51小長假臨近 消費板塊怎么走？六位公募基金經(jīng)理火線研判

　　消費領域正逐漸成為市場關注的焦點。

　　近日，商務部等六部門聯(lián)合印發(fā)《關于組織開展“購在中國”系列活動的通知》，部署各地聚焦首發(fā)經(jīng)濟。與此同時，近期大消費板塊延續(xù)活躍態(tài)勢，食品、零售、日用化工等方向均表現(xiàn)亮眼。

　　五一小長假臨近，A股大消費主線能否持續(xù)升溫？哪些細分賽道值得關注？面對部分消費股的高位波動，在組合管理中如何控制風險？對此，中國基金報記者采訪了六位公募投資人士。

廣發(fā)恒生消費ETF基金經(jīng)理劉杰

博時基金權(quán)益投資四部基金經(jīng)理王詩瑤

泉果消費機遇基金經(jīng)理孫偉

民生加銀基金經(jīng)理蔡曉

興業(yè)消費精選混合基金經(jīng)理蔣麗絲

海富通消費優(yōu)選混合基金經(jīng)理劉海嘯

　　這些基金經(jīng)理表示，“購在中國”系列活動，是落實國家提振消費、擴大內(nèi)需的重要舉措。短期內(nèi)，零售、百貨、文旅、餐飲等傳統(tǒng)領域受益顯著。從中長期看，國貨品牌、數(shù)字消費、高端商品等細分賽道有望成為新增長極。后續(xù)如果政策覆蓋范圍進一步擴大，疊加需求端回暖，消費板塊有望迎來估值修復與基本面改善的戴維斯雙擊。

　　助力提振消費、擴大內(nèi)需

　　零售、百貨、文旅、餐飲等受益顯著

　　中國基金報記者：近日，商務部等六部門聯(lián)合印發(fā)《關于組織開展“購在中國”系列活動的通知》，部署各地聚焦首發(fā)經(jīng)濟，圍繞四大領域。你認為該政策對消費板塊的提振作用如何？哪些細分賽道可能成為直接受益者？

　　王詩瑤：商務部等六部門推出的“購在中國”系列活動，通過優(yōu)化國際消費環(huán)境、擴大入境便利化政策及覆蓋外籍人士的以舊換新補貼等舉措，來提振消費板塊。政策聚焦吸引外國游客及代購群體，推動增量消費需求，利好具有中國本土特色的各類商品、文旅消費以及國際免稅產(chǎn)品。該政策通過“進得來、買得到、買得輕松”的便利化措施，刺激高購買力人群消費，推動消費結(jié)構(gòu)升級，短期提振必選消費，中長期助力國貨品牌國際化。

　　蔣麗絲：政策能夠邊際刺激內(nèi)需消費，也能夠吸引境外旅客入境消費，提升消費市場的活力，利好零售、餐飲、旅游等方向；首發(fā)經(jīng)濟通過新模式、新產(chǎn)品、新人群等方式挖掘新的消費增長點，激發(fā)消費市場的潛力?？傮w而言，政策對消費板塊的提振作用是積極的。

　　劉杰：“購在中國”系列活動，是落實國家提振消費、擴大內(nèi)需的重要舉措，該政策通過聚焦首發(fā)經(jīng)濟和四大領域（精品購物、精致美食、精彩旅游、精美展演），從供需兩端協(xié)同發(fā)力，有望推動消費市場結(jié)構(gòu)性升級，相關細分賽道將迎來政策與市場的雙重催化。

　　政策提振主要圍繞衣食住行方面。具體到投資上，相比國內(nèi)消費板塊側(cè)重食品飲料、汽車家電等，香港市場的消費板塊更側(cè)重于紡織及服飾、旅游及休閑設施等大眾化的消費行業(yè)，其涉及日?！俺院韧鏄贰钡男孪M屬性更“純粹”，與政策倡導方向更契合。

