期貨周報｜黃金價格連續(xù)創(chuàng)下新高，原油、燃油迎來超跌反彈

　　周內(nèi)（4月14日至4月18日），大宗商品漲跌不一，金價續(xù)創(chuàng)新高，原油、燃油迎來超跌反彈，黑色系、航運(yùn)板塊領(lǐng)跌。

　　就國內(nèi)期貨市場具體來看，能源化工板塊，燃油周上漲3.08%、原油上漲3.85%，碳酸鋰下跌0.54%；黑色系板塊，鐵礦石周下跌1.27%、焦煤下跌4.42%；基本金屬板塊，滬鎳周上漲3.54%、滬鋅下跌1.58%、滬銅上漲1.33%；農(nóng)產(chǎn)品板塊，棕櫚油周下跌0.78%、豆粕下跌1.98%、生豬上漲0.84%。航運(yùn)板塊，集運(yùn)歐線周下跌15.32%。

交易行情熱點(diǎn)

　　熱點(diǎn)一：金價續(xù)創(chuàng)新高，多機(jī)構(gòu)提高目標(biāo)價

　　本周黃金延續(xù)強(qiáng)勢，金價盤中再創(chuàng)新高。COMEX黃金周漲幅達(dá)2.65%，收3341.3美元/盎司；倫敦金周漲幅達(dá)2.34%，收3313.96美元/盎司。

　　受益于黃金的交易熱情，一部分基金開始提示風(fēng)險。易方達(dá)黃金主題LOF溢價高企，涉及停牌；嘉實(shí)上海金ETF發(fā)起聯(lián)接限制申購規(guī)模。

　　4月17日，易方達(dá)黃金主題證券投資基金(LOF)開市起停牌，至10:30復(fù)牌后繼續(xù)上漲，當(dāng)日收盤后仍然上漲6.42%，本周累計(jì)上漲32.61%。該基金近日已多次發(fā)布公告提示溢價風(fēng)險，但截至4月18日收盤，該ETF溢價率仍然高達(dá)40.93%！

　　4月16日，嘉實(shí)基金公告，嘉實(shí)上海金ETF發(fā)起聯(lián)接暫停大額申購，以保障基金業(yè)績與投資者利益。嘉實(shí)基金表示，此次暫停大額申購的決定旨在控制基金的規(guī)模，確?；鸬耐顿Y策略得以有效執(zhí)行，降低投資風(fēng)險，從而維護(hù)基金份額持有人的利益。同時，通過控制規(guī)模，嘉實(shí)基金能夠更好地管理基金資產(chǎn)，優(yōu)化投資組合，提高基金的整體業(yè)績。

　　據(jù)記者了解，易方達(dá)黃金主題LOF規(guī)模約為1.24億元，嘉實(shí)上海金ETF發(fā)起聯(lián)接A類和C類合計(jì)管理規(guī)模約1.15億元。

　　中信期貨研報指出，美元疲軟與經(jīng)貿(mào)前瞻不確定是金價的助推因素。一方面，美元因貿(mào)易緊張局勢和美聯(lián)儲降息預(yù)期持續(xù)走弱，進(jìn)一步提振了黃金的避險吸引力。另一方面，盡管中國一季度GDP增長5.4%超預(yù)期，但經(jīng)貿(mào)摩擦仍壓制市場信心，投資者轉(zhuǎn)向黃金等安全資產(chǎn)避險。印度黃金價格同步創(chuàng)下歷史新高，同樣受美元疲軟支撐。

　　展望后市，高盛Lina Thomas團(tuán)隊(duì)將2025年底金價目標(biāo)從3300美元/盎司提高至3700美元/盎司，并預(yù)計(jì)交易區(qū)間為3650-3950美元。這一調(diào)整反映了央行購金力度超預(yù)期、衰退風(fēng)險增加對ETF流入的提振，以及黃金作為避險資產(chǎn)的獨(dú)特地位。

　　花旗集團(tuán)大宗商品研究部全球主管馬克斯·萊頓表示，預(yù)計(jì)國際金價可能繼續(xù)上漲。推動黃金牛市的基本面因素仍然存在，并可能繼續(xù)推動國際金價一路上漲，從目前情況來看，未來幾個月國際金價或?qū)⑸?200美元/盎司。如果美國經(jīng)濟(jì)增長情況轉(zhuǎn)差，更令人擔(dān)憂，國際金價則可能會升至3500美元/盎司。

