興證全球基金謝治宇：科技創(chuàng)新與長期穩(wěn)定的分紅回報(bào) 兩股力量對A股至關(guān)重要

　　興證全球基金副總經(jīng)理謝治宇以“可為之年”為題，從三個(gè)方面對當(dāng)下權(quán)益市場進(jìn)行交流。

　　首先，身處變革時(shí)代，怎么看我們當(dāng)下面臨的外部環(huán)境？

　　其次，當(dāng)下走在正確道路的中國，有哪些值得關(guān)注的方向？

　　最后，中國權(quán)益市場（A股和H股）的使命發(fā)生什么變化，又有哪些機(jī)會(huì)？

　　身處變革時(shí)代：中國或也將得到很多潛在的未來權(quán)益

　　當(dāng)前 ，貿(mào)易摩擦問題成為市場的聚焦點(diǎn)。謝治宇認(rèn)為，相比于2018年，美國帶來的新一輪貿(mào)易摩擦有著更加復(fù)雜的目標(biāo)，包括增加財(cái)政收入、平衡貿(mào)易、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)回流、債務(wù)削減等。

　　這背后，各國經(jīng)歷戰(zhàn)后國際經(jīng)濟(jì)秩序的重新塑造。即美國作為最大的消費(fèi)國，從海外進(jìn)口商品，通過貿(mào)易赤字向海外輸出美元；而非美國家向美國輸出商品的同時(shí)，通過貿(mào)易盈余獲取了美元，其中大部分通過儲(chǔ)蓄的形式購買了以美國國債為主體的美國金融資產(chǎn)。

　　“這個(gè)過程中，從美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)的美元，最終變成財(cái)政部賬面的負(fù)債，從實(shí)物到金融的過程，構(gòu)成過去幾十年以美國為中心的國際經(jīng)濟(jì)秩序的核心。”謝治宇表示，這也最終導(dǎo)致了美國內(nèi)部經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不可調(diào)和的結(jié)構(gòu)性矛盾，即制造業(yè)比例持續(xù)下降，貧富分化持續(xù)擴(kuò)大，同時(shí)債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)增加。

　　因此，當(dāng)下美國想要達(dá)到的目標(biāo)是希望制造業(yè)回流，是貿(mào)易赤字收窄。但謝治宇否定了這樣的目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的可能性，“美國的敘事結(jié)構(gòu)實(shí)際上只是片面的，更多強(qiáng)調(diào)了所承擔(dān)的責(zé)任，而更少提到在這個(gè)過程中獲得的特權(quán)和收益?！?/p>

　　相反，他認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)“大循環(huán)”，中國或也將得到很多潛在的未來權(quán)益。

　　“當(dāng)然這些結(jié)構(gòu)的塑造和潛在的收益都要經(jīng)歷非常長的時(shí)間，中間的過程也會(huì)非常波動(dòng)?！币燥w機(jī)比喻，謝治宇表示，雖然飛機(jī)大部分時(shí)候會(huì)安全把乘客送到目的地，但偶爾也會(huì)在飛行中出現(xiàn)明顯的顛簸。

　　走在正確道路：強(qiáng)大定力的維持成為當(dāng)下的顯著優(yōu)勢

　　回歸到中國自身，謝治宇從五個(gè)方面看到中國正走在正確道路上。

　　一是城投債務(wù)的化解。雖然城投債務(wù)的比例問題還沒完全被處理完畢，但增速一定程度得到控制、政府債務(wù)久期被拉長、債務(wù)利率開始明顯下降。這能助力中國以時(shí)間換空間，使經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)型。

　　二是地產(chǎn)問題。隨著多地房價(jià)開始企穩(wěn)，地產(chǎn)行業(yè)正經(jīng)歷停滯到重新開始運(yùn)轉(zhuǎn)的過程。謝治宇認(rèn)為，未來幾年，只要房地產(chǎn)行業(yè)未對中國經(jīng)濟(jì)帶來較大拖累，就是非常大的正向作用。

　　三是去產(chǎn)能問題也有類似的趨勢。當(dāng)下，供給的約束已經(jīng)為行業(yè)帶來變化，控制產(chǎn)能逐漸成為共識(shí)。

　　四是卡脖子領(lǐng)域近年突破顯著。謝治宇分享的數(shù)據(jù)顯示，和2018年相比，研發(fā)投入占GDP比例提升0.5個(gè)百分點(diǎn)以上，即便是目前較受外部環(huán)境約束的半導(dǎo)體行業(yè)，也出現(xiàn)相似的迅速提升。

