基金經(jīng)理?yè)荛_(kāi)迷霧 尋找確定性方向

　　4月7日傍晚，基金經(jīng)理張晨（化名）行走在黃浦江畔，但他腦海里盤(pán)旋的不是春日美景，而是當(dāng)天產(chǎn)品凈值回撤超過(guò)8%的沉重一幕?！斑@是我從業(yè)10年以來(lái)幅度最大的一次單日回撤?！彼f(shuō)，在沿途居然碰見(jiàn)了不少同行，大家都在試圖消化外部擾動(dòng)因素帶來(lái)的巨大沖擊，同時(shí)凝視過(guò)往，思考未來(lái)。

　　在隨后的日子里，外部擾動(dòng)因素反復(fù)多變，但A股表現(xiàn)比想象中強(qiáng)勁。從4月8日至17日，上證指數(shù)連續(xù)8個(gè)交易日上漲，A股走出了相對(duì)獨(dú)立行情。這背后，是中國(guó)版“平準(zhǔn)基金”果斷出手，國(guó)有資本、長(zhǎng)線(xiàn)資金跑步入市，優(yōu)質(zhì)中國(guó)資產(chǎn)和較低的估值成為了市場(chǎng)韌性的有力支撐。

　　當(dāng)前，外部擾動(dòng)“警報(bào)”尚未解除，基金經(jīng)理仍面臨多重挑戰(zhàn)：一是情緒挑戰(zhàn)，在寬幅震蕩行情中如何理性抉擇；二是波動(dòng)中進(jìn)行博弈，投資如何轉(zhuǎn)“危”為“機(jī)”；三是戰(zhàn)略挑戰(zhàn)，在外部擾動(dòng)因素或中長(zhǎng)期存在的背景下，投資策略該如何進(jìn)化。

　　近日，中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)了多位基金經(jīng)理，了解機(jī)構(gòu)在多重挑戰(zhàn)中的應(yīng)對(duì)之道，以及如何在充滿(mǎn)不確定性的時(shí)刻，尋找更具確定性的方向。

　　風(fēng)暴中的情緒與抉擇

　　“那天（4月7日）回家之后，我看到自己管理的產(chǎn)品相對(duì)收益排名不但沒(méi)有下降，反而有一定提升?！睆埑炕貞浾f(shuō)，“這是源于3月中旬，我已經(jīng)察覺(jué)到海外市場(chǎng)波動(dòng)的苗頭，適當(dāng)降低了組合的風(fēng)險(xiǎn)偏好，把一些高波動(dòng)個(gè)股換成了紅利品種，希望平抑組合波動(dòng)。所以在市場(chǎng)大跌時(shí)，我管理的產(chǎn)品相對(duì)收益排名反而上升了?！?/p>

　　當(dāng)市場(chǎng)無(wú)差別下跌時(shí)，平安基金的醫(yī)藥主題基金經(jīng)理周思聰顯得格外鎮(zhèn)定。她在4月7日第一時(shí)間就與投資者進(jìn)行了溝通，她明確表示，美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)創(chuàng)新藥來(lái)說(shuō)基本沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響。原因有三：一是創(chuàng)新藥出海本質(zhì)為知識(shí)產(chǎn)權(quán)輸出，即以專(zhuān)利授權(quán)（License-out）形式出海，而非藥物本身直接出口；二是創(chuàng)新藥的高毛利率可消化潛在成本上升；三是即使美國(guó)限制交易，中國(guó)藥企仍可向歐、日企業(yè)授權(quán)，不影響長(zhǎng)期商業(yè)邏輯。

　　還有部分絕對(duì)收益派的公募基金經(jīng)理，在3月份股市上漲過(guò)程中不斷減倉(cāng)，在4月7日的沖擊中“受傷”較輕，此后在管產(chǎn)品最新凈值已經(jīng)反彈到接近前期高點(diǎn)的位置。其中一位基金經(jīng)理分享心得稱(chēng)：“這次減倉(cāng)主要是來(lái)自逆向操作的習(xí)慣，在市場(chǎng)情緒高點(diǎn)時(shí)我通常會(huì)比較謹(jǐn)慎。”

