跨境ETF溢價(jià)轉(zhuǎn)折價(jià)，美、日股市前景如何？

　　近階段，此前人氣爆棚的跨境ETF人氣急跌，關(guān)稅的不確定性加劇了境內(nèi)投資者的謹(jǐn)慎情緒。

　　4月28日，掛鉤日本東證指數(shù)的東證ETF甚至出現(xiàn)折價(jià)，多款掛鉤美國(guó)和日本股市的溢價(jià)降至1%以下。去年，兩者溢價(jià)一度飆升至20%，多數(shù)時(shí)候也在5%左右。

　　不過(guò)，隨著“對(duì)等關(guān)稅”延期、美國(guó)總統(tǒng)特朗普和財(cái)長(zhǎng)貝森特均釋放出貿(mào)易戰(zhàn)邊際緩和的信號(hào)，海外股市均有所反彈，標(biāo)普500重回5500點(diǎn)的關(guān)鍵水平，日經(jīng)225指數(shù)也從30000大關(guān)回到35000點(diǎn)以上，由于日元年初至今大幅升值，跨境ETF的實(shí)際表現(xiàn)仍強(qiáng)于指數(shù)本身。這兩大主流跨境ETF產(chǎn)品前景如何？

　　美股寬幅波動(dòng)后仍待突破

　　最具代表性的美股跨境ETF之一是美國(guó)50ETF（513850），目前規(guī)模超過(guò)20億元。自2025年初至今（4月28日）累計(jì)跌幅已達(dá)11%，28日溢價(jià)率收窄至0.78%附近。

　　該ETF追蹤的是MSCI USA 50指數(shù)，該指數(shù)選取美國(guó)市場(chǎng)市值最大的50家公司，成分股與標(biāo)普500指數(shù)的前50大權(quán)重股高度重合，今年的弱勢(shì)表現(xiàn)與美股大型科技龍頭動(dòng)能轉(zhuǎn)弱有關(guān)。

　　某境內(nèi)個(gè)人投資者對(duì)記者表示，“一直以來(lái)都對(duì)這類美股ETF進(jìn)行定投，跌了就買，但關(guān)稅戰(zhàn)爆發(fā)后，就開始觀望，并沒(méi)有繼續(xù)買入?！?/p>

　　美股今年表現(xiàn)疲軟，尤其在4月初公布關(guān)稅計(jì)劃時(shí)出現(xiàn)大幅拋售，一度從6100點(diǎn)附近的高位跌至4834點(diǎn)，回調(diào)幅度接近20%，一度進(jìn)入了技術(shù)性熊市。與此同時(shí)，美元指數(shù)也大跌10%，關(guān)稅導(dǎo)致全球投資者階段性拋棄美元資產(chǎn)。

　　如今，隨著關(guān)稅戰(zhàn)緩和，美股陷入了5000~5500點(diǎn)（標(biāo)普500指數(shù)）的寬幅區(qū)間震蕩模式。摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）近期表示，“多種相互競(jìng)爭(zhēng)的因素交織在一起，使標(biāo)普500指數(shù)仍處于我們?cè)O(shè)定的5000至5500點(diǎn)的短期交易區(qū)間中。近期互征關(guān)稅暫停以及部分豁免措施表明，政府在關(guān)稅政策上愿意展現(xiàn)一定的靈活性。這是一個(gè)積極信號(hào)?！?/p>

　　不過(guò)，摩根士丹利認(rèn)為，負(fù)面因素依然存在：盈利預(yù)期下修趨勢(shì)仍在繼續(xù)、美聯(lián)儲(chǔ)保持按兵不動(dòng)、長(zhǎng)期利率有一定黏性。未來(lái)，可能推動(dòng)標(biāo)普500突破5500點(diǎn)的上行風(fēng)險(xiǎn)包括：美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向更鴿派、與中國(guó)達(dá)成更廣泛的貿(mào)易協(xié)議、長(zhǎng)期利率降至約4%以下（且沒(méi)有出現(xiàn)衰退）或盈利預(yù)期出現(xiàn)上修拐點(diǎn)。

