天弘基金余浩：多做簡單題 尋找可解釋的長期優(yōu)秀貝塔

　　◎記者常佩琦

　　天弘基金養(yǎng)老金投資部FOF基金經(jīng)理余浩，數(shù)學(xué)專業(yè)出身的他，始終在理性思維與復(fù)雜市場中尋找平衡。他的投資框架融合了數(shù)學(xué)的嚴(yán)謹(jǐn)與金融的變通，在不確定的市場中，用“簡單題哲學(xué)”構(gòu)建了一條可復(fù)制的穩(wěn)健投資路徑。

　　在不確定中錨定確定性

　　余浩的投資生涯，可以概括為從絕對理性進(jìn)化到包容平衡。作為北大數(shù)學(xué)系畢業(yè)的金融從業(yè)者，早年間他秉持嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)思維，追求投資邏輯的“充分必要條件”，試圖用精確的模型解釋股價波動。然而，市場的復(fù)雜性很快讓余浩意識到，市場價格的變動往往難以用單一邏輯解釋，企業(yè)價值與股價波動經(jīng)常受到多重非理性因素的擾動。

　　這種認(rèn)知沖突促使余浩跳出傳統(tǒng)框架，逐漸形成“雙框架”認(rèn)知體系：一方面，尊重市場作為短期投票機的屬性，接受市場情緒與資金流動的影響；另一方面，堅持長期稱重機邏輯，以企業(yè)內(nèi)在價值為錨。

　　“就像周期股的估值，盈利頂部和盈利底部的利潤相差巨大。如果從企業(yè)現(xiàn)金流折現(xiàn)角度來看，其價值波動不應(yīng)劇烈，但實際上會出現(xiàn)大幅波動的情況。”余浩的應(yīng)對策略是，以現(xiàn)金流折現(xiàn)算出的價值為錨點，在估值低位買入，在高位賣出，即賺取市場波動帶來的收益。

　　整體而言，余浩的投資哲學(xué)可以總結(jié)為：聚焦能力圈，追求高勝率。2023年6月接任天弘永裕平衡養(yǎng)老FOF基金經(jīng)理以來，他將能力圈原則推向極致，也就是只投資自己能理解的標(biāo)的。

　　“投資中不做題不會扣分，但做錯題會倒扣分?！庇嗪茖⑼顿Y比作考試，笑稱自己的組合構(gòu)建如同“做1+1=2的簡單題”，聚焦估值干凈、參與者理念一致的行業(yè)，如成熟行業(yè)的龍頭公司或估值干凈的細(xì)分行業(yè)隱形冠軍。在他看來，這類標(biāo)的的優(yōu)勢在于，股價波動主要由企業(yè)經(jīng)營改善驅(qū)動，而非市場情緒或資金博弈，從而降低了分析的難度與投資風(fēng)險。

　　多元化資產(chǎn)配置

　　余浩旗幟鮮明地提出“貝塔>阿爾法”的觀點，認(rèn)為中國制造業(yè)企業(yè)占比高的市場特征決定了行業(yè)周期對股價的主導(dǎo)作用。

　　他認(rèn)為，即使是龍頭企業(yè)，也難以在行業(yè)下行周期中獨善其身，新產(chǎn)品線的貢獻(xiàn)往往需要數(shù)年才能顯現(xiàn)。因此，余浩更傾向于在估值低位布局已經(jīng)熬過周期下行階段的行業(yè)龍頭，分享行業(yè)復(fù)蘇的貝塔收益，而非博弈個別企業(yè)的“阿爾法突圍”。

　　在余浩看來，資產(chǎn)組合的主要部分需避免承擔(dān)下行貝塔，采取多元化資產(chǎn)配置策略的意義就在于挑選可解釋的長期優(yōu)秀貝塔，獲得免費的多資產(chǎn)配置的波動性抵消。

　　余浩具體分析道，在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置層面，要用演繹法去尋找可持續(xù)、可解釋的好貝塔?！耙环矫?，厘清康波科技周期、房地產(chǎn)周期和產(chǎn)能周期，可以協(xié)助我們判斷未來貝塔；另一方面，還要厘清宏觀政策，以及行業(yè)政策出臺時候的制約因素和預(yù)期目標(biāo)。如果你理解了政策制定者的核心意圖，投資的勝率必然會大幅提高。”他說。

　　在戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置方面，余浩強調(diào)“極端信號”下的果斷決策。他認(rèn)為，可以通過ERP（股權(quán)風(fēng)險溢價）來判斷權(quán)益資產(chǎn)性價比。當(dāng)滬深300股息率與十年期國債收益率的差值突破兩倍標(biāo)準(zhǔn)差，這意味著進(jìn)入了5%的極端情況，表明權(quán)益資產(chǎn)被嚴(yán)重低估。

　　“去年9月中旬行情來臨前，ERP觸及1.96倍標(biāo)準(zhǔn)差，我們迅速加倉，成功捕捉到底部機會。”在余浩看來，這種策略的長期有效性較高，但2到3年才會出現(xiàn)一次，所以要求投資者在上述機會出現(xiàn)時下重手、不猶豫。

　　市場進(jìn)入U形底部右側(cè)

　　針對當(dāng)前市場，余浩認(rèn)為已進(jìn)入U形底部右側(cè)：順周期龍頭估值處于歷史低位，政策層面穩(wěn)樓市穩(wěn)股市的信號明確，疊加減持新規(guī)抑制賣盤，權(quán)益資產(chǎn)性價比凸顯。債券市場則呈現(xiàn)慢牛特征，長期利率下行趨勢未改，建議以中短久期品種為主。

　　對于黃金，余浩強調(diào)了其必配的屬性。他認(rèn)為，長期來看，黃金能有效平抑組合波動。他建議中低風(fēng)險偏好的投資者可配置少量的黃金，高風(fēng)險偏好者則可提高倉位。但余浩也提醒，黃金可能因科技進(jìn)步與動蕩周期結(jié)束而出現(xiàn)回調(diào)，需結(jié)合宏觀面節(jié)奏進(jìn)行動態(tài)平衡。

（文章來源：上海證券報）

(原標(biāo)題：天弘基金余浩：多做簡單題 尋找可解釋的長期優(yōu)秀貝塔)

(責(zé)任編輯：126)