敦煌網(wǎng)徹底火了！六位公募投研人士最新研判

　　在美國總統(tǒng)特朗普掀起“關(guān)稅戰(zhàn)”后，近日敦煌網(wǎng)（DHgate）、淘寶、阿里巴巴國際站、SHEIN等相繼在美國爆火，其中，跨境電商應(yīng)用敦煌網(wǎng)一度躍居蘋果美國免費應(yīng)用排行榜的第二位，僅次于ChatGPT。

　　二級市場上，相關(guān)概念股也掀起漲停潮。4月8日至18日，萬得跨境電商指數(shù)短期大漲超14%。

　　跨境電商板塊表現(xiàn)活躍的原因有哪些？我國后續(xù)出口潛力如何？從長期角度看，哪些細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會值得關(guān)注？對此，中國基金報采訪了永贏基金權(quán)益研究部總經(jīng)理、永贏惠添益基金經(jīng)理王乾，中信保誠幸福消費基金經(jīng)理管嘉琪，諾德基金基金經(jīng)理謝屹，泓德基金基金經(jīng)理操昭煦，博時基金行業(yè)研究部研究員單朔，國聯(lián)基金消費研究員項薇等六位公募投研人士，共同研判資本市場新的投資方向和熱點。

　　永贏基金王乾：中國制造業(yè)的競爭力支撐我國出口長期優(yōu)勢，符合時代趨勢、滿足消費者需求的方向仍具備長期投資機(jī)會。

　　中信保誠基金管嘉琪：得益于美國消費者對低價商品的剛需短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，跨境電商平臺交易規(guī)模有望維持高位。

　　諾德基金謝屹：如果未來關(guān)稅摩擦持續(xù)，我們預(yù)計跨境電商消費可能會成為美國百姓的新消費習(xí)慣，相關(guān)企業(yè)的受益可能也會具備一定的持續(xù)性。

　　泓德基金操昭煦：我國主動進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、高科技領(lǐng)域的國產(chǎn)化不斷突破，未來會發(fā)揮出越來越強的支撐動力。

　　博時基金單朔：物美價廉的中國產(chǎn)品通過中國品牌和平臺直接觸達(dá)消費者，成為更具性價比的選擇，受到市場關(guān)注。

　　國聯(lián)基金項薇：我們重點關(guān)注創(chuàng)新藥板塊整體投資機(jī)會，包括國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)品海外授權(quán)（BD）落地加速、創(chuàng)新藥企從研發(fā)投入期向商業(yè)化盈利期過渡的拐點機(jī)遇等。

　　多因素助力跨境電商板塊持續(xù)活躍

　　中國基金報：近日跨境電商板塊表現(xiàn)活躍的原因有哪些？行情的延續(xù)性如何？

　　管嘉琪：跨境電商板塊表現(xiàn)活躍，主要原因或是美國特朗普政府加征關(guān)稅后，美國消費者擔(dān)憂進(jìn)口商品價格飆升，通過中國跨境電商平臺購買中國制造的商品，敦煌網(wǎng)下載量激增，躍居美區(qū)App Store總榜第二，提高了市場對跨境電商企業(yè)的業(yè)績預(yù)期。美國iOS應(yīng)用商店電商榜單前三名均為中國App（敦煌網(wǎng)、淘寶、SHEIN），也印證了中國電商在全球化貿(mào)易中的靈活性和供應(yīng)鏈韌性。

　　由于美國消費者對低價商品的剛需短期內(nèi)難以逆轉(zhuǎn)，跨境電商平臺交易規(guī)模有望維持高位，從而支撐板塊熱度，具備供應(yīng)鏈優(yōu)勢和全球化運營能力的企業(yè)更具延續(xù)性，但也需要關(guān)注美國關(guān)稅政策調(diào)整或貿(mào)易摩擦升級可能抑制需求。

