【財經(jīng)分析】一季度債基市場降溫收縮 “股債雙驅(qū)”可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品領(lǐng)漲市場

　　新華財經(jīng)上海4月30日電（張?zhí)煸?、魏雨田）在?jīng)過了2024年四季度伴隨債牛行情的高速增長后，2025年一季度債券基金市場規(guī)模有所縮減。但得益于股債雙驅(qū)的利好，可轉(zhuǎn)債基金在一季度表現(xiàn)出色，成功領(lǐng)漲市場。

　　展望后市，業(yè)內(nèi)人士表示，短期內(nèi)債市大概率將維持震蕩態(tài)勢。在此背景下，信用債領(lǐng)域存在結(jié)構(gòu)性投資機遇，投資者可重點關(guān)注短久期信用債。

　　總體發(fā)行規(guī)模環(huán)比回落，被動指數(shù)型產(chǎn)品占比提升

　　據(jù)新華財經(jīng)統(tǒng)計，2025年第一季度共發(fā)行債券基金54只，環(huán)比2024年第四季度（61只）下降11.48%；合計發(fā)行份額1131.17億份，環(huán)比下降28.16%。截至今年一季度末，債券型基金的份額合計為9.03萬億份，與2024年年末相比，減少了4379.80億份。

　　其中，中長期純債型基金的份額減少了2786.38億份，短期純債型基金的份額減少了1580.26億份，被動指數(shù)型債券基金的份額減少了1139.75億份。值得注意的是，被動指數(shù)型債券基金（如利率債指數(shù)、同業(yè)存單指數(shù)基金）發(fā)行份額占比顯著提升，反映出機構(gòu)投資者對工具化產(chǎn)品的配置需求增加。

　　分類型來看，短債基金維持熱度，短期純債型基金發(fā)行4只，合計份額117.1億份，平均單只規(guī)模29.27億份，顯著高于市場整體均值（21.75億份）。此類產(chǎn)品以中短久期、低回撤為賣點，如萬家鑫明債券基金成立以來最大回撤僅為-0.04%，契合投資者在利率下行周期對穩(wěn)健收益的需求。

　　中短久期方面，利率債指數(shù)基金持續(xù)擴容，利率債指數(shù)基金及同業(yè)存單指數(shù)基金發(fā)行規(guī)模占比超30%。受益于貨幣政策寬松預(yù)期，且具備費率低、透明度高的優(yōu)勢，此類產(chǎn)品成為銀行理財資金替代的重要工具。

　　此外，含權(quán)債基發(fā)行遇冷?；旌隙墏群瑱?quán)品種一季度發(fā)行數(shù)量銳減，僅個別產(chǎn)品通過“固收+”策略吸引資金。有業(yè)內(nèi)人士表示，權(quán)益市場波動加劇，滬深300指數(shù)今年第一季度下跌及信用利差收窄，削弱了含權(quán)債基的收益吸引力。當(dāng)前債市定價隱含了25BP左右的降息預(yù)期，預(yù)計2025年內(nèi)國債收益率將回歸2.5%。

　　財通證券最新報告表示，純債型債基存續(xù)份額下降，混合型債基存續(xù)份額上升。2025年一季度，中長期純債型基金、短期純債型基金存續(xù)份額較2024年四季度分別減少2786億份和1580億份；混合債券型一級基金、混合債券型二級基金的存續(xù)份額較2024年四季度末分別增加323億份和785億份。

　　盡管市場整體有所縮量，但頭部管理人仍舊受到了市場的熱捧。一季度數(shù)據(jù)顯示，一季度債基市場呈現(xiàn)了頭部公募份額集中的態(tài)勢。建信基金、宏利基金、大成基金三家管理人合計發(fā)行份額363.75億份，占市場總份額32.16%。其中，建信基金以146.95億份居首，主要依托渠道優(yōu)勢發(fā)力短債及利率債指數(shù)產(chǎn)品。

　　此外，外資機構(gòu)產(chǎn)品線不斷延伸，加速進入中國。貝萊德、施羅德等外資機構(gòu)加快布局利率債基金，單只平均發(fā)行份額達20億份。此類產(chǎn)品通過引入全球信用評估體系及利率衍生品對沖策略，吸引高凈值客戶配置。

　　“股債雙驅(qū)”助力業(yè)績，可轉(zhuǎn)債基金領(lǐng)漲市場

　　從二級市場來看，2025年一季度國內(nèi)債券基金二級市場呈現(xiàn)顯著的結(jié)構(gòu)性分化特征，可轉(zhuǎn)債基金表現(xiàn)突出。

　　據(jù)新華財經(jīng)數(shù)據(jù)，該季度可轉(zhuǎn)債基金收益水平最高，達到3.89%，二級債基、一級債基、短期純債收益率分列第二至第四位，分別錄得0.71%、0.27%、0.15%，而中長期純債、增強指數(shù)基金和被動指數(shù)債基收益率則為負值。

　　債市走勢整體呈“V字型”態(tài)勢，2024年四季度10年期國債收益率快速下行后，2025年一季度出現(xiàn)回升，從年初的1.60%附近最高回升至1.90%附近，季末收于1.8%附近。