　　孫偉：今年中央明確提出以舊換新3000億元專項資金支持消費，地方也推出了諸多補貼政策，消費券和刺激措施接連出現(xiàn)。其中，“購在中國”系列活動通過供給側(cè)創(chuàng)新（首發(fā)經(jīng)濟）與需求端刺激（促銷、退稅）結(jié)合，將推動消費板塊的結(jié)構(gòu)性復蘇。短期內(nèi)，零售、百貨、文旅、餐飲等傳統(tǒng)領域受益顯著；中長期看，國貨品牌、數(shù)字消費、高端商品等細分賽道有望成為新增長極。

　　但需關注政策落地效果及消費信心恢復節(jié)奏。消費復蘇的關鍵在于收入和財富的正循環(huán)。我們經(jīng)歷了幾年財富增速相對平緩的階段，居民消費能力一定程度受限。隨著就業(yè)和收入不斷回暖，消費才能真正持續(xù)增長。

　　劉海嘯：國家鼓勵內(nèi)需的決心堅決，相信系列措施會對首發(fā)經(jīng)濟、文旅出行、餐飲服務和線下零售起到提振作用。

　　消費板塊有望迎來估值修復

　　中國基金報記者：你認為本輪大消費板塊行情起來的核心驅(qū)動因素有哪些？你如何看待消費板塊的估值修復空間？

　　王詩瑤：中國消費類資產(chǎn)在過去三年經(jīng)歷了經(jīng)營和估值的雙重壓力，無論是和海外主要經(jīng)濟體相比還是和以前相比，目前都處于低位。但從去年中央經(jīng)濟工作會議到今年兩會，我們看到政府把提振內(nèi)需擺在重中之重的位置，無論是估值層面還是經(jīng)營層面都得到了支撐，特別是美國發(fā)起的貿(mào)易戰(zhàn)，更加凸顯了發(fā)展和壯大內(nèi)需的重要性，我們判斷中國消費類資產(chǎn)可能基本調(diào)整到位，在政策全方位呵護內(nèi)需的大背景下，消費板塊有望觸底企穩(wěn)，但政策發(fā)力需要時間，體現(xiàn)到經(jīng)營層面的變化也需要時間，未來消費類資產(chǎn)能夠恢復到什么水平也和宏觀經(jīng)濟息息相關，既受到國際局勢的影響，也受到國內(nèi)政策落地速度、執(zhí)行效果、政策發(fā)力持久性的多方面影響。

　　劉杰：當前消費板塊行情主要與三方面驅(qū)動因素有關：包括財政政策的持續(xù)發(fā)力，此前消費板塊的深度回調(diào)構(gòu)筑的較厚安全邊際，以及消費韌性的持續(xù)釋放等。整體看，目前市場短期避險情緒或有抬頭，進入二季度，隨著潛在利空因素被市場逐步消化，疊加政策端進一步加力提質(zhì)，社會預期持續(xù)改善，內(nèi)需有望成為拉動經(jīng)濟增長的主動力和穩(wěn)定錨，尤其成長型新消費或?qū)@現(xiàn)高彈性。從估值看，消費板塊當前的估值處于歷史相對低位，在擴內(nèi)需的政策催化下，預期后續(xù)仍存在修復空間。

　　劉海嘯：消費板塊經(jīng)歷了四年的調(diào)整，今年，除了部分行業(yè)，整體板塊已調(diào)整相對充分。一些消費品企業(yè)在這四年勤練“內(nèi)功”，抓住了自己核心消費者，并通過新渠道或新產(chǎn)品為增量消費者提供了價值滿足，將率先出現(xiàn)行情。目前整體板塊估值不高，我們認為或是不錯的布局機會。

　　蔣麗絲：新消費方向的龍頭個股雖然錄得較高漲幅，但這些公司的競爭優(yōu)勢突出，股價上漲由基本面驅(qū)動，估值與成長匹配，并未出現(xiàn)泡沫化，在核心成長邏輯沒有破壞之前仍可繼續(xù)持有。其他大消費板塊整體估值仍處于偏低位置，具有較高的安全邊際，但板塊向上需要經(jīng)濟回升信號的進一步確認，持有消費股需要更多的時間和耐心。

