堅守紅利卻不敵基準(zhǔn) 風(fēng)格穩(wěn)定大于短期漲跌？基金一季報大透視

　　截至4月21日，基金一季報披露進(jìn)入高峰期，各大主動權(quán)益基金經(jīng)理紛紛交出一季度“成績單”。

　　從李曉星、焦巍等知名基金經(jīng)理旗下在管基金的一季報來看，人工智能浪潮下的科技行情均成為他們一季度關(guān)注焦點(diǎn)。有基金經(jīng)理在科技行情中跑贏基準(zhǔn)，也有基金經(jīng)理堅守銀行等紅利資產(chǎn)跑輸基準(zhǔn)，還有半導(dǎo)體基金經(jīng)理因少配半導(dǎo)體設(shè)計股而跑輸比較基準(zhǔn)。

　　面對同一類行情卻有著截然不同的凈值業(yè)績，這正是主動權(quán)益基金投資的精彩之處。這不僅包括基金經(jīng)理的重倉股差別，還在于基金經(jīng)理對自身投資理念的堅守與修正。面對跑輸基準(zhǔn)這一現(xiàn)狀，有基金經(jīng)理堅稱“風(fēng)格穩(wěn)定比短期漲跌更重要”，還有基金經(jīng)理表明“持倉不跟隨市場漂移，只有看長做長才能不懼波動”。的確，不到最后一刻無法蓋棺論定，但何時是最后一刻？

　　李曉星逾九成倉位跑贏基準(zhǔn)

　　截至一季度末，銀華基金旗下知名基金經(jīng)理李曉星的管理規(guī)模接近230億元。其中，銀華心佳兩年持有期混合的規(guī)模約為53.02億元。今年一季度末，該基金份額凈值小幅上漲4.46%，較2.20%的業(yè)績比較基準(zhǔn)相比，創(chuàng)造了2.26%的超額收益。包括一季度在內(nèi)，該基金過去六個月、過去一年、過去三年的凈值增長率分別為1.23%、9.33%、-21.60%，超額收益分別為0.09%、-6.26%、-24.61%。

　　李曉星在一季報里特別指出，銀華心佳兩年持有期混合在一季度取得了正收益，也跑贏了相應(yīng)基準(zhǔn)，維持了超過九成的權(quán)益?zhèn)}位，持續(xù)聚焦在政策支持的新質(zhì)生產(chǎn)力、高水平科技自立自強(qiáng)方向，主要包括AI、半導(dǎo)體國產(chǎn)替代、國防科技等領(lǐng)域。

　　從持倉來看，銀華心佳兩年持有期混合一季度的股票倉位高達(dá)92.41%，前十大重倉股分別為中國宏橋、云鋁股份、寧德時代、北方華創(chuàng)、瀘州老窖、華潤電力、洛陽鉬業(yè)（港股）、洛陽鉬業(yè)（A股）、立訊精密、比亞迪、騰訊控股。其中，瀘州老窖、比亞迪和騰訊控股為一季度新進(jìn)重倉股，中國宏橋和云鋁股份的持倉比例較去年四季度均有所提升。

　　“隨著市場信心逐漸恢復(fù)，目前整體市場機(jī)會大于風(fēng)險，未來將聚焦投資于符合國家發(fā)展戰(zhàn)略的行業(yè)中的估值合理的優(yōu)質(zhì)公司?！崩顣孕钦雇磥硗顿Y機(jī)會時表示，AI投資自初期從0到1的宏大敘事，轉(zhuǎn)為要看到產(chǎn)業(yè)進(jìn)展和業(yè)績兌現(xiàn)。從產(chǎn)業(yè)層面看，隨著算力成本逐步降低，看好端側(cè)方向AI終端投資機(jī)會，關(guān)注應(yīng)用端產(chǎn)業(yè)進(jìn)展。半導(dǎo)體國產(chǎn)替代進(jìn)入深水區(qū)，看好國內(nèi)先進(jìn)制程突破帶動的先進(jìn)晶圓制造、先進(jìn)封裝、國產(chǎn)算力芯片的投資機(jī)會。

　　此外，李曉星還說道，隨著美聯(lián)儲降息周期進(jìn)入下半段，看好受益于流動性改善的有色板塊，結(jié)構(gòu)上服務(wù)業(yè)的邊際走弱和制造業(yè)重回擴(kuò)張趨勢更有利于工業(yè)金屬；同時，因特朗普關(guān)稅政策引發(fā)的對全球貿(mào)易戰(zhàn)的擔(dān)憂，避險情緒增強(qiáng)，金價仍將維持強(qiáng)勢，但黃金股估值上或有壓力。油價在當(dāng)前位置面臨的長短期不確定因素均較多，但油服產(chǎn)業(yè)鏈確定性和股價位置較為合適。

　　堅守紅利資產(chǎn)表現(xiàn)欠佳

　　截至2025年一季度末，銀華基金旗下另一位知名基金經(jīng)理焦巍的公募管理規(guī)模約為140億元出頭，較去年末的155億元小幅下降。其中，銀華富裕主題混合A份額的規(guī)模高達(dá)115.33億元。今年一季度末，該基金A份額凈值小幅下跌3.2%，不及-1.08%的業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率。包括一季度在內(nèi)，A份額過去六個月、過去一年、過去三年、過去五年的凈值增長率分別為-4.56%、-2.38%、-18.52%、15.06%。

