“固收+”基金抗風(fēng)險能力測評：潮水退去，誰在裸泳？丨基金投資力測評

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者齊廣北京報道

　　若問2025年哪類基金的熱度最高，攻守兼?zhèn)涞摹肮淌?”一定是其中之一。不過經(jīng)歷了剛剛過去的市場震蕩，潮水退去時，也有一些“固收+”基金的裸泳姿態(tài)，被展現(xiàn)在了投資者眼前。

　　對于“固收+”基金中穩(wěn)健類資產(chǎn)的占比，目前市場中尚無明文規(guī)定的比例，不過在近年監(jiān)管窗口指導(dǎo)和機構(gòu)營銷共識中，“固收+”意味著基金權(quán)益類資產(chǎn)占比最高通常不超過30%。

　　篩選出全市場一級債基、二級債基和去年年報中股票占比小于30%的偏債混合型基金，并剔除今年成立的基金和仍在封閉期中的基金，Wind數(shù)據(jù)顯示，目前市場上具有“固收+”屬性的基金共有3162只（不同代碼分開計算）。

　　在4月7日，上述基金平均跌幅為1.1%，展現(xiàn)出了偏穩(wěn)健的屬性特征。但統(tǒng)計顯示，仍有27只基金在當(dāng)日的跌幅高達5%以上。

　　縱觀這些抗回撤能力差的基金，可以發(fā)現(xiàn)許多共性，包括高配可轉(zhuǎn)債、頻繁調(diào)倉換股、追風(fēng)高成長/熱點賽道，甚至讓權(quán)益?zhèn)}位突破合同規(guī)定的上限等。

　　“最受傷”的金鷹元豐：可轉(zhuǎn)債配科技股，二級債“短跑冠軍”難逃業(yè)績斷崖

　　要論在4月7日最受傷的“固收+”基金，可能非金鷹元豐莫屬。基金在當(dāng)日9.64%的跌幅，甚至比上證指數(shù)的單日跌幅還要多出2.3%。

　　然而金鷹元豐甚至并非偏債混合型基金，而是一只二級債基。且令人唏噓的是，直到上個月月末，金鷹元豐今年以來還在同類產(chǎn)品中保持著短期業(yè)績領(lǐng)跑。如果僅統(tǒng)計年初至3月31日，金鷹元豐開年前三個月以7.8%的漲幅，在二級債中排于首位。

　　上漲時拼不過權(quán)益基金，下跌的幅度卻大同小異，是什么造成了金鷹元豐的困窘？

　　成立于2017年的金鷹元豐，其業(yè)績在成立之初也曾輝煌一時。2021年，基金一度以34.21%的總回報排于同類前1%，也因此在當(dāng)年順利發(fā)行成立了C份額。不過2022年以后就急轉(zhuǎn)直下，此后連續(xù)三年業(yè)績排名都在同類產(chǎn)品中處于最末梯隊。

　　從公開信息來看，金鷹元豐業(yè)績基準(zhǔn)是中國債券綜合指數(shù)*90%+滬深300指數(shù)*10%，不過該基金股票占基金凈值比長期都接近20%的上限。

　　在權(quán)益接近滿倉的同時，金鷹元豐錨定的大部分都是科技類成長股。以2024年年報為例，金鷹元豐前十大重倉里出現(xiàn)了東山精密、賽騰股份、拓荊科技、中微公司等半導(dǎo)體或消費電子龍頭股?；鸾?jīng)理林龍軍在持股上也沒有太多定力，每個季度前十大重倉股都會更新六七成。

　　不僅如此，林龍軍似乎歷來更偏愛買高估值的公司。WIND數(shù)據(jù)顯示，2022年中報，金鷹元豐當(dāng)期持有的16只股票加權(quán)平均PE一度高達驚人的1034.73，在2023年年末，持有的29只股票的加權(quán)平均PE也高達270.27。直到2024年年末，基金全部持股的平均PE才降到39.79，是近三年首次回到50以下。

　　事實上，權(quán)益部分的投資策略對一只二級債基的波動影響尚為有限。而在債券倉位中選擇用可轉(zhuǎn)債來進攻的思路，是讓金鷹元豐的波動性和風(fēng)險等級都更偏向權(quán)益類基金特征的核心原因。

　　在去年年報中，可轉(zhuǎn)債在金鷹元豐債券倉位中的占比高達93.95%。

　　“可轉(zhuǎn)債的底層邏輯和股票共通，股票和可轉(zhuǎn)債的關(guān)系好比水漲帶動船高?！绷铸堒姳硎?，“當(dāng)前絕大部分可轉(zhuǎn)債已經(jīng)修復(fù)到面值以上，整體估值已經(jīng)脫離了歷史極低的位置……當(dāng)前均衡型可轉(zhuǎn)債兼具上行空間與可控回撤，或更好參與?！?/p>