　　謝屹：通過跨境電商，美國消費者可以繞過美國進(jìn)口商，直接購買中國產(chǎn)品，從而避免了關(guān)稅影響，甚至還能買到比關(guān)稅增加之前更為便宜的商品。另外，在跨境電商中也有很多美國本土品牌的平替。實際上，美國品牌的利潤主要由品牌商獲得，而生產(chǎn)都在海外。相關(guān)產(chǎn)品代工廠生產(chǎn)的產(chǎn)品品質(zhì)與品牌產(chǎn)品幾乎完全一致，但價格又低廉很多。如果未來關(guān)稅摩擦持續(xù)，預(yù)計跨境電商消費可能成為美國百姓的新消費習(xí)慣，相關(guān)企業(yè)可能持續(xù)受益。

　　操昭煦：跨境電商板塊發(fā)展得益于國內(nèi)出口政策紅利支持、中國電商平臺的出海和模式創(chuàng)新（全托管、本地倉儲物流建設(shè)等），以及中國制造產(chǎn)能優(yōu)勢帶來的性價比優(yōu)勢。

　　跨境電商板塊行情短期受美國加征關(guān)稅擾動等影響較大，中長期來看，在中國品牌、制造和電商平臺多重賦能下仍有長足發(fā)展空間。

　　單朔：特朗普政府單方面實施貿(mào)易壁壘，導(dǎo)致美國消費者信心下降，通脹壓力增大，而物美價廉的中國產(chǎn)品通過跨境電商平臺直接觸達(dá)消費者，成為更具性價比的選擇。

　　項薇：跨境電商的活躍先于敦煌網(wǎng)，TikTok網(wǎng)紅大量自發(fā)宣傳帶動了敦煌網(wǎng)的銷售，引發(fā)了一波跨境電商板塊的行情。

　　美國是跨境電商布局重點，中美跨境電商相互依存，中國商品提供高性價比供應(yīng)，也為中國傳統(tǒng)外貿(mào)商消化了產(chǎn)能，但不同企業(yè)應(yīng)對能力不同，有品牌力或IP能力的企業(yè)提價傳導(dǎo)較順暢，預(yù)計后續(xù)會產(chǎn)生分化。

　　關(guān)注跨境物流、電商平臺、跨境支付等

　　中國基金報：跨境電商板塊的整體估值水平如何？哪些細(xì)分領(lǐng)域或板塊值得關(guān)注？

　　項薇：跨境電商公司估值處于歷史較低區(qū)間。建議關(guān)注相對有品牌產(chǎn)品力、品牌溢價對沖關(guān)稅影響、海外業(yè)務(wù)敞口大但對美敞口小的出口鏈公司。同時，T86關(guān)稅政策取消后，布局海外倉成為必然趨勢，利好已布局海外倉的平臺和物流，且有提價能力。高附加值品牌商受關(guān)稅影響較小，可能受益于行業(yè)集中度提升。

　　王乾：目前跨境電商板塊估值處于歷史中樞水平附近，后續(xù)板塊中受關(guān)稅影響相對間接的環(huán)節(jié)、對美敞口小、成本轉(zhuǎn)嫁能力強的公司值得關(guān)注。關(guān)稅政策本身仍存在不確定性，仍是影響板塊運行的核心變量。

　　謝屹：整體看，當(dāng)前板塊估值的絕對值并不高，但個股盈利質(zhì)量差異較大。有些個股的增長長期較穩(wěn)定，估值不到20倍且還有較為穩(wěn)定的股息分派；有些則增速波動較大，而且?guī)缀醪环旨t。這些個股未來的走勢會有所分化，可以關(guān)注跨境物流、電商平臺、跨境支付等細(xì)分領(lǐng)域相關(guān)個股。