　　焦巍在一季報里坦言，一季度行情承接了去年四季度的熱點(diǎn)，在AI和機(jī)器人的加持下科技股更加如火如荼，銀華富裕主題混合主要布局的低波紅利資產(chǎn)，在風(fēng)險偏好大幅轉(zhuǎn)變的背景下表現(xiàn)欠佳。在焦巍看來，風(fēng)格穩(wěn)定比短期漲跌更重要。從該理念出發(fā)，他在紅利資產(chǎn)被風(fēng)險偏好拋棄時以偏指數(shù)權(quán)重的方式進(jìn)行了加倉，加大了紅利權(quán)重股布局。他說道，基金管理人力圖抑制社交媒體對投資的放大作用，更多地在另一面考慮比如人工智能的商業(yè)模式是否成立，現(xiàn)金流的消耗是否會耗盡這些問題。

　　具體看，銀華富裕主題混合一季度的十大重倉股，分別為招商銀行、中國移動、工商銀行、中國銀行、江蘇銀行、美的集團(tuán)、中國平安、中國太保、杭州銀行、粵高速A。和去年四季度相比，焦巍在一季度調(diào)進(jìn)的重倉股有江蘇銀行、中國平安、杭州銀行、粵高速A，招商銀行、中國移動、工商銀行、中國銀行在一季度的持倉比例則有所提升。

　　“如果一個管理人永遠(yuǎn)在市場下滑時追逐穩(wěn)健，在市場亢奮時又迅速將磨難中總結(jié)的規(guī)則拋之腦后，拉長維度看絕大部分人成為沙灘上的泡沫。”他基于紅利投資指出，股票首先應(yīng)該被看成有息債券，本質(zhì)是公司商業(yè)模式穩(wěn)定后的現(xiàn)金流分紅。在科學(xué)預(yù)期收益率的前提下尋找資產(chǎn)，通過長期復(fù)利而不是跟隨市場熱點(diǎn)實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，將是基金管理人持之以恒的守則。

　　保持定力少配半導(dǎo)體設(shè)計股

　　銀華基金旗下的基金經(jīng)理方健，近些年以科技投資（尤其是半導(dǎo)體、集成電路）等領(lǐng)域投資被市場認(rèn)知。截至一季度末方健旗下管理規(guī)模約為55.29億元，其中專注于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資的銀華集成電路混合，規(guī)模就達(dá)到了40多億元。一季報顯示，銀華集成電路混合A份額凈值小幅上漲2.34%，但較5.30%的業(yè)績基準(zhǔn)收益率相比跑輸了近3個百分點(diǎn)。包括一季度在內(nèi)，A份額過去六個月、過去一年、過去三年的凈值增長率分別為17.51%、28.33%、12.57%，超額收益分別為-1.59%、-10.64%、1.27%。

　　針對一季度業(yè)績跑輸比較基準(zhǔn)這一情況，方健在銀華集成電路混合一季報里表示，這主要源于該基金配置的半導(dǎo)體設(shè)計股較少，這些半導(dǎo)體設(shè)計股雖基本面一般，但受益于AI概念，再加上前些年跌幅較大，起步位置低，因而漲幅較大。他對比分析半導(dǎo)體國產(chǎn)化設(shè)備和AI相關(guān)半導(dǎo)體設(shè)計股的性價比，最終選擇了當(dāng)期業(yè)績確定、長期成長空間確定的半導(dǎo)體國產(chǎn)化標(biāo)的，而沒有大規(guī)模換倉到基本面不確定性大的半導(dǎo)體設(shè)計股。

　　具體看，銀華集成電路混合一季度的股票倉位高達(dá)93.48%，十大重倉股分別為芯源微、拓荊科技、華海清科、富創(chuàng)精密、北方華創(chuàng)、中微公司、精測電子、中科飛測、華大九天、中芯國際（港股）、中芯國際（A股）。和去年四季度相比，銀華集成電路混合一季度重倉股調(diào)倉并不明顯，芯源微、拓荊科技、華海清科、富創(chuàng)精密等重倉股的持倉比例有顯著提升。在一季度里，該基金賣出了離子注入機(jī)國產(chǎn)龍頭，主要考慮到它的進(jìn)展低于預(yù)期，而競品在快速進(jìn)入，公司的成長不確定性顯著增大。加倉的標(biāo)的主要集中在部分確定性受益于先進(jìn)制程的制造和AI設(shè)計。

　　展望2025年二季度，方健表示仍將重倉低估值、高成長、大空間和強(qiáng)確定性的半導(dǎo)體國產(chǎn)化標(biāo)的。同時密切關(guān)注并積極配置基本面確定性受益于AI浪潮的相關(guān)芯片設(shè)計和制造公司。在高波動的市場中，方健表示，該基金將保持定力，堅持基本面底線，持倉不跟隨市場漂移。半導(dǎo)體行業(yè)是時間的朋友，只有看長做長才能不懼波動。

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：堅守紅利卻不敵基準(zhǔn)，風(fēng)格穩(wěn)定大于短期漲跌？基金一季報大透視)

(責(zé)任編輯：10)