從迷茫到冷靜 新棋局中基金經(jīng)理的“確定性”

　　清明節(jié)后，短短六個交易日里，信息紛繁，趨勢難辨。不管是美國“對等關(guān)稅”的升級，還是全球各大資本市場的起伏，都給機構(gòu)投資者帶來了超預(yù)期的不確定性。

　　“上周一市場調(diào)整時，大家一開始都是懵的，因為很多人從來沒遇到過這種情況。不過，后續(xù)隨著一系列政策的出臺，我們逐步找到了方向，即保持定力，在不確定中尋找確定性?！鳖^部私募創(chuàng)始人王強（化名）的感慨，是眾多公私募基金經(jīng)理近期心態(tài)的真實寫照。

　　上海證券報記者采訪獲悉，清明節(jié)后的一周，A股與港股波動加劇，有些知名私募旗下產(chǎn)品無奈清倉，但在下半周重拾信心，用存量產(chǎn)品的資金積極撿拾籌碼；有些基金經(jīng)理難以判斷國際貿(mào)易摩擦帶來的影響，選擇保持倉位不變；還有的基金經(jīng)理看長做長，擇機滿倉中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　在不少基金經(jīng)理看來，雖無歷史經(jīng)驗可借鑒，但中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢，科技創(chuàng)新崛起的浪潮，均是迷霧中指明方向的燈塔。此刻，回歸基本面，看清中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置價值，以確定性應(yīng)對變化是最正確的抉擇。

　　六個交易日從迷茫到冷靜

　　清明節(jié)后的市場巨震，讓每一個基金經(jīng)理都經(jīng)歷了一段迷茫期。

　　“清明節(jié)后第一個交易日，美國出臺超預(yù)期的‘對等關(guān)稅’，我們都懵了，再資深的基金經(jīng)理都沒經(jīng)歷過，更別提迅速判斷其影響了?！被貞浧疬^去一周的市場，王強感慨道。

　　他表示，國際貿(mào)易摩擦的劇烈程度超出了自己的預(yù)期，上周一公司旗下部分產(chǎn)品便觸及清倉線，因此公司對其他老產(chǎn)品也小幅減倉?！盎剡^頭來看，其實錯過了很好的加倉機會，尤其是上周的下半周，在市場情緒企穩(wěn)、政策發(fā)力下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)開始反彈。我們雖然也加倉了，但整體上還是錯失了機會?！?/p>

　　與充滿遺憾的王強不同，止于至善總經(jīng)理何理上周的操作十分堅定?！霸谀莻€環(huán)境下，怎么分析都沒有用，因為變化太快了，及時應(yīng)對變化更重要?！焙卫碇毖?。

　　據(jù)悉，清明節(jié)前由于部分個股估值漲幅較大，何理進(jìn)行了一定的減倉和衍生品配置，以保護(hù)投資組合，因此在節(jié)后的首個交易日，組合按兵不動。在觀察到強有力政策快速出臺后，何理果斷地“干到滿倉”。

　　他認(rèn)為，在沒有任何歷史經(jīng)驗可參考的變局之下，風(fēng)險與機會并存，此時靜下心來看看基本面，就能發(fā)現(xiàn)中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置價值。

　　還有多位基金經(jīng)理選擇觀察、調(diào)研、跟蹤，并耐心加倉。

　　“坦白講，這種世界級別的變局我還沒有經(jīng)歷過?！比A南某百億級公募基金經(jīng)理張義（化名）向記者感慨，“作為‘80后’基金經(jīng)理，我們的成長環(huán)境一直是全球化進(jìn)程不斷加深。原有基于比較優(yōu)勢和自由貿(mào)易的全球分工范式或被打破，未來如何演繹，當(dāng)下其實很難判斷，只能先觀察。”

　　興證全球基金也認(rèn)為，保持冷靜、控制風(fēng)險是目前較為重要的事情。一方面，市場的急漲急跌都可能帶來較大的風(fēng)險，因此要保持冷靜，不進(jìn)行恐慌性操作顯得尤為重要。另一方面，雖然下跌和上漲都可能藏有潛在的機會，但控制倉位進(jìn)而控制資產(chǎn)的整體風(fēng)險也是此刻進(jìn)行投資的重要原則。