　　操昭煦：目前申萬跨境電商指數(shù)市盈率（剔除負(fù)值）為25倍，位于近五年中位數(shù)附近的合理區(qū)間；港美股市場有跨境電商業(yè)務(wù)的平臺電商估值普遍在10倍以內(nèi)?？芍攸c關(guān)注估值有安全邊際的跨境電商平臺，尤其是美國敞口較低的，這類平臺可通過調(diào)整業(yè)務(wù)模式，如發(fā)力本地倉供應(yīng)鏈，以應(yīng)對關(guān)稅沖擊。

　　單朔：跨境電商板塊估值分化顯著。Wind數(shù)據(jù)顯示，跨境精品品牌賣家估值僅在15倍左右，處于上市以來低位；而跨境科技公司受AI浪潮推動，估值處于歷史高位。這反映了市場對不同商業(yè)模式的預(yù)期差異，但跨境電商整體仍具發(fā)展?jié)摿Α?

　　長期看好半導(dǎo)體投資機(jī)會

　　中國基金報：除了跨境電商板塊外，在特朗普政府宣布針對半導(dǎo)體和藥品的“232條款調(diào)查”后，半導(dǎo)體、醫(yī)藥板塊表現(xiàn)較為活躍。從投資的角度來看，當(dāng)前半導(dǎo)體板塊的投資價值如何？

　　王乾：我們長期看好A股半導(dǎo)體的投資機(jī)會，行業(yè)兼具成長性、創(chuàng)新性、周期性等特點，存在豐富的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)遇。全球半導(dǎo)體行業(yè)過去10年保持6%左右的復(fù)合增長，核心驅(qū)動力來自終端產(chǎn)品的創(chuàng)新與普及。

　　未來AI技術(shù)驅(qū)動應(yīng)用創(chuàng)新有望顯著拉動半導(dǎo)體需求增長，AI眼鏡、機(jī)器人等重點創(chuàng)新值得期待；在算力芯片、模擬芯片、光刻機(jī)設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域，國內(nèi)廠商仍有很大的成長空間。另外，從全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期的維度，根據(jù)全球半導(dǎo)體月度營收、晶圓廠稼動率、存儲價格等指標(biāo)，我們可以觀察到目前全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)處于復(fù)蘇周期。

　　謝屹：半導(dǎo)體估值的絕對值水平是較高的，當(dāng)然其中包含了國產(chǎn)替代的預(yù)期，也有不少公司相關(guān)產(chǎn)品的份額已經(jīng)超過進(jìn)口產(chǎn)品，包括設(shè)備、耗材、元器件等領(lǐng)域，但科技行業(yè)變化較快，技術(shù)更新迭代可能使得企業(yè)盈利前景難以把握。

　　另外，半導(dǎo)體是一個周期性行業(yè)，在沒有技術(shù)變革的背景下，周期高點和低點也相差甚大。按照傳統(tǒng)的估值體系來看，其安全邊際還是比較弱的，因此，要謹(jǐn)慎選擇個股。

　　操昭煦：當(dāng)前半導(dǎo)體板塊的投資價值主要集中在國產(chǎn)替代設(shè)備、晶圓制造等領(lǐng)域。無論美國的限制措施后續(xù)如何變化，國內(nèi)整個行業(yè)都已統(tǒng)一思想，就是一定要完成國產(chǎn)替代，避免受制于人。這個趨勢雖然還很漫長，但是確定性非常高，行業(yè)成長空間也足夠大。核心的投資策略是尋找競爭力比較強、能在國產(chǎn)大趨勢中走在最前面的公司。

　　關(guān)注創(chuàng)新藥、中藥等細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會

　　中國基金報：醫(yī)藥行業(yè)已經(jīng)歷了超過四年的調(diào)整期，受益于海外降息、國內(nèi)宏觀環(huán)境改善，醫(yī)藥行業(yè)今年哪些細(xì)分領(lǐng)域存在投資機(jī)會？

