永贏基金高楠：適時捕捉兩類機會 A股有望轉(zhuǎn)向指數(shù)性行情

　　在A股市場十余年的寬幅震蕩中，如何穿越周期、實現(xiàn)長期穩(wěn)健收益？永贏基金首席權(quán)益投資官高楠用一套融合“成長股挖掘”與“波動率捕捉”的復(fù)合策略給出了答案。

　　面對當(dāng)前市場低利率環(huán)境與結(jié)構(gòu)性分化特征，他如何構(gòu)建“全天候”型投資框架？又如何與固收團隊協(xié)同打造“固收+”產(chǎn)品的超額收益？近日，高楠在接受證券時報記者采訪時，解析了其投資哲學(xué)與實戰(zhàn)策略。

　　自下而上選股為核

　　適時捕捉兩類機會

　　在A股這個“寬幅震蕩為主，趨勢行情短暫”的市場中，高楠的投資框架始終圍繞兩類機會展開：一是挖掘尚未長大的成長型企業(yè)，伴隨企業(yè)從中小市值邁向行業(yè)龍頭；二是捕捉波動率資產(chǎn)的均值回歸機會。這兩類策略看似迥異，卻構(gòu)成了他在不同市場環(huán)境中的收益“雙引擎”。

　　“市場中真正具備長期成長邏輯的公司占比并不高，更多機會藏在市場情緒的起伏中。”高楠表示，早年他以自下而上選股見長，擅長從消費、科技、周期等多元行業(yè)中挖掘業(yè)績持續(xù)上修、存在預(yù)期差的標(biāo)的。例如2018年重倉某半導(dǎo)體設(shè)備龍頭時，市場仍將其視為主題炒作標(biāo)的，但伴隨半導(dǎo)體國產(chǎn)化浪潮，該股最終蛻變?yōu)榍|市值的白馬股。近年來，隨著市場生態(tài)變化，純粹依賴基本面驅(qū)動的機會減少，他開始加大第二類策略的權(quán)重——在調(diào)整充分的行業(yè)中尋找均值回歸機會，如去年年初布局估值跌至歷史低位的消費股，捕捉其階段性反彈機會。

　　這兩類策略的底層邏輯實則涇渭分明：前者依賴“勝率思維”，通過深度研究鎖定未來2到3年確定性增長；后者側(cè)重“賠率思維”，利用行業(yè)輪動與市場情緒變化爭取波段收益。高楠將二者的融合比作“攻守轉(zhuǎn)換”：當(dāng)宏觀壓力加大時，波動率資產(chǎn)配置比例提升；而在產(chǎn)業(yè)趨勢明朗的階段，則回歸成長股主線。這種動態(tài)平衡的背后，是對A股風(fēng)格頻繁切換的深刻認知?！皢我徊呗噪y以穿越周期，唯有兼收并蓄，才能在震蕩市中留存收益?！?/p>

　　控制回撤的秘訣同樣藏在策略組合中。不同于傳統(tǒng)擇時，高楠通過行業(yè)層面的“水溫評估”預(yù)判風(fēng)險：當(dāng)消費、科技、周期等不同類別資產(chǎn)普遍呈現(xiàn)“漲不動”特征時，系統(tǒng)性風(fēng)險可能臨近，此時宜降低倉位；而在結(jié)構(gòu)性機會涌現(xiàn)時，即便指數(shù)橫盤，仍可通過精選個股積累阿爾法。

　　A股或?qū)⒂瓉碇笖?shù)性行情

　　談及對目前市場的判斷，高楠認為，在當(dāng)前階段，投資主要處于捕捉結(jié)構(gòu)性行情的時期。在此期間，雖存在不同的投資方向，但大的投資主線更可能圍繞人工智能與科技展開。年初科技股的爆發(fā)已顯露端倪，國產(chǎn)AI大模型的突破，使得相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈從“海外映射”轉(zhuǎn)向真實需求驅(qū)動?！?span id="bk_90.BK0922">數(shù)據(jù)中心租用率呈指數(shù)級上升趨勢，部分環(huán)節(jié)甚至出現(xiàn)排產(chǎn)緊張的情況，這說明產(chǎn)業(yè)趨勢已進入兌現(xiàn)期?！彼A(yù)計，若市場因交易因素出現(xiàn)階段性回調(diào)，科技股仍具備持續(xù)上行的基礎(chǔ)。