　　廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部王浩管理著一個投顧組合。他向記者透露，短期來看，美國關(guān)稅政策沖擊使得投資者風(fēng)險偏好下降，操作上會以穩(wěn)為主，繼續(xù)等待機會，耐心地分批加倉，同時在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)后，伺機提升倉位。

　　德邦基金相關(guān)人士表示：首先，要繼續(xù)加強宏觀經(jīng)濟(jì)研究，密切關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)形勢、貿(mào)易政策變化以及國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，及時調(diào)整投資策略。其次，優(yōu)化投資組合，根據(jù)市場變化和行業(yè)分化情況，增加對受沖擊較小或受益于進(jìn)口替代標(biāo)的的研究。最后，強化風(fēng)險管理，加強風(fēng)險監(jiān)測和預(yù)警。

　　“清明節(jié)后，公司幾乎看不到投研人員的身影，他們都在調(diào)研摸排上市公司對未來企業(yè)經(jīng)營的預(yù)期，尤其是美國關(guān)稅政策落地后各行業(yè)會面臨的變化。可以說，經(jīng)歷了最初的迷茫和不安后，投研團(tuán)隊正在積極尋找確定性，而不是一味規(guī)避不確定性。”北京某百億級私募人士表示。

　　破局的關(guān)鍵在中國

　　面對混沌的全球局勢，基金經(jīng)理的共識是：投資破局，關(guān)鍵在中國。

　　“A股現(xiàn)在大概率處于一個大上升階段中不多見的調(diào)整期，當(dāng)下對中國資產(chǎn)保持信心顯得無比重要?！毕嗑圪Y本創(chuàng)始人梁輝表示。

　　他分析稱，中國房地產(chǎn)行業(yè)的問題基本上已自我消化，后續(xù)如果政府在外貿(mào)方面形成一攬子方案，創(chuàng)造相對穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，中國企業(yè)的競爭力、中國經(jīng)濟(jì)向上的活力就會在一個新的環(huán)境中得到釋放，從而引來巨大投資機會。

　　用梁輝的話來說，短期巨震下，找到長期向上的方向才是投資的定海神針?？v觀全球，這個方向顯然在中國。

　　星石投資也認(rèn)為，橫向比較來看，中國具備政策優(yōu)勢、估值優(yōu)勢和經(jīng)濟(jì)韌性。

　　星石投資做了一個統(tǒng)計，雖然美國對中國的關(guān)稅政策全面超預(yù)期，但其對全球平均關(guān)稅稅率也達(dá)到了1930年以來的最高水平，這不僅會極大增加美國通脹上行壓力，進(jìn)而對降息等寬松貨幣政策形成制約，還會抑制全球貿(mào)易，難以為后續(xù)美國減稅等寬松政策騰挪更多空間。

　　另外，目前，國證A指的市盈率已回落至2016年以來中位數(shù)水平以下，ERP（股權(quán)風(fēng)險溢價）指數(shù)將回升至4%以上，A股中長期投資性價比已接近歷次市場大底。

　　星石投資稱美國經(jīng)濟(jì)脆弱性的增加，可能會引導(dǎo)資金關(guān)注各國經(jīng)濟(jì)的“比較優(yōu)勢”，中國資產(chǎn)性價比將進(jìn)一步凸顯。

　　公私募機構(gòu)對中國資產(chǎn)的中長期樂觀判斷，不僅體現(xiàn)在觀點上，也體現(xiàn)在倉位變化上。

　　私募排排網(wǎng)最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至4月3日，國內(nèi)股票私募倉位指數(shù)攀升至78.04%，創(chuàng)下七個月以來新高。其中，百億級私募倉位指數(shù)突破81.4%關(guān)口，較3月28日大幅提升4.94個百分點，不僅創(chuàng)出今年以來最大單周漲幅，還創(chuàng)下近18個月新高。記者最新采訪獲悉，經(jīng)過清明節(jié)后首周的市場震蕩，重陽投資、高毅資產(chǎn)、慎知資產(chǎn)等多家知名百億級私募依舊保持中高倉位。

