熟悉又陌生！這類“時(shí)髦”指數(shù)該如何區(qū)分？公募巨頭支招

　　近年來(lái)，成長(zhǎng)、價(jià)值等風(fēng)格因子類指數(shù)基金發(fā)展迅速，聚焦紅利、現(xiàn)金流等因子的指數(shù)也逐漸步入投資者的視野?？赡苡械耐顿Y者對(duì)它們還不太熟悉，搞不清帶有某些“時(shí)髦”字眼的指數(shù)基金到底屬于什么類型的產(chǎn)品，又適配什么樣的投資需求。

　　基于此，易方達(dá)基金結(jié)合市場(chǎng)認(rèn)知度和產(chǎn)品發(fā)展情況，參考境外機(jī)構(gòu)實(shí)踐，將風(fēng)格因子梳理為成長(zhǎng)、價(jià)值、紅利和其他四大類。在這一框架下，投資者就能準(zhǔn)確找到風(fēng)格因子指數(shù)的定位。

　　熟悉又陌生的風(fēng)格因子指數(shù)

　　關(guān)注指數(shù)策略的投資者可能在風(fēng)格因子類指數(shù)基金上的選擇上容易感到困惑，不知如何區(qū)別，也搞不清楚各自的特征。時(shí)下火熱的中證A500指數(shù)和自由現(xiàn)金流指數(shù)，可以成為闡述這一問(wèn)題的有效案例。

　　中證A500指數(shù)于2024年9月由中證指數(shù)公司發(fā)布，發(fā)布以來(lái)各家基金公司圍繞該指數(shù)推出了普通指數(shù)基金、ETF、ETF聯(lián)接基金、指數(shù)增強(qiáng)基金等多類產(chǎn)品。今年4月上旬，中證指數(shù)公司正式發(fā)布3條中證A500“紅利”相關(guān)指數(shù)，分別為中證A500紅利指數(shù)、中證A500紅利低波動(dòng)指數(shù)和中證A500紅利增長(zhǎng)指數(shù)。到了4月中旬，中證指數(shù)公司又發(fā)布了2條中證A500“質(zhì)量”相關(guān)指數(shù)，分別為中證A500質(zhì)量指數(shù)和中證A500紅利質(zhì)量指數(shù)。

　　于4月才發(fā)布的這些中證A500“紅利”和“質(zhì)量”相關(guān)指數(shù)，是否也屬于大盤指數(shù)？它們和中證A500有何區(qū)別？

　　再來(lái)看自由現(xiàn)金流類指數(shù)。今年以來(lái)，各家基金公司密集申報(bào)自由現(xiàn)金流相關(guān)ETF。截至目前，現(xiàn)金流類指數(shù)主要包括國(guó)證自由現(xiàn)金流、中證800自由現(xiàn)金流、富時(shí)中國(guó)A股自由現(xiàn)金流、滬深300自由現(xiàn)金流、中證全指自由現(xiàn)金流等，涵蓋的指數(shù)基金類型既有ETF、ETF聯(lián)接基金，也有普通指數(shù)基金等。

　　對(duì)不少投資者來(lái)說(shuō)，這一幕既熟悉又陌生。熟悉的是滬深300、中證800、中證全指等指數(shù)，陌生的是后面加了“自由現(xiàn)金流”字眼。那么，這些加了特定字眼的指數(shù)，到底該如何劃分？特別是，這些指數(shù)在組合配置中，會(huì)起到怎樣的差異化效果？

　　風(fēng)格因子“追根溯源”

　　這些加了“字眼”的指數(shù)基本是風(fēng)格因子類指數(shù)。他們?cè)谠兄笖?shù)基礎(chǔ)上進(jìn)行了某一顯著特征的風(fēng)格因子提取，從而形成較原始指數(shù)更具特定特征的新指數(shù)。

　　依據(jù)學(xué)術(shù)界的相關(guān)概念，風(fēng)格因子（Style & Factor）通常指采用非市值選樣和加權(quán)，具有特定因子暴露的各類指數(shù)。

　　風(fēng)格一般包括成長(zhǎng)、價(jià)值。其背景是Fama和French于1993年提出FF-3模型，這兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)者當(dāng)時(shí)在研究美國(guó)股票市場(chǎng)不同股票回報(bào)率差異時(shí)發(fā)現(xiàn)，股票市場(chǎng)的beta值不能解釋不同股票回報(bào)率的差異，而上市公司的市值-賬值比、市盈率可以解釋股票回報(bào)率的差異。

　　Fama和French認(rèn)為，上述超額收益是對(duì)CAPM模型（指由William Sharpe等人此前提出的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，Sharpe因此獲得1990年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)）中β未能反映的風(fēng)險(xiǎn)因素的補(bǔ)償，隨后通過(guò)引入以成長(zhǎng)/價(jià)值因子和大小盤市值因子，解釋投資收益的來(lái)源。