　　金瑞期貨股份有限公司貴金屬研究員吳梓杰認(rèn)為，近期國際金價的大幅上漲，更多是投資者對市場恐慌和不確定性的過度反應(yīng)，待基本面相對平穩(wěn)后，同樣會增加價格回調(diào)的風(fēng)險。個人投資者需要在市場過熱時保持理性，避免盲目追漲。

　　熱點(diǎn)二：超跌反彈后，原油企穩(wěn)了嗎？

　　在布倫特原油和美原油兩周內(nèi)超跌10%以后，本周油價迎來了反彈。布倫特原油本周累計(jì)上漲3.61%，報66.92美元/桶；美原油本周上漲4.68%，報63.75美元/桶。

　　紫金天風(fēng)期貨研究所王謙表示本周推動原油價格上漲有兩大原因，其一是前期的超跌反彈，其二是對伊制裁的繼續(xù)炒作，導(dǎo)致現(xiàn)貨商對供應(yīng)擔(dān)憂的收緊，因此基本面的階段性助力也加劇了近期的上漲。

　　王謙表示隨著近期整體價格重心的不斷下探，需關(guān)注原油價格對頁巖油企業(yè)產(chǎn)量的邊際擠壓效應(yīng)，若油價進(jìn)一步下行，對高成本頁巖油企業(yè)的擠壓將最先出現(xiàn)。

　　消息層面，美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年4月15日當(dāng)周，原油凈多頭倉位大幅增加。數(shù)據(jù)顯示，美原油投機(jī)者凈多頭倉位增加39021份合約，達(dá)到76370份。原油多頭頭寸的增加反映了市場對于原油需求的樂觀預(yù)期。

　　OPEC推進(jìn)其石油增產(chǎn)計(jì)劃，4月會議上同意在5月份將石油日產(chǎn)量增加41.1萬桶；美國方面供給出現(xiàn)一定下滑，坐實(shí)頁巖油的價格敏感性和盈虧平衡的價格區(qū)間。短期供給利空全部釋放，頁巖油因油價觸及其盈虧平衡點(diǎn)開始減產(chǎn)。

　　五礦期貨李晶指出，當(dāng)前油價已快速殺跌至頁巖油成本線與OPEC主產(chǎn)國最低財政平衡價，雖然宏觀政治尚未企穩(wěn)，但油價向下的驅(qū)動已經(jīng)逐級遞減?？傮w上油價的利空因素正在降低。但在外部擾動頻繁的背景下，油價未來的走勢并不明朗。

　　中航期貨陽光光表示，短期在油價宏觀層面利空情緒正在緩解，在原油基本面利多的支撐下，短期存在反彈修復(fù)的動能但關(guān)稅政策引發(fā)的需求預(yù)期下降及減產(chǎn)實(shí)質(zhì)執(zhí)行效果的擔(dān)憂將壓制油價反彈空間。

　　王謙認(rèn)為本輪關(guān)稅沖擊下對全球供應(yīng)鏈有較為明顯的影響，對發(fā)展中國家的影響更大。近端受伊朗問題擔(dān)憂影響，基本面有邊際趨緊的趨勢，受美國市場影響階段性月差有所企穩(wěn)，但后續(xù)美國關(guān)稅政策的反復(fù)可能仍將推動油價進(jìn)一步下行。

行業(yè)政策要聞

　　要聞一：今年一季度國民經(jīng)濟(jì)開局良好

　　一季度各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)實(shí)現(xiàn)開門紅，較24年同期均有顯著回暖。一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值318758億元，同比增長5.4%；全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.5%，比上年全年加快0.7個百分點(diǎn)；社會消費(fèi)品零售總額124671億元，同比增長4.6%，比上年全年加快1.1個百分點(diǎn)；全國固定資產(chǎn)投資103174億元，同比增長4.2%，比上年全年加快1.0個百分點(diǎn)。

　　廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊表示，一季度實(shí)際GDP同比增長5.4%，名義GDP同比增長4.6%，略高于其模型預(yù)測的5.32%、4.49%。2025年良好的經(jīng)濟(jì)開局初步反映了“924”以來的積極政策效果，同時可以為全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)預(yù)留一定緩沖。