　　中國(guó)證券報(bào)記者了解到，在此次外部擾動(dòng)因素沖擊下，不少基金經(jīng)理選擇了以不變應(yīng)萬(wàn)變。

　　“畢竟股市短期是‘投票機(jī)’，長(zhǎng)期是‘稱(chēng)重機(jī)’。市場(chǎng)短期的波動(dòng)既帶來(lái)了恐懼，也帶來(lái)了機(jī)會(huì)?！币晃槐本┐笮凸紮C(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理表示，“外部擾動(dòng)因素的發(fā)酵確實(shí)給投資決策和操作帶來(lái)了挑戰(zhàn)，但還是需要立足長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)客觀(guān)審視投資機(jī)遇。聚焦當(dāng)下，我不會(huì)頻繁調(diào)倉(cāng)，畢竟在市場(chǎng)觀(guān)望情緒濃厚和擾動(dòng)因素多變的背景下，頻繁操作可能會(huì)增加交易成本和風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　相聚資本總經(jīng)理梁輝告訴中國(guó)證券報(bào)記者，當(dāng)前保留部分倉(cāng)位很有必要。從博弈論的角度分析，當(dāng)沖突的短期波及范圍和沖擊力非常大時(shí)，持續(xù)時(shí)間往往不會(huì)很長(zhǎng)。投資最終看的是企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值，短期的沖擊不會(huì)影響到企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值。

　　“這次與2018年不一樣”

　　近期的市場(chǎng)環(huán)境讓基金經(jīng)理回憶起2018年中美貿(mào)易摩擦?xí)r的場(chǎng)景。“很多人將這一次稱(chēng)為中美貿(mào)易摩擦2.0版本。不過(guò)與當(dāng)年相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的底色已截然不同。”廣發(fā)基金指數(shù)投資部基金經(jīng)理姚曦表示。

　　其一，與2018年相比，目前中國(guó)與美國(guó)的貿(mào)易聯(lián)系已經(jīng)減弱，關(guān)稅問(wèn)題對(duì)我國(guó)的影響也隨之降低。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在2018年，我國(guó)對(duì)美國(guó)的出口額占中國(guó)出口總額的比重是19.2%，去年已經(jīng)下降到14.7%。

　　其二，從應(yīng)對(duì)措施來(lái)看，近期一系列政策凸顯決策層促進(jìn)消費(fèi)、擴(kuò)大內(nèi)需的決心。從適度寬松的貨幣政策、財(cái)政赤字率進(jìn)一步提升等政策安排來(lái)看，相比2018年，當(dāng)前的政策環(huán)境更加積極有力。

　　其三，從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)角度，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相較于2018年更加健康，更具發(fā)展前景。全球進(jìn)入以人工智能（AI）為代表的科技引領(lǐng)發(fā)展時(shí)代。在DeepSeek發(fā)布后，中國(guó)的AI產(chǎn)業(yè)在全球已處于領(lǐng)先地位。

　　“無(wú)論是政策應(yīng)對(duì)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，還是從內(nèi)需和消費(fèi)的支持力度來(lái)看，相較于1.0版本時(shí)期，我們都擁有更好的應(yīng)對(duì)舉措和手段。”姚曦說(shuō)。

　　張晨表示，從市場(chǎng)“后視鏡”來(lái)看，A股在經(jīng)歷了2018年調(diào)整之后，從2019年開(kāi)始進(jìn)入核心資產(chǎn)集體上漲階段，初期內(nèi)資還在猶豫要不要出手時(shí)，而海外資金并沒(méi)有過(guò)度糾結(jié)企業(yè)短期基本面是否好轉(zhuǎn)，而是看好中國(guó)核心資產(chǎn)的底層投資邏輯和估值優(yōu)勢(shì)，果斷大舉買(mǎi)入。

　　“我們做投資不要過(guò)分關(guān)注短期因素，還是要從長(zhǎng)期角度評(píng)判資產(chǎn)到底值不值錢(qián)?！睆埑看蛄藗€(gè)比方，“資產(chǎn)就像土地一樣，土地上的莊稼可能一年長(zhǎng)得好，一年長(zhǎng)得不好，但是長(zhǎng)得不好的時(shí)候也不會(huì)影響這塊土地的價(jià)值。”

　　資金博弈短期波動(dòng)

　　從市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)說(shuō)，在大資金的呵護(hù)下，近期A(yíng)股走出了相對(duì)獨(dú)立行情，上證指數(shù)在4月7日大幅調(diào)整后，4月8日至18日已累計(jì)上漲超過(guò)5%。市場(chǎng)風(fēng)格有所切換，以銀行板塊為代表的大盤(pán)股持續(xù)走強(qiáng)，工、農(nóng)、中、建四大行股價(jià)在4月18日盤(pán)中齊創(chuàng)歷史新高。

