巴菲特股東大會(huì)將至 這是最值得關(guān)注的三大重點(diǎn)

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月2日至5月3日，伯克希爾哈撒韋公司(BRK.A.US,BRK.B.US)的股東大會(huì)將會(huì)如期舉行，大約4萬(wàn)名伯克希爾哈撒韋股東將齊聚美國(guó)奧馬哈。該公司股東大會(huì)將由其首席執(zhí)行官沃倫巴菲特主持，投資者將有機(jī)會(huì)向這位“奧馬哈先知”提問(wèn)有關(guān)市場(chǎng)的最新觀(guān)點(diǎn)。

　　巴菲特今年已經(jīng)95歲，每一次的巴菲特股東大會(huì)都會(huì)顯得非常珍貴。本次會(huì)議恰逢伯克希爾哈撒韋公司成立60周年，除了美股估值高企、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)、全球資本流動(dòng)重組等復(fù)雜背景外，巴菲特的投資理念和戰(zhàn)略方向?qū)⒊蔀槿蛸Y本市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。

　　股票投資

　　當(dāng)前資本市場(chǎng)正經(jīng)歷三個(gè)結(jié)構(gòu)性變化：

　　1.科技競(jìng)爭(zhēng)格局重構(gòu)：中國(guó)大模型DeepSeek打破了美國(guó)在AI領(lǐng)域的壟斷，2025年第一季度A股科技股上漲27%，而同期納斯達(dá)克指數(shù)下跌18%。這種“東升西降”的趨勢(shì)引發(fā)了資本的重新配置，富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨持有量增加了42%，表明外資加速流入中國(guó)市場(chǎng)。

　　2.貿(mào)易政策影響：特朗普4月2日宣布“對(duì)等關(guān)稅”，導(dǎo)致4月7日全球股市崩盤(pán)，標(biāo)普500指數(shù)單日損失2.3萬(wàn)億美元，恒生指數(shù)下跌13.2%。這一政策將美國(guó)的平均關(guān)稅稅率提高到19%，預(yù)計(jì)2025年美國(guó)GDP增速將下降1.2個(gè)百分點(diǎn)，通脹率將上升1.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　3.利率環(huán)境逆轉(zhuǎn)：市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期升溫，2年期美國(guó)國(guó)債收益率跌至2.8%，日元套利交易平倉(cāng)引發(fā)全球流動(dòng)性收縮。在避險(xiǎn)情緒升溫的情況下，黃金價(jià)格已超過(guò)每盎司3000美元，創(chuàng)下歷史新高。

　　在這種背景下，這將成為投資者向巴菲特提問(wèn)的重點(diǎn)。根據(jù)以往情況，在持續(xù)數(shù)小時(shí)的問(wèn)答環(huán)節(jié)之前，巴菲特喜歡討論公司第一季度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，這將披露伯克希爾哈撒韋公司最近的最大投資。雖然投資者要等到5月15日才能看到伯克希爾哈撒韋公司第一季度末的全部投資組合披露，但目前已經(jīng)有了一些關(guān)于巴菲特和他的團(tuán)隊(duì)今年迄今為止采取投資的重大線(xiàn)索。

　　從歷史的角度來(lái)看，巴菲特的頭寸調(diào)整通常與市場(chǎng)周期密切相關(guān)。在過(guò)去六次伯克希爾大幅減持美國(guó)股市之后，標(biāo)普500指數(shù)在六個(gè)月內(nèi)平均會(huì)出現(xiàn)12%的回調(diào)。最近，這種操作同樣顯示出遠(yuǎn)見(jiàn)。

　　2024年，伯克希爾哈撒韋公司的投資組合呈現(xiàn)出明顯的調(diào)整特征。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該公司在蘋(píng)果公司(AAPL.US)的持股比例從5.6%降至2.8%，在美國(guó)銀行(BAC.US)的持股比例下降了32%，同時(shí)將現(xiàn)金儲(chǔ)備增加到3500億美元，占總資產(chǎn)的24%。2025年1月，納斯達(dá)克指數(shù)單月下跌9.3%，4月，受關(guān)稅戰(zhàn)影響，單日跌幅達(dá)到5.1%。

　　美國(guó)證券交易委員會(huì)的文件顯示，伯克希爾在1月和2月購(gòu)買(mǎi)了三只股票：威瑞信(VRSN.US)、Sirius XM(SIRI.US)和西方石油公司(OXY.US)，附加購(gòu)買(mǎi)額總計(jì)約9350萬(wàn)美元。文件還顯示，伯克希爾出售了價(jià)值約1.477億美元的德維特(DVA.US)股份，以將持股比例維持在45%以下。伯克希爾的其他增持是對(duì)五家日本貿(mào)易公司的追加收購(gòu)，總計(jì)約27億美元。

　　分析指出，巴菲特不太可能再大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)股票。標(biāo)普500指數(shù)今年接近歷史高點(diǎn)，并在2月中旬之前大部分時(shí)間都在繼續(xù)走高;即使在3月份下跌之后，股市總體仍接近年初的水平。更重要的是，從估值的角度來(lái)看，大盤(pán)股仍然昂貴，這導(dǎo)致巴菲特在過(guò)去兩年中基本上避免大量買(mǎi)入。他甚至停止回購(gòu)伯克希爾哈撒韋公司的股票。但伯克希爾的股票投資組合支付了大量股息，其全資經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)支付的股息甚至更多(以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的形式)。