　　“推動收益率上行的主要因素為資金利率處于較高水平，同時市場對貨幣政策寬松的預(yù)期出現(xiàn)一定回擺。”博時基金基金經(jīng)理于渤洋分析認為，經(jīng)濟基本面企穩(wěn)回升以及市場風(fēng)險偏好的提升，在一定程度上對債市產(chǎn)生了擾動，進而影響了債券市場收益率的表現(xiàn)。

　　而可轉(zhuǎn)債基金的優(yōu)秀表現(xiàn)有兩個原因。業(yè)內(nèi)人士分析表示，首先，得益于股市結(jié)構(gòu)性機會。一季度A股科技、消費板塊反彈，帶動可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價值提升，例如機械設(shè)備、電氣設(shè)備行業(yè)轉(zhuǎn)債漲幅居前。其次是可轉(zhuǎn)債市場的估值修復(fù)。新華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)上漲3.1%，上證指數(shù)下降0.5%；可轉(zhuǎn)債（等權(quán)）指數(shù)上漲4.3%，滬深300指數(shù)下降1.2%，中證500指數(shù)上漲2.31%。由此可見，2025年一季度轉(zhuǎn)債市場整體表現(xiàn)優(yōu)于權(quán)益市場。

　　此外，頭部基金公司的可轉(zhuǎn)債基金產(chǎn)品表現(xiàn)突出。2025年一季度收益率排名前十的產(chǎn)品中，華寶可轉(zhuǎn)債A（240018.OF）、富國優(yōu)化增強A（100035.OF）等基金凈保持了高增長，主要配置新能源、高端制造等高景氣行業(yè)轉(zhuǎn)債，疊加杠桿策略放大收益。

數(shù)據(jù)來源：新華財經(jīng)

　　短期或延續(xù)震蕩行情，全年看債市或依然向好

　　“從基本面來看，一季度經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)起步，前期出臺的一攬子增量政策逐步發(fā)力顯效，專項債發(fā)行進度加快和超長期特別國債落地，預(yù)計將對基建投資形成有力支撐。”財通基金固收研究部負責(zé)人周岳表示，往后看，外部環(huán)境中的不穩(wěn)定不確定因素愈發(fā)增加，外需或?qū)⒚媾R階段性的下行風(fēng)險，因此，可能需要借助穩(wěn)增長與擴內(nèi)需政策來進行對沖。從貨幣政策層面來看，貨幣寬松預(yù)期逐漸升溫，一方面?zhèn)鬟f出逆周期調(diào)節(jié)加大力度的信號，另一方面又能提振市場對貨幣寬松的信心，貨幣寬松的節(jié)奏有望逐漸清晰明朗。

　　從投資視角出發(fā)，周岳表示，依據(jù)基本面的動態(tài)變化以及貨幣寬松預(yù)期，再結(jié)合市場風(fēng)險偏好有所回落的情況，債市在短期內(nèi)的表現(xiàn)可能會較為出色。具體到信用債領(lǐng)域，在跨季之后，考慮到信用供需格局的演變，信用供給雖逐步增加，但整體仍在可控范圍內(nèi)，再加上理財規(guī)模呈現(xiàn)回暖態(tài)勢，信用債的配置力量隨之增強，信用利差仍有壓縮的空間，中短久期信用債在攻守兩方面都具有一定優(yōu)勢，具備較為可觀的配置性價比。

　　對于后市，國金資管固定收益投資團隊認為，短期內(nèi)市場正處于等待方向明確的階段，走勢可能會延續(xù)震蕩格局。一方面，基本面與政策面對債市而言仍偏利多；另一方面，降準(zhǔn)降息尚未落地，盡管資金面相對寬松，但資金價格仍處于不低的水平，全市場的杠桿率位于歷史較低位置，投資者的態(tài)度略顯謹慎。從全年的維度來看，對債市持看好態(tài)度，不過關(guān)稅事件未來的發(fā)展變化仍需持續(xù)觀察。在這樣的背景下，債市持續(xù)向好的核心因素得到支撐。

　　東?；鸨硎荆S著美國關(guān)稅政策擾動逐漸減弱，市場焦點將轉(zhuǎn)向財政貨幣政策協(xié)同及基本面驗證。預(yù)計短期內(nèi)債市仍會呈現(xiàn)震蕩格局，在信用債方面可關(guān)注短久期信用債帶來的確定性機會。

　　“自4月以來，基本面和貨幣政策態(tài)度都變得有利于債券市場，整體對債市持看多態(tài)度?！本闷谕顿Y認為，自美國關(guān)稅政策實施以來，收益率曲線迅速下移，但貨幣市場利率并未顯著下降，這對短期債券形成了一定制約。相比之下，中短期債券的表現(xiàn)較為理性?？紤]到財政等政策出臺的可能性，以及當(dāng)前較為平坦的收益率曲線，短期債券更具性價比。在投資組合方面，建議采用中高杠桿和中等久期策略，同時在結(jié)構(gòu)上向中短期集中。

（文章來源：新華財經(jīng)）

(原標(biāo)題：【財經(jīng)分析】一季度債基市場降溫收縮 “股債雙驅(qū)”可轉(zhuǎn)債產(chǎn)品領(lǐng)漲市場)

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