　　從基金業(yè)績(jī)來(lái)看，在過(guò)去兩周，一些基金不僅成功走出了4月7日的“黃金坑”，還實(shí)現(xiàn)了顯著的區(qū)間正收益。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月7日至4月18日，產(chǎn)品不同份額分開(kāi)計(jì)算，全市場(chǎng)共有約1290只股票型和混合型基金“收復(fù)失地”，并且取得了區(qū)間正回報(bào)，其中股票型基金約370只，混合型基金約920只。從這些基金的成分股來(lái)看，北交所、黃金、大盤(pán)股、順周期、半導(dǎo)體等賽道表現(xiàn)不俗。

　　其中，表現(xiàn)較為亮眼的是北交所主題基金。4月7日至4月18日，匯添富北交所創(chuàng)新精選兩年定開(kāi)A/C的區(qū)間收益率超過(guò)18%，華夏北交所創(chuàng)新中小企業(yè)精選兩年定開(kāi)、景順長(zhǎng)城北交所精選兩年定開(kāi)A/C、大成北交所兩年定開(kāi)A/C的區(qū)間收益率均超過(guò)10%。

　　在押注半導(dǎo)體賽道的基金中，4月7日至4月18日，規(guī)模超百億元的銀河創(chuàng)新成長(zhǎng)A/C實(shí)現(xiàn)了超7%的區(qū)間收益率，華富半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)A/C、光大產(chǎn)業(yè)新動(dòng)力A/C等產(chǎn)品也都有6%以上的區(qū)間收益率。

　　在黃金賽道，多只掛鉤中證滬深港黃金產(chǎn)業(yè)股票指數(shù)的基金在上述時(shí)間實(shí)現(xiàn)了超7%的區(qū)間收益率，重倉(cāng)黃金等資源類(lèi)股票的前海開(kāi)源金銀珠寶A/C、華富永鑫A/C、銀華內(nèi)需精選等產(chǎn)品的區(qū)間收益率均超過(guò)5%。

　　再比如，中泰興誠(chéng)價(jià)值一年持有A/C、招商瑞智優(yōu)選的區(qū)間收益率均超5%。截至2024年底，前者重倉(cāng)股為中國(guó)巨石、中國(guó)建筑等偏價(jià)值類(lèi)標(biāo)的；后者則重倉(cāng)了油運(yùn)、地產(chǎn)鏈、有色等行業(yè)優(yōu)質(zhì)公司。

　　“市場(chǎng)的波動(dòng)既是考驗(yàn)，也是捕捉超額收益的土壤?？只徘榫w的頂點(diǎn)往往孕育著黃金買(mǎi)點(diǎn)。市場(chǎng)短期調(diào)整可能會(huì)涌現(xiàn)出被錯(cuò)殺的標(biāo)的，值得逆勢(shì)加倉(cāng)和布局。”前述北京大型公募機(jī)構(gòu)的基金經(jīng)理表示。

　　面對(duì)當(dāng)前的貿(mào)易環(huán)境，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值混合的兩位基金經(jīng)理傅鵬博、朱璘在剛剛發(fā)布的基金一季報(bào)中表示：“我們堅(jiān)信，政府對(duì)此有足夠的應(yīng)對(duì)預(yù)案、有足夠的對(duì)沖工具化解出口銳減的壓力。這次‘?！瘯?huì)轉(zhuǎn)化為‘機(jī)’，推動(dòng)一系列改革，如提振內(nèi)需，以國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！?/p>

　　國(guó)聯(lián)基金固收研究部總經(jīng)理、基金經(jīng)理潘巍認(rèn)為，短期來(lái)看，市場(chǎng)調(diào)整帶來(lái)了更多的機(jī)遇。以滬深300指數(shù)為例，自2021年上半年階段性見(jiàn)頂以來(lái)已有4年左右時(shí)間，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短周期一般在3年-5年，指數(shù)繼續(xù)向下的空間已經(jīng)很小。如果決策層能以超常規(guī)的手段積極應(yīng)對(duì)，凝聚信心，鞏固內(nèi)需，短期市場(chǎng)調(diào)整對(duì)于未來(lái)而言，就是很好的機(jī)會(huì)。