　　操昭煦：今年以來，創(chuàng)新藥板塊走出了獨立行情。從全球市場的創(chuàng)新藥知識產(chǎn)權(quán)授權(quán)份額來看，2020年至2024年我國企業(yè)對外授權(quán)的全球份額從5%提升到了29%，2025年仍延續(xù)這一趨勢，我國的比較優(yōu)勢在這一高科技領(lǐng)域越來越凸顯。同時，由于創(chuàng)新藥知識產(chǎn)權(quán)對外授權(quán)暫時不涉及貿(mào)易戰(zhàn)范圍，也與下游的跨國藥企充分分享了利益，因此具有相對較好的政策安全性。

　　王乾：我們相對看好創(chuàng)新藥領(lǐng)域，中國創(chuàng)新藥出海達(dá)到歷史新高，僅2025年第一季度，中國創(chuàng)新藥License-out交易已有41起，總金額達(dá)369.29億美元，接近2023年全年的水平。近幾年，中國生物醫(yī)藥創(chuàng)新實現(xiàn)了歷史性的突破，通過與國際“金標(biāo)準(zhǔn)”藥物頭對頭實驗，越來越多的國產(chǎn)創(chuàng)新藥展現(xiàn)出BIC（Best in Class 同類最優(yōu)）潛力，在FIC（First-in-Class同類首個）靶點的追趕速度越來越快，證明中國創(chuàng)新藥的效率優(yōu)勢。依托高效的藥物研發(fā)體系、龐大的患者臨床資源，未來中國創(chuàng)新藥行業(yè)有望實現(xiàn)彎道超車。

　　管嘉琪：一是創(chuàng)新藥。創(chuàng)新藥公司商業(yè)化能力得到了驗證，中國藥企通過技術(shù)授權(quán)和海外子公司模式規(guī)避關(guān)稅風(fēng)險，加快全球化布局，2024年中國對外授權(quán)交易總額達(dá)519億美元，推動估值體系向全球藥企靠攏。二是國產(chǎn)替代方向。隨著國產(chǎn)器械和藥品水平提升，國產(chǎn)設(shè)備和藥品的競爭力有望得到進(jìn)一步提升。三是中藥。中藥商業(yè)模式很好，政策端也支持，隨著國內(nèi)人口老齡化加速以及居民健康意識提升，中藥行業(yè)發(fā)展?jié)摿艽蟆?

　　謝屹：首先，創(chuàng)新藥領(lǐng)域受政策影響較小，尤其是已經(jīng)釋放了原有業(yè)務(wù)集采風(fēng)險的公司，隨著新藥陸續(xù)獲批，管線利潤有望逐步兌現(xiàn)，增長或是比較確定的。其次，部分中藥個股性價比始終在較高的位置，高個位數(shù)的增長疊加5%左右的分紅，還是比較有吸引力的。相對承壓的可能是受貿(mào)易關(guān)系影響的醫(yī)藥研發(fā)外包，以及受國內(nèi)消費影響的醫(yī)療消費品和醫(yī)療服務(wù)。

　　項薇：我們重點關(guān)注以下方向：第一，創(chuàng)新藥板塊整體投資機(jī)會，包括國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)品海外授權(quán)（BD）落地加速、創(chuàng)新藥企從研發(fā)投入期向商業(yè)化盈利期過渡的拐點機(jī)遇；第二，處于估值左側(cè)的骨科等器械領(lǐng)域（集采政策邊際影響減弱）；第三，醫(yī)療AI相關(guān)企業(yè)在醫(yī)療數(shù)據(jù)處理、輔助診斷、藥物研發(fā)等領(lǐng)域商業(yè)模式的實質(zhì)落地進(jìn)展。

　　出口長期韌性較強

　　中國基金報：海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，一季度我國出口增速為5.8%，3月同比增速為12.4%。根據(jù)你的觀察，我國后續(xù)出口的潛力如何？