　　在謝治宇看來，近年半導(dǎo)體行業(yè)的發(fā)展中，除了最先進(jìn)工藝制程，傳統(tǒng)制程的高端產(chǎn)品也持續(xù)迭代，形成差異化，“這可能都會(huì)讓行業(yè)的競爭格局、盈利能力，和之前產(chǎn)生一定的區(qū)別?！?/p>

　　值得留意的是，對于中國企業(yè)的國際化布局，謝治宇強(qiáng)調(diào)，這有助于分散風(fēng)險(xiǎn)。

　　他解釋，假使中國是唯一被美國收關(guān)稅的國家，很多產(chǎn)業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，完全有能力應(yīng)對。雖然這可能是被動(dòng)式應(yīng)對關(guān)稅的一步，但也非常有可能是主動(dòng)應(yīng)對全球化的另一步。國際化布局將幫助很多企業(yè)進(jìn)一步在當(dāng)?shù)剡M(jìn)行生產(chǎn)本地化，從而產(chǎn)品本地化，企業(yè)也將變成跨國型公司。

　　五是政策定力帶來的顯著優(yōu)勢?！斑^去兩年，我們政府應(yīng)對經(jīng)濟(jì)的持續(xù)壓力，一直保持強(qiáng)大定力，現(xiàn)在是政府可以開始兌現(xiàn)這些定力的時(shí)候，我們的工具箱里還有非常多的工具?！敝x治宇認(rèn)為，這一定力也成為當(dāng)下的優(yōu)勢。

　　權(quán)益市場的使命與機(jī)會(huì)：強(qiáng)調(diào)對投資者價(jià)值

　　回歸到中國權(quán)益市場，謝治宇認(rèn)為，相比于側(cè)重于滿足企業(yè)的融資需求，去年開始，權(quán)益市場更強(qiáng)調(diào)對投資者的價(jià)值，探索如何從投資角度出發(fā)，提供更優(yōu)的可持續(xù)投資范式。

　　他表示，這種轉(zhuǎn)變，從以下維度來看具有重要意義。

　　首先，對于具有風(fēng)險(xiǎn)屬性、科技屬性的行業(yè)而言，通過資本市場融資實(shí)現(xiàn)發(fā)展的效果通常更為顯著，資本市場也能夠承載相對更大的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)。

　　其次，此前我國居民儲(chǔ)蓄長期缺乏合理的可投資方向，雖然房地產(chǎn)在一定程度上承擔(dān)了部分此類功能，但隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，這一承載也接近尾聲，而資本市場現(xiàn)階段確有可能作為底層資產(chǎn)承接投資需求。

　　再次，價(jià)格維度分析，資本市場確實(shí)具備相應(yīng)能力。謝治宇認(rèn)為，經(jīng)過過去數(shù)年的調(diào)整，當(dāng)前估值水平仍處于歷史低位區(qū)間，而若國際秩序的重新構(gòu)建、國際經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域規(guī)則重塑、A 股與港股市場未來將成為國際化市場，這一市場所能承載和吸引的資金規(guī)模將遠(yuǎn)超當(dāng)下。

　　他進(jìn)一步表示，當(dāng)下有兩股力量對市場至關(guān)重要：一是以科技創(chuàng)新（如 AI 驅(qū)動(dòng)的行業(yè)變革）為代表的增長動(dòng)能，為市場提供未來向上的價(jià)值空間；二是企業(yè)長期穩(wěn)定的分紅回報(bào)機(jī)制，其價(jià)值已在過去多年逐步顯現(xiàn)并將持續(xù)影響市場定價(jià)。

　　“這兩類資產(chǎn)在給市場重新定價(jià)、重新估值時(shí)，我相信，有價(jià)值的資產(chǎn)整體水位將不斷抬升，這也解釋了我們對整個(gè)市場長期觀點(diǎn)非常正面，盡管可能中間會(huì)有很多潛在的波折?！?/p>

　　具體到看好領(lǐng)域，他認(rèn)為，A股和港股的市場估值水位還相對低，特別是港股較多的低水位公司，部分公司的價(jià)值是通過高分紅、企業(yè)治理、未來可能性等不同維度體現(xiàn)，因此，這也并非單一維度的低估。

　　他看好一些產(chǎn)業(yè)上有不斷突破、不斷變革能力的行業(yè)?！氨热?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="90,BK1036">半導(dǎo)體行業(yè)，它會(huì)在未來的很長時(shí)間里持續(xù)進(jìn)步，出現(xiàn)國產(chǎn)替代，甚至在未來進(jìn)行全球競爭的能力，因此這些新興領(lǐng)域也始終是我們一直看好的領(lǐng)域?！?/p>

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：興證全球基金謝治宇：科技創(chuàng)新與長期穩(wěn)定的分紅回報(bào)，兩股力量對A股至關(guān)重要)

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