天弘基金余浩：堅(jiān)持多元資產(chǎn)配置 關(guān)注確定性因素

　　余浩，天弘基金養(yǎng)老金投資部FOF基金經(jīng)理。北京大學(xué)數(shù)學(xué)本科、軟件與微電子碩士。2012年進(jìn)入證券投資行業(yè)，歷任東興證券衍生品交易員、中荷人壽股票研究員及投資經(jīng)理、中意資產(chǎn)股票投資經(jīng)理，2022年12月加入天弘基金，任養(yǎng)老金投資部FOF基金經(jīng)理。

　　在變幻莫測的市場中，養(yǎng)老投資如同一場考驗(yàn)?zāi)土εc智慧的馬拉松，既要抵御短期風(fēng)浪，又要錨定長期價(jià)值。2022年個(gè)人養(yǎng)老金制度落地以來，產(chǎn)品供給日益豐富，但市場低迷卻為養(yǎng)老FOF的穩(wěn)健運(yùn)作帶來了階段性考驗(yàn)。

　　作為天弘永裕平衡養(yǎng)老的掌舵人，余浩始終將“長期不虧”視為不可逾越的紅線。在他看來，養(yǎng)老投資的真諦，不在于短期沖刺的驚艷，而在于長期穩(wěn)健的積累。余浩通過多元資產(chǎn)配置的精密體系，在收益與波動(dòng)間求得平衡；配合清晰透明的基金篩選標(biāo)準(zhǔn)，構(gòu)建出攻守兼?zhèn)涞耐顿Y組合。他摒棄市場噪音，專注挖掘“估值干凈”的標(biāo)的，以數(shù)學(xué)的嚴(yán)謹(jǐn)審視價(jià)值，以金融的敏銳把握周期。

　　多元資產(chǎn)配置降低組合波動(dòng)

　　2022年4月，《國務(wù)院辦公廳關(guān)于推動(dòng)個(gè)人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》發(fā)布，掀開了個(gè)人養(yǎng)老金制度的新篇章。如今，個(gè)人養(yǎng)老金制度從36個(gè)先行試點(diǎn)城市推廣至全國，首批85只指數(shù)基金納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品目錄，養(yǎng)老投資工具箱日漸充盈。然而，近年來權(quán)益市場低迷，養(yǎng)老FOF產(chǎn)品在收益兌現(xiàn)與風(fēng)險(xiǎn)控制上，正經(jīng)歷著一場壓力測試。

　　自2023年6月余浩接任天弘永裕平衡養(yǎng)老這只產(chǎn)品以來，他致力于通過科學(xué)的資產(chǎn)配置實(shí)現(xiàn)長期穩(wěn)健增值。在其管理期間，天弘永裕平衡養(yǎng)老體現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性。在余浩看來，養(yǎng)老投資不同于普通投資，養(yǎng)老產(chǎn)品首先要明確“長期不能虧”這一根本原則，在此基礎(chǔ)上通過多元資產(chǎn)配置降低波動(dòng)，提升持有體驗(yàn)。

　　養(yǎng)老產(chǎn)品的特殊屬性決定了其投資必須立足長遠(yuǎn)。余浩指出，養(yǎng)老錢是“長錢”，需要以5年、10年甚至更長的維度進(jìn)行規(guī)劃。但現(xiàn)實(shí)中，投資者往往難以忍受短期波動(dòng)，這就要求產(chǎn)品設(shè)計(jì)必須平衡長期收益與短期波動(dòng)的關(guān)系。這一矛盾的解決方案，就是通過資產(chǎn)配置將波動(dòng)率控制在合理范圍內(nèi)，力爭讓投資者在承受適度波動(dòng)的同時(shí)獲取長期穩(wěn)健回報(bào)。

