長江能科IPO：業(yè)績波動明顯，突擊分紅存爭議

　　“專精特新”小巨人長江三星能源科技股份有限公司（下稱“長江能科”）電脫設(shè)備技術(shù)領(lǐng)先，卻在沖刺北交所IPO時因多項財務(wù)預(yù)警、頻繁關(guān)聯(lián)交易及高比例分紅引發(fā)監(jiān)管和市場質(zhì)疑。

　　《財中社》注意到，公司營收高增難掩盈利疲軟，現(xiàn)金流吃緊與內(nèi)控不規(guī)范更添上市不確定性。

　　業(yè)績波動與財務(wù)風(fēng)險

　　長江能科主營能源化工專用設(shè)備，電脫設(shè)備市場占有率居國內(nèi)第一。2021年至2024年（下稱“報告期”），營收從1.91億元增至3.14億元，凈利潤從2214萬元增至4916萬元。但2023年營收增長58.83%，凈利潤增速僅0.42%，呈現(xiàn)“增收不增利”；2024年營收較2023年下滑9.77%，不過凈利潤卻增長20.34%。

長江能科財務(wù)摘要（來源：Choice數(shù)據(jù)）

　　公司因盈利波動、現(xiàn)金流不足及高應(yīng)收賬款，觸發(fā)多項財務(wù)風(fēng)險預(yù)警。毛利率大起大落，2022年為47.77%，2023年降至32.36%，2024年回升到41.11%，雖高于行業(yè)均值27.67%，但2024年存貨周轉(zhuǎn)率（1.52次）和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（2.85次）低于行業(yè)平均（2.43次和4.42次），運營效率不佳。

圖片來源：Choice數(shù)據(jù)

　　現(xiàn)金流表現(xiàn)也同樣不穩(wěn)定。2023年營收增長58.83%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流卻下降77.91%至1164萬元，凈現(xiàn)比僅0.24。2024年，經(jīng)營凈現(xiàn)金流又回升到8348萬元，同時應(yīng)收賬款余額達1.01億元，占營收比重32.17%。北交所問詢函要求說明是否存在放寬信用政策刺激銷售及壞賬計提是否充分。

　　客戶集中與頻繁更迭存疑

　　長江能科客戶集中度高，2021年至2024年，前五大客戶收入占比分別為72.14%、86.93%、63.42%和85.63%。公司稱，這源于下游能源化工行業(yè)集中度高及項目投資規(guī)模大。

　　然而，公司前五大客戶頻繁更迭，與工業(yè)項目周期穩(wěn)定性不符。2021年，中國海洋石油集團收入占比31.46%，2022年中國石油天然氣集團躍升至59.47%，2023年山東裕龍石化占比31.71%，2024年中工國際占比25.08%。因此，北交所問詢函要求說明客戶變動原因及交易真實性。

（來源：Choice數(shù)據(jù)）

　　此外，公司與關(guān)聯(lián)方C-LNG的交易毛利率為負，2021年至2024年上半年交易金額累計1077萬元。北交所質(zhì)疑其定價公允性及是否存在利益輸送，要求長江能科說明為C-LNG提供服務(wù)的必要性、合理性及定價公允性，項目毛利率為負的商業(yè)合理性。

　　關(guān)聯(lián)交易與內(nèi)控不規(guī)范頻遭問詢

　　長江能科關(guān)聯(lián)交易備受質(zhì)疑。2021年至2024年上半年，公司向?qū)嵖厝藙⒔ù河H屬控制的沈陽特達采購變壓器，金額2237萬元；向控股股東三星科技采購四氟棒，金額515萬元；向關(guān)聯(lián)方中宏勞務(wù)、貝喜奇采購勞務(wù)派遣服務(wù)，金額1202萬元。交易所要求說明交易必要性及定價公允性。在凈利承壓、現(xiàn)金流緊張的背景下，實控人與關(guān)聯(lián)方頻繁交易，易引發(fā)利益輸送猜疑。