　　孫偉：當前消費板塊的估值仍處于低位，資金進場意愿踴躍，顯示出估值修復的潛力；政策支持力度前所未有，從去年的政府工作報告到《提振消費專項行動方案》的落地，消費板塊持續(xù)迎來政策利好；內(nèi)需的恢復和政策持續(xù)性是傳統(tǒng)消費領域復蘇的重要推動力，隨著需求端回暖，消費板塊有望迎來估值修復。一些早周期行業(yè)如工程機械、通用設備、出行快遞等已顯示出回暖跡象，這表明政策對信心的提振已開始產(chǎn)生效果，為估值修復提供了基礎。若后續(xù)政策覆蓋范圍進一步擴大，疊加需求端回暖，消費板塊有望迎來估值修復與基本面改善的戴維斯雙擊效應。

　　新興消費呈現(xiàn)高增長態(tài)勢

　　傳統(tǒng)消費也在復蘇的路上

　　中國基金報記者：你更青睞傳統(tǒng)消費板塊，比如食品飲料、家電、紡織服裝，還是新消費，比如國潮崛起、情緒消費？在目前市場環(huán)境下，哪一類更有機會？

　　劉海嘯：現(xiàn)在所謂的“新消費”，實際是板塊內(nèi)一批率先恢復高增長的公司，往后看，這樣的趨勢并沒有發(fā)生變化，但落到投資上也需要考慮對價。對于傳統(tǒng)消費，即食品飲料、家電等行業(yè)，我們認為也在復蘇的路上，未來會涌現(xiàn)不少投資機會。

　　劉杰：本輪消費行情與歷史的不同之處，體現(xiàn)在低價消費品、服務消費的改善程度，優(yōu)于中高端消費品，后者受地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈影響更深。從這個角度看，跟衣食住行相關的消費，表現(xiàn)可能會更好。

　　王詩瑤：重點看好在各個新興方向通過優(yōu)質(zhì)供給、建立核心優(yōu)勢的企業(yè)，以及傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)行業(yè)中有望觸底企穩(wěn)的企業(yè)，如白酒龍頭、乳制品等。

　　孫偉：以白酒為代表的、與經(jīng)濟總量高度相關的傳統(tǒng)消費，盡管當前仍比較平淡，但這類后周期產(chǎn)業(yè)，將隨著經(jīng)濟持續(xù)向上，迎來修復的拐點。隨著政策發(fā)力顯效，傳統(tǒng)消費可能會重新迎來景氣度的上升。同時，新消費在精神消費和科技創(chuàng)新融合方面具有巨大潛力，未來將帶來更多投資機會。

　　蔣麗絲：傳統(tǒng)消費主要布局以舊換新方向和具有較高安全邊際的順周期資產(chǎn)。新興消費更多挖掘自下而上的機會，從新用戶、新渠道、新產(chǎn)品等維度尋找成長機會，看好性價比消費、潮玩寵物、美容個護、休閑零食等方向。

　　均衡配置新消費和傳統(tǒng)消費

　　優(yōu)先考慮未來受益于CPI上行的方向

　　中國基金報記者：投資操作上，你管理的基金目前主要布局哪些消費的細分板塊？在這波行情中是否進行調(diào)倉，后續(xù)更看好什么方向？面對部分消費股高位波動，如何控制風險？

　　劉海嘯：基金主要圍繞“大內(nèi)需”布局，既包括傳統(tǒng)的食品飲料、醫(yī)藥、家電等板塊標的，也包括潮流首飾、折扣連鎖、消費電子等新興行業(yè)。近期市場波動較大，可以適當加大出口鏈的研究，相信有一批優(yōu)質(zhì)的被錯殺標的。我們認為，消費股目前風險仍可控。

　　王詩瑤：今年CPI目標定為2%，從1月—2月CPI在低位的水平來看，距離政府目標還有比較大的提升空間。從消費的商業(yè)邏輯來看，CPI上行階段是消費行業(yè)的較好投資期，我們會優(yōu)先考慮未來能受益于CPI上行的方向，既有受益于消費升級的企業(yè)，也有平價消費品牌。

