轉(zhuǎn)債行情 近十年“高位”徘徊！賺錢效應(yīng)還在嗎？

　　受權(quán)益市場行情提振，日前國證轉(zhuǎn)債指數(shù)創(chuàng)下2015年以來的新高，且小盤轉(zhuǎn)債凈值表現(xiàn)高于中大盤轉(zhuǎn)債，相關(guān)基金凈值也同步受到提振。

　　在近十年高位徘徊之際，轉(zhuǎn)債的估值已然不便宜，但多只轉(zhuǎn)債將在今年到期，或能夠支撐此類資產(chǎn)估值。多空因素交集下，多名基金經(jīng)理表示，當前短線情緒較高，因此轉(zhuǎn)債宜邊戰(zhàn)邊退，回調(diào)存在可能性，但持續(xù)下跌的可能性不大。

　　可轉(zhuǎn)債基金年內(nèi)表現(xiàn)突出

　　據(jù)統(tǒng)計，按照“可轉(zhuǎn)債基金”分類，截至3月26日，納入統(tǒng)計的62只可轉(zhuǎn)債基金（僅統(tǒng)計初始份額），年內(nèi)平均單位凈值增長率為3.51%，其中華寶可轉(zhuǎn)債漲幅超過10.45%，位居相關(guān)產(chǎn)品之首，截至去年四季度末，該基金前五大重倉債基分別為24 國債 09、科數(shù)轉(zhuǎn)債、拓普轉(zhuǎn)債、神碼轉(zhuǎn)債和精鍛轉(zhuǎn)債等，上述四只可轉(zhuǎn)債年內(nèi)均隨著正股取得了相當?shù)臐q幅。

　　此外，博時轉(zhuǎn)債增強、南方昌元可轉(zhuǎn)債以及東方可轉(zhuǎn)債等基金年內(nèi)漲幅超過8%。

　　有機構(gòu)指出，2025年春節(jié)以來，轉(zhuǎn)債上漲更多來自平價驅(qū)動，從近期結(jié)構(gòu)上看，小盤股表現(xiàn)突出的股市也映射到轉(zhuǎn)債，因此小盤轉(zhuǎn)債的表現(xiàn)也比中大盤轉(zhuǎn)債更好。而從3月20日開始，市場資金有從小盤切向大盤的傾向，背后原因或與業(yè)績披露期小微盤股業(yè)績不確定性更高、退市新規(guī)等因素有關(guān)。

　　南方昌元可轉(zhuǎn)債基金經(jīng)理劉文良解讀行情時表示：今年以來可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)優(yōu)異主要有兩方面原因：首先，2024年9月下旬可轉(zhuǎn)債市場跟隨權(quán)益市場觸底回升，四季度積累了較強的賺錢效應(yīng)，配合低利率的市場環(huán)境，資金流入可轉(zhuǎn)債市場，推升了可轉(zhuǎn)債的整體估值水平；其次，2025年一季度權(quán)益市場春季行情中科技類、中小盤標的表現(xiàn)強勁，正股驅(qū)動下中小盤轉(zhuǎn)債涌現(xiàn)出大量結(jié)構(gòu)性投資機會。

　　“在當前的低利率環(huán)境下，可轉(zhuǎn)債是機構(gòu)增厚收益的重要選擇之一，在中低估值的狀態(tài)下可轉(zhuǎn)債具備較好的漲跌不對稱性，在權(quán)益市場情緒回升、市場波動率上行的過程中會有較好的表現(xiàn)。”劉文良表示。

　　賺錢效應(yīng)或減弱

　　但徘徊在近十年高位的轉(zhuǎn)債行情，接下來是否將繼續(xù)突破？多名基金經(jīng)理對后市已然較為謹慎。

　　華北某掌管固收產(chǎn)品的基金經(jīng)理回顧道：轉(zhuǎn)債供需較好的情況貢獻了今年轉(zhuǎn)債較多收益，但也僅限于在前期轉(zhuǎn)債估值較低狀態(tài)下，一旦隨著估值修復(fù)到位后，單純靠轉(zhuǎn)債供需較好的邏輯去支撐轉(zhuǎn)債繼續(xù)上漲肯定是不夠的，目前看即使場外需求仍然較旺，轉(zhuǎn)債受權(quán)益的調(diào)整影響下，估值壓縮的幅度不會太大，但也意味著賺錢效應(yīng)會有所減弱，當前轉(zhuǎn)債的核心是正股未來表現(xiàn)，我們不能寄托于持續(xù)的場外轉(zhuǎn)債配置資金進入來不斷拉升轉(zhuǎn)債估值，這個是不現(xiàn)實的，在高位狀態(tài)下的轉(zhuǎn)債，隱含風(fēng)險較高，收益較低，會減弱轉(zhuǎn)債自身投資價值。