　　美國(guó)基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)晨星公司據(jù)此創(chuàng)立了晨星九宮格風(fēng)格箱，其中就包括成長(zhǎng)與價(jià)值，還疊加了大中小盤維度劃分。借助這一工具，投資者對(duì)于投資風(fēng)格的判斷更加清晰，對(duì)風(fēng)格的界定也成為行業(yè)慣例。

　　因子則包括動(dòng)量、市值、質(zhì)量、紅利和低波等，學(xué)術(shù)界研究認(rèn)為這些因子能夠在長(zhǎng)期改善收益或控制風(fēng)險(xiǎn)，使得市場(chǎng)在指數(shù)選樣和加權(quán)時(shí)，采用某一類因子以提高指數(shù)的因子暴露度這一做法，得到更加廣泛的運(yùn)用。

　　易方達(dá)基金結(jié)合市場(chǎng)認(rèn)知度和產(chǎn)品發(fā)展情況，參考境外機(jī)構(gòu)實(shí)踐，將風(fēng)格因子梳理為成長(zhǎng)、價(jià)值、紅利和其他四大類。在這一框架下，投資者就能準(zhǔn)確找到風(fēng)格因子指數(shù)的定位。

　　如何劃分風(fēng)格因子？

　　具體來(lái)看，在風(fēng)格因子指數(shù)分類中，成長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格疊加了大中小盤維度進(jìn)行劃分；紅利主要包括大家較為熟悉的中證紅利、紅利低波等指數(shù)；而質(zhì)量、現(xiàn)金流、動(dòng)量等因子則可歸入其他，產(chǎn)品體系成熟后再單獨(dú)列支。

　　具體來(lái)看，大盤成長(zhǎng)指數(shù)有滬深300成長(zhǎng)、國(guó)證成長(zhǎng)等，中盤成長(zhǎng)指數(shù)包括中證500成長(zhǎng)，小盤成長(zhǎng)指數(shù)包括中證1000成長(zhǎng)；大盤價(jià)值指數(shù)有滬深300價(jià)值、國(guó)證價(jià)值等，中盤價(jià)值指數(shù)包括中證500價(jià)值，小盤價(jià)值指數(shù)包括中證1000價(jià)值。

　　紅利指數(shù)方面，則包括中證紅利、中證紅利低波、中證紅利價(jià)值、恒生港股通高股息等指數(shù)。按照這一分類，中證A500紅利、中證A500紅利低波動(dòng)、中證A500紅利增長(zhǎng)均屬于紅利類指數(shù)。其他風(fēng)格因子指數(shù)方面，包括國(guó)證自由現(xiàn)金流、中證800質(zhì)量等。未來(lái)隨著指數(shù)基金持續(xù)豐富，這一分類框架還會(huì)持續(xù)細(xì)化，產(chǎn)品體系發(fā)展成熟的風(fēng)格因子將會(huì)單獨(dú)列支。

　　和規(guī)模指數(shù)（寬基）、行業(yè)及主題指數(shù)的分類類似，易方達(dá)基金對(duì)風(fēng)格因子指數(shù)的梳理劃分，同樣旨在提升投資者的指數(shù)特征識(shí)別效率，也充分考慮到了國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)在這一分類標(biāo)準(zhǔn)上的兼容性。

　　以貝萊德和先鋒為例，他們?cè)诔?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="116,00001">長(zhǎng)和價(jià)值風(fēng)格的基礎(chǔ)上同樣進(jìn)一步疊加了大中小盤維度進(jìn)行劃分。其中，貝萊德旗下的標(biāo)普500成長(zhǎng)ETF屬于大盤成長(zhǎng)，標(biāo)普400成長(zhǎng)ETF和標(biāo)普600成長(zhǎng)ETF，分別屬于中盤成長(zhǎng)和小盤成長(zhǎng)；先鋒旗下的羅素1000成長(zhǎng)ETF屬于大盤成長(zhǎng)，羅素2000成長(zhǎng)ETF則屬于小盤成長(zhǎng)。

　　總的來(lái)看，無(wú)論是易方達(dá)基金還是貝萊德、先鋒，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行清晰的分類，可以給市場(chǎng)帶來(lái)了較好的“外部效應(yīng)”。一個(gè)行業(yè)中的代表性龍頭公司，不僅是行業(yè)規(guī)模和行業(yè)集中度的重要貢獻(xiàn)者，也會(huì)在長(zhǎng)期發(fā)展中為行業(yè)帶來(lái)一般性、普遍性的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。這種經(jīng)驗(yàn)會(huì)逐步被業(yè)內(nèi)其他公司借鑒或采納，逐步沉淀為業(yè)內(nèi)規(guī)范。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）

(原標(biāo)題：熟悉又陌生！這類“時(shí)髦”指數(shù)該如何區(qū)分？公募巨頭支招)

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