敦煌網(wǎng)徹底火了！六位公募投研人士最新研判

　　在美國(guó)總統(tǒng)特朗普掀起“關(guān)稅戰(zhàn)”后，近日敦煌網(wǎng)（DHgate）、淘寶、阿里巴巴國(guó)際站、SHEIN等相繼在美國(guó)爆火，其中，跨境電商應(yīng)用敦煌網(wǎng)一度躍居蘋(píng)果美國(guó)免費(fèi)應(yīng)用排行榜的第二位，僅次于ChatGPT。

　　二級(jí)市場(chǎng)上，相關(guān)概念股也掀起漲停潮。4月8日至18日，萬(wàn)得跨境電商指數(shù)短期大漲超14%。

　　跨境電商板塊表現(xiàn)活躍的原因有哪些？我國(guó)后續(xù)出口潛力如何？從長(zhǎng)期角度看，哪些細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？對(duì)此，中國(guó)基金報(bào)采訪了永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、永贏惠添益基金經(jīng)理王乾，中信保誠(chéng)幸福消費(fèi)基金經(jīng)理管嘉琪，諾德基金基金經(jīng)理謝屹，泓德基金基金經(jīng)理操昭煦，博時(shí)基金行業(yè)研究部研究員單朔，國(guó)聯(lián)基金消費(fèi)研究員項(xiàng)薇等六位公募投研人士，共同研判資本市場(chǎng)新的投資方向和熱點(diǎn)。

　　永贏基金王乾：中國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力支撐我國(guó)出口長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)，符合時(shí)代趨勢(shì)、滿足消費(fèi)者需求的方向仍具備長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。

　　中信保誠(chéng)基金管嘉琪：得益于美國(guó)消費(fèi)者對(duì)低價(jià)商品的剛需短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，跨境電商平臺(tái)交易規(guī)模有望維持高位。

　　諾德基金謝屹：如果未來(lái)關(guān)稅摩擦持續(xù)，我們預(yù)計(jì)跨境電商消費(fèi)可能會(huì)成為美國(guó)百姓的新消費(fèi)習(xí)慣，相關(guān)企業(yè)的受益可能也會(huì)具備一定的持續(xù)性。

　　泓德基金操昭煦：我國(guó)主動(dòng)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、高科技領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化不斷突破，未來(lái)會(huì)發(fā)揮出越來(lái)越強(qiáng)的支撐動(dòng)力。

　　博時(shí)基金單朔：物美價(jià)廉的中國(guó)產(chǎn)品通過(guò)中國(guó)品牌和平臺(tái)直接觸達(dá)消費(fèi)者，成為更具性價(jià)比的選擇，受到市場(chǎng)關(guān)注。

　　國(guó)聯(lián)基金項(xiàng)薇：我們重點(diǎn)關(guān)注創(chuàng)新藥板塊整體投資機(jī)會(huì)，包括國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)品海外授權(quán)（BD）落地加速、創(chuàng)新藥企從研發(fā)投入期向商業(yè)化盈利期過(guò)渡的拐點(diǎn)機(jī)遇等。

　　多因素助力跨境電商板塊持續(xù)活躍

　　中國(guó)基金報(bào)：近日跨境電商板塊表現(xiàn)活躍的原因有哪些？行情的延續(xù)性如何？

　　管嘉琪：跨境電商板塊表現(xiàn)活躍，主要原因或是美國(guó)特朗普政府加征關(guān)稅后，美國(guó)消費(fèi)者擔(dān)憂進(jìn)口商品價(jià)格飆升，通過(guò)中國(guó)跨境電商平臺(tái)購(gòu)買(mǎi)中國(guó)制造的商品，敦煌網(wǎng)下載量激增，躍居美區(qū)App Store總榜第二，提高了市場(chǎng)對(duì)跨境電商企業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)期。美國(guó)iOS應(yīng)用商店電商榜單前三名均為中國(guó)App（敦煌網(wǎng)、淘寶、SHEIN），也印證了中國(guó)電商在全球化貿(mào)易中的靈活性和供應(yīng)鏈韌性。