　　孫偉：目前布局四大方向：一是互聯(lián)網(wǎng)消費；二是新興消費，比如文創(chuàng)國潮、寵物、AI+消費、銀發(fā)經(jīng)濟等增量賽道；三是消費出海；四是消費電子。

　　具體來看，看好能為消費者帶來情緒價值的產(chǎn)品和服務；AI等技術(shù)將催生新的消費場景，如AI陪伴、智能家居、智能駕駛等；消費品企業(yè)出海，由原先的簡單出口變成品牌和渠道的深度拓展。

　　風控方面，遵循三個原則：一是當個股因短期市場熱度極高、出現(xiàn)估值溢價時，適當調(diào)整持倉比例；二是面對月度數(shù)據(jù)出現(xiàn)波動時，判斷其影響因素，是短期擾動還是已至趨勢拐點；三是警惕高擁擠度賽道的調(diào)整壓力，選擇處于合理估值區(qū)間內(nèi)的成長股。

　　蔣麗絲：大消費板塊目前仍未見到明顯的復蘇信號，但邊際企穩(wěn)，細分市場的亮點主要集中在新消費方向。目前市場對消費基本面反轉(zhuǎn)的預期較低，但對消費政策預期偏高，消費政策更多起到托底經(jīng)濟、穩(wěn)定信心、對沖外部風險的作用。未來，組合通過行業(yè)均衡配置、聚焦核心優(yōu)質(zhì)個股的方式來控制波動。

　　蔡曉：以健康消費、情感消費、社交消費、綠色消費、服務消費、國潮消費等為特征的新消費，具有強大的吸引力，有望繼續(xù)受關注。傳統(tǒng)消費因其龐大的體量和基礎性的作用而處于中流砥柱的地位，傳統(tǒng)消費龍頭也在拓展新消費陣地，應挖掘食品飲料、紡織服裝、美容護理、休閑娛樂、商貿(mào)零售、家電等各板塊中具有高質(zhì)量、高成長的優(yōu)質(zhì)龍頭。

　　大消費板塊邊際企穩(wěn)

　　亮點集中新消費市場

　　中國基金報記者：多只消費股近期披露了2024年年報和2025年一季報，從企業(yè)業(yè)績層面看，消費板塊復蘇或者說景氣度等情況怎么樣？哪些細分領域存有亮點？市場對消費的一致預期跟實際情況有沒有存在偏差？

　　劉杰：消費板塊整體呈復蘇態(tài)勢，但結(jié)構(gòu)性分化顯著。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2025年一季度社會消費品零售總額同比增長4.6%，服務消費同比增長5%，但企業(yè)層面呈現(xiàn)“冰火兩重天”格局。

　　在餐飲、食品飲料上，部分企業(yè)依托產(chǎn)品創(chuàng)新和渠道優(yōu)化實現(xiàn)高增長，也有部分企業(yè)受制于需求疲軟和成本壓力；在文旅、服務消費上，攜程數(shù)據(jù)顯示非遺體驗類產(chǎn)品預訂量增長300%；同時，在外部關稅沖擊下，內(nèi)需政策有一定加速落地，如3000億元特別國債支持以舊換新，實際拉動效應高于初期市場預測；另外，白酒板塊，多數(shù)酒企2024年四季度業(yè)績承壓，市場對商務宴請復蘇節(jié)奏存在高估，實際動銷增速低于預期。

　　總體看，剔除白酒以外的與衣食住行相關度更高的消費方向，可能會獲得更多投資者關注和認可。

　　王詩瑤：消費板塊尚處在復蘇初期，有政策支持的方向以及尚處于成長期的消費板塊相對業(yè)績表現(xiàn)較好，如家電、兩輪車等，但全方位的消費復蘇仍需時間和政策加碼。

　　蔣麗絲：大消費板塊目前仍未見到明顯的復蘇信號，但邊際企穩(wěn)，細分市場的亮點主要還是集中在新消費的方向。目前市場對消費基本面反轉(zhuǎn)的預期較低，但對消費政策的預期偏高，我們認為消費政策更多起到托底經(jīng)濟、穩(wěn)定信心、對沖外部風險的作用，實際拉動效果可能相對有限，需進一步觀察。