　　在余浩的資產(chǎn)配置框架中，需要對各類資產(chǎn)長周期的歷史表現(xiàn)進(jìn)行深入研究，分析其背后的推動(dòng)原因，判斷其中表現(xiàn)好的資產(chǎn)在未來是否具有可持續(xù)性。例如，對于債券資產(chǎn)，他會考慮宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢、利率走勢等因素；對于紅利資產(chǎn)，他會關(guān)注企業(yè)的分紅政策、盈利能力以及估值合理性。通過深入研究和分析，篩選出具有長期投資價(jià)值的資產(chǎn)，并根據(jù)市場變化及時(shí)調(diào)整配置比例。

　　在大類資產(chǎn)配置上，余浩通常會將50%左右的倉位投資于債券類資產(chǎn)作為底倉，少量倉位投資于黃金，剩余倉位投資于權(quán)益資產(chǎn)，并根據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)和市場情況靈活調(diào)整，如在紅利資產(chǎn)和科技成長類資產(chǎn)中調(diào)整配置比例等。這種配置方式既保證了組合的多元化，又有望在不同市場環(huán)境下保持相對穩(wěn)定的收益。

　　近幾年來，在市場環(huán)境低迷的情況下，養(yǎng)老FOF的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力尤為重要。關(guān)于應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)，余浩強(qiáng)調(diào)，首先，要將波動(dòng)率控制置于投資框架首位，堅(jiān)持股債風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)理念；其次，要嚴(yán)控泡沫資產(chǎn)的參與，盡量不去博取泡沫中的收益；再次，一定要具備多資產(chǎn)配置的理念，通過資產(chǎn)間的低相關(guān)性降低組合波動(dòng)。

　　“不同資產(chǎn)在不同市場環(huán)境下會有不同的表現(xiàn)，合理搭配可以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散?！庇嗪婆e例說明，在市場波動(dòng)較大時(shí)，債券和黃金等資產(chǎn)能夠起到穩(wěn)定組合的作用；而在市場上漲時(shí)，權(quán)益類資產(chǎn)能夠提供更高的收益彈性。

　　在基金篩選方面，余浩偏好將長期業(yè)績穩(wěn)健、收益來源清晰的基金作為底倉，輔以具備高拋低吸特征的量化基金增強(qiáng)組合彈性。具體來說，余浩對于基金篩選有三大標(biāo)準(zhǔn)：首先，基金經(jīng)理需經(jīng)歷過完整的牛熊市場周期，確保策略可持續(xù)；其次，分析收益來源，優(yōu)先選擇方法論清晰、可解釋性強(qiáng)的產(chǎn)品；最后，通過量化模型評估近期表現(xiàn)。對于債券基金，余浩更關(guān)注投資框架的完整性和團(tuán)隊(duì)分工的精細(xì)度；對于權(quán)益基金，則看重投資理念的一致性，避免風(fēng)格漂移。

　　在闡述FOF管理經(jīng)驗(yàn)時(shí)，余浩提出了一個(gè)深刻見解：成功的投資不在于集各家之所長，而在于經(jīng)過長期驗(yàn)證的有效方法論。他認(rèn)為，市場中的投資方法論存在本質(zhì)區(qū)別，有些被長期驗(yàn)證有效，有些則存在根本缺陷，優(yōu)秀基金經(jīng)理的方法論具有可驗(yàn)證的持續(xù)性和穩(wěn)定性。而FOF常見的“方法論大雜燴”做法，往往稀釋了投資效能，將各種策略簡單組合會導(dǎo)致“中庸化”，低效方法會直接拖累整體表現(xiàn)，無法形成顯著優(yōu)勢。因此，需要通過嚴(yán)格評估體系來區(qū)分“真知”與“運(yùn)氣”，重點(diǎn)配置經(jīng)過長期驗(yàn)證的核心策略。