　　由于美國(guó)消費(fèi)者對(duì)低價(jià)商品的剛需短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，跨境電商平臺(tái)交易規(guī)模有望維持高位，從而支撐板塊熱度，具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)和全球化運(yùn)營(yíng)能力的企業(yè)更具延續(xù)性，但也需要關(guān)注美國(guó)關(guān)稅政策調(diào)整或貿(mào)易摩擦升級(jí)可能抑制需求。

　　謝屹：通過(guò)跨境電商，美國(guó)消費(fèi)者可以繞過(guò)美國(guó)進(jìn)口商，直接購(gòu)買(mǎi)中國(guó)產(chǎn)品，從而避免了關(guān)稅影響，甚至還能買(mǎi)到比關(guān)稅增加之前更為便宜的商品。另外，在跨境電商中也有很多美國(guó)本土品牌的平替。實(shí)際上，美國(guó)品牌的利潤(rùn)主要由品牌商獲得，而生產(chǎn)都在海外。相關(guān)產(chǎn)品代工廠生產(chǎn)的產(chǎn)品品質(zhì)與品牌產(chǎn)品幾乎完全一致，但價(jià)格又低廉很多。如果未來(lái)關(guān)稅摩擦持續(xù)，預(yù)計(jì)跨境電商消費(fèi)可能成為美國(guó)百姓的新消費(fèi)習(xí)慣，相關(guān)企業(yè)可能持續(xù)受益。

　　操昭煦：跨境電商板塊發(fā)展得益于國(guó)內(nèi)出口政策紅利支持、中國(guó)電商平臺(tái)的出海和模式創(chuàng)新（全托管、本地倉(cāng)儲(chǔ)物流建設(shè)等），以及中國(guó)制造產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

　　跨境電商板塊行情短期受美國(guó)加征關(guān)稅擾動(dòng)等影響較大，中長(zhǎng)期來(lái)看，在中國(guó)品牌、制造和電商平臺(tái)多重賦能下仍有長(zhǎng)足發(fā)展空間。

　　單朔：特朗普政府單方面實(shí)施貿(mào)易壁壘，導(dǎo)致美國(guó)消費(fèi)者信心下降，通脹壓力增大，而物美價(jià)廉的中國(guó)產(chǎn)品通過(guò)跨境電商平臺(tái)直接觸達(dá)消費(fèi)者，成為更具性價(jià)比的選擇。

　　項(xiàng)薇：跨境電商的活躍先于敦煌網(wǎng)，TikTok網(wǎng)紅大量自發(fā)宣傳帶動(dòng)了敦煌網(wǎng)的銷售，引發(fā)了一波跨境電商板塊的行情。

　　美國(guó)是跨境電商布局重點(diǎn)，中美跨境電商相互依存，中國(guó)商品提供高性價(jià)比供應(yīng)，也為中國(guó)傳統(tǒng)外貿(mào)商消化了產(chǎn)能，但不同企業(yè)應(yīng)對(duì)能力不同，有品牌力或IP能力的企業(yè)提價(jià)傳導(dǎo)較順暢，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)產(chǎn)生分化。

　　關(guān)注跨境物流、電商平臺(tái)、跨境支付等

　　中國(guó)基金報(bào)：跨境電商板塊的整體估值水平如何？哪些細(xì)分領(lǐng)域或板塊值得關(guān)注？

　　項(xiàng)薇：跨境電商公司估值處于歷史較低區(qū)間。建議關(guān)注相對(duì)有品牌產(chǎn)品力、品牌溢價(jià)對(duì)沖關(guān)稅影響、海外業(yè)務(wù)敞口大但對(duì)美敞口小的出口鏈公司。同時(shí)，T86關(guān)稅政策取消后，布局海外倉(cāng)成為必然趨勢(shì)，利好已布局海外倉(cāng)的平臺(tái)和物流，且有提價(jià)能力。高附加值品牌商受關(guān)稅影響較小，可能受益于行業(yè)集中度提升。