　　當(dāng)前，美股的不確定性仍強(qiáng)。高盛看來(lái)，如果關(guān)稅問(wèn)題不能得到有效解決，國(guó)際資金的拋售可能并未終結(jié)，而且對(duì)美股影響巨大。

　　具體而言，美國(guó)資產(chǎn)的擁擠交易比大多數(shù)人預(yù)期的還要嚴(yán)重。外國(guó)投資者持有了大量美國(guó)資產(chǎn)（大約持有整個(gè)美國(guó)股市的18%、美國(guó)債市的20%）。高盛表示，在美國(guó)股票遭拋售時(shí)，美元和美債也下跌，這種情況并不常見(jiàn)。感覺(jué)就像外國(guó)投資者在同時(shí)削減他們?cè)诿绹?guó)股票、外匯和債券上的敞口。高盛PB的數(shù)據(jù)截至4月25日估算，外國(guó)投資者自3月以來(lái)已累計(jì)賣出約600億美元的美股。

　　但積極的跡象也開始顯現(xiàn)。例如，上周谷歌（GOOGL）的財(cái)報(bào)表現(xiàn)亮眼。截至目前，標(biāo)普500成分股中約30%的市值已發(fā)布財(cái)報(bào)，另外40%將在本周公布。目前46%的公司盈利超過(guò)預(yù)期，僅10%的公司大幅低于預(yù)期（歷史均值分別為48%和14%）。盡管整體宏觀環(huán)境艱難，但盈利未被大幅下修。

　　此外，企業(yè)回購(gòu)禁止期也已結(jié)束。歷史上4~5月回購(gòu)窗口是全年第三強(qiáng)的時(shí)間段。今年迄今已獲批的回購(gòu)規(guī)模達(dá)3771億美元，高盛預(yù)計(jì)全年回購(gòu)授權(quán)將達(dá)到1.45萬(wàn)億美元。執(zhí)行規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到1.16萬(wàn)億美元。這將為市場(chǎng)提供實(shí)質(zhì)性支撐，同時(shí)養(yǎng)老金月底調(diào)倉(cāng)也將帶來(lái)約150億美元的買盤，CTA資金動(dòng)向也顯示市場(chǎng)動(dòng)能向上。

　　值得一提的是，本周美股迎來(lái)關(guān)鍵窗口期，如蘋果、Meta和亞馬遜等科技巨頭將發(fā)布財(cái)報(bào)。

　　嘉盛集團(tuán)資深分析師史丹利（James Stanley）對(duì)記者表示，蘋果上周五宣布，計(jì)劃到2026年底將所有美國(guó)iPhone的生產(chǎn)線轉(zhuǎn)移到印度，效率可能降低。蘋果目前在美國(guó)每年銷售超過(guò)6000萬(wàn)部iPhone。目前需要密切關(guān)注3~6月季度和全年的指引。市場(chǎng)對(duì)第三季度的預(yù)期為每股收益1.47美元，增長(zhǎng)5%；對(duì)Meta而言，雖然人工智能仍是焦點(diǎn)，但隨著Meta實(shí)施裁員等削減成本的措施來(lái)提高效率，利潤(rùn)率也將成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)；亞馬遜的廣告業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)將再次實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的季度業(yè)績(jī)，平臺(tái)變現(xiàn)能力將得到改善。不過(guò)，前瞻性指引將是重點(diǎn)，尤其是關(guān)于未來(lái)的AWS勢(shì)頭以及對(duì)宏觀驅(qū)動(dòng)的電商需求。

　　史丹利稱，“如果標(biāo)普500能夠向上突破，那么5656點(diǎn)附近將成為下一個(gè)重要目標(biāo)。不過(guò)，當(dāng)前5500~5537區(qū)間仍較為混亂，因此不是布局交易策略的最優(yōu)位置。但如果出現(xiàn)上沖后回踩確認(rèn)，這里的阻力位將成為新的潛在支撐區(qū)域?！?/p>