　　劉海嘯：消費板塊呈現(xiàn)點狀復蘇，一些板塊如玩具、消費電子、零食等賽道業(yè)績表現(xiàn)不錯。市場正逐漸適應性地認知到消費板塊存在不少景氣的細分行業(yè)，之前的低預期正在修正。

　　孫偉：2025年一季度，經(jīng)濟延續(xù)去年四季度企穩(wěn)回升的態(tài)勢，從目前已經(jīng)披露的經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，主要指標均出現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢，工業(yè)增加值、社會消費品零售總額、固定資產(chǎn)投資以及制造業(yè)投資均出現(xiàn)小幅加速增長。結(jié)構(gòu)性的壓力雖然依舊存在，但是情況較2024年明顯有所緩解，特別是2025年3月，部分行業(yè)數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，結(jié)合目前的國際國內(nèi)形勢，復蘇的方向是確定的，但是節(jié)奏可能比較緩慢，還有可能有所反復。

　　今年消費不像以前那樣“高歌猛進”，而是更加腳踏實地。春季促銷和政府大力提振消費的政策，開始推動消費逐步回暖，但依舊是“穩(wěn)中有進”，而不是爆發(fā)式增長。

　　布局消費領域可選擇定投基金

　　中國基金報記者：對于普通投資者而言，當前該如何布局大消費板塊？在行業(yè)分化加劇的環(huán)境下，你建議通過指數(shù)基金還是主動管理型基金參與？如何把握投資節(jié)奏？

　　王詩瑤：建議普通投資者結(jié)合估值水平，在低位做定期投資，減少擇時選擇，可考慮選擇聚焦行業(yè)的主動管理型或指數(shù)基金來做投資，并提高自己的持倉久期，來減少市場大幅波動帶來的投資影響。

　　劉杰：首先，對普通投資者而言，投資方式上，消費板塊的景氣受經(jīng)濟周期影響，更適合采取左側(cè)定投指數(shù)基金的策略，捕捉板塊β收益，避免個股黑天鵝風險。其次，選品方面，由于消費內(nèi)部也出現(xiàn)明顯的結(jié)構(gòu)分化，建議通過占優(yōu)方向的指數(shù)基金參與，投資節(jié)奏上，可以采取定投方式，避免情緒化操作。

　　劉海嘯：對于投資者而言，大消費板塊投資在低迷期可以投指數(shù)，高估的環(huán)境下部分指數(shù)由于結(jié)構(gòu)性原因下跌空間或較大。當然現(xiàn)在談不上高估，我們認為在大部分情況下，還是需要依靠好的消費品公司來穿越牛熊，若能找到合適的主動投資產(chǎn)品可能會對投資者更友好。

　　孫偉：消費行業(yè)很適合做偏右側(cè)的趨勢投資，因為當一種消費風氣和消費趨勢起來，或某企業(yè)取得競爭優(yōu)勢后，這種趨勢或者優(yōu)勢持續(xù)的時間會比較長。投資者可以結(jié)合自身風險承受能力和投資目標，選擇適合自己的投資方式。長期持有是獲取收益的重要方式，無論是選擇指數(shù)基金還是主動管理型基金，堅持長期投資策略都是關鍵。

　　整體而言，我們對于市場仍然比較樂觀，未來會重點關注經(jīng)濟復蘇的節(jié)奏以及海外關稅等形勢的變化，視情況增加權(quán)益?zhèn)}位，以及和經(jīng)濟關系度高的行業(yè)的配置。下一波中國消費行業(yè)的繁榮將特別依賴這次科技創(chuàng)新的突破。最新的科技發(fā)展，尤其是AI帶來的突破，將有可能在10年內(nèi)帶來生產(chǎn)力又一巨大的躍升，在此過程中社會創(chuàng)造的財富和物質(zhì)資料的大量增加會帶動中國下一輪的消費蓬勃發(fā)展。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：利好！利好！最新解讀)

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