　　王乾：目前跨境電商板塊估值處于歷史中樞水平附近，后續(xù)板塊中受關(guān)稅影響相對(duì)間接的環(huán)節(jié)、對(duì)美敞口小、成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)的公司值得關(guān)注。關(guān)稅政策本身仍存在不確定性，仍是影響板塊運(yùn)行的核心變量。

　　謝屹：整體看，當(dāng)前板塊估值的絕對(duì)值并不高，但個(gè)股盈利質(zhì)量差異較大。有些個(gè)股的增長(zhǎng)長(zhǎng)期較穩(wěn)定，估值不到20倍且還有較為穩(wěn)定的股息分派；有些則增速波動(dòng)較大，而且?guī)缀醪环旨t。這些個(gè)股未來(lái)的走勢(shì)會(huì)有所分化，可以關(guān)注跨境物流、電商平臺(tái)、跨境支付等細(xì)分領(lǐng)域相關(guān)個(gè)股。

　　操昭煦：目前申萬(wàn)跨境電商指數(shù)市盈率（剔除負(fù)值）為25倍，位于近五年中位數(shù)附近的合理區(qū)間；港美股市場(chǎng)有跨境電商業(yè)務(wù)的平臺(tái)電商估值普遍在10倍以內(nèi)?？芍攸c(diǎn)關(guān)注估值有安全邊際的跨境電商平臺(tái)，尤其是美國(guó)敞口較低的，這類平臺(tái)可通過(guò)調(diào)整業(yè)務(wù)模式，如發(fā)力本地倉(cāng)供應(yīng)鏈，以應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊。

　　單朔：跨境電商板塊估值分化顯著。Wind數(shù)據(jù)顯示，跨境精品品牌賣家估值僅在15倍左右，處于上市以來(lái)低位；而跨境科技公司受AI浪潮推動(dòng)，估值處于歷史高位。這反映了市場(chǎng)對(duì)不同商業(yè)模式的預(yù)期差異，但跨境電商整體仍具發(fā)展?jié)摿Α?

　　長(zhǎng)期看好半導(dǎo)體投資機(jī)會(huì)

　　中國(guó)基金報(bào)：除了跨境電商板塊外，在特朗普政府宣布針對(duì)半導(dǎo)體和藥品的“232條款調(diào)查”后，半導(dǎo)體、醫(yī)藥板塊表現(xiàn)較為活躍。從投資的角度來(lái)看，當(dāng)前半導(dǎo)體板塊的投資價(jià)值如何？

　　王乾：我們長(zhǎng)期看好A股半導(dǎo)體的投資機(jī)會(huì)，行業(yè)兼具成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性、周期性等特點(diǎn)，存在豐富的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)遇。全球半導(dǎo)體行業(yè)過(guò)去10年保持6%左右的復(fù)合增長(zhǎng)，核心驅(qū)動(dòng)力來(lái)自終端產(chǎn)品的創(chuàng)新與普及。

　　未來(lái)AI技術(shù)驅(qū)動(dòng)應(yīng)用創(chuàng)新有望顯著拉動(dòng)半導(dǎo)體需求增長(zhǎng)，AI眼鏡、機(jī)器人等重點(diǎn)創(chuàng)新值得期待；在算力芯片、模擬芯片、光刻機(jī)設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)廠商仍有很大的成長(zhǎng)空間。另外，從全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期的維度，根據(jù)全球半導(dǎo)體月度營(yíng)收、晶圓廠稼動(dòng)率、存儲(chǔ)價(jià)格等指標(biāo)，我們可以觀察到目前全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)處于復(fù)蘇周期。