　　挖掘“估值干凈”的標(biāo)的

　　權(quán)益投資是提升養(yǎng)老產(chǎn)品長期收益彈性的關(guān)鍵因素。余浩的權(quán)益投資理念經(jīng)歷了從“純粹數(shù)學(xué)思維”到“市場現(xiàn)實(shí)認(rèn)知”的演變過程。作為北大數(shù)學(xué)系畢業(yè)生，余浩最初試圖用嚴(yán)密的數(shù)學(xué)邏輯尋找股價(jià)變動(dòng)的“充分必要條件”，但在A股市場實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)短期價(jià)格波動(dòng)往往難以用數(shù)學(xué)模型完全解釋，有時(shí)甚至?xí)霈F(xiàn)“市場錯(cuò)誤定價(jià)”的情況。比如，周期股股價(jià)相對企業(yè)價(jià)值的巨幅波動(dòng)。

　　這一認(rèn)知沖突促使他深入反思數(shù)學(xué)思維的適用邊界。他意識到，市場短期是情緒與資金驅(qū)動(dòng)的“投票機(jī)”，長期才是價(jià)值回歸的“稱重機(jī)”。投資需要以長期價(jià)值為錨，但短期也要尊重市場規(guī)律。最終，余浩的投資框架經(jīng)歷了數(shù)學(xué)與金融認(rèn)知相融合，形成了“簡單題優(yōu)先”的投資風(fēng)格，即在能力圈內(nèi)做高勝率投資，規(guī)避難以把握的市場噪音。

　　“簡單題優(yōu)先”的第一要義，就是明確“Beta（市場整體收益）的重要性遠(yuǎn)超Alpha（超額收益）”的觀念。余浩認(rèn)為，中國制造業(yè)的利潤周期波動(dòng)劇烈，即便是龍頭公司也難以擺脫行業(yè)周期的影響。在他看來，企業(yè)發(fā)掘第二增長曲線需要借勢，也就是等待新Beta的到來。

　　“下行Beta的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，資產(chǎn)組合的主要部分一定要盡量規(guī)避下行Beta，幫投資者‘避坑’是我們的核心職責(zé)?！庇嗪票硎尽Ｒ虼?，他的投資框架更注重中觀行業(yè)選擇，先選好賽道，再找好選手。

　　“簡單題優(yōu)先”的另一體現(xiàn)，就是尋找“估值干凈”的標(biāo)的。余浩解釋道，這類標(biāo)的是指那些定價(jià)主要由基本面驅(qū)動(dòng)，而非市場情緒或資金流動(dòng)影響的行業(yè)或企業(yè)。這類企業(yè)通常是行業(yè)成熟、關(guān)注度較低的行業(yè)，如傳統(tǒng)制造業(yè)、公用事業(yè)等領(lǐng)域，具有相對穩(wěn)定的商業(yè)模式，且投資者以“算賬”為主，如長期持有高ROE（凈資產(chǎn)收益率）或高股息率資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)。

　　余浩坦言，很多時(shí)候，一些行業(yè)或個(gè)股的估值會讓他無法理解，因?yàn)檫@些領(lǐng)域往往受資金流動(dòng)和情緒驅(qū)動(dòng)，波動(dòng)劇烈，投資難度大。“我更傾向于那些估值聚焦企業(yè)經(jīng)營基本面的行業(yè)和個(gè)股，這類標(biāo)的在市場低估時(shí)往往能夠提供高確定性的投資機(jī)會?！庇嗪票硎?。

　　基于這一理念，余浩的操作習(xí)慣是避開熱門賽道，在冷門行業(yè)中尋找經(jīng)營周期見底、現(xiàn)金流改善的細(xì)分龍頭，或是政策支持但尚未被充分定價(jià)的領(lǐng)域；從而賺取企業(yè)經(jīng)營改善的錢，而非估值泡沫的錢?！安慌觥y題’，只投資自己能理解的企業(yè)，不做高難度博弈，才能提高勝率?！庇嗪瓶偨Y(jié)道。

　　平臺賦能打造團(tuán)隊(duì)優(yōu)勢

　　余浩管理養(yǎng)老FOF的穩(wěn)健表現(xiàn)，離不開團(tuán)隊(duì)的支持和平臺的賦能。據(jù)他介紹，天弘基金的養(yǎng)老金投資部匯聚了量化分析、宏觀研究、基金評價(jià)等多領(lǐng)域人才，形成了獨(dú)特的協(xié)同優(yōu)勢，為養(yǎng)老FOF的投資管理進(jìn)行賦能。

