熟悉又陌生！這類“時髦”指數(shù)該如何區(qū)分？公募巨頭支招

　　近年來，成長、價值等風格因子類指數(shù)基金發(fā)展迅速，聚焦紅利、現(xiàn)金流等因子的指數(shù)也逐漸步入投資者的視野?？赡苡械耐顿Y者對它們還不太熟悉，搞不清帶有某些“時髦”字眼的指數(shù)基金到底屬于什么類型的產(chǎn)品，又適配什么樣的投資需求。

　　基于此，易方達基金結(jié)合市場認知度和產(chǎn)品發(fā)展情況，參考境外機構(gòu)實踐，將風格因子梳理為成長、價值、紅利和其他四大類。在這一框架下，投資者就能準確找到風格因子指數(shù)的定位。

　　熟悉又陌生的風格因子指數(shù)

　　關(guān)注指數(shù)策略的投資者可能在風格因子類指數(shù)基金上的選擇上容易感到困惑，不知如何區(qū)別，也搞不清楚各自的特征。時下火熱的中證A500指數(shù)和自由現(xiàn)金流指數(shù)，可以成為闡述這一問題的有效案例。

　　中證A500指數(shù)于2024年9月由中證指數(shù)公司發(fā)布，發(fā)布以來各家基金公司圍繞該指數(shù)推出了普通指數(shù)基金、ETF、ETF聯(lián)接基金、指數(shù)增強基金等多類產(chǎn)品。今年4月上旬，中證指數(shù)公司正式發(fā)布3條中證A500“紅利”相關(guān)指數(shù)，分別為中證A500紅利指數(shù)、中證A500紅利低波動指數(shù)和中證A500紅利增長指數(shù)。到了4月中旬，中證指數(shù)公司又發(fā)布了2條中證A500“質(zhì)量”相關(guān)指數(shù)，分別為中證A500質(zhì)量指數(shù)和中證A500紅利質(zhì)量指數(shù)。

　　于4月才發(fā)布的這些中證A500“紅利”和“質(zhì)量”相關(guān)指數(shù)，是否也屬于大盤指數(shù)？它們和中證A500有何區(qū)別？

　　再來看自由現(xiàn)金流類指數(shù)。今年以來，各家基金公司密集申報自由現(xiàn)金流相關(guān)ETF。截至目前，現(xiàn)金流類指數(shù)主要包括國證自由現(xiàn)金流、中證800自由現(xiàn)金流、富時中國A股自由現(xiàn)金流、滬深300自由現(xiàn)金流、中證全指自由現(xiàn)金流等，涵蓋的指數(shù)基金類型既有ETF、ETF聯(lián)接基金，也有普通指數(shù)基金等。

　　對不少投資者來說，這一幕既熟悉又陌生。熟悉的是滬深300、中證800、中證全指等指數(shù)，陌生的是后面加了“自由現(xiàn)金流”字眼。那么，這些加了特定字眼的指數(shù)，到底該如何劃分？特別是，這些指數(shù)在組合配置中，會起到怎樣的差異化效果？

　　風格因子“追根溯源”

　　這些加了“字眼”的指數(shù)基本是風格因子類指數(shù)。他們在原有指數(shù)基礎(chǔ)上進行了某一顯著特征的風格因子提取，從而形成較原始指數(shù)更具特定特征的新指數(shù)。

　　依據(jù)學術(shù)界的相關(guān)概念，風格因子（Style & Factor）通常指采用非市值選樣和加權(quán)，具有特定因子暴露的各類指數(shù)。

　　風格一般包括成長、價值。其背景是Fama和French于1993年提出FF-3模型，這兩位經(jīng)濟學者當時在研究美國股票市場不同股票回報率差異時發(fā)現(xiàn)，股票市場的beta值不能解釋不同股票回報率的差異，而上市公司的市值-賬值比、市盈率可以解釋股票回報率的差異。