　　謝屹：半導(dǎo)體估值的絕對(duì)值水平是較高的，當(dāng)然其中包含了國(guó)產(chǎn)替代的預(yù)期，也有不少公司相關(guān)產(chǎn)品的份額已經(jīng)超過(guò)進(jìn)口產(chǎn)品，包括設(shè)備、耗材、元器件等領(lǐng)域，但科技行業(yè)變化較快，技術(shù)更新迭代可能使得企業(yè)盈利前景難以把握。

　　另外，半導(dǎo)體是一個(gè)周期性行業(yè)，在沒(méi)有技術(shù)變革的背景下，周期高點(diǎn)和低點(diǎn)也相差甚大。按照傳統(tǒng)的估值體系來(lái)看，其安全邊際還是比較弱的，因此，要謹(jǐn)慎選擇個(gè)股。

　　操昭煦：當(dāng)前半導(dǎo)體板塊的投資價(jià)值主要集中在國(guó)產(chǎn)替代設(shè)備、晶圓制造等領(lǐng)域。無(wú)論美國(guó)的限制措施后續(xù)如何變化，國(guó)內(nèi)整個(gè)行業(yè)都已統(tǒng)一思想，就是一定要完成國(guó)產(chǎn)替代，避免受制于人。這個(gè)趨勢(shì)雖然還很漫長(zhǎng)，但是確定性非常高，行業(yè)成長(zhǎng)空間也足夠大。核心的投資策略是尋找競(jìng)爭(zhēng)力比較強(qiáng)、能在國(guó)產(chǎn)大趨勢(shì)中走在最前面的公司。

　　關(guān)注創(chuàng)新藥、中藥等細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)

　　中國(guó)基金報(bào)：醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)歷了超過(guò)四年的調(diào)整期，受益于海外降息、國(guó)內(nèi)宏觀環(huán)境改善，醫(yī)藥行業(yè)今年哪些細(xì)分領(lǐng)域存在投資機(jī)會(huì)？

　　操昭煦：今年以來(lái)，創(chuàng)新藥板塊走出了獨(dú)立行情。從全球市場(chǎng)的創(chuàng)新藥知識(shí)產(chǎn)權(quán)授權(quán)份額來(lái)看，2020年至2024年我國(guó)企業(yè)對(duì)外授權(quán)的全球份額從5%提升到了29%，2025年仍延續(xù)這一趨勢(shì)，我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)在這一高科技領(lǐng)域越來(lái)越凸顯。同時(shí)，由于創(chuàng)新藥知識(shí)產(chǎn)權(quán)對(duì)外授權(quán)暫時(shí)不涉及貿(mào)易戰(zhàn)范圍，也與下游的跨國(guó)藥企充分分享了利益，因此具有相對(duì)較好的政策安全性。

　　王乾：我們相對(duì)看好創(chuàng)新藥領(lǐng)域，中國(guó)創(chuàng)新藥出海達(dá)到歷史新高，僅2025年第一季度，中國(guó)創(chuàng)新藥License-out交易已有41起，總金額達(dá)369.29億美元，接近2023年全年的水平。近幾年，中國(guó)生物醫(yī)藥創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了歷史性的突破，通過(guò)與國(guó)際“金標(biāo)準(zhǔn)”藥物頭對(duì)頭實(shí)驗(yàn)，越來(lái)越多的國(guó)產(chǎn)創(chuàng)新藥展現(xiàn)出BIC（Best in Class 同類最優(yōu)）潛力，在FIC（First-in-Class同類首個(gè)）靶點(diǎn)的追趕速度越來(lái)越快，證明中國(guó)創(chuàng)新藥的效率優(yōu)勢(shì)。依托高效的藥物研發(fā)體系、龐大的患者臨床資源，未來(lái)中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。

