西部利得基金盛豐衍、易圣倩：用恒定股債比例+央企杠鈴打造“固收+”新范式

　　證券時報(bào)記者裴利瑞

　　“投資者在持有基金時，最大的敵人往往是申贖行為帶來的摩擦成本?！蔽鞑坷弥鲃恿炕顿Y部總經(jīng)理、基金經(jīng)理盛豐衍開門見山講道，他管理的兩只代表作——西部利得國企紅利指數(shù)增強(qiáng)與西部利得量化成長混合，雖長期業(yè)績優(yōu)異，但因投資者順勢申贖，實(shí)際收益也難免被損耗。

　　這一現(xiàn)象促使他思考，基金公司是否能通過策略創(chuàng)新降低波動，通過透明化提升投資者信任，破解“基金賺錢、基民不賺錢”行業(yè)難題。

　　近期，盛豐衍聯(lián)手西部利得信用投資部副總經(jīng)理、基金經(jīng)理易圣倩，計(jì)劃發(fā)行一只“固收+”基金西部利得裕豐回報(bào)債券，嘗試以“恒定股債比例+央企杠鈴策略”為核心解決投資者用“追漲殺跌”方式參與基金投資的難點(diǎn)。

　　恒定股債比例

　　破解追漲殺跌困局

　　對于“固收+”基金，兩位基金經(jīng)理要解決的第一個問題，就是股債如何配置？對此，盛豐衍提出了一個獨(dú)特的解決方案——恒定股債比例。

　　他解釋稱，當(dāng)前，以絕對收益為目標(biāo)的基金一般有兩種控制倉位的辦法：一種是按回撤止損，即超過止損線便砍倉。這類策略是當(dāng)前的市場主流，但其本質(zhì)是追漲殺跌，很容易賣在市場低點(diǎn)，如果機(jī)構(gòu)行為趨于一致，還容易引發(fā)負(fù)向反饋，加大市場波動。另一種則是維持倉位的固定比例不變。這類策略更貼近長線資金的操作思路，即通過再平衡機(jī)制，用恒定股債比例對抗人性弱點(diǎn)，亦能爭取成為市場穩(wěn)定器。

　　西部利得裕豐回報(bào)債券通過內(nèi)部控制手段將權(quán)益?zhèn)}位控制在16%—20%范圍，如倉位超過相關(guān)閾值，則原則上在十個交易日之內(nèi)完成調(diào)整，使其符合該策略投資比例要求。

　　杠鈴策略配置央企

　　構(gòu)建“抗摔”組合

　　不過，盛豐衍也特別強(qiáng)調(diào)，實(shí)施恒定股債比例策略的前提，是所選資產(chǎn)必須“有底”，即具備長期價值支撐，而央企便是符合這一標(biāo)準(zhǔn)的重要配置標(biāo)的。

　　早在2023年四季度，盛豐衍就曾在旗下基金的四季報(bào)中明確表示他對央企股票的看好。

　　他認(rèn)為，高質(zhì)量發(fā)展是中國經(jīng)濟(jì)未來很長一段時間的主旋律，但高質(zhì)量發(fā)展對于不同行業(yè)不同所有制企業(yè)的內(nèi)涵不盡相同。對于部分民企而言，高質(zhì)量發(fā)展意味著減少社會負(fù)外部性以及增加正外部性，相關(guān)行業(yè)進(jìn)入高質(zhì)量替代高增速的發(fā)展模式；但對于過去貢獻(xiàn)了大量社會正外部性的國企而言，高質(zhì)量發(fā)展一般意味著ROE的提升，所以國企、特別是央企股票值得重點(diǎn)關(guān)注，它們是新的“核心資產(chǎn)”。

　　在此次新發(fā)的“固收+”基金中，盛豐衍亮出另一個特色“獨(dú)門武器”——央企杠鈴策略。該策略將20%權(quán)益?zhèn)}位分配到杠鈴策略的兩端：一部分配置高股息央企龍頭，作為組合的“穩(wěn)定器”；另一部分布局央企中小盤，通過量化多因子策略挖掘阿爾法收益，利用兩類資產(chǎn)的負(fù)相關(guān)性分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　“量化策略，尤其是結(jié)合了部分技術(shù)面因子的量化策略，選股范圍天然偏小盤，而央企紅利股票大盤特征明顯，二者充分互補(bǔ)。央企紅利資產(chǎn)在市場風(fēng)險(xiǎn)偏好快速提升時，可能存在階段性跑輸市場的情況，此時量化端有望改善組合收益表現(xiàn)，當(dāng)遭遇極端市場情況、量化策略受沖擊時，有另一部分紅利資產(chǎn)作為穩(wěn)定器，努力使整個組合的波動相對可接受?！笔⒇S衍表示。

　　高等級信用債為底

　　靈活輪動增厚收益

　　在西部利得裕豐回報(bào)的股債組合中，債券部分承擔(dān)著“壓艙石”功能。易圣倩在接受記者專訪時，詳細(xì)拆解了債券投資的兩重邏輯。一是底倉以高等級信用債配置票息策略為主，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)。易圣倩表示，作為基金資產(chǎn)80%的配置倉位，債券部分會以央企、國企發(fā)行的信用債為主，與股票端的“央企基因”形成策略聯(lián)動?！把肫髠男庞觅Y質(zhì)更優(yōu)，違約風(fēng)險(xiǎn)較低，即便在極端市場環(huán)境下，也有更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力?！币资ベ粡?qiáng)調(diào)。二是動態(tài)比較債券資產(chǎn)內(nèi)部性價比，通過倉位分配增厚收益。易圣倩表示，她會比較不同時期各類債券資產(chǎn)的相對性價比，靈活調(diào)整利率債與信用債比例。

　　而在當(dāng)下，易圣倩表示，自己相對看好地方債的投資機(jī)會。一方面，去年11月以來，國債利率快速下行至歷史低位，在票息資產(chǎn)稀缺性進(jìn)一步上升的環(huán)境下，地方債票息相比于同期限國債更高，配置價值凸顯；另一方面，2025年地方債流動性有望進(jìn)一步改善，更多不同類型的機(jī)構(gòu)參與到地方債這個品種中，后續(xù)流動性預(yù)計(jì)好轉(zhuǎn)，交易價值逐漸凸顯。

　　在資管行業(yè)從拼收益轉(zhuǎn)向拼體驗(yàn)的當(dāng)下，西部利得的“固收+”正在嘗試一條新路——通過策略創(chuàng)新降低波動，通過透明化提升投資者信任，或許是破解“基金賺錢、基民不賺錢”難題的一把鑰匙。

（文章來源：證券時報(bào)）

(原標(biāo)題：西部利得基金盛豐衍、易圣倩：用恒定股債比例+央企杠鈴打造“固收+”新范式)

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