中國銀河證券：增量政策可期 銀行經(jīng)營受益、價值凸顯

　　核心觀點

　　事件：4月25日，中共中央政治局召開會議，分析研究當前經(jīng)濟形勢和經(jīng)濟工作。我們認為從銀行角度主要有以下方面值得關(guān)注。

　　宏觀政策導(dǎo)向不變：超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)鞏固經(jīng)濟社會基本面，利好銀行業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。預(yù)計后續(xù)增量政策有望進一步出臺，穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場、穩(wěn)預(yù)期，以鞏固經(jīng)濟持續(xù)回升向好基礎(chǔ)，應(yīng)對國際經(jīng)貿(mào)斗爭帶來的外部沖擊。

　　財政政策更加積極，銀行信貸、資本受益，服務(wù)實體和風險管控能力提升：（1）銀行信貸基本盤繼續(xù)受益：會議指出加快地方政府專項債券、超長期特別國債等發(fā)行使用。目前超長期特別國債已提前發(fā)行。一季度貸款投放好于預(yù)期，預(yù)計受益于財政加力支持兩重兩新。（2）銀行補充資本正當其時，不排除中小銀行使用專項債補充資本的可能性：3月末四家國有大行5200億元增資方案發(fā)布，考慮到對等關(guān)稅帶來的經(jīng)營風險和信用風險，當前時點補充資本具備及時性和必要性。部分沿海地區(qū)中小銀行直接面臨關(guān)稅影響，且當前專項債使用效率和方向均有提升空間，或可為區(qū)域性中小行補充資本提供支撐。

　　降準降息預(yù)期增強，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和政策性金融工具創(chuàng)新成焦點：降準幅度預(yù)計25-50BP,可能在本次會議后落地，降息幅度預(yù)計20BP，可能在5月或6月到來，測算綜合影響銀行息差-11.05至-10.09BP。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具和政策性金融工具創(chuàng)新重點圍繞支持科技創(chuàng)新、擴大消費、穩(wěn)定外貿(mào)等方向。（1）科技創(chuàng)新：本次會議再度提及創(chuàng)新推出債券市場的“科技板”；（2）消費：設(shè)立服務(wù)消費與養(yǎng)老再貸款；（3）穩(wěn)外貿(mào)：可能創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具或政策性金融工具幫助外貿(mào)企業(yè)應(yīng)對關(guān)稅沖擊。此外，未來政策行可能設(shè)立新型政策性金融工具用于科技、消費、外貿(mào)等領(lǐng)域重大項目資本金，或為專項債項目資本金搭橋。一方面可解決重大項目資本金缺口，另一方面將推動商業(yè)銀行通過銀團貸款等方式跟進配套融資。

　　關(guān)稅升級、外需走弱背景下，銀行零售業(yè)務(wù)有望受益擴內(nèi)需、促消費政策：本次會議強調(diào)要提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務(wù)消費，清理限制性措施，加大資金支持力度。銀行零售客戶風險降低、資質(zhì)拓展、需求擴容可期，有利于消費金融發(fā)展；同時，消費貸價格戰(zhàn)弱化也有助創(chuàng)造良好發(fā)展環(huán)境。

　　防范化解重點領(lǐng)域風險繼續(xù)，加速不良風險釋放，助力銀行輕裝上陣：會議指出繼續(xù)實施地方政府一攬子化債政策。當前地方化債穩(wěn)步推進。會議關(guān)注房地產(chǎn)市場穩(wěn)定、城中村改造和收儲。部分地區(qū)收儲和城中村改造加速，銀行對公房地產(chǎn)不良雙降，商品房銷量降幅收窄，銀行資產(chǎn)質(zhì)量有望進一步改善。

　　投資建議

　　宏觀政策導(dǎo)向不變，銀行基本面積極因素積累。降準降息預(yù)期增強，銀行息差短期承壓但存款成本優(yōu)化形成支撐。市值管理加力重塑銀行估值，中長期資金入市利好紅利行情兌現(xiàn)。我們繼續(xù)看好銀行板塊配置價值，維持推薦評級。

　　風險提示

　　經(jīng)濟不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化的風險；利率持續(xù)下行的風險。

（文章來源：中國銀河證券研究）

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