　　3月工業(yè)增加值同比增長7.7%，屬2021年7月以來最高。從出口交貨值同樣同比7.7%的高增速中，可以看出出口驅(qū)動的線索。從主要工業(yè)品產(chǎn)量來看，增速在雙位數(shù)的主要是新能源汽車、金屬切削機(jī)床、太陽能電池、工業(yè)機(jī)器人，高個位數(shù)增速的主要是集成電路、智能手機(jī)等。傳統(tǒng)產(chǎn)品中，鋼材增速較高、水泥增速較低，我們理解前者主要還是制造業(yè)派生需求，后者證明建筑業(yè)需求尚未顯著啟動。

　　3月社零同比增長5.9%，高于去年年度的3.5%、今年前兩個月的4.0%。其背后的驅(qū)動因素：一是“以舊換新”的政策紅利；二是二手房成交活躍的影響；三是政府消費(fèi)和社團(tuán)消費(fèi)支出反彈。除受政策影響的消費(fèi)品增速顯著外，其余部類雖然絕對增速較低，但較去年同期也有顯著好轉(zhuǎn)。

　　3月固定資產(chǎn)投資同比4.3%，高于去年年度的3.2%、今年前兩個月的4.1%。其中制造業(yè)投資單月同比持續(xù)在9%以上的高位，設(shè)備更新是一個帶動力量，一季度設(shè)備工器具投資增速達(dá)19%，較去年年度增速更快；地產(chǎn)投資仍在-10%左右的低位徘徊。

　　長城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院蔣飛表示美關(guān)稅政策將導(dǎo)致中國對美出口額大幅下滑，同時美國對世界其他國家加征的關(guān)稅也將對世界經(jīng)濟(jì)造成沖擊?！懊鎸?nèi)需恢復(fù)緩慢、外需受到巨大沖擊的局面，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)將面臨巨大壓力。對國內(nèi)投資者而言，國際市場變數(shù)加大，消費(fèi)信心受到影響，面對復(fù)雜變局消費(fèi)投資將更加謹(jǐn)慎。為應(yīng)對這種情況，國內(nèi)或?qū)⒏罅Χ却碳?nèi)需，出臺一套政策組合拳來化解危機(jī)，我們認(rèn)為貨幣政策降準(zhǔn)、降息可期，促消費(fèi)結(jié)構(gòu)性工具有望較快出臺?！?/p>

　　郭磊認(rèn)為后續(xù)二季度的邊際變化值得重視，“內(nèi)需對沖外需”是關(guān)鍵邏輯?！?月初美國對海外關(guān)稅落地，未來一個時段出口下行將構(gòu)成對經(jīng)濟(jì)增長一定程度的拖累。貿(mào)易數(shù)據(jù)平臺Vizion數(shù)據(jù)顯示，4月第一周前往美國的集裝箱預(yù)訂量相比前一周下降67%，從美國出發(fā)的集裝箱預(yù)訂量下降40%。其確切影響斜率尚待觀測后續(xù)4-5月出口數(shù)據(jù)?！?/p>

　　申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉認(rèn)為二季度或迎來經(jīng)濟(jì)“新舊結(jié)構(gòu)”的強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換。他表示，一季度經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，既包括2024年已在改善的“老結(jié)構(gòu)”，如出口、制造業(yè)投資，也包括今年明顯改善的“新結(jié)構(gòu)”，如消費(fèi)、服務(wù)業(yè)投資。

　　展望二季度，“老結(jié)構(gòu)”能否維持強(qiáng)勢存在不確定性，一方面關(guān)稅或擾動出口，制造業(yè)更新周期結(jié)束或也令制造業(yè)投資邊際降溫。但“新結(jié)構(gòu)”預(yù)計(jì)構(gòu)成經(jīng)濟(jì)支撐，服務(wù)業(yè)供給側(cè)的恢復(fù)或繼續(xù)支撐服務(wù)消費(fèi)改善，服務(wù)業(yè)投資或也改善，且能同時起到擴(kuò)內(nèi)需的效果。預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增速讀數(shù)或有下行，但壓力相對可控，且結(jié)構(gòu)更可持續(xù)。

展望后市表現(xiàn)

