政策紅利+出海加速：創(chuàng)新藥企盈利拐點(diǎn)與估值洼地共振，掘金港股醫(yī)藥黃金配置期

　　市場靜待美國與其他國家貿(mào)易談判進(jìn)展，加上五一臨近，市場觀望氣氛濃厚，2025年4月30日港股三大指數(shù)開盤漲跌不一。恒指高開0.14%報(bào)22038點(diǎn)，恒生科技指數(shù)高開0.21%，國企指數(shù)低開0.21%。

　　消息面上，美國最新就業(yè)和消費(fèi)信心數(shù)據(jù)疲弱，帶動債息回落，并可能增加美聯(lián)儲降息機(jī)會，市場也憧憬貿(mào)易談判取得進(jìn)展，美股三大指數(shù)周二集體收漲，納指和標(biāo)普500指數(shù)漲0.5%，道指漲0.7%。

　　近期，2025年國務(wù)院政府工作報(bào)告提到：健全藥品價格形成機(jī)制，制定創(chuàng)新藥目錄，支持創(chuàng)新藥發(fā)展。

　　與此同時，2025年2月13日天津市出臺25條舉措，全鏈條支持生物醫(yī)藥創(chuàng)新發(fā)展。在《全鏈條支持創(chuàng)新藥發(fā)展實(shí)施方案》持續(xù)多地（廣州、上海、北京等）落地執(zhí)行下，創(chuàng)新藥醫(yī)院準(zhǔn)入望持續(xù)加速，行業(yè)在支付端+醫(yī)院準(zhǔn)入邊際持續(xù)向好趨勢下成長確定性和彈性空間。

　　相關(guān)ETF方面，恒生醫(yī)療ETF（513060）高開，盤中漲近1%，成交額破3億元，交投活躍。成分股中多數(shù)上漲，方舟健客漲超10%；樂普生物-B漲超5%；百濟(jì)神州漲超4%；一脈陽光、晶泰控股漲超2%；環(huán)球醫(yī)療、醫(yī)渡科技、先健科技等個股跟漲，漲幅均超1%。

　　中國創(chuàng)新藥出海優(yōu)勢正在凸顯。中國藥企今年來在海外市場的License-out（授權(quán)出海）交易實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，據(jù)動脈智庫數(shù)據(jù)，2020年我國交易額僅約110億美元，2024年1-10月總金額突破511億美元，交易數(shù)量和規(guī)模均呈大幅增長態(tài)勢。

　　頭部港股創(chuàng)新藥公司受益于License-out放量，營收和利潤穩(wěn)步增長。估值層面：年初以來科技股的放量大漲之后，醫(yī)藥板塊相比于其他成長行業(yè)，估值處于相對安全的區(qū)間。

　　與此同時，關(guān)稅對創(chuàng)新藥影響遠(yuǎn)小于其他成長板塊。創(chuàng)新藥License-out的核心盈利模式是“前期授權(quán)費(fèi)+里程碑付款+銷售分成”的三段式結(jié)構(gòu)，由于技術(shù)授權(quán)屬于知識產(chǎn)權(quán)交易而非實(shí)體商品流通，不涉及HS編碼下的關(guān)稅問題，不直接受貿(mào)易政策變化影響。

　　隨著監(jiān)管態(tài)度逐步溫和，2023年下半年以來，政策層面出現(xiàn)了一系列積極信號，標(biāo)志著行業(yè)監(jiān)管思路的調(diào)整，包括但不限于集采規(guī)則優(yōu)化、創(chuàng)新藥支持政策加碼、醫(yī)療反腐常態(tài)化與糾偏。

　　目前創(chuàng)新藥板塊以授權(quán)許可交易為主要融資渠道和出海方式，暫未被關(guān)稅摩擦波及。恒生醫(yī)療保健指數(shù)主要覆蓋化學(xué)制劑、生物制品、CXO等產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，具備較明確科技屬性。近期醫(yī)保局對創(chuàng)新藥支持力度加大，預(yù)計(jì)隨著政策紅利釋放、全球流動性環(huán)境改善，行業(yè)有望迎來黃金期。

　　根據(jù)麥肯錫報(bào)告，在臨床前環(huán)節(jié)，從機(jī)制確認(rèn)到 PCC（（臨床前選化化合物）段，中國領(lǐng)先的 Biotech只需要 12-20 個月，而海外行業(yè)平均值為 24-36 個月，也就意味著國內(nèi)藥企能節(jié)約 30%-50%的時間。成本方面，美國研發(fā)一款新藥平均耗資 26 億美元，而中國藥企通過低成本人才、快速臨床試驗(yàn)和靈活政策，可將成本壓縮至 1/3 左右。

　　全球大單品望持續(xù)兌現(xiàn)。根據(jù)Insight數(shù)據(jù)庫顯示，2024年中國本土創(chuàng)新藥授權(quán)首付款收入合計(jì)達(dá)到57億美元，占全球合作授權(quán)總首付款比例高達(dá)20%，彰顯中國創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價值。例如全球大單品潛質(zhì)的科倫博泰、康方生物、百濟(jì)神州等，資產(chǎn)全球定價潛力大的諾誠健華等。

　　恒生醫(yī)療ETF（513060）跟蹤恒生醫(yī)療保健指數(shù)，該指數(shù)覆蓋港股醫(yī)療保健領(lǐng)域68家上市公司，聚焦生物科技（45%）、創(chuàng)新藥（38%）、醫(yī)療設(shè)備（4.5%）等高成長賽道。前十大權(quán)重股包括百濟(jì)神州（9.02%）、藥明生物（9.0%）、信達(dá)生物（8.6%）等，合計(jì)占比57.69%。且指數(shù)代表中國最前沿細(xì)胞治療、基因編輯技術(shù)。

　　2025年核心成分股首次實(shí)現(xiàn)盈利，百濟(jì)神州：2024年，其GAAP利潤由-12.1億縮小到-5.7億美元虧損，Non-GAAP利潤由-7.5億虧損扭轉(zhuǎn)為+0.5億美元盈利。信達(dá)生物：2024年，其IFRS利潤由-10.3億縮小到-0.95億虧損，Non-IFRS利潤由-5.1億虧損扭轉(zhuǎn)為+3.3億盈利。

　　當(dāng)前港股醫(yī)藥板塊估值安全邊際，深度折價。PB（10Y）2.18倍，處于歷史17%分位，較A股醫(yī)藥指數(shù)折價34%。PB（TTM）24.89倍，為近5年0.83%極端低分位，值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。

（文章來源：界面新聞）

(原標(biāo)題：政策紅利+出海加速：創(chuàng)新藥企盈利拐點(diǎn)與估值洼地共振，掘金港股醫(yī)藥黃金配置期)

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