　　首先，團(tuán)隊(duì)配置具有人才結(jié)構(gòu)多元復(fù)合的特點(diǎn)，成員背景涵蓋數(shù)學(xué)、金融、計(jì)算機(jī)等多個(gè)學(xué)科；既有主觀基本面研究出身的資深研究員，他們在選股和底層資產(chǎn)方面有更強(qiáng)的識別能力，也有擅長市場動(dòng)量分析的量化專家，確保了投資策略的全面性。

　　其次，在團(tuán)隊(duì)協(xié)同上，每位成員分工明確，在特定領(lǐng)域進(jìn)行深耕：宏觀研究員負(fù)責(zé)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)形勢研判，為資產(chǎn)配置提供宏觀指導(dǎo)；基金分析師專注于對各類基金進(jìn)行深入研究，篩選出具有投資價(jià)值的基金產(chǎn)品；量化分析師則運(yùn)用量化工具對投資組合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評估，通過數(shù)據(jù)建模優(yōu)化資產(chǎn)配置比例。團(tuán)隊(duì)成員相互溝通配合，共同搭建起團(tuán)隊(duì)的整體投研框架。

　　此外，作為一家“固收+指數(shù)+QDII（互認(rèn)）大廠”，平臺支持是天弘基金的核心競爭優(yōu)勢。公司固收團(tuán)隊(duì)獨(dú)創(chuàng)的集宏觀經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策周期、機(jī)構(gòu)行為周期、倉位周期、情緒周期五位一體的“五周期分析理論”，不僅指導(dǎo)債券投資，也為權(quán)益配置提供了重要參考；天弘指數(shù)基金產(chǎn)品規(guī)模超過1000億元，覆蓋了國內(nèi)主流的寬基指數(shù)和海外主要指數(shù)，有效降低FOF投資面臨的雙重收費(fèi)；境外業(yè)務(wù)方面，天弘代理了百達(dá)、東亞聯(lián)豐等10多種互認(rèn)基金，國際業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)對海外資產(chǎn)的研究成果可直接為FOF投資所用，有效降低了海外配置的研究成本和摩擦成本。

　　余浩表示，天弘固收部門強(qiáng)有力的債券投研能力，不僅幫助公司其他部門在債券投資上有所建樹，更重要的是幫助投研團(tuán)隊(duì)充分認(rèn)知股債性價(jià)比。例如，在戰(zhàn)略擇時(shí)層面，余浩會基于股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（ERP）指標(biāo)，判斷市場極端風(fēng)格切換的拐點(diǎn)，即當(dāng)滬深300股息率與國債收益率差值達(dá)到兩倍標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，就大舉調(diào)整倉位。這種策略雖然使用頻率低，但每次都能精準(zhǔn)捕捉市場拐點(diǎn)。2024年9月，ERP指標(biāo)達(dá)到1.96倍標(biāo)準(zhǔn)差，余浩果斷加倉權(quán)益資產(chǎn)，隨后市場迎來顯著反彈。

　　此外，在考核機(jī)制上，天弘基金對養(yǎng)老團(tuán)隊(duì)實(shí)行“雙維度”評價(jià)：既看業(yè)績排名，也關(guān)注夏普比率等風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的收益指標(biāo)。這種設(shè)計(jì)引導(dǎo)團(tuán)隊(duì)在追求收益的同時(shí)嚴(yán)格控制波動(dòng)，與養(yǎng)老資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好高度契合。余浩表示，公司更看重長期品牌建設(shè)，給予團(tuán)隊(duì)充分空間實(shí)踐多元資產(chǎn)配置理念。

（文章來源：中國證券報(bào)）

(原標(biāo)題：天弘基金余浩：堅(jiān)持多元資產(chǎn)配置 關(guān)注確定性因素)

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