AI重塑醫(yī)美估值邏輯 基金經(jīng)理捧出“愛美之心”

　　在人工智能（AI）賦能生物醫(yī)藥行業(yè)已成為市場共識的同時，一個對科技與時尚浪潮尤為敏感的行業(yè)——醫(yī)美也被AI重塑。

　　據(jù)證券時報記者不完全統(tǒng)計，截至目前，市場上已經(jīng)有歐萊雅、貝泰妮、錦波生物、巨子生物等知名醫(yī)美或美妝企業(yè)宣布部署AI。受訪基金經(jīng)理認(rèn)為，在可預(yù)見的未來里，AI將加速突破材料研發(fā)瓶頸，效果模擬技術(shù)將替代傳統(tǒng)醫(yī)美咨詢，“千人千面”的精準(zhǔn)定制將取代標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)。

　　最新披露的2024年年報顯示，基金已經(jīng)提高對部分醫(yī)美概念股的持倉，在這場技術(shù)變革中，機(jī)構(gòu)投資者將“AI賦能”列為醫(yī)美企業(yè)核心估值指標(biāo)，率先打通AI在“實驗室—臨床—用戶反饋”全鏈條應(yīng)用的公司有望獲得更多溢價，一場從“經(jīng)驗科學(xué)”到“計算科學(xué)”的產(chǎn)業(yè)革命正在改寫醫(yī)美行業(yè)規(guī)則。

　　基金也“愛美”

　　支撐基金重倉的底層邏輯，正是人工智能技術(shù)掀起的全產(chǎn)業(yè)鏈變革浪潮。

　　比如，近兩年，重組膠原蛋白正在取代玻尿酸，成為醫(yī)美領(lǐng)域的熱門成分，而主營重組膠原蛋白的錦波生物、巨子生物等迅速成為基金的愛股。

　　2024年年報顯示，北交所的錦波生物獲得了35只基金的重倉，這個數(shù)值在一年前還是個位數(shù)。重倉基金中除了北交所主題產(chǎn)品，還有周寒穎的景順長城成長之星，顧鑫峰的華夏成長精選、王靜的前海聯(lián)合泳濤靈活配置混合等眾多產(chǎn)品。

　　錦波生物的主要產(chǎn)品是重組人源膠原蛋白、抗HPV生物蛋白，并在2024年開創(chuàng)性地將AI技術(shù)與重組人源化膠原蛋白產(chǎn)業(yè)深度融合，旗下薇旖美注射級重組Ⅲ型人源化膠原蛋白取得了銷量百萬支的里程碑，近一年股價大漲74.8%。

　　另一只重組膠原蛋白概念股巨子生物也是30只基金的心頭好，包括郭杰管理的易方達(dá)核心優(yōu)勢、梁躍軍管理的朱雀恒心一年持有和朱雀產(chǎn)業(yè)臻選、寧君管理的富國滬港深業(yè)績驅(qū)動等。

　　在今年3月接受調(diào)研時巨子生物稱，預(yù)計在2025年4月份推出可復(fù)美膠原棒2.0，新產(chǎn)品添加了重組膠原蛋白，并通過AI輔助設(shè)計和高通量技術(shù)驗證精選出重組次型膠原蛋白的黃金結(jié)構(gòu)域。數(shù)據(jù)顯示，巨子生物近一年的股價漲幅達(dá)到66.19%。

　　另一個值得一提的是美圖公司，這家國民度很高的“P圖”公司在2020年宣布進(jìn)軍醫(yī)美，陸續(xù)布局了AI測膚、美妝等業(yè)務(wù)。

　　年報顯示，美圖公司在2024年末獲得了多只穩(wěn)健型基金的重倉，其中不僅有偏債混合基金嘉實浦盈一年持有、嘉實穩(wěn)健添利一年持有，還有養(yǎng)老目標(biāo)基金景順長城養(yǎng)老目標(biāo)日期2035三年持有等，近一年股價上漲73.44%。

　　醫(yī)美“最強(qiáng)大腦”

　　在基金重倉的背后，是醫(yī)美行業(yè)正在進(jìn)行一場由AI掀起的重大變革，當(dāng)科技創(chuàng)新成為行業(yè)發(fā)展核心驅(qū)動力，AI正在深度顛覆醫(yī)美的材料研發(fā)、臨床診療、消費者服務(wù)等各個環(huán)節(jié)。

　　去年12月，歐萊雅宣布投資國內(nèi)高端醫(yī)療美容連鎖機(jī)構(gòu)“顏術(shù)醫(yī)美”，并在今年1月宣布與IBM合作開發(fā)定制的AI基礎(chǔ)模型，提高歐萊雅研發(fā)與創(chuàng)新團(tuán)隊的能力。IBM表示，這一基于化妝品配方的基礎(chǔ)模型為業(yè)內(nèi)首創(chuàng)，有望開創(chuàng)AI在美妝、化學(xué)和科技交叉領(lǐng)域的創(chuàng)新。