　　管嘉琪：一是創(chuàng)新藥。創(chuàng)新藥公司商業(yè)化能力得到了驗(yàn)證，中國(guó)藥企通過(guò)技術(shù)授權(quán)和海外子公司模式規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)，加快全球化布局，2024年中國(guó)對(duì)外授權(quán)交易總額達(dá)519億美元，推動(dòng)估值體系向全球藥企靠攏。二是國(guó)產(chǎn)替代方向。隨著國(guó)產(chǎn)器械和藥品水平提升，國(guó)產(chǎn)設(shè)備和藥品的競(jìng)爭(zhēng)力有望得到進(jìn)一步提升。三是中藥。中藥商業(yè)模式很好，政策端也支持，隨著國(guó)內(nèi)人口老齡化加速以及居民健康意識(shí)提升，中藥行業(yè)發(fā)展?jié)摿艽蟆?

　　謝屹：首先，創(chuàng)新藥領(lǐng)域受政策影響較小，尤其是已經(jīng)釋放了原有業(yè)務(wù)集采風(fēng)險(xiǎn)的公司，隨著新藥陸續(xù)獲批，管線利潤(rùn)有望逐步兌現(xiàn)，增長(zhǎng)或是比較確定的。其次，部分中藥個(gè)股性價(jià)比始終在較高的位置，高個(gè)位數(shù)的增長(zhǎng)疊加5%左右的分紅，還是比較有吸引力的。相對(duì)承壓的可能是受貿(mào)易關(guān)系影響的醫(yī)藥研發(fā)外包，以及受國(guó)內(nèi)消費(fèi)影響的醫(yī)療消費(fèi)品和醫(yī)療服務(wù)。

　　項(xiàng)薇：我們重點(diǎn)關(guān)注以下方向：第一，創(chuàng)新藥板塊整體投資機(jī)會(huì)，包括國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)品海外授權(quán)（BD）落地加速、創(chuàng)新藥企從研發(fā)投入期向商業(yè)化盈利期過(guò)渡的拐點(diǎn)機(jī)遇；第二，處于估值左側(cè)的骨科等器械領(lǐng)域（集采政策邊際影響減弱）；第三，醫(yī)療AI相關(guān)企業(yè)在醫(yī)療數(shù)據(jù)處理、輔助診斷、藥物研發(fā)等領(lǐng)域商業(yè)模式的實(shí)質(zhì)落地進(jìn)展。

　　出口長(zhǎng)期韌性較強(qiáng)

　　中國(guó)基金報(bào)：海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，一季度我國(guó)出口增速為5.8%，3月同比增速為12.4%。根據(jù)你的觀察，我國(guó)后續(xù)出口的潛力如何？

　　謝屹：我國(guó)的出口潛力一直較大。針對(duì)所謂“對(duì)等關(guān)稅”，不同類型的企業(yè)有相應(yīng)的措施。例如，代工企業(yè)（消費(fèi)電子、紡織服裝等）的計(jì)價(jià)方式是成本加成法，品牌商會(huì)給予一定的毛利率，而在關(guān)稅上升情況下，通常由品牌商來(lái)承擔(dān)額外進(jìn)口稅；對(duì)于零部件（電子元器件、機(jī)械零部件等）供應(yīng)商來(lái)說(shuō)，下游整機(jī)廠有較大能力消化關(guān)稅影響；對(duì)品牌出口商（家電、汽車等）而言，企業(yè)在2018年就開(kāi)始了海外布局，目前“對(duì)等關(guān)稅”已經(jīng)將中國(guó)與其他國(guó)家區(qū)分，品牌商可以用非中國(guó)產(chǎn)能來(lái)覆蓋美國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)量。因此，總體來(lái)看，關(guān)稅的影響預(yù)計(jì)可控，后續(xù)出口潛力仍在。

　　管嘉琪：3月我國(guó)出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，其中有一部分源于美國(guó)進(jìn)口商趕在特朗普加征“對(duì)等關(guān)稅”生效前的集中采購(gòu)。短期出口增速可能因關(guān)稅沖擊和基數(shù)效應(yīng)回落，但高端制造升級(jí)、新興市場(chǎng)拓展、綠色產(chǎn)業(yè)突破三大動(dòng)能將支撐中長(zhǎng)期潛力，若政策端能有效應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦，出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化或成為增長(zhǎng)新引擎。