　　伯克希爾目前面臨的最大挑戰(zhàn)是，伯克希爾哈撒韋公司的投資組合已經(jīng)變得如此之大，以至于只有少數(shù)幾家公司值得其花時(shí)間全面分析。一只股票的盤(pán)子必須足夠大，才能吸納伯克希爾的數(shù)十億美元投資，但沒(méi)有多少股票能吸收這么多資金。巴菲特過(guò)去兩年買(mǎi)入的股票主要集中在市值在150億至500億美元之間的公司。與此同時(shí)，他賣(mài)掉了市場(chǎng)上一些估值飆升的大公司的股票。

　　現(xiàn)金儲(chǔ)備

　　在他2024年致股東的信中，他強(qiáng)調(diào)“總是將大部分資金投資于股票”，但更重視公司護(hù)城河的深度和管理質(zhì)量。例如，伯克希爾能源公司通過(guò)150億美元的收購(gòu)成為美國(guó)最大的電力供應(yīng)商，其監(jiān)管資產(chǎn)回報(bào)率穩(wěn)定在10%以上。這種“護(hù)城河+現(xiàn)金流”的組合在當(dāng)前波動(dòng)率指數(shù)(VIX)超過(guò)30的環(huán)境中尤為重要。面對(duì)這些變化，巴菲特的價(jià)值投資框架表現(xiàn)出適應(yīng)性調(diào)整。伯克希爾的現(xiàn)金儲(chǔ)備已經(jīng)超過(guò)了蘋(píng)果(1660億美元)和微軟(1460億美元)的現(xiàn)金儲(chǔ)備總和，似乎為應(yīng)對(duì)潛在危機(jī)提供了充足的彈藥。

　　根據(jù)最新數(shù)據(jù)，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備約為3340億美元，巴菲特的現(xiàn)金儲(chǔ)備再度創(chuàng)出歷史新高。與此同時(shí)，在3340億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備背后，巴菲特更偏愛(ài)短期美債，在接下來(lái)如何盤(pán)活這筆巨額資金，也是市場(chǎng)比較關(guān)心的問(wèn)題。

　　細(xì)分來(lái)看，截至去年第四季度，伯克希爾哈撒韋公司持有價(jià)值約3009億美元的美國(guó)國(guó)庫(kù)券和333億美元的現(xiàn)金。投資者一直在等待巴菲特將這筆資金投入一項(xiàng)重大投資，但預(yù)計(jì)這在第一季度不太可能發(fā)生。值得慶幸的是，巴菲特的耐心得到了回報(bào)。今年第一季度，6個(gè)月期美國(guó)國(guó)債的平均收益率約為4.3%，大約為伯克希爾帶來(lái)32億美元的季度收入。

　　繼任投資風(fēng)格

　　在2024年的股東大會(huì)上，94歲的巴菲特正式確認(rèn)格雷格·阿貝爾為他的繼任者，這標(biāo)志著伯克希爾“后巴菲特時(shí)代”的開(kāi)始。阿貝爾的簡(jiǎn)歷顯示了他跨領(lǐng)域整合的能力：在管理伯克希爾能源公司期間，他領(lǐng)導(dǎo)了對(duì)NV Energy等項(xiàng)目的收購(gòu)，為該部門(mén)帶來(lái)了59%的利潤(rùn)增長(zhǎng);他還將可再生能源投資的份額提高到45%，顯示出符合ESG趨勢(shì)的遠(yuǎn)見(jiàn)。

　　市場(chǎng)對(duì)繼任人的關(guān)注主要集中在投資風(fēng)格的延續(xù)性上。巴菲特的價(jià)值投資強(qiáng)調(diào)“以合理的價(jià)格收購(gòu)偉大的公司”，而阿貝爾則更擅長(zhǎng)基礎(chǔ)設(shè)施和能源領(lǐng)域的并購(gòu)。然而，伯克希爾最近的運(yùn)營(yíng)表明，這種轉(zhuǎn)型已經(jīng)悄然進(jìn)行：2024年，該公司完成了對(duì)一家公用事業(yè)子公司的39億美元收購(gòu)，非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)占62%。此外，巴菲特建立的“雙軌制”投資體系——阿貝爾負(fù)責(zé)資本配置，Todd Combs和Ted Weschler管理股票投資組合——為平穩(wěn)過(guò)渡提供了制度保障。

　　在美股估值泡沫和地緣政治沖突不斷升級(jí)的背景下，伯克希爾3500億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備似乎起到了“危機(jī)滅火器”的作用——既防止了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，又為撈底優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)預(yù)留了空間。60多年來(lái)，巴菲特已經(jīng)證明，價(jià)值投資的核心不是預(yù)測(cè)市場(chǎng)，而是建立一個(gè)強(qiáng)大的投資組合。隨著阿貝爾的接任，伯克希爾的“護(hù)城河”將從選股擴(kuò)展到行業(yè)整合，但其“買(mǎi)股票就是買(mǎi)企業(yè)”的核心理念沒(méi)有改變。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，在不確定的2025年，或許更有必要重溫巴菲特的智慧：“只有當(dāng)潮水退去，你才會(huì)發(fā)現(xiàn)誰(shuí)在裸泳”——伯克希爾的價(jià)值之錨依然穩(wěn)固。

（文章來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)）

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