　　謝屹：我國的出口潛力一直較大。針對所謂“對等關(guān)稅”，不同類型的企業(yè)有相應(yīng)的措施。例如，代工企業(yè)（消費電子、紡織服裝等）的計價方式是成本加成法，品牌商會給予一定的毛利率，而在關(guān)稅上升情況下，通常由品牌商來承擔(dān)額外進(jìn)口稅；對于零部件（電子元器件、機(jī)械零部件等）供應(yīng)商來說，下游整機(jī)廠有較大能力消化關(guān)稅影響；對品牌出口商（家電、汽車等）而言，企業(yè)在2018年就開始了海外布局，目前“對等關(guān)稅”已經(jīng)將中國與其他國家區(qū)分，品牌商可以用非中國產(chǎn)能來覆蓋美國市場的產(chǎn)量。因此，總體來看，關(guān)稅的影響預(yù)計可控，后續(xù)出口潛力仍在。

　　管嘉琪：3月我國出口表現(xiàn)強勁，其中有一部分源于美國進(jìn)口商趕在特朗普加征“對等關(guān)稅”生效前的集中采購。短期出口增速可能因關(guān)稅沖擊和基數(shù)效應(yīng)回落，但高端制造升級、新興市場拓展、綠色產(chǎn)業(yè)突破三大動能將支撐中長期潛力，若政策端能有效應(yīng)對貿(mào)易摩擦，出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化或成為增長新引擎。

　　操昭煦：長期來看，我國的外貿(mào)仍具備較強韌性。一是國際貿(mào)易和生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的鏈條高度復(fù)雜，不是簡單的高關(guān)稅可以斬斷的。在突發(fā)的非理性關(guān)稅沖擊下，制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中的企業(yè)會各自發(fā)揮智慧，尋找適用本行業(yè)、本企業(yè)的路徑來解決關(guān)稅問題。產(chǎn)業(yè)鏈會被拉長、分散，但源頭無法離開中國。二是美國的高關(guān)稅政策目前還處于搖擺變化中，我國早已做了充分布局，并有望持續(xù)推出超常規(guī)政策來應(yīng)對外部環(huán)境的沖擊。

　　項薇：海外需求旺盛、“搶出口”效應(yīng)以及去年3月出口基數(shù)較低，是今年一季度出口高增長的主要拉動因素。往后看，我國對美的直接出口短期或下行，但對其他國家的出口仍有較強韌性。

　　科技制造、醫(yī)藥等領(lǐng)域機(jī)會值得關(guān)注

　　中國基金報：長期來看，出口領(lǐng)域中哪些細(xì)分領(lǐng)域的投資機(jī)會值得關(guān)注？

　　王乾：一是綠色化制造業(yè)，“碳中和”目標(biāo)推動新能源設(shè)備需求攀升，歐盟家用電器與辦公設(shè)備節(jié)能法案落地拉動綠色家電需求，我國在這兩個領(lǐng)域已形成較強產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢；二是科技制造業(yè)，全球科技進(jìn)步創(chuàng)造新需求，3D打印機(jī)、工業(yè)機(jī)器人、高端數(shù)控機(jī)床等領(lǐng)域有望維持較高增速；三是對美敞口小、抗風(fēng)險能力強的行業(yè)，受本輪貿(mào)易摩擦影響相對可控。

　　操昭煦：未來出口領(lǐng)域的投資機(jī)會將集中在我國有最強比較優(yōu)勢的行業(yè)。過去20年我國主要發(fā)揮了勞動力紅利、制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，而未來我國能發(fā)揮的核心優(yōu)勢是工程師紅利、資源稟賦優(yōu)勢等。例如，創(chuàng)新藥對外輸出知識產(chǎn)權(quán)，就是受益于“工程師紅利+資源優(yōu)勢”的經(jīng)典案例。新型家電、新能源汽車、消費電子、醫(yī)療器械等有較高創(chuàng)新研發(fā)強度的行業(yè)值得重點關(guān)注。