　　操昭煦：長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)的外貿(mào)仍具備較強(qiáng)韌性。一是國(guó)際貿(mào)易和生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的鏈條高度復(fù)雜，不是簡(jiǎn)單的高關(guān)稅可以斬?cái)嗟?。在突發(fā)的非理性關(guān)稅沖擊下，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)會(huì)各自發(fā)揮智慧，尋找適用本行業(yè)、本企業(yè)的路徑來(lái)解決關(guān)稅問(wèn)題。產(chǎn)業(yè)鏈會(huì)被拉長(zhǎng)、分散，但源頭無(wú)法離開(kāi)中國(guó)。二是美國(guó)的高關(guān)稅政策目前還處于搖擺變化中，我國(guó)早已做了充分布局，并有望持續(xù)推出超常規(guī)政策來(lái)應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的沖擊。

　　項(xiàng)薇：海外需求旺盛、“搶出口”效應(yīng)以及去年3月出口基數(shù)較低，是今年一季度出口高增長(zhǎng)的主要拉動(dòng)因素。往后看，我國(guó)對(duì)美的直接出口短期或下行，但對(duì)其他國(guó)家的出口仍有較強(qiáng)韌性。

　　科技制造、醫(yī)藥等領(lǐng)域機(jī)會(huì)值得關(guān)注

　　中國(guó)基金報(bào)：長(zhǎng)期來(lái)看，出口領(lǐng)域中哪些細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注？

　　王乾：一是綠色化制造業(yè)，“碳中和”目標(biāo)推動(dòng)新能源設(shè)備需求攀升，歐盟家用電器與辦公設(shè)備節(jié)能法案落地拉動(dòng)綠色家電需求，我國(guó)在這兩個(gè)領(lǐng)域已形成較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)；二是科技制造業(yè)，全球科技進(jìn)步創(chuàng)造新需求，3D打印機(jī)、工業(yè)機(jī)器人、高端數(shù)控機(jī)床等領(lǐng)域有望維持較高增速；三是對(duì)美敞口小、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的行業(yè)，受本輪貿(mào)易摩擦影響相對(duì)可控。

　　操昭煦：未來(lái)出口領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)將集中在我國(guó)有最強(qiáng)比較優(yōu)勢(shì)的行業(yè)。過(guò)去20年我國(guó)主要發(fā)揮了勞動(dòng)力紅利、制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，而未來(lái)我國(guó)能發(fā)揮的核心優(yōu)勢(shì)是工程師紅利、資源稟賦優(yōu)勢(shì)等。例如，創(chuàng)新藥對(duì)外輸出知識(shí)產(chǎn)權(quán)，就是受益于“工程師紅利+資源優(yōu)勢(shì)”的經(jīng)典案例。新型家電、新能源汽車、消費(fèi)電子、醫(yī)療器械等有較高創(chuàng)新研發(fā)強(qiáng)度的行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注。

　　謝屹：貿(mào)易摩擦對(duì)不同行業(yè)的影響可能有較大差異。例如，科技、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，美國(guó)可能要求核心零部件或整機(jī)的制造回流，TMT行業(yè)的相關(guān)出口企業(yè)、CXO（醫(yī)藥外包）及部分藥品行業(yè)可能面臨長(zhǎng)期不友好的出口環(huán)境；一些僅涉及普通消費(fèi)需求的領(lǐng)域，如服裝、鞋帽、兩輪車、輪胎、日用品、家電等行業(yè)，受到的影響可能小一些，這些企業(yè)也對(duì)美國(guó)外的其他市場(chǎng)出口，因此，盈利相對(duì)更具韌性。