　　機(jī)構(gòu)仍看漲日股和日元

　　面對(duì)不斷回暖的通脹、薪資增速數(shù)據(jù)，各大機(jī)構(gòu)對(duì)日本股市更為看好，日元也處于升值通道。

　　然而，境內(nèi)投資者的投資熱情明顯降溫。4月28日，日本東證指數(shù)ETF（513899）的溢價(jià)率已經(jīng)跌入負(fù)區(qū)間，為-0.33%。

　　今年，日本股市的走勢(shì)頗為動(dòng)蕩。4月7日，因投資者擔(dān)憂美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)衰退，日本東京股市7日全線下跌。日經(jīng)225種股票平均價(jià)格指數(shù)收盤下跌7.83%。不過(guò)，隨后市場(chǎng)開始企穩(wěn)反彈，年初以來(lái)日元更是對(duì)美元反彈約7%。

　　富達(dá)國(guó)際亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉培乾對(duì)記者表示，隨著日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入通脹持續(xù)溫和增長(zhǎng)，名義增長(zhǎng)更高的新階段，日本央行走上利率正?；缆?。春斗（Shunto）薪資談判也傳遞出積極信號(hào)，預(yù)計(jì)各大工會(huì)今年會(huì)再次爭(zhēng)取到5%的薪資增長(zhǎng)，這也將成為整體工資增長(zhǎng)的基準(zhǔn)水平。隨著工資的持續(xù)增長(zhǎng)，家庭實(shí)際收入增加，他們將更容易接受物價(jià)上漲，從而在中期達(dá)到較高的通脹平衡水平。

　　她認(rèn)為，隨著全球貿(mào)易不確定性上升，更多國(guó)家開始分散并重組供應(yīng)鏈，日本或會(huì)受益于友岸外包（Friend-shoring）。然而，考慮到美國(guó)貿(mào)易政策的不明朗，日本央行在加息方面或會(huì)保持謹(jǐn)慎，未來(lái)或溫和加息。

　　盡管日元升值可能影響日本股市表現(xiàn)，但各界認(rèn)為，只要日元不出現(xiàn)短期大幅飆升，逐步升值對(duì)股市的影響有限。

　　過(guò)去兩年，日本公司治理改革吸引大量國(guó)際資金布局日本股市，而如今的積極一點(diǎn)在于，自2024年1月日本為散戶投資者重新推出NISA（日本個(gè)人儲(chǔ)蓄賬戶）制度以來(lái)，這些免稅儲(chǔ)蓄資金或加速布局日本股市。

　　一直以來(lái)，日本本地投資者對(duì)布局日本股市興趣索然，而是傾向于配置收益率更高的美國(guó)股票。高盛表示，自2025年年初以來(lái)，以日元計(jì)價(jià)的標(biāo)普500指數(shù)和“科技七巨頭”股票分別下跌了-19%和-30%。海外股市（尤其是美國(guó)）以日元計(jì)價(jià)的表現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，可能正在促使更多NISA資金回流至日本本土市場(chǎng)。

　　摩根資產(chǎn)管理中國(guó)資深環(huán)球市場(chǎng)策略分析師蔣先威告訴記者，外資因日本上市公司治理改革流入，過(guò)去交叉持股情況改善，財(cái)報(bào)透明且公司加大回購(gòu)。近年來(lái)日本國(guó)內(nèi)資金流入增多，資金來(lái)源更均衡。同時(shí)，日元套利交易反轉(zhuǎn)，股市受到的波動(dòng)影響減少，加之國(guó)際資金對(duì)美元資產(chǎn)分散，日本股市因估值不高而更受關(guān)注。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：跨境ETF溢價(jià)轉(zhuǎn)折價(jià)，美、日股市前景如何？)

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