財(cái)信證券：持續(xù)看好美護(hù)板塊未來成長(zhǎng)空間

　　行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤：1）渠道端，得益于“三八”美妝大促活動(dòng)提振效果顯著，各電商平臺(tái)銷售呈現(xiàn)差異化復(fù)蘇。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計(jì)，2025年3月，天貓、抖音、快手渠道合計(jì)口徑（護(hù)膚/個(gè)護(hù)+彩妝/香水）月度GMV分別為103.75億元、236.44億元、35.56億元，同比對(duì)應(yīng)變動(dòng)-8.0%、+49.4%、15.2%。2）品類端，美容護(hù)膚產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)更優(yōu)。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計(jì)，2025年3月，護(hù)膚/個(gè)護(hù)品類，天貓、抖音、快手月度GMV分別為76.76億元、173.7億元、31.35億元，同比對(duì)應(yīng)變動(dòng)-8.9%、+52.9%、+18%；彩妝/香水品類，天貓、抖音、快手渠道月度GMV分別為26.99億元、62.74億元、4.21億元，同比對(duì)應(yīng)變動(dòng)-5.3%、+40.2%、-2.1%。3）品牌端，外資品牌加速布局線上全渠道，國貨品牌抖音優(yōu)勢(shì)持續(xù)領(lǐng)先。據(jù)青眼資訊統(tǒng)計(jì)，2025年3月，護(hù)膚/個(gè)護(hù)品類中，天貓渠道GMV前十依次為歐萊雅、珀萊雅、蘭蔻、雅詩蘭黛、嬌韻詩、修麗可、玉蘭油、海藍(lán)之謎、SK-II和赫蓮娜。其中，外資品牌持續(xù)占據(jù)九成席位；抖音平臺(tái)GMV排名前十依次為韓束、珀萊雅、歐萊雅、自然堂、雅詩蘭黛、蘭蔻、蜜絲婷、赫蓮娜、丸美和海藍(lán)之謎。其中，國貨品牌韓束、珀萊雅延續(xù)領(lǐng)跑抖音渠道。彩妝/香水品類，天貓渠道排名前十依次為圣羅蘭、彩棠、肌膚之鑰、花西子、毛戈平、NARS、香奈兒、雅詩蘭黛、3CE和卡姿蘭；抖音渠道排名前十為修可芙、花西子、蒂洛薇、ELL、方里、戀火、卡姿蘭、圣羅蘭、肌膚之鑰和毛戈平。

　　核心觀點(diǎn)：展望后市，我們認(rèn)為，在政策紅利持續(xù)釋放、消費(fèi)復(fù)蘇、以及貿(mào)易摩擦持續(xù)升級(jí)的多重驅(qū)動(dòng)下，化妝品及醫(yī)美行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，國貨美妝憑借高性價(jià)比和精細(xì)化運(yùn)營在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷占據(jù)優(yōu)勢(shì)，持續(xù)看好美護(hù)板塊未來成長(zhǎng)空間，維持行業(yè)“同步大市”評(píng)級(jí)。化妝品部分：受“三八”美妝大促活動(dòng)提振，3月份化妝品行業(yè)銷售數(shù)據(jù)有所復(fù)蘇。其中，淘寶平臺(tái)GMV同比跌幅顯著收窄，抖音平臺(tái)GMV同比增幅持續(xù)擴(kuò)大，增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。后續(xù)隨著促消費(fèi)政策持續(xù)發(fā)力，貿(mào)易摩擦推動(dòng)國貨替代加速，以及年報(bào)業(yè)績(jī)向好提振市場(chǎng)信心等多重利好因素的共同推動(dòng)下，美護(hù)市場(chǎng)大概率迎來加速復(fù)蘇周期。建議重點(diǎn)關(guān)注：①具備強(qiáng)線上運(yùn)營能力，大單品+多品牌矩陣持續(xù)發(fā)力的國貨龍頭珀萊雅；②嬰童護(hù)理賽道細(xì)分龍頭，新品快速放量的潤本股份。醫(yī)美部分：供需共振，疊加市場(chǎng)情緒向好，行業(yè)高景氣延續(xù)。供給側(cè)方面，3月26日，據(jù)摩漾生物官方微信號(hào)顯示，其注射用羥基磷酸鈣微球面部填充劑正式獲得Ⅲ類醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證。這一突破不僅填補(bǔ)了我國CaHA（羥基磷灰石鈣）醫(yī)美材料的市場(chǎng)空白，更標(biāo)志著國產(chǎn)醫(yī)美材料正式邁入高規(guī)格合規(guī)化發(fā)展新階段。3月31日，據(jù)國家藥監(jiān)局通知顯示，四環(huán)醫(yī)藥旗下渼?lì)伩臻g科技（吉林）有限公司申請(qǐng)的“注射用聚己內(nèi)酯微球面部填充劑”獲得批準(zhǔn)，是繼華東醫(yī)藥伊妍仕、山東采采塑妍真·真妤之后，國內(nèi)第三款獲批的同類產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富了醫(yī)美填充劑市場(chǎng)供給。需求側(cè)方面，2025年2月最新數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)分別回升至89.7%和88.4%。其中消費(fèi)者信心指數(shù)已實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)月環(huán)比提升。后續(xù)隨著促消費(fèi)政策紅利持續(xù)釋放、醫(yī)美新品陸續(xù)上市，以及市場(chǎng)情緒逐步回暖等多重因素推動(dòng)下，我國醫(yī)美消費(fèi)需求短期內(nèi)有望迎來進(jìn)一步釋放。長(zhǎng)期來看，行業(yè)滲透率提升、輕醫(yī)美化率提升、國產(chǎn)替代率提升邏輯延續(xù)，持續(xù)看好醫(yī)美板塊未來成長(zhǎng)空間。建議關(guān)注：國內(nèi)重組膠原蛋白龍頭，業(yè)績(jī)或?qū)⒅鸺?jí)而上的錦波生物。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；電商平臺(tái)流量增速放緩以及流量成本上升風(fēng)險(xiǎn)等。

（文章來源：財(cái)信證券）

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