價值投資修行者重新出發(fā)——訪云脊私募創(chuàng)始人梁力

　　在梁力的投資世界中，一個公司就像一棵樹，成長不是一天兩天的事情，而要經(jīng)歷一個長期而持續(xù)的過程。于是，研究和投資成了一場持久戰(zhàn)，保持耐心與定力是關(guān)鍵。

　　談及今年的市場機會，梁力說，AI是星辰大海，但機會不止于AI，云脊會循著好商業(yè)模式、好管理層、好價格的線索，不疾不徐，耐心布局

　　◎記者馬嘉悅實習生葸洋洋

　　梁力最為人熟知的身份，是原寬遠資產(chǎn)研究總監(jiān)、基金經(jīng)理，以及興業(yè)資管最快成為基金經(jīng)理的人。

　　在朋友眼中，梁力是個慢性子，喜歡的投資機會往往如恒星一般，持續(xù)散發(fā)著光與熱，而不是轉(zhuǎn)瞬即逝的流星。所以，他的每一筆投資都是深思熟慮后作出的決策，創(chuàng)業(yè)亦是如此。

　　今年2月21日，上海云脊私募在中基協(xié)正式完成登記，首只產(chǎn)品于3月成立。梁力說，作為創(chuàng)始人，他將帶領(lǐng)云脊私募在喧囂的市場中穩(wěn)步向前。

　　在他的投資世界中，一個公司就像一棵樹，成長不是一天兩天的事情，而要經(jīng)歷一個長期而持續(xù)的過程。于是，研究和投資成了一場持久戰(zhàn)，保持耐心與定力是關(guān)鍵。

　　談及今年的市場機會，梁力說，AI是星辰大海，但機會不止于AI，云脊會循著好商業(yè)模式、好管理層、好價格的線索，不疾不徐，耐心布局。

　　“提高勝率的方式是比別人多點耐心”

　　香港導(dǎo)演麥兆輝的電影《聽風者》描述了一個神奇的人物，他有超乎眾人的聽覺，能于千萬雜音中快速辨識出關(guān)鍵目標。他有過人的分析能力，能由點及面地推算出事物全貌，進而鎖定最有價值的信息目標。

　　梁力就像《聽風者》中的那個人物。在十余年的投資生涯中，梁力孜孜不倦地進行調(diào)研和深度思考，挖掘出不少有價值的投資標的。

　　不管是在興業(yè)資管任基金經(jīng)理，抑或是在寬遠資產(chǎn)擔任研究總監(jiān)，梁力始終堅持高頻率的上市公司調(diào)研，自己撰寫相關(guān)行業(yè)的標的調(diào)研報告和盈利模型，尋找真正創(chuàng)造價值的企業(yè)。

　　可以說，梁力對深度研究有著近乎偏執(zhí)的堅持。

　　“在我的投資理念中，深度比廣度更重要，提高勝率的方式就是比別人多點耐心。”在梁力看來，一家公司優(yōu)秀與否，不在于其短期業(yè)績多么亮眼，故事多么“性感”，而在于其管理層是否長期言行一致，公司商業(yè)模式是否足夠好。這需要基金經(jīng)理花費較長時間跟蹤調(diào)研，對行業(yè)和企業(yè)有深度理解，這樣才能在機會來臨的時候一擊制勝。

　　梁力分享了一次投資經(jīng)歷：“2020年疫情剛暴發(fā)時，幾乎所有人都認為航運會受到很大限制，但憑借對這個行業(yè)的長期跟蹤，我們較早發(fā)現(xiàn)了由于海外生產(chǎn)受到制約，中國的外貿(mào)需求出現(xiàn)大幅增長，很多港口運作不順暢進一步加劇了行業(yè)短缺，因此提前布局了航運相關(guān)機會，上市公司最終的業(yè)績表現(xiàn)和股價走勢印證了我們最初的判斷?！?/p>

　　用梁力的話來說，投資是一場長跑，考驗?zāi)土统掷m(xù)性，因此堅持價值投資，賺取企業(yè)業(yè)績增長和價值創(chuàng)造的錢，是云脊私募未來不變的投資信條。

　　在企業(yè)選擇方面，梁力有著自己的審美偏好。

　　“從量化的指標來看，我們希望企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率在15%甚至20%以上，而且有比較強的持續(xù)性。與此同時，企業(yè)在行業(yè)中具備很強的競爭力和良好的公司治理，凈負債率很低甚至擁有凈現(xiàn)金。具體到行業(yè)，凈資產(chǎn)收益率高、現(xiàn)金流好的消費品、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，低估值和股息率較高的銀行、地產(chǎn)、航運、煤炭、石油、運營商等，以及一些制造業(yè)細分龍頭，均是我們關(guān)注的重點?！绷毫φf。

　　“估值和公司質(zhì)地同等重要”

