財說| 日播時尚“跨界輸血”背后的關聯(lián)交易疑云

　　在公布了一項14.2億元鋰電材料企業(yè)收購計劃后，日播時尚（603196.SH）需要面對市場的質疑。

　　2024年，日播時尚凈利潤虧損1.59億元，同比降幅高達1028.87%，創(chuàng)下上市以來最大虧損。公司在服裝行業(yè)持續(xù)低迷下，再度試圖通過跨界并購實現(xiàn)轉型， 計劃花14.2億元收購四川茵地樂材料科技集團有限公司（以下簡稱“茵地樂”）71%股權，借此跨界進入鋰電池粘結劑行業(yè)，形成“服裝+鋰電池粘結劑”雙主業(yè)格局。

　　戰(zhàn)略轉向鋰電領域能否將日播時尚帶出泥潭？

　　實控人主導下的資本局

　　日播時尚向鋰電轉型的戰(zhàn)略，要從新控股股東入主說起。2023年5月，公司原實控人王衛(wèi)東以7.7億元對價向梁豐轉讓29.75%股權，每股成本僅10.85元，顯著低于當時市價。此后，梁豐成為了日播時尚新任控股股東。

　　梁豐入主日播時尚一個月后，便宣布擬通過資產(chǎn)置換收購梁豐控制的錦源晟100%股權，后者主營鋰電正極前驅體及鈷鎳礦產(chǎn)資源開發(fā)，核心資產(chǎn)位于剛果（金）及印尼。若交易完成，日播時尚將置出服裝業(yè)務，轉型為鋰電企業(yè)，錦源晟實現(xiàn)借殼上市。

　　消息公布后，日播時尚股價一度從8元/股飆升至28.61元/股，漲幅超250%。然而，由于錦源晟在剛果（金）及印尼的礦產(chǎn)項目盡調復雜，交易于2023年11月終止。目前，日播時尚股價為14.85元/股，梁豐浮盈超3億元。

　　這次日播時尚收購茵地樂是梁豐推動的第二次跨界“追鋰”。公司在2024年10月17日宣布籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購茵地樂。10月18日，公司股票停牌，但在停牌前一個交易日（10月17日）股價漲停至11.58元/股，市值27.44億元。11月1日恢復交易后，日播時尚迎來5個一字板，股價最高達到20.48元/股。

　　3月23日，日播時尚正式發(fā)布交易草案，擬以14.2億元收購茵地樂71%股權，其中現(xiàn)金對價2.59億元、股份對價11.61億元，并向實控人梁豐控制的上海闊元募集配套資金1.56億元。3月24日，公司股價低開低走，一度跌停至16.36元/股，最終收跌8.09%，似乎市場對日播時尚的這次收購并不看好。

　　日播時尚兩次并購均伴隨股價異動爭議，凸顯了投資者對公司轉型“鋰電”戰(zhàn)略的爭議。

　　日播時尚之所以“認定”了鋰電轉型戰(zhàn)略，其實更多的是受到實控人梁豐資本版圖的影響。梁豐是鋰電行業(yè)資本運作的資深玩家，早年他歷任中信基金、友邦華泰基金投資總監(jiān)，管理基金規(guī)模超百億。2010年，梁豐轉型實業(yè)創(chuàng)立璞泰來（603659.SH），通過并購整合負極材料、隔膜涂覆等鋰電產(chǎn)業(yè)鏈關鍵環(huán)節(jié)，僅用5年便推動璞泰來上市，市值一度突破千億元。這種“并購擴張—募資（IPO或定增）—再并購”的資本循環(huán)模式，是梁豐運用純熟的策略。璞泰來上市首發(fā)募集資金10.5億元，此后兩次定向增發(fā)共募集74.1億元，一次可轉債募集資金8.7億元。

　　值得注意的是，璞泰來持有茵地樂26%股權，且璞泰來副總經(jīng)理劉勇標兼任茵地樂董事長，因此，本次收購構成關聯(lián)關系。茵地樂為國內PAA類粘結劑龍頭，產(chǎn)品包括鋰電池負極粘結劑、正極邊涂粘結劑及隔膜粘結劑，廣泛應用于動力電池、儲能電池、3C消費電池、涂覆隔膜及涂碳鋁箔等領域。茵地樂2024年的市占率為49%，鋰電池近些年競爭日益激烈，其市占率較前幾年略有下降。

