首席來了｜誠(chéng)通證券李宗光：科技創(chuàng)新支撐股市中長(zhǎng)期表現(xiàn)

　　“投資中國(guó)就是投資未來”這句話的含金量還在上升。中國(guó)資產(chǎn)重估是投資界高度關(guān)注的話題，在這波科技創(chuàng)新浪潮中，科技股估值重塑，新興產(chǎn)業(yè)價(jià)值不斷攀升。這一系列變化不僅改變了投資者的投資策略，也影響了企業(yè)發(fā)展和資本市場(chǎng)革新。

　　在《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》零觀財(cái)經(jīng)特別欄目《首席來了》中，本報(bào)記者圍繞“中國(guó)資產(chǎn)重估的投資機(jī)遇”話題，對(duì)話中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事、誠(chéng)通證券研究所所長(zhǎng)李宗光。

　　李宗光指出，中國(guó)資產(chǎn)重估，很關(guān)鍵的原因是自上而下的政策支持和自下而上的產(chǎn)業(yè)升級(jí)。隨著我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)步入集中收獲期，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的空間被打開，這將進(jìn)一步提升了市場(chǎng)對(duì)相關(guān)行業(yè)長(zhǎng)期估值的信心。

　　在板塊布局方面，李宗光表示，全球資本正在重新審視中國(guó)資產(chǎn)的配置價(jià)值，特別是那些具備政策支持、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成長(zhǎng)確定性的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，正成為資金追逐的重點(diǎn)。投資者應(yīng)當(dāng)密切跟蹤這一趨勢(shì)變化，把握機(jī)遇。同時(shí)，也要注意做好風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　中國(guó)資產(chǎn)長(zhǎng)期投資價(jià)值凸顯

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：你如何看待這波中國(guó)資產(chǎn)重估背后的原因？

　　李宗光：中國(guó)資本市場(chǎng)正經(jīng)歷一輪價(jià)值重估過程，這主要由以下多維度因素共同推動(dòng)：

　　一是宏觀政策的有力支撐。2024年9月26日政治局會(huì)議后，宏觀政策出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)向，各部門出臺(tái)了一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳。貨幣政策方面，央行通過降息降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，同時(shí)創(chuàng)設(shè)新型流動(dòng)性工具穩(wěn)定市場(chǎng)；房地產(chǎn)領(lǐng)域，調(diào)降購(gòu)房貸款首付比例和存量房貸利率；財(cái)政政策方面，推出十萬億化債方案。這些政策推動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)明顯改善，兩市日成交量從之前平均6000億元附近最高增至3.5萬億元。

　　二是科技突破為市場(chǎng)注入新動(dòng)能。年初以來，以DeepSeek、宇樹科技為代表的中國(guó)科技企業(yè)取得顯著突破。DeepSeek發(fā)布性能媲美國(guó)際水平但成本僅1/10的大模型，展現(xiàn)了強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新能力。與此同時(shí)，經(jīng)過前期調(diào)整，科技板塊估值已處于歷史低位，A股半導(dǎo)體指數(shù)PE最低至29倍，港股互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司PE普遍降至10余倍，形成了“低估值+高成長(zhǎng)”的有利組合。更值得關(guān)注的是，主要科技企業(yè)紛紛宣布加大資本開支，預(yù)計(jì)泛AI領(lǐng)域總投資將達(dá)5000億元，新一輪產(chǎn)業(yè)周期值得期待。

　　三是民營(yíng)企業(yè)信心得到提振。2月份召開的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)有效提振了企業(yè)家信心。阿里巴巴宣布未來三年投入3800億元用于云計(jì)算及AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，騰訊也計(jì)劃在2025年增加資本支出，三大運(yùn)營(yíng)商2025年資本開支預(yù)計(jì)達(dá)約2900億元。這種企業(yè)層面的積極響應(yīng)，為經(jīng)濟(jì)及行業(yè)復(fù)蘇注入了實(shí)實(shí)在在的動(dòng)能。