　　其投資目標(biāo)是“在嚴(yán)格控制投資風(fēng)險的前提下，力爭為基金份額持有人獲取超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的投資回報”，但都沒有達成——過去兩年，金鷹元豐的最大回撤高達31.3%，是前述3162只“固收+”中唯一回撤超30%的基金。同期，基金跑輸業(yè)績基準(zhǔn)26.19%。

　　無獨有偶，縱觀當(dāng)日其他跌幅較高的“固收+”基金，以可轉(zhuǎn)債為核心配置品種+權(quán)益?zhèn)}位加滿比例上限+追風(fēng)成長股，是大部分單日跌幅在5%以上的產(chǎn)品的共性。其中如富國久利穩(wěn)健配置、民生加銀增強收益、華寶增強收益等等，相關(guān)基金的可轉(zhuǎn)債占債券市值比都在70%-90%不等。

　　“最權(quán)益”的浙商豐利增強：38%股票倉位違背合同規(guī)定

　　同樣難扛市場波動的“固收+”中，還有一只特殊的二級債基——浙商豐利增強。在4月7日當(dāng)天，基金下跌了4.12%。

　　而這一跌幅的背后不僅在于高比例的可轉(zhuǎn)債，還在于基金權(quán)益?zhèn)}位與合同規(guī)定的嚴(yán)重背離。

　　浙商豐利增強的基金合同明確指出，基金對債券的投資比例不低于基金資產(chǎn)的 80％，對業(yè)績比較基準(zhǔn)的設(shè)置，也選擇了中債總指數(shù)收益率*80%+滬深300指數(shù)收益率*20%的配置。

　　但去年四季報顯示，浙商豐利增強持有的股票市值占基金凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)比重分別為38.3%和29.85%，相較一些低權(quán)益?zhèn)}位運作的混合型基金都有過之而無不及。

　　更值得注意的是，這一違背基金合同的操作并非一兩個季度臨時起意的結(jié)果，而是基金多年以來的明確“定位”就是如此。

　　據(jù)了解，浙商豐利增強成立于2018年8月。在成立之初，浙商豐利增強還以配置企業(yè)債為主，而從2019年下半年以來，基金的可轉(zhuǎn)債占債券市值比便從不到20%瞬時突破70%，股票倉位也在同一時期直逼30%，并一直持續(xù)至今，讓人疑惑基金在申報時選擇二級債基這一定位的意義。

　　在往年的宣傳中，浙商基金曾表示，為更好地控制風(fēng)險，浙商豐利增強會在選股上注重企業(yè)的內(nèi)在價值，不會過度追逐“茅指數(shù)”類的熱點。相比金鷹元豐等追風(fēng)科技股的基金，浙商豐利增強對成長股的投資確實也相對收斂。

　　不過目前來看，基金在投資策略上依然存在和宣傳口徑自相矛盾的地方。譬如調(diào)倉頻繁追熱點，這體現(xiàn)在該基金2023年以來對大部分個股都不會重倉超過兩個季度，與不過度追逐熱點、注重長期持有的價值投資策略的契合度不高。

　　在2023年，浙商豐利增強還曾作為浙商基金旗下規(guī)模最大的債券產(chǎn)品，有過超過百億規(guī)模的輝煌時刻，并較受機構(gòu)青睞。當(dāng)前，浙商豐利增強也仍高居浙商基金官網(wǎng)首頁的營銷位中，并附有“高熱度”的標(biāo)記。數(shù)據(jù)顯示，自成立以來至4月9日，基金的總收益為59.99%，近五年的業(yè)績排名為8/452。

　　不過近兩年，浙商豐利增強則累計出現(xiàn)了14.52%的虧損，最大回撤高達22.9%，在全市場二級債基中排名倒數(shù)第7。

　　疲軟的業(yè)績和抗風(fēng)險能力，讓資金大量出逃。截至去年年末，浙商豐利增強的規(guī)模已經(jīng)重新回落到13.65億元，其中機構(gòu)投資者的持有規(guī)模相較去年年中進一步縮減了11.47億元，在全部投資者中的占比也下降了兩成至59.64%。

　　值得一提的是，和浙商豐利類似的，市場中還有幾只同樣超出合同約定權(quán)益?zhèn)}位的二級債基。例如南方寶元債券和招商享誠增強，截至去年年末的股票占凈值比分別為28.8%和22.3%。對合同規(guī)定20%權(quán)益上限的突破，同樣超過了可以用誤差解釋的范疇。在A股大幅回調(diào)的4月7日，兩只基金的單日虧損分別錄得2.19%和1.32%。

　　事實上，在保持一定進攻性的同時，維護“固收”底色，往往才是“固收+”基金的可持續(xù)發(fā)展之道?！耙坠ルy守”的產(chǎn)品定位與投資操作，或許能讓基金收益在同類產(chǎn)品中曇花一現(xiàn)，但若長期難以穿越市場風(fēng)浪，也終會讓投資者與其漸行漸遠。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟報道）

(原標(biāo)題：“固收+”基金抗風(fēng)險能力測評：潮水退去，誰在裸泳？丨基金投資力測評)

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