　　再比如，曾經(jīng)的“功效護(hù)膚第一股”貝泰妮也正在布局AI，其不僅打造了專門定位于人工智能診療的品牌“貝芙汀Beforteen”，還將AI應(yīng)用在原料提取、配方試錯、智能生產(chǎn)等多個環(huán)節(jié)。

　　據(jù)證券時報記者不完全統(tǒng)計，截至目前，市場上已經(jīng)有歐萊雅、雅詩蘭黛、貝泰妮、錦波生物、巨子生物、上海家化、華熙生物、丸美生物等知名醫(yī)美或美妝企業(yè)宣布部署AI，AI儼然已經(jīng)成為醫(yī)美行業(yè)的“最強(qiáng)大腦”。

　　前海聯(lián)合泳濤靈活配置混合的基金經(jīng)理王靜認(rèn)為，由于醫(yī)美兼具“醫(yī)療屬性+消費需求”，對技術(shù)的安全性和效果的要求更高，使得AI在精準(zhǔn)服務(wù)（如3D模擬）和風(fēng)險控制（如并發(fā)癥預(yù)測）等環(huán)節(jié)價值顯著。具體來看，AI可能對醫(yī)美以下三個環(huán)節(jié)形成顛覆性變革：

　　一是臨床診療：AI術(shù)前模擬能夠更加直觀展示效果，降低對于醫(yī)生經(jīng)驗的依賴，縮短醫(yī)患信任建立周期；

　　二是消費者服務(wù)：AI皮膚診斷+個性化方案設(shè)計（如AI肌膚檢測儀），更加針對消費者自身特點，提出個性化解決方案，重構(gòu)“服務(wù)即產(chǎn)品”邏輯，從賣單品轉(zhuǎn)向賣解決方案；

　　三是材料研發(fā)：AI加速成分篩選（如抗衰肽合成效率提升10倍以上），但當(dāng)前落地成熟度低于前兩者。

　　前海聯(lián)合泳濤靈活配置混合是一只非常典型的醫(yī)美賽道基金，截至2024年末，該基金前十大重倉股中有丸美生物、錦波生物、珀萊雅、敷爾佳等多只醫(yī)美概念股。

　　旗下多只基金重倉巨子生物的朱雀基金也指出，AI技術(shù)在醫(yī)美和化妝品領(lǐng)域的滲透呈現(xiàn)全鏈路加速趨勢，但與王靜的觀點有所不同，該基金公司認(rèn)為，AI對醫(yī)美行業(yè)材料研發(fā)環(huán)節(jié)的顛覆性較為顯著。一方面是效率提升，醫(yī)美行業(yè)可以利用AI輔助篩選、分析海量原料數(shù)據(jù)，還能設(shè)計微生物發(fā)酵路徑；另一方面，AI一定程度上也重構(gòu)了產(chǎn)品創(chuàng)新的底層邏輯，將醫(yī)美美妝從“經(jīng)驗科學(xué)”推向“計算科學(xué)”，通過數(shù)據(jù)智能替代人工決策、生物級精準(zhǔn)替代粗放供給、即時響應(yīng)替代線性流程，重新定義了“需求洞察—技術(shù)研發(fā)—產(chǎn)品交付”的全鏈路創(chuàng)新范式。

　　另外，朱雀基金認(rèn)為，AI對醫(yī)美臨床診療方面賦能也比較大，尤其是替代試驗，包括AI應(yīng)用在毒性預(yù)測、致敏性分析、效果模擬、減少動物實驗等，用于優(yōu)化配方或診療方案。

　　平臺化能力定價

　　隨著AI對醫(yī)美行業(yè)的全鏈路滲透和顛覆，醫(yī)美上市公司的競爭壁壘和估值邏輯也迎來重大變革。

　　朱雀基金認(rèn)為，不同企業(yè)的發(fā)展路徑不同，醫(yī)美可以分為研發(fā)驅(qū)動型公司與營銷驅(qū)動型公司，對于前者來說，品牌差異化的核心更多還是取決于產(chǎn)品自身的產(chǎn)品力、品牌美譽度和營銷運營能力，以及醫(yī)美材料的功效、安全性、技術(shù)壁壘以及醫(yī)生教育等。在這方面，頭部企業(yè)更有能力（跨學(xué)科的人才、更豐富的數(shù)據(jù)資產(chǎn)以及更多的預(yù)算投入）使用AI工具和挖掘潛力，可以進(jìn)一步鞏固優(yōu)勢，并拉開差距。

　　落地到估值，朱雀基金認(rèn)為，技術(shù)只是其中一個環(huán)節(jié)，還有應(yīng)用和商業(yè)化。

　　首先，技術(shù)方面要看合成生物學(xué)平臺自身的實力，公司是否能通過前瞻布局生產(chǎn)出來差異化、功效化的材料，是否具備成功研發(fā)生產(chǎn)其他新成分的能力，其次還有應(yīng)用和商業(yè)化，包括C端品牌的承接、成分心智的占領(lǐng)，可以促使產(chǎn)品生命周期更加長久。所以，該公司表示，估值上會考慮技術(shù)復(fù)用性和商業(yè)化雙端驗證（B端原料替代效率+C端品類定義能力），需要合成生物學(xué)研發(fā)技術(shù)、生產(chǎn)結(jié)合營銷能力的閉環(huán)打通，“研發(fā)驅(qū)動增長”可持續(xù)，才能在估值上體現(xiàn)。