　　四是國(guó)際環(huán)境朝著有利于中國(guó)資產(chǎn)重估的方向發(fā)展。美國(guó)總統(tǒng)特朗普上臺(tái)后，推行積極的移民驅(qū)逐政策，對(duì)外加征關(guān)稅，并宣布要對(duì)各國(guó)征收對(duì)等關(guān)稅。這些政策導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期大幅上升。與此同時(shí)，美股經(jīng)過多年的上漲，指數(shù)和估值均處于高位。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，美股將面臨較大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于底部回升階段，資金可能會(huì)更加青睞當(dāng)前估值較低并且更具確定性的A股和港股等中國(guó)資產(chǎn)。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：我國(guó)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換在這一輪資產(chǎn)重估中起到了哪些作用？

　　李宗光：近期中國(guó)資產(chǎn)的重估主要受到兩個(gè)核心因素的影響。一方面是自上而下的宏觀政策轉(zhuǎn)向，尤其是央行貨幣政策的調(diào)整，帶來的流動(dòng)性改善以及市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的提振。另一方面是舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和高質(zhì)量發(fā)展取得突出成果。這些因素共同推動(dòng)了中國(guó)資產(chǎn)的價(jià)值重塑。

　　從政策面看，近年來，中國(guó)持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，不僅推動(dòng)舊產(chǎn)能出清與新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，還大力發(fā)展科技創(chuàng)新及高附加值的先進(jìn)制造業(yè)。2023年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出“以科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，特別是以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新動(dòng)能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”。2024年，這一發(fā)展方向得到了進(jìn)一步強(qiáng)化，明確提出以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。

　　從產(chǎn)業(yè)發(fā)展看，我國(guó)科技產(chǎn)業(yè)正步入集中收獲期，產(chǎn)業(yè)升級(jí)的空間被進(jìn)一步打開，提升了市場(chǎng)對(duì)相關(guān)行業(yè)長(zhǎng)期估值的信心。2025年1—2月，高技術(shù)制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)9%，遠(yuǎn)高于整體工業(yè)增加值的增速。其中，新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人、集成電路等行業(yè)的增長(zhǎng)更為突出，顯示出較高的景氣度。與此同時(shí)，數(shù)字產(chǎn)品制造、服務(wù)器等領(lǐng)域的表現(xiàn)也十分強(qiáng)勁，成為推動(dòng)本輪市場(chǎng)行情的核心力量。這些成果不僅反映了新舊動(dòng)能的順利轉(zhuǎn)換，也打破了市場(chǎng)此前對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛期的擔(dān)憂。

　　科技創(chuàng)新帶來的產(chǎn)業(yè)變革，不僅有助于改善相關(guān)行業(yè)的盈利預(yù)期，也對(duì)股市的中長(zhǎng)期表現(xiàn)至關(guān)重要。隨著高質(zhì)量發(fā)展的持續(xù)推進(jìn)，中國(guó)資產(chǎn)的長(zhǎng)期投資價(jià)值將進(jìn)一步凸顯。

　　看好具有成長(zhǎng)性的新經(jīng)濟(jì)板塊

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：2025年《政府工作報(bào)告》將科技創(chuàng)新和消費(fèi)提振列為重點(diǎn)任務(wù)。從宏觀經(jīng)濟(jì)周期和產(chǎn)業(yè)演進(jìn)邏輯來看，當(dāng)前科技板塊與消費(fèi)板塊分別處于怎樣的發(fā)展階段？