　　Fama和French認為，上述超額收益是對CAPM模型（指由William Sharpe等人此前提出的資本資產(chǎn)定價模型，Sharpe因此獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎）中β未能反映的風險因素的補償，隨后通過引入以成長/價值因子和大小盤市值因子，解釋投資收益的來源。

　　美國基金評價機構(gòu)晨星公司據(jù)此創(chuàng)立了晨星九宮格風格箱，其中就包括成長與價值，還疊加了大中小盤維度劃分。借助這一工具，投資者對于投資風格的判斷更加清晰，對風格的界定也成為行業(yè)慣例。

　　因子則包括動量、市值、質(zhì)量、紅利和低波等，學術(shù)界研究認為這些因子能夠在長期改善收益或控制風險，使得市場在指數(shù)選樣和加權(quán)時，采用某一類因子以提高指數(shù)的因子暴露度這一做法，得到更加廣泛的運用。

　　易方達基金結(jié)合市場認知度和產(chǎn)品發(fā)展情況，參考境外機構(gòu)實踐，將風格因子梳理為成長、價值、紅利和其他四大類。在這一框架下，投資者就能準確找到風格因子指數(shù)的定位。

　　如何劃分風格因子？

　　具體來看，在風格因子指數(shù)分類中，成長和價值風格疊加了大中小盤維度進行劃分；紅利主要包括大家較為熟悉的中證紅利、紅利低波等指數(shù)；而質(zhì)量、現(xiàn)金流、動量等因子則可歸入其他，產(chǎn)品體系成熟后再單獨列支。

　　具體來看，大盤成長指數(shù)有滬深300成長、國證成長等，中盤成長指數(shù)包括中證500成長，小盤成長指數(shù)包括中證1000成長；大盤價值指數(shù)有滬深300價值、國證價值等，中盤價值指數(shù)包括中證500價值，小盤價值指數(shù)包括中證1000價值。

　　紅利指數(shù)方面，則包括中證紅利、中證紅利低波、中證紅利價值、恒生港股通高股息等指數(shù)。按照這一分類，中證A500紅利、中證A500紅利低波動、中證A500紅利增長均屬于紅利類指數(shù)。其他風格因子指數(shù)方面，包括國證自由現(xiàn)金流、中證800質(zhì)量等。未來隨著指數(shù)基金持續(xù)豐富，這一分類框架還會持續(xù)細化，產(chǎn)品體系發(fā)展成熟的風格因子將會單獨列支。

　　和規(guī)模指數(shù)（寬基）、行業(yè)及主題指數(shù)的分類類似，易方達基金對風格因子指數(shù)的梳理劃分，同樣旨在提升投資者的指數(shù)特征識別效率，也充分考慮到了國內(nèi)外市場在這一分類標準上的兼容性。

　　以貝萊德和先鋒為例，他們在成長和價值風格的基礎(chǔ)上同樣進一步疊加了大中小盤維度進行劃分。其中，貝萊德旗下的標普500成長ETF屬于大盤成長，標普400成長ETF和標普600成長ETF，分別屬于中盤成長和小盤成長；先鋒旗下的羅素1000成長ETF屬于大盤成長，羅素2000成長ETF則屬于小盤成長。

　　總的來看，無論是易方達基金還是貝萊德、先鋒，對產(chǎn)品進行清晰的分類，可以給市場帶來了較好的“外部效應”。一個行業(yè)中的代表性龍頭公司，不僅是行業(yè)規(guī)模和行業(yè)集中度的重要貢獻者，也會在長期發(fā)展中為行業(yè)帶來一般性、普遍性的發(fā)展經(jīng)驗。這種經(jīng)驗會逐步被業(yè)內(nèi)其他公司借鑒或采納，逐步沉淀為業(yè)內(nèi)規(guī)范。

（文章來源：券商中國）

(原標題：熟悉又陌生！這類“時髦”指數(shù)該如何區(qū)分？公募巨頭支招)

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