　　能源化工板塊

　　碳酸鋰：供需層面，3月預(yù)估碳酸鋰總供應(yīng)93665噸，總需求84610噸，供需差為9055噸。4月預(yù)估碳酸鋰總供應(yīng)94555噸，總需求85465噸，供需差為9090噸。庫存方面，SMM數(shù)據(jù)顯示，3月月度庫存為90070實(shí)物噸，其中下游庫存39293實(shí)物噸，冶煉廠庫存50777實(shí)物噸。本周SMM周度庫存為131605實(shí)物噸，其中冶煉廠庫存52130實(shí)物噸，正極廠庫存41734實(shí)物噸，電池及貿(mào)易商庫存37741實(shí)物噸。而百川數(shù)據(jù)則顯示，碳酸鋰工廠庫存為29700噸?？傮w上，短期低庫存與成本支撐限制跌幅，但宏觀擾動疊加供需過剩格局未改，碳酸鋰價格或維持區(qū)間震蕩，多空博弈下缺乏趨勢性驅(qū)動。（東亞期貨）

　　黑色系板塊

　　鐵礦石：供給方面，最新一期海外礦山發(fā)運(yùn)整體平穩(wěn)，近端到港量回升至同期高位。需求方面，日均鐵水產(chǎn)量環(huán)比上周微降，維持在240萬噸左右，部分高爐臨時性短暫檢修，鐵礦石需求后期預(yù)計(jì)邊際轉(zhuǎn)弱。終端需求數(shù)據(jù)本周有所好轉(zhuǎn)，現(xiàn)實(shí)端仍有支撐，等待后續(xù)變化。庫存端，港口庫存延續(xù)降勢，日耗水平維持同期高位，鋼廠進(jìn)口礦庫存在低位水平繼續(xù)去化?；久婵矗唐阡搹S利潤尚能支持鐵水維持高位波動，繼續(xù)關(guān)注終端需求對鐵水的承接能力，即高鐵水與終端需求的矛盾是否累積。往后看，四月下旬國內(nèi)重要會議召開，基本面關(guān)注鐵水見頂，需求拐頭敘事。短期等待震蕩盤整，后期關(guān)注宏觀兌現(xiàn)和基本面轉(zhuǎn)弱后的價格向下壓力。（五礦期貨）

　　有色金屬板塊

　　滬鉛：供應(yīng)端，受新增產(chǎn)能影響，鉛精礦供應(yīng)預(yù)計(jì)增長1.5%，但技工費(fèi)低位和廢電瓶緊缺影響供應(yīng)量，以及部分地區(qū)受廢水排放的影響停產(chǎn)整頓，外加美國關(guān)稅增加成本，導(dǎo)致被動減產(chǎn)。需求端，以舊換新的政策下，電動自行車需求得到增長，以及數(shù)據(jù)中心存儲得到提升，但鋰電池滲透沖擊不斷擠壓市場份額。下游目前仍然處于淡季，仍以剛需為主?？傮w來看，基本面變化不大，市場目前宏觀情緒主導(dǎo)為主，短期來看期價維持區(qū)間震蕩運(yùn)行。（國金期貨）

　　農(nóng)產(chǎn)品板塊

　　豆粕：供應(yīng)端:根據(jù)理論測算，后續(xù)供應(yīng)將持續(xù)增加。年前市場出積極性強(qiáng)，體重持續(xù)下行，年前庫存基本進(jìn)入出清階段。年后標(biāo)豬價格承壓，肥標(biāo)價差高位，市場壓欄惜售心理增強(qiáng)，也零星入場，支撐現(xiàn)貨價格穩(wěn)定。但體重上升所帶來的供應(yīng)后移影響，目前肥標(biāo)價差回落，已接近持平，未來體重及出欄壓力雙增，風(fēng)險持續(xù)累積。需求:春節(jié)后需求緩慢恢復(fù)，二次育肥及國儲訂單有一定支撐。近幾日生豬盤面表現(xiàn)偏強(qiáng)，中美關(guān)稅邏輯飼料整體走勢偏強(qiáng)，推升生豬盤面價格。（金石期貨）

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道）

(原標(biāo)題：期貨周報｜黃金價格連續(xù)創(chuàng)下新高，原油、燃油迎來超跌反彈)

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