　　謝屹：貿(mào)易摩擦對不同行業(yè)的影響可能有較大差異。例如，科技、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域，美國可能要求核心零部件或整機(jī)的制造回流，TMT行業(yè)的相關(guān)出口企業(yè)、CXO（醫(yī)藥外包）及部分藥品行業(yè)可能面臨長期不友好的出口環(huán)境；一些僅涉及普通消費需求的領(lǐng)域，如服裝、鞋帽、兩輪車、輪胎、日用品、家電等行業(yè)，受到的影響可能小一些，這些企業(yè)也對美國外的其他市場出口，因此，盈利相對更具韌性。

　　項薇：在出口鏈配置上，有美國或墨西哥產(chǎn)能、品類加價倍率高、美國收入占比低、產(chǎn)能回流困難的出口鏈標(biāo)的相對安全。例如部分紡織服裝和輕工出口品類，多為偏傳統(tǒng)的勞動密集型產(chǎn)品，美國的進(jìn)口依賴度較高，產(chǎn)能從中國及東南亞國家大規(guī)模回流至美國的難度較大；部分擁有北美本土和墨西哥產(chǎn)能的家電標(biāo)的未來有產(chǎn)能的稀缺性溢價；部分工程機(jī)械標(biāo)的對美敞口小，若第三世界或新興市場對美國采取反制措施，將給中國工程機(jī)械品牌帶來更大的機(jī)會。

　　積極調(diào)倉以應(yīng)對市場波動

　　中國基金報：當(dāng)前全球市場震蕩明顯，你在投資布局及策略上做了哪些調(diào)整？你對普通投資者有何建議？

　　謝屹：我們目前仔細(xì)篩查了組合中與出口相關(guān)的個股，對于確實受到影響的行業(yè)和個股，會適當(dāng)調(diào)低配置的比例；對于被“錯殺”的標(biāo)的，會適當(dāng)增加其倉位。有些行業(yè)在短期內(nèi)會被市場認(rèn)為受益于高關(guān)稅，如農(nóng)業(yè)、黃金、血液制品等板塊，對于已出現(xiàn)估值泡沫的行業(yè)和個股，我們會適當(dāng)調(diào)低其倉位。由于關(guān)稅的影響復(fù)雜，我們建議投資者審慎選擇投資標(biāo)的，尤其要考慮安全邊際，避免出現(xiàn)較大虧損。

　　操昭煦：自去年底以來，美國發(fā)動貿(mào)易沖突的風(fēng)險就大幅提升，我們在投資上已經(jīng)規(guī)避了那些對美敞口較大且產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移較難的公司，但仍然看好那些可以扎根海外的公司。我國主動調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，高科技領(lǐng)域的國產(chǎn)化不斷突破，未來會發(fā)揮出越來越強的支撐動力。對于普通投資者而言，應(yīng)看清長期趨勢、認(rèn)識經(jīng)濟(jì)規(guī)律，從而保持信心，爭取在未來的經(jīng)濟(jì)回暖周期中獲得較好的收益。

　　王乾：我們事先做了相應(yīng)的投研準(zhǔn)備，一方面，適度降低外需風(fēng)險敞口，以降低組合波動率；另一方面，在市場大幅波動時，基于企業(yè)中長期價值勇于逆向增持。作為防御性考慮，根據(jù)市場運行的階段核心矛盾，我們在組合中保持一定的對沖資產(chǎn)倉位，這在應(yīng)對劇烈的外部沖擊、維護(hù)組合穩(wěn)定性上發(fā)揮了較大的作用。

　　管嘉琪：一方面，面對不確定的全球貿(mào)易格局，對美敞口較小的出口類公司近期也出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，隨著市場對其基本面擔(dān)憂的消除，估值有望修復(fù)；另一方面，內(nèi)需相關(guān)板塊經(jīng)過近幾年的調(diào)整，當(dāng)前估值和預(yù)期均處于歷史相對低位，如果后續(xù)政策有超預(yù)期的刺激，相關(guān)方向或受益。

（文章來源：中國基金報）

(原標(biāo)題：敦煌網(wǎng)，徹底火了！最新研判)

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