用債為底倉，構(gòu)建穩(wěn)健收益基礎(chǔ)，久期策略審慎；權(quán)益部分是超額收益核心，按絕對(duì)收益思路，通過自下而上選股與行業(yè)配置，少數(shù)時(shí)間進(jìn)行倉位擇時(shí)。整體上，固收策略依靠票息收益；權(quán)益類以絕對(duì)收益思路運(yùn)作，極端時(shí)倉位能降為0，以此力求有效控制回撤。

　　二人日?？缳Y產(chǎn)討論，涉及固收票息策略、轉(zhuǎn)債標(biāo)的篩選與權(quán)益市場動(dòng)態(tài)，每周定期開投研會(huì)細(xì)化操作。轉(zhuǎn)債投資上摒棄傳統(tǒng)固收貝塔配置，從正股自下而上挖掘機(jī)會(huì)。固收端不靠拉久期、信用下沉獲收益，權(quán)益端靠動(dòng)態(tài)倉位調(diào)整抓市場情緒拐點(diǎn)，無需頻繁調(diào)整股債倉位。如此分工維持股債配置比例相對(duì)穩(wěn)定，減少頻繁切換倉位的摩擦成本。

　　余國豪指出，去年不少二級(jí)債基靠暴露利率久期獲取超額收益，但其操作較為謹(jǐn)慎。今年市場利率低，去年12月又透支了大量降息預(yù)期，債券倉位過度暴露久期的性價(jià)比正在下降，當(dāng)前主要采用票息策略。

　　他坦言，持倉與交易策略始終圍繞信用策略展開，即便市場變化，也堅(jiān)持以“票息+信用利差”作為主要考量依據(jù)。票息保護(hù)不足時(shí)，會(huì)充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)來安排久期。當(dāng)下低利率、資金倒掛，左側(cè)布局風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大，交易策略更偏向右側(cè)；只有票息充足時(shí)，才嘗試左側(cè)交易，資金套息空間不足時(shí)，需要保持謹(jǐn)慎。

　　對(duì)于二級(jí)債基，余國豪的個(gè)券選擇遵循兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是評(píng)估信用資質(zhì)；二是關(guān)注個(gè)券流動(dòng)性，包括緊密跟蹤個(gè)券日常交易成交筆數(shù)，憑借日常交易經(jīng)驗(yàn)判斷主要買方機(jī)構(gòu)，評(píng)估資金進(jìn)出及風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，以此判斷個(gè)券在市場中的流動(dòng)性等。

　　今年以來債市利率一度達(dá)到極低水平，在宏觀層面“適度寬松、擇時(shí)降準(zhǔn)降息”的基調(diào)下，余國豪預(yù)計(jì)今年市場大概率仍處于低利率水平之中，利率中樞大幅抬升的可能性不大。對(duì)于債券市場而言，資金面、政策面和基本面仍是永恒不變的考量維度。

　　他補(bǔ)充，投資固收產(chǎn)品要順應(yīng)市場波動(dòng)，依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好靈活調(diào)整。風(fēng)險(xiǎn)偏好高時(shí)，適度增加久期暴露、提高信用票息；風(fēng)險(xiǎn)偏好低時(shí)，多配置接近無風(fēng)險(xiǎn)利率的資產(chǎn)。永贏基金作為銀行系基金，重視固收業(yè)務(wù)，借鑒股東方寧波銀行信評(píng)經(jīng)驗(yàn)，固收人員多來自銀行自營、理財(cái)、公募、保險(xiǎn)、券商等不同領(lǐng)域，投研思路豐富、交易能力出色、融資成本低，且有牽星固收投研管理系統(tǒng)等工具輔助，能在低利率環(huán)境中助力投資決策。

　　余國豪認(rèn)為，當(dāng)前債市主要擔(dān)憂負(fù)反饋引發(fā)踩踏。資金層面的擾動(dòng)導(dǎo)致債市出現(xiàn)負(fù)反饋的可能性有限，但如果基本面反轉(zhuǎn)，致使居民風(fēng)險(xiǎn)偏好改變，風(fēng)險(xiǎn)就難以僅靠資金投放解決。不過，就目前來看，市場利率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，市場資金緊張的問題在適度寬松的貨幣政策下能夠得到呵護(hù)，并且展望來看未來仍存在擇機(jī)降準(zhǔn)降息的可能性。

　　在他看來，今年債券市場調(diào)整，讓市場重新審視降準(zhǔn)降息預(yù)期。央行稱將依據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)與金融市場運(yùn)行狀況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。所以，只有內(nèi)外部環(huán)境契合央行預(yù)期，降準(zhǔn)降息才會(huì)到來。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：永贏基金高楠：在AI投資主線下，用兩種賺錢機(jī)會(huì)捕捉結(jié)構(gòu)性行情)

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