主力產(chǎn)品滯銷，康緣藥業(yè)四年來首現(xiàn)營利雙降

　　2025年4月，康緣藥業(yè)（600577）交出近四年首份營收凈利雙降的成績單：營收38.98億元，同比下滑19.86%；歸母凈利潤3.92億元，同比下降15.58%；扣非凈利潤更是下降27.29%。

　　《財中社》發(fā)現(xiàn)，公司的主力產(chǎn)品銷量大幅下滑，而庫存量成倍增長。

　　營收凈利雙降：核心產(chǎn)品“熄火”

　　財報最刺眼的數(shù)據(jù)來自兩大王牌產(chǎn)品：熱毒寧注射液和銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液。

　　這對曾經(jīng)的“現(xiàn)金奶牛”在2024年雙雙下跌——熱毒寧銷售量同比下滑30.98%，庫存量激增759.11%；銀杏二萜內(nèi)酯葡胺銷售量腰斬47.86%，庫存增長140.77%。作為占營收超30%的支柱業(yè)務，注射液板塊整體收入跌38.33%，直接拖累全年業(yè)績。

　　醫(yī)保支付改革和集采政策帶來的價格下降是其業(yè)績承壓的原因之一。截至目前，公司共有43個品種納入國家基本藥物目錄，117個品種納入2024版國家醫(yī)保目錄。熱毒寧和銀杏二萜內(nèi)酯葡胺均納入醫(yī)保目錄，2024年分別中標30個和31個省份。

　　還需警惕的是，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從2023年的99天增加到153天，渠道積壓問題已亮起紅燈。

　　分產(chǎn)品來看，2024年，膠囊、顆粒劑、片丸劑、貼劑四個板塊的營收分別下降11%、10.34%、7.23%和6.98%，僅有口服液和凝膠劑兩個板塊保持增長。

　　此外，金振口服液銷量上漲5.13%也僅拉動口服液板塊收入實現(xiàn)1.28%的增長；凝膠劑板塊營收增長82.48%是由于筋骨止痛凝膠銷售收入的同比上漲，但其基數(shù)較低，4000萬的體量對收入貢獻較小。

　　屢被問詢，2024年其他應付款增長4成

　　在業(yè)績下滑之際，《財中社》發(fā)現(xiàn)，康緣藥業(yè)卻因資本運作頻上頭條。

　　2024年11月，公司宣布以2.7億元收購控股股東康緣集團旗下生物藥資產(chǎn)中新醫(yī)藥100%股權(quán)，交易溢價率高達175.87%。這一關(guān)聯(lián)交易迅速引發(fā)上交所問詢和中證中小投資者服務中心《股東質(zhì)詢建議函》，焦點集中在估值合理性與利益輸送風險。

　　估值爭議的核心在于中新醫(yī)藥的財務表現(xiàn)。截至2024年9月30日，中新醫(yī)藥凈資產(chǎn)為-4.23億元，存在對康緣集團的借款本息合計4.79億元，且其四條核心管線均處于臨床早期階段，未來需投入約4億元研發(fā)資金。

　　盡管公司強調(diào)企業(yè)價值與平均研發(fā)投入比值方面（即企業(yè)價值/研發(fā)投入）低于行業(yè)平均水平，但市場質(zhì)疑其對賭條款的“寬松”——若管線研發(fā)失敗，康緣集團僅需免除部分債務，而上市公司則需承擔剩余款項。

　　值得注意的是，中新醫(yī)藥并表后，公司追溯調(diào)整2023年財報。調(diào)整后，公司2022年凈利潤從4.34億元降至3.78億元，2023年從5.37億元降至4.64億元。2024年對公司凈利潤損益為-7858萬元，拖累整體業(yè)績。

　　據(jù)《財中社》上市公司研究院統(tǒng)計，公司其他應付款較上年末增加比例為39.2%。其中，應付康緣集團股權(quán)轉(zhuǎn)讓款7560萬元，應付資金拆借款本息合計4.8億元。此外，公司2024年年末貨幣資金21.95億元，當年利息收入1738萬元，簡單靜態(tài)計算的收益率僅為0.8%，僅為銀行1年期存款利率的一半左右，資金運用效率較低。

　　基建關(guān)聯(lián)交易同樣引發(fā)監(jiān)管問詢。

　　2024年8月，康緣藥業(yè)因子公司康緣醫(yī)藥科技與關(guān)聯(lián)方江蘇新基譽簽訂1.63億元建筑工程協(xié)議收到上交所問詢。

　　值得注意的是，江蘇新基譽是康緣集團旗下緣森置業(yè)的控股子公司，且該企業(yè)2023年零營收，2024年上半年2157萬元的收入全部來自康緣藥業(yè)項目，不存在其他項目收入。

　　企查查數(shù)據(jù)顯示，江蘇新基譽成立于2023年1月，初創(chuàng)時公司名為南通銘元；2023年9月康緣集團和緣森置業(yè)先后入股該公司，后又退出。兩年內(nèi)，公司兩次更名并簽下兩筆大單。

　　2023年12月，康緣藥業(yè)與南通銘元簽訂9445萬元土建及安裝總承包合同；2024年5月，與更名后的江蘇新基譽簽訂1.63億元新合同。目前，南京毅琛投資為其最新大股東（持股67%），公司已更名為江蘇坤聿建設工程有限公司。

　　短期影響來看，收購中新醫(yī)藥將加劇資金壓力：2024年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同比下降27.75%，而中新醫(yī)藥的持續(xù)虧損可能進一步拖累利潤。

　　長期則需觀察研發(fā)投入能否轉(zhuǎn)化為商業(yè)化成果，以及生物藥布局是否具備協(xié)同效應。例如，中新醫(yī)藥的GLP-1類藥物若能在2027年前上市，或可打開新增長極，但研發(fā)失敗風險仍高懸頭頂。2024年，公司研發(fā)投入達6.54億元，占營收16.79%，同比下滑15.8%。

（文章來源：財中社）

(原標題：主力產(chǎn)品滯銷，康緣藥業(yè)四年來首現(xiàn)營利雙降)

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