　　如果說深度研究是梁力投資之矛，那么重視安全邊際則是他投資之盾。

　　“在投資這場馬拉松中，估值與公司質(zhì)地同等重要?！绷毫χ毖裕还芤粋€人在資本市場浸淫多少年，其認知一定具有局限性，不可能每次對個股的預(yù)判都準確無誤，所以投資必須為判斷錯誤留出風險預(yù)算，在個股選擇時嚴格控制對于估值的容忍度。

　　具體而言，梁力認為，投資隱性的安全邊際來源于商業(yè)模式和企業(yè)競爭力水平，良好的商業(yè)模式具有穿越經(jīng)濟周期的能力。顯性的安全邊際則來源于市場對宏觀和行業(yè)產(chǎn)生偏見后的企業(yè)被顯著低估，以及優(yōu)秀企業(yè)遭遇外部一次性沖擊或負面經(jīng)營周期后出現(xiàn)的低估值。

　　前者考驗的是深度研究功力，后者考驗的則是定力。

　　從入行開始，梁力便被貼上了“天賦型選手”的標簽，他不僅是興業(yè)資管最快從研究員升任為基金經(jīng)理的人，還在寬遠資產(chǎn)畫出了一條穩(wěn)健向上的業(yè)績曲線。被問及具備何種投資天賦時，梁力給出的答案便是定力。

　　“我不太容易被別人影響，能夠保持獨立思考，情緒比較穩(wěn)定，這可能是一種天賦。”梁力介紹稱，自己以及研究團隊往往會主動放棄市場關(guān)注度過高的行業(yè)和標的，去探索不太熱門但長期有價值的公司，以積累對行業(yè)和企業(yè)的深入認知，把握高安全邊際下的確定性機會。

　　前些年市場對互聯(lián)網(wǎng)板塊產(chǎn)生了悲觀預(yù)期，多家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值跌至10倍上下的水平，但梁力沒有隨大流，而是與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)保持密切的調(diào)研溝通。基于對行業(yè)的深入理解及安全邊際的重點考量，他堅持自己的判斷，2023年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)便迎來了盈利和估值的快速修復(fù)。

　　可以說，在梁力的投資生涯中，對安全邊際的追求貫穿始終。

　　“‘出?！M企業(yè)值得關(guān)注”

　　重新出發(fā)的梁力，看到了哪些投資機會？他的答案一點都不熱門。

　　“近期我們重點關(guān)注‘出?！?span id="bk_90.BK0739">工程機械、叉車及掃地機器人等中國企業(yè)的積極變化?！绷毫φJ為，近年來生產(chǎn)全地形車、叉車等機械類企業(yè)借助國內(nèi)電池、電機、電控產(chǎn)業(yè)鏈的優(yōu)勢，在電動化浪潮中迅速搶占全球市場份額。與此同時，中國的傳統(tǒng)行業(yè)，如兩輪電動車、商用餐飲設(shè)備、掃地機器人、家電等，正在積極推進智能化創(chuàng)新，未來也有望在海外市場實現(xiàn)彎道超車。整體而言，電動化和智能化浪潮，為“出?！钡闹袊圃鞓I(yè)企業(yè)帶來了新機會。

　　而對于今年極為火熱的AI賽道，梁力更顯冷靜。

　　他坦言，AI相關(guān)行業(yè)的研究和投資最終還需要回歸企業(yè)的實際利潤，未來兩個細分方向大概率具備基本面支撐：一是AI大模型能力提升下，AI應(yīng)用的實質(zhì)性成果可能會涌現(xiàn)，尤其是DeepSeek發(fā)布第二代推理模型后，相關(guān)機會值得關(guān)注；二是實體企業(yè)與AI結(jié)合后實現(xiàn)效率提升，從而帶來利潤的增長。比如DeepSeek出現(xiàn)后，快遞行業(yè)布局AI的數(shù)據(jù)顧慮被解除，部分快遞企業(yè)預(yù)計減少一半人工客服，節(jié)省數(shù)億元的成本，類似的機會或許更具研究和投資價值。

　　另外，面對近年來白酒板塊的持續(xù)調(diào)整，梁力與市場上大多數(shù)投資者的悲觀預(yù)期不同，他看到了一些機會正在醞釀。

　　“很多中端白酒近年來的盈利能力其實并不差，即便是在去年需求承壓的背景下，這些公司依舊保持了不錯的增長態(tài)勢，原因在于中端白酒的市場份額較為分散，頭部企業(yè)具備能力去搶占市場份額，提升行業(yè)集中度?！绷毫Ψ治龇Q。

　　他還認為，伴隨經(jīng)濟修復(fù)的穩(wěn)步進行，白酒的需求端有望改善。近期公司團隊調(diào)研發(fā)現(xiàn)，一些省份的白酒商務(wù)需求有所回暖，白酒企業(yè)的庫存相比高點也已大幅下降，疊加白酒板塊估值處于歷史低位，部分白酒公司的股息率已經(jīng)升至4%甚至5%以上，因此行業(yè)中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)仍然存在投資機會。

　　（本欄目由易方達基金特別支持）

（文章來源：上海證券報）

(原標題：價值投資修行者重新出發(fā)——訪云脊私募創(chuàng)始人梁力)

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