　　王靜指出，短期來看，合成生物與AI結(jié)合可突破傳統(tǒng)研發(fā)瓶頸（如膠原蛋白等關(guān)鍵成分的量產(chǎn)成本可能會降低），形成原料端壁壘；但長期看，技術(shù)護(hù)城河需依賴數(shù)據(jù)閉環(huán)，實現(xiàn)從實驗室—臨床—用戶反饋的全鏈條數(shù)據(jù)打通以及循環(huán)，單純某個技術(shù)環(huán)節(jié)容易被復(fù)制。

　　“更長遠(yuǎn)來看，當(dāng)AI能精準(zhǔn)預(yù)測治療效果、規(guī)避醫(yī)療風(fēng)險時，醫(yī)美的醫(yī)療和消費屬性會再平衡，即消費品化的屬性有望增強(qiáng)，醫(yī)美行業(yè)的商業(yè)模式將從單賣產(chǎn)品到‘AI方案+產(chǎn)品+服務(wù)’打包訂閱，AI工具成為機(jī)構(gòu)獲客入口。而能夠幫助下游獲客導(dǎo)流更多的上游企業(yè)，將獲得更高的黏性和溢價?！蓖蹯o展望道。

　　王靜認(rèn)為，傳統(tǒng)意義上，醫(yī)美企業(yè)因為強(qiáng)調(diào)研發(fā)管線而通常采用PEG定價，但未來，擁有數(shù)據(jù)和算法實現(xiàn)用戶價值提升的公司可能會更多參考消費企業(yè)的PS估值（強(qiáng)調(diào)用戶生命周期價值），參考SaaS化估值模型，企業(yè)估值可能從“單品爆款驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“平臺化能力定價”，如更加關(guān)注數(shù)據(jù)積累量、算法迭代速度等。

　　投資仍需循序漸進(jìn)

　　但與此同時，也有醫(yī)美企業(yè)對于AI的應(yīng)用較為謹(jǐn)慎，比如，愛美客在去年12月回復(fù)投資者互動時表示，截至目前公司產(chǎn)品及服務(wù)未應(yīng)用到AI技術(shù)。

　　王靜認(rèn)為，這主要因為不同醫(yī)美企業(yè)存在戰(zhàn)略定位上的差異。比如，部分醫(yī)美材料企業(yè)更多聚焦原有產(chǎn)品技術(shù)升級，如再生材料，化妝品企業(yè)也會因為成分更迭更多，合成生物學(xué)應(yīng)用前景廣泛，利用AI提升研發(fā)效率，促進(jìn)新品迭代，另外直接ToC的企業(yè)會更有動力將AI視為渠道革新工具，如進(jìn)行私域流量運營。

　　但部分公司相對謹(jǐn)慎，可能主要是為了規(guī)避風(fēng)險。一是成本考量，AI研發(fā)投入強(qiáng)度高，頭部企業(yè)年投入超億元；二是技術(shù)風(fēng)險，AI模擬效果與真實偏差率可能引發(fā)糾紛；三是競爭風(fēng)險，互聯(lián)網(wǎng)巨頭可能通過平臺優(yōu)勢參與行業(yè)競爭。

　　朱雀基金也提示，當(dāng)前，AI工具更多是偏輔助服務(wù)的范疇，屬于錦上添花，可以輔助擴(kuò)大品牌原有差異化，但尚未實現(xiàn)路徑的絕對差異化，暫時或還沒達(dá)到成為核心競爭的重要程度。

　　具體到投資方向上，王靜認(rèn)為，短期維度算法數(shù)據(jù)服務(wù)商會先受益，如AI圖像數(shù)據(jù)庫、消費者偏好分析平臺等，因為下游企業(yè)都會積極擁抱AI，硬件設(shè)施、軟件算法要先配置上；中長期維度，能夠用好算法、數(shù)據(jù)的垂直應(yīng)用企業(yè)，如果能夠結(jié)合場景進(jìn)行產(chǎn)品服務(wù)力的提升、有效轉(zhuǎn)化提升消費意愿，則會具有更強(qiáng)的競爭力。

　　另一位重倉醫(yī)美的基金經(jīng)理提示，AI模型依賴高質(zhì)量數(shù)據(jù)訓(xùn)練，但醫(yī)美領(lǐng)域數(shù)據(jù)（如臨床診療記錄、用戶反饋）具有隱私性和分散性，企業(yè)獲取難度大，且AI診斷工具（如痤瘡分級、注射方案設(shè)計）可能被認(rèn)定為“醫(yī)療行為”，監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)尚未統(tǒng)一，投資仍需循序漸進(jìn)。

（文章來源：證券時報）

(原標(biāo)題：AI重塑醫(yī)美估值邏輯基金經(jīng)理捧出“愛美之心”)

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