　　對于茵地樂的收購，另一個讓投資者詬病的點是交易價格。2021年，璞泰來收購茵地樂26%的股份只花了1.37億元，當時茵地樂的估值為3.5億元。四年后，茵地樂的估值達到20億元。這一估值較評估基準日合并口徑凈資產(chǎn)賬面值9.9億元相比增值率達103.40%。因此，這次交易如果成功會讓日播時尚新增商譽約6.4億元。2024年茵地樂歸母凈利潤2.03億元，承諾2025-2027年累計凈利潤僅6.7億元，年均增速不足5%，成長性并不出眾。

　　此外，本次交易仍需支付約2.59億元的現(xiàn)金對價。截至2024年底，日播時尚賬面貨幣資金為1.41億元。即使考慮到募集的配套資金，這次收購的資金壓力也非常大。

　　更深層次爭議在于跨界整合的可行性。日播時尚服裝主業(yè)持續(xù)萎縮，2024年營收下滑15.68%，凈利潤虧損1.59億元。而鋰電粘結劑行業(yè)正面臨產(chǎn)能過剩與價格戰(zhàn)，璞泰來2024年前三季度營收、凈利潤分別同比下降15.81%和23.97%，行業(yè)頭部企業(yè)尚且承壓，茵地樂的業(yè)績持續(xù)性存疑。公司兩次重組均以“轉型新能源”為名，市場普遍質疑本質是梁豐將未上市資產(chǎn)證券化的資本操作，日播時尚更多淪為資產(chǎn)整合的“殼”平臺。

　　服裝主業(yè)的困境

　　日播時尚一頭扎進鋰電賽道后，原本的服裝主業(yè)很有可能被邊緣化。

　　目前，高端女裝行業(yè)在消費降級與競爭加劇背景下普遍掙扎，日播時尚的服裝主業(yè)持續(xù)失血。公司線下渠道收縮已成為拖累業(yè)績的核心因素。2018年巔峰時期，公司門店數(shù)量為1067家，截至2024年末為575家，六年內關閉近半數(shù)門店。公司表示門店關閉的直接原因是租金成本高企與坪效下滑，因此關閉了部分低效門店以控制虧損。這種“關店止血”策略雖短期內降低虧損，但導致營收加速下滑，形成惡性循環(huán)。

　　日播時尚曾試圖推進品牌多元化戰(zhàn)略來提振服裝主業(yè)。這個戰(zhàn)略可以追溯到2017年，當時公司完成了新品牌MUCHELL與童裝broadcute的品牌建設。2019年公司運營五大品牌，分別是“broadcast播”、“CRZ”、“PERSONALPOINT”、“MUCHELL”和“broadcute 播”。不過，由于非主品牌的收入貢獻一直占比不高，最終這些新建品牌被放棄，日播時尚也在2020年7月對CRZ品牌所屬的廣州騰羿服飾有限公司申請了破產(chǎn)清算。

　　在此期間，日播時尚還對旗下品牌名稱和展示形式做了幾次微調。如，主品牌“broadcast 播”在2020年以后更名為“播 broadcast”并沿用至今；童裝品牌“broadcute 播”也有類似變化。品牌名稱多次變化并不利于打造品牌，這也側面反映了日播時尚對于其品牌發(fā)展戰(zhàn)略不清晰。2024年，日播時尚只有覆蓋中高端女裝的“播 broadcast”和童裝品牌“播 broadcute”兩個品牌。

　　此次，日播時尚的虧損除了主業(yè)不振外，還有一筆資產(chǎn)減值。公司位于上海松江區(qū)的商辦用房項目于2018年開工，后因規(guī)劃調整停建，2024年擬重啟，但因重新規(guī)劃設計，新設計方案下已投入的在建工程成本部分不可利用，因此將導致在建工程資產(chǎn)減值7225.87萬元。

　　本次收購茵地樂如果順利完成，梁豐將同時控制兩家鋰電上市公司，進一步鞏固產(chǎn)業(yè)鏈話語權，但日播時尚的服裝業(yè)務或徹底淪為資本棋局中的“棄子”。這種“主業(yè)空心化、資本優(yōu)先化”的策略，雖短期可能提振股價，卻使公司長期面臨雙主業(yè)整合難題與商譽減值風險，投資者需警惕上市公司的價值重構壓力。

（文章來源：界面新聞）

(原標題：財說| 日播時尚“跨界輸血”背后的關聯(lián)交易疑云)

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