　　策略聚焦確定性

　　接下來(lái)，外部擾動(dòng)因素會(huì)如何演繹？受訪(fǎng)者的普遍共識(shí)是：“充滿(mǎn)不確定性。”

　　貝萊德首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇近日在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示，中國(guó)資產(chǎn)重估的邏輯依然存在。去年9月下旬以來(lái)，宏觀(guān)政策更加靈活有力，更有利于民企發(fā)展及科技創(chuàng)新。今年以來(lái)，決策層推出的措施出現(xiàn)了很多積極變化，比如在消費(fèi)方面，“以舊換新”基礎(chǔ)上更重視收入增長(zhǎng)；在科技發(fā)展方面，更加尊重企業(yè)主體，提高投資容錯(cuò)空間。

　　梁輝認(rèn)為，外部擾動(dòng)因素的影響會(huì)呈波浪式演進(jìn)，可能突然發(fā)展較快，稍微停滯一下后，再形成新的沖擊。過(guò)程中具有很多不確定性因素，但是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體影響可控。

　　那么，如何在不確定的迷霧中尋找確定性的中長(zhǎng)期投資方向？市場(chǎng)正在積極尋找答案。

　　目前看來(lái)，基金經(jīng)理們的策略不盡相同，但普遍聚焦以下三大方向：一是內(nèi)需鏈條，如大消費(fèi)、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)等穩(wěn)增長(zhǎng)板塊，抵御外部擾動(dòng)能力較強(qiáng)；二是科技方向，包括人工智能（AI）、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，將成為中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的重要抓手；三是優(yōu)勢(shì)制造產(chǎn)業(yè)，包括高端裝備、新能源、軍工等，在全球分工重構(gòu)中具備卡位機(jī)會(huì)。

　　“今年，新一輪內(nèi)需刺激政策的力度和廣度值得期待，我們會(huì)做好相應(yīng)的儲(chǔ)備。隨著2024年報(bào)和2025年一季報(bào)披露，我們將尋找基本面觸底反轉(zhuǎn)以及景氣度向上的公司。我們將動(dòng)態(tài)調(diào)整組合，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)，努力控制好凈值的回撤?！备爹i博、朱璘在所管基金的2025年一季報(bào)中表示。

　　姚曦表示，看好三個(gè)領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)：一是避險(xiǎn)類(lèi)，包括黃金、紅利以及低波產(chǎn)品；二是內(nèi)需類(lèi)，如消費(fèi)領(lǐng)域的食品飲料、服飾、商貿(mào)等板塊；三是科技板塊。

　　雖然近期市場(chǎng)上大盤(pán)股、紅利、內(nèi)需等板塊相對(duì)占優(yōu)，但科技成長(zhǎng)品種仍然受到不少投資者的青睞。

　　“當(dāng)下國(guó)內(nèi)的AI產(chǎn)業(yè)非常類(lèi)似于海外2023年初的階段。”朱雀企業(yè)優(yōu)勝的基金經(jīng)理陳飛在一季報(bào)中分析，“我們相信很多具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的公司，會(huì)在這一輪科技進(jìn)步和產(chǎn)業(yè)加速升級(jí)的過(guò)程中厚積薄發(fā)。產(chǎn)業(yè)層面，我們更加聚焦包括人工智能、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)數(shù)智化等新質(zhì)方向，同時(shí)增加在創(chuàng)新藥、內(nèi)需新增量等優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)上的配置。”

　　“在當(dāng)下時(shí)刻，中國(guó)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)值得投資者關(guān)注，持有其中更具競(jìng)爭(zhēng)力和創(chuàng)新性的企業(yè)是伴隨投資者穿越周期，分享企業(yè)成長(zhǎng)及國(guó)家發(fā)展紅利的好選擇?！遍L(zhǎng)盛基金權(quán)益投資部總經(jīng)理助理、基金經(jīng)理王遠(yuǎn)鴻提到，他當(dāng)前管理的產(chǎn)品依然關(guān)注成長(zhǎng)性行業(yè)，看好AI端側(cè)硬件、智能汽車(chē)零部件、人形機(jī)器人等方向。此外，梁輝表示，從中長(zhǎng)期來(lái)看，科技成長(zhǎng)風(fēng)格仍是市場(chǎng)主線(xiàn)。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：基金經(jīng)理?yè)荛_(kāi)迷霧 尋找確定性方向)

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