　　項(xiàng)薇：在出口鏈配置上，有美國(guó)或墨西哥產(chǎn)能、品類加價(jià)倍率高、美國(guó)收入占比低、產(chǎn)能回流困難的出口鏈標(biāo)的相對(duì)安全。例如部分紡織服裝和輕工出口品類，多為偏傳統(tǒng)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，美國(guó)的進(jìn)口依賴度較高，產(chǎn)能從中國(guó)及東南亞國(guó)家大規(guī)?；亓髦撩绹?guó)的難度較大；部分擁有北美本土和墨西哥產(chǎn)能的家電標(biāo)的未來(lái)有產(chǎn)能的稀缺性溢價(jià)；部分工程機(jī)械標(biāo)的對(duì)美敞口小，若第三世界或新興市場(chǎng)對(duì)美國(guó)采取反制措施，將給中國(guó)工程機(jī)械品牌帶來(lái)更大的機(jī)會(huì)。

　　積極調(diào)倉(cāng)以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)

　　中國(guó)基金報(bào)：當(dāng)前全球市場(chǎng)震蕩明顯，你在投資布局及策略上做了哪些調(diào)整？你對(duì)普通投資者有何建議？

　　謝屹：我們目前仔細(xì)篩查了組合中與出口相關(guān)的個(gè)股，對(duì)于確實(shí)受到影響的行業(yè)和個(gè)股，會(huì)適當(dāng)調(diào)低配置的比例；對(duì)于被“錯(cuò)殺”的標(biāo)的，會(huì)適當(dāng)增加其倉(cāng)位。有些行業(yè)在短期內(nèi)會(huì)被市場(chǎng)認(rèn)為受益于高關(guān)稅，如農(nóng)業(yè)、黃金、血液制品等板塊，對(duì)于已出現(xiàn)估值泡沫的行業(yè)和個(gè)股，我們會(huì)適當(dāng)調(diào)低其倉(cāng)位。由于關(guān)稅的影響復(fù)雜，我們建議投資者審慎選擇投資標(biāo)的，尤其要考慮安全邊際，避免出現(xiàn)較大虧損。

　　操昭煦：自去年底以來(lái)，美國(guó)發(fā)動(dòng)貿(mào)易沖突的風(fēng)險(xiǎn)就大幅提升，我們?cè)谕顿Y上已經(jīng)規(guī)避了那些對(duì)美敞口較大且產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移較難的公司，但仍然看好那些可以扎根海外的公司。我國(guó)主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，高科技領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)化不斷突破，未來(lái)會(huì)發(fā)揮出越來(lái)越強(qiáng)的支撐動(dòng)力。對(duì)于普通投資者而言，應(yīng)看清長(zhǎng)期趨勢(shì)、認(rèn)識(shí)經(jīng)濟(jì)規(guī)律，從而保持信心，爭(zhēng)取在未來(lái)的經(jīng)濟(jì)回暖周期中獲得較好的收益。

　　王乾：我們事先做了相應(yīng)的投研準(zhǔn)備，一方面，適度降低外需風(fēng)險(xiǎn)敞口，以降低組合波動(dòng)率；另一方面，在市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，基于企業(yè)中長(zhǎng)期價(jià)值勇于逆向增持。作為防御性考慮，根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行的階段核心矛盾，我們?cè)诮M合中保持一定的對(duì)沖資產(chǎn)倉(cāng)位，這在應(yīng)對(duì)劇烈的外部沖擊、維護(hù)組合穩(wěn)定性上發(fā)揮了較大的作用。

　　管嘉琪：一方面，面對(duì)不確定的全球貿(mào)易格局，對(duì)美敞口較小的出口類公司近期也出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，隨著市場(chǎng)對(duì)其基本面擔(dān)憂的消除，估值有望修復(fù)；另一方面，內(nèi)需相關(guān)板塊經(jīng)過(guò)近幾年的調(diào)整，當(dāng)前估值和預(yù)期均處于歷史相對(duì)低位，如果后續(xù)政策有超預(yù)期的刺激，相關(guān)方向或受益。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

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