　　在高楠看來，更大的想象空間來自經(jīng)濟基本面的微妙變化。房地產(chǎn)銷售連續(xù)數(shù)月企穩(wěn)，工程機械等行業(yè)出現(xiàn)漲價現(xiàn)象，這些信號讓高楠看到傳統(tǒng)行業(yè)供需格局逆轉(zhuǎn)的可能，“當(dāng)越來越多的行業(yè)結(jié)束長期出清，進入企穩(wěn)階段，市場可能從結(jié)構(gòu)性機會轉(zhuǎn)向指數(shù)性行情”。

　　不過，潛在風(fēng)險亦不容忽視?！笆袌鲎钆碌牟皇窍碌?，而是估值坍塌帶來的不確定性。”高楠指出，當(dāng)前經(jīng)濟回暖跡象雖遏制了估值進一步下行，但若地產(chǎn)等領(lǐng)域再現(xiàn)疲軟，可能動搖市場信心。對此，他采取“底線思維”：通過緊密跟蹤高頻數(shù)據(jù)（如地產(chǎn)銷售、工業(yè)品價格）預(yù)判風(fēng)險，同時在組合中保留足夠的流動性應(yīng)對極端波動。

　　對于近期熱議的港股，高楠的策略更顯審慎?！案酃扇狈股的波動率套利空間，投資必須純粹回歸企業(yè)價值。”高楠表示，投資港股更多需要基于自下而上的視角，聚焦存在預(yù)期差的企業(yè)，而非通過資產(chǎn)配置或貝塔角度布局。

　　股債協(xié)同是超額收益關(guān)鍵

　　除權(quán)益產(chǎn)品外，高楠還參與管理了一只二級債基——永贏穩(wěn)健增強，關(guān)于“固收+”選股與傳統(tǒng)偏股基金選股的方法論有何異同，高楠表示兩者并無本質(zhì)差異，但在風(fēng)險承擔(dān)和操作細節(jié)上存在區(qū)別。

　　“以某新消費股為例，雖然兩類產(chǎn)品均可能在早期階段重倉，但‘固收+’產(chǎn)品更強調(diào)絕對收益屬性，若后續(xù)缺乏合適買點，即使邏輯未變，也會控制加倉節(jié)奏；而傳統(tǒng)偏股基金則更注重橫向比較，若標(biāo)的相對其他選項更具吸引力，可能繼續(xù)增持?！备唛硎?，這種差異源于產(chǎn)品風(fēng)險偏好的不同——“固收+”需兼顧債券底倉的穩(wěn)定性，權(quán)益部分需更嚴格控制回撤。此外，對“便宜”的定義也存在分歧，低價本身并非核心標(biāo)準(zhǔn)，需結(jié)合市場環(huán)境判斷其定價是否隱含超額機會，而非單純追求估值洼地。

　　在固收端方面，負責(zé)該部分的基金經(jīng)理余國豪表示，產(chǎn)品以中高等級信用債為底倉，通過票息策略積累收益，嚴格控制久期，盡量避免利率波動侵蝕收益。股債協(xié)同是超額收益的關(guān)鍵，高楠與余國豪的配合不止常規(guī)“股債分工”，二人每周召開投研會議，討論范圍從轉(zhuǎn)債正股機會延伸到資金面預(yù)判?！斑@種跨資產(chǎn)視角的討論，讓我們既能捕捉機會，又避免承擔(dān)不必要的風(fēng)險?！庇鄧姥a充道。

　　高楠總結(jié)稱，“固收+”產(chǎn)品的本質(zhì)是通過風(fēng)險預(yù)算約束下的資產(chǎn)配置，將波動轉(zhuǎn)化為收益。當(dāng)無風(fēng)險收益率持續(xù)走低，這類產(chǎn)品不僅為投資者提供了“理財替代”選項，更成為連接穩(wěn)健與進取的橋梁。而能否在股債兩端持續(xù)創(chuàng)造阿爾法，或?qū)⒊蔀橄乱浑A段資管機構(gòu)的核心競爭力。

（文章來源：證券時報）

(原標(biāo)題：永贏基金高楠：適時捕捉兩類機會 A股有望轉(zhuǎn)向指數(shù)性行情)

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