　　公募整體倉位也來到歷史較高水平。研報顯示，截至4月11日，公募權(quán)益型基金整體倉位上升0.1個百分點至92.51%。其中，普通股票型基金和偏股混合型基金的倉位分別為93.31%和92.33%。

　　多家公募機構(gòu)還用真金白銀來表達(dá)信心。截至4月14日，近兩周以來，包括博時基金、招商基金、鵬揚基金、興證全球基金、中信建投基金、國金基金等多家基金公司啟動自購，購入旗下多只主動權(quán)益類基金。據(jù)統(tǒng)計，本輪公募自購總金額已達(dá)到2.5億元。

　　用高毅資產(chǎn)合伙人高云程的話來說，2024年，中國對美出口金額占GDP的比重已降至2.8%，中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展早已不系于單一市場。未來，14億人口的巨大內(nèi)需市場、一系列擴大內(nèi)需的刺激政策以及科技力量的崛起，都將讓中國資產(chǎn)成為國際變局下投資破局的關(guān)鍵。

　　尋找新棋局中的確定性

　　“目光聚焦中國，我們也不是簡單配置寬基指數(shù)，而是該賣的趁早賣掉，該把握的結(jié)構(gòu)性機會趁早下手。”某中型私募創(chuàng)始人透露。

　　這位創(chuàng)始人表示，目前持倉中的主要配置方向是科技行業(yè)，如互聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等板塊的頭部企業(yè)。與此同時，在市場恐慌性賣出期間，組合還加碼了消費板塊，包括白酒等傳統(tǒng)消費企業(yè)以及滿足情緒價值的新興消費板塊。

　　“從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的底層邏輯來看，技術(shù)迭代仍是驅(qū)動全球價值鏈重塑的根本力量?！睆埩x十分看好科技主線，“從過往產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，技術(shù)創(chuàng)新引發(fā)的供給創(chuàng)造需求效應(yīng)，始終是突破經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)鍵變量。當(dāng)今時代正處在由AI引領(lǐng)的科技浪潮中，無數(shù)的投資機會將不斷涌現(xiàn)。”

　　梁輝也告訴記者，相聚資本目前的持倉結(jié)構(gòu)包括兩大方向：一是內(nèi)需相關(guān)資產(chǎn)，如工程機械、商貿(mào)零售、醫(yī)藥等；二是受益于技術(shù)進(jìn)步，在市場風(fēng)險偏好下降中更具韌性的公司，比如AI產(chǎn)業(yè)鏈中確定性較高的互聯(lián)網(wǎng)等。

　　梁輝認(rèn)為，中國科技創(chuàng)新具備優(yōu)化和應(yīng)用兩方面優(yōu)勢，后續(xù)國內(nèi)會出現(xiàn)較為豐富的AI應(yīng)用場景，這一過程會催生大量投資機會。

　　統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月7日至4月11日，公募權(quán)益類基金在申萬一級行業(yè)配置方面主要增持的行業(yè)為電子、計算機和醫(yī)藥生物。

　　機構(gòu)最新調(diào)研方向也與調(diào)倉動作頗具一致性。

　　截至4月14日，機構(gòu)4月以來調(diào)研數(shù)量最多的行業(yè)為電子行業(yè)，調(diào)研數(shù)量超過2000次，調(diào)研電力設(shè)備、機械設(shè)備、醫(yī)藥生物板塊上市公司的數(shù)量也超過了700次，足見機構(gòu)對科技和醫(yī)藥板塊的青睞程度。

　　“持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是應(yīng)對市場波動最好的策略。”前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍說。

　　環(huán)宇資本創(chuàng)始人馬克·斯皮茨納格爾曾說，市場特別擅長讓我們在需要警惕時悠然自得，卻在應(yīng)該鎮(zhèn)定時驚慌失措。它是司空見慣的騙局，目的就是讓投資者失去定力。抓住這樣的機會，正是逆風(fēng)翻盤的訣竅。

　　回顧歷史，市場的周期從未停止過腳步。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力的逐步修復(fù)，中國科技浪潮拉開大幕，以確定性應(yīng)對變化，買入并持有中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，是在市場巨震中實現(xiàn)翻盤的最佳機會。

（文章來源：上海證券報）

(原標(biāo)題：新棋局中基金經(jīng)理的“確定性”)

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