　　內(nèi)控方面，公司存在關(guān)聯(lián)方代墊員工報銷款及薪酬、第三方回款、現(xiàn)金交易等問題。2021年和2022年兩次會計差錯更正分別影響凈利潤468萬元和391萬元，分別占當(dāng)年凈利潤超20%和近10%，交易所對其會計基礎(chǔ)是否扎實提出質(zhì)疑。

　　公司表示，關(guān)聯(lián)方代付薪酬主要涉及2021年的銷售人員及管理人員，整改后薪酬水平穩(wěn)定，但前期無票費用可能存稅收合規(guī)風(fēng)險。

　　IPO前分紅與募資用途爭議

　　2023年5月，長江能科派發(fā)現(xiàn)金紅利3008萬元。公司控股股東三星科技由劉建春、劉家誠100%持有，劉家誠持有鎮(zhèn)江星豐0.94%的出資份額，持有長江壹號23.71%的出資份額，劉建春持有鎮(zhèn)江星豐30.82%的出資份額，以此計算，實控人劉建春、劉家誠父子共計持有公司88.03%股份，分得約2320萬元。

長江能科股權(quán)結(jié)構(gòu)（來源：企查查）

　　招股書顯示，這是公司首次大額派息，且發(fā)生在IPO前夕，市場質(zhì)疑其背后是否存在實控人資金輸送隱憂，尤其在2023年經(jīng)營現(xiàn)金流下降77.91%、凈利潤增速僅0.42%的背景下。

　　而且，公司研發(fā)費用占收入比低于5%。2024年，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入之比為4.63%。公司此次沖擊IPO，擬募資3億元，42%用于營銷中心建設(shè)和補充流動資金，用于研發(fā)投入的資金僅占24.33%。數(shù)據(jù)顯示，北交所同類公司研發(fā)投入占比平均為30%，公司研發(fā)投入與其“專精特新”身份不匹配。

　　北交所問詢函也要求說明高比例分紅與融資動機是否錯配。

　　IPO動因與治理挑戰(zhàn)

　　長江能科的IPO動因引發(fā)熱議。42%的募資用于補流與營銷中心建設(shè)，疊加現(xiàn)金流緊張和高比例分紅，市場質(zhì)疑其是否為“輸血式上市”。

　　能源化工設(shè)備行業(yè)受益于國產(chǎn)替代和政策支持，2023年石化裝備行業(yè)顯著增長，國產(chǎn)化率提升至80%以上，但競爭加劇。

　　數(shù)據(jù)顯示，北交所同行業(yè)公司如中科環(huán)保（301175）2023年IPO順利推進，而部分企業(yè)因財務(wù)規(guī)范性不足推遲發(fā)行。

　　長江能科的技術(shù)優(yōu)勢和17項發(fā)明專利為其贏得中國石油等大客戶，但市場份額增長面臨價格戰(zhàn)和盈利壓力。

　　而且，作為“專精特新”企業(yè)，長江能科財務(wù)規(guī)范性與內(nèi)控短板與其資質(zhì)形成反差。北交所對“小巨人”企業(yè)規(guī)范性要求更高，監(jiān)管壓力可能影響發(fā)行進度。

　　長江能科在電脫設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)積累和客戶資源為其IPO提供支撐，但多項財務(wù)預(yù)警、關(guān)聯(lián)交易疑云及內(nèi)控不規(guī)范為其上市蒙上陰影。公司承諾優(yōu)化內(nèi)控、規(guī)范關(guān)聯(lián)交易，但效果待驗證。

　　在北交所監(jiān)管趨嚴的背景下，能否通過整改提升盈利質(zhì)量、完善治理結(jié)構(gòu)，將決定其上市成敗。

（文章來源：財中社）

(原標題：長江能科IPO：業(yè)績波動明顯，突擊分紅存爭議)

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