　　李宗光：科技作為新興成長(zhǎng)領(lǐng)域，目前處于高速發(fā)展階段。2025年AI產(chǎn)業(yè)將迎來端側(cè)及應(yīng)用商業(yè)化落地的重要節(jié)點(diǎn)，人形機(jī)器人行業(yè)亦進(jìn)入爆發(fā)元年，相關(guān)板塊本年度發(fā)展?jié)摿︼@著。然而需要注意，該領(lǐng)域仍處于早期階段，穩(wěn)定營(yíng)利模式的形成與行業(yè)格局的固化尚需較長(zhǎng)時(shí)間。中長(zhǎng)期來看，我們持續(xù)看好科技板塊，但過程中或?qū)殡S劇烈波動(dòng)。前期估值過高的企業(yè)將面臨業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力的檢驗(yàn)，且行業(yè)成熟后的龍頭企業(yè)可能與當(dāng)前領(lǐng)跑者存在差異（歷史經(jīng)驗(yàn)表明，新興行業(yè)早期優(yōu)勝者與最終龍頭往往不一致）。因此，投資者需在把握高增長(zhǎng)機(jī)遇的同時(shí)，警惕短期風(fēng)險(xiǎn)，建議通過自下而上的深度研究挖掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，注重投資節(jié)奏的把握。

　　消費(fèi)屬于經(jīng)濟(jì)后周期品種，其表現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)調(diào)整末期及復(fù)蘇初期，受居民收入預(yù)期疲軟、就業(yè)市場(chǎng)承壓影響，消費(fèi)動(dòng)能通常不足，板塊可能持續(xù)調(diào)整（如高端白酒等可選消費(fèi)短期壓力顯著）。但政策干預(yù)可部分對(duì)沖板塊下行風(fēng)險(xiǎn)，例如去年推出的“消費(fèi)品以舊換新”政策，通過家電、電動(dòng)車等領(lǐng)域消費(fèi)補(bǔ)貼，有效維持了相關(guān)細(xì)分賽道的景氣度。整體而言，若無穩(wěn)增長(zhǎng)政策托底，消費(fèi)板塊在經(jīng)濟(jì)探底階段將面臨壓力。但若有針對(duì)性的刺激措施，受益行業(yè)仍存結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。投資策略需兼顧宏觀政策導(dǎo)向與微觀行業(yè)邏輯的雙重考驗(yàn)。

　　《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》：近段時(shí)間，南向資金持續(xù)凈流入，主要流入哪些板塊？

　　李宗光：南向資金歷來對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期變化高度敏感，表現(xiàn)出明顯的情緒驅(qū)動(dòng)特征。當(dāng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期轉(zhuǎn)弱時(shí)，往往出現(xiàn)持續(xù)凈流出；而預(yù)期改善時(shí)則快速轉(zhuǎn)為凈流入。最新數(shù)據(jù)顯示，2025年以來南向資金周均凈流入規(guī)模突破300億元，較2024年的140億元均值實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。這一變化主要得益于兩方面的改善：一是市場(chǎng)流動(dòng)性環(huán)境持續(xù)優(yōu)化；二是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期正在修復(fù)。

　　通過跟蹤主要ETF資金流向可以發(fā)現(xiàn)，外資正在重新增配中國(guó)資產(chǎn)。截至3月14日，專注中國(guó)海外互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)的KraneShares中概互聯(lián)ETF規(guī)模達(dá)87億美元，較2024年年底大幅增長(zhǎng)60%；iShares MSCI中國(guó)ETF規(guī)模65億美元，較2024年年底增長(zhǎng)20%；中國(guó)大盤ETF規(guī)模也實(shí)現(xiàn)11%的增長(zhǎng)。這一系列數(shù)據(jù)表明，國(guó)際投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的配置意愿正在系統(tǒng)性提升。

　　從板塊分布來看，資金明顯向代表新經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的領(lǐng)域集中，如TMT板塊（科技、媒體、通信）、新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈、機(jī)器人及自動(dòng)化領(lǐng)域、高端裝備與先進(jìn)制造業(yè)等。這種配置偏好與當(dāng)前產(chǎn)業(yè)政策支持方向高度吻合，反映出市場(chǎng)對(duì)具有確定成長(zhǎng)性的新經(jīng)濟(jì)板塊持續(xù)看好。

（文章來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)）

(原標(biāo)題：首席來了｜誠(chéng)通證券李宗光：科技創(chuàng)新支撐股市中長(zhǎng)期表現(xiàn))

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