中金公司：非金融業(yè)績顯現(xiàn)改善跡象 兩個維度尋找機會

　　盈利增長方面，2024年全A/金融/非金融歸母凈利潤同比分別為-3.0%/+9.0%/-14.2%，四季度大量減值損失導致非金融盈利加速探底，全年房地產(chǎn)和光伏行業(yè)是主要拖累項；1Q25全A/金融/非金融歸母凈利潤同比為+3.5%/+2.9%+4.2%，下游行業(yè)改善明顯。行業(yè)層面，有色金屬、部分出口鏈以及TMT板塊亮點突出，高景氣行業(yè)稀缺的格局發(fā)生積極變化。

　　盈利能力來看，A股非金融ROE環(huán)比基本持平，從2021年2季度以來，本輪ROE下行周期已持續(xù)15個季度，拆分來看，凈利潤率邊際企穩(wěn)反彈，但資產(chǎn)周轉率仍明顯下行拖累。結構上，上游行業(yè)ROE仍在快速下滑，下游行業(yè)若剔除地產(chǎn)后處于改善趨勢中。其中ROE連續(xù)兩個季度改善的行業(yè)包括電子、家電、非銀金融和農(nóng)林牧漁。

　　結合企業(yè)資產(chǎn)負債表和現(xiàn)金流量表，我們發(fā)現(xiàn)多重信號邊際企穩(wěn)，產(chǎn)能周期加速出清后，新經(jīng)濟行業(yè)資本開支增速明顯回升，非金融企業(yè)總資產(chǎn)增速企穩(wěn)且預收款項增長改善，經(jīng)營現(xiàn)金流改善且籌資現(xiàn)金流流出企穩(wěn)，但應收賬款周轉率創(chuàng)下歷史新低仍值得重視。此外，非金融自由現(xiàn)金流/所有者權益創(chuàng)下歷史新高，支持A股分紅比例進一步提升2個百分點至45%，滬深300股息率也上升至3.2%，具備較強的估值吸引力。

　　結合一季度盈利增長明顯反彈和上述積極變化，我們預計本輪盈利下行周期的增速低點已過，但二季度以后需要重視關稅政策對企業(yè)基本面的影響。我們判斷關稅對上市公司銷售的沖擊程度好于實體經(jīng)濟，但需要關注降價和供需失衡導致的利潤率下降。配置上，建議從景氣回升和關稅低影響兩個維度尋找機會。

（文章來源：中金點睛）

(原標題：中金 | 年報&一季報總結：非金融業(yè)績顯現(xiàn)改善跡象)

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