　　“前期轉(zhuǎn)債不斷上漲，我們嚴格執(zhí)行了2月的操作策略，邊漲邊減，兌現(xiàn)收益，我們當前倉位水平不高，持倉品種位置也不高，為后續(xù)調(diào)整積蓄了較多力量，我們對權(quán)益市場結(jié)構(gòu)性調(diào)整的謹慎態(tài)度不影響我們對整體權(quán)益市場中長期看多的觀點，這也決定了我們對轉(zhuǎn)債未來會突破新高的信心?！?/p>

　　且從去年11月以來較多轉(zhuǎn)債強贖，存續(xù)轉(zhuǎn)債個券數(shù)量進一步減少，截至3月11日，全市場公募轉(zhuǎn)債為496只，較2024年9月23日減少41只，債券余額為6945億元。目前待上市轉(zhuǎn)債有4只，擬發(fā)行規(guī)模為30億元，流程在同意注冊的轉(zhuǎn)債有6只，規(guī)模70億元。

　　中泰證券指出，轉(zhuǎn)債“老齡化”的到來也成了確定性事情，2025年到期的轉(zhuǎn)債規(guī)模約696億元因此整體來看，轉(zhuǎn)債新增供給仍不足、市場縮量仍會持續(xù)下去，這也使得當前轉(zhuǎn)債估值仍有進一步支撐，因此綜合來看，轉(zhuǎn)債估值和價格雖已經(jīng)到階段性高位，股市窄幅震蕩局面下，轉(zhuǎn)債回調(diào)存在可能性，但持續(xù)下跌的可能性不大（包括純債波動導(dǎo)致的贖回對轉(zhuǎn)債估值的擾動也是暫時性）。

　　需關(guān)注正股行情

　　那么，在估值集體到達高位之際，該如何在可轉(zhuǎn)債選項中“淘金”？

　　劉文良介紹稱，長期以來選擇可轉(zhuǎn)債標的首先考慮的是可轉(zhuǎn)債自身的估值水平，優(yōu)先選擇估值合理偏低的個券，發(fā)揮可轉(zhuǎn)債漲跌不對稱性的特點，其次考慮的是對應(yīng)上市公司基本面和正股趨勢，優(yōu)先選擇基本面景氣向上、正股動量向上的個券。

　　“我們積極看待2025年可轉(zhuǎn)債市場的投資機會，在實際過程中要把握好配置節(jié)奏，盡量避免在市場過熱的階段追高，在權(quán)益市場情緒回落、可轉(zhuǎn)債估值低位的階段去配置，更有利于發(fā)揮可轉(zhuǎn)債漲跌不對稱的攻守特性，有利于獲得更好的投資體驗。具體基金選擇上，可以同時考慮2025年以來的收益和近5年的累計收益，前者表征是否契合當年市場的風(fēng)格特點，后者表征長期挖掘市場投資機會的能力?！眲⑽牧急硎?。

　　長城基金張棪表示，當前權(quán)益行情仍在進行中，轉(zhuǎn)債估值依然有較強的韌性，大幅壓縮的可能性較低，但轉(zhuǎn)債市場與股市風(fēng)格密切相關(guān)，也要積極關(guān)注市場風(fēng)格的動態(tài)變化，警惕波動風(fēng)險?！皩D(zhuǎn)債的投資會優(yōu)先考慮信用風(fēng)險的控制，在此基礎(chǔ)上根據(jù)估值、價格、轉(zhuǎn)股溢價率等精選個券，并通過測算回撤空間來調(diào)整倉位，控制整個組合的回撤?！?/p>

　　華東基金經(jīng)理也謹慎地表示，當前科技主線的擁擠度提高，波動加大，同時融資余額大幅提升，短線情緒較高，因此轉(zhuǎn)債宜邊戰(zhàn)邊退，對不對稱性較弱的轉(zhuǎn)債做適當減持。展望未來，大幅下跌的可能性仍不大，若有可觀的調(diào)整，則可以適當加倉，市場供需關(guān)系仍然偏緊。未來對泛科技領(lǐng)域需要保持高關(guān)注度，在賠率合適的基礎(chǔ)上參與相關(guān)機會。

（文章來源：證券時報網(wǎng)）

(原標題：轉(zhuǎn)債行情，近十年“高位”徘徊！賺錢效應(yīng)還在嗎？)

(責(zé)任編輯：5)