全球金融觀察丨日元凈多倉創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)，美日關(guān)稅博弈下匯市跌宕起伏

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道特約記者陳嘉玲日本福岡報(bào)道

　　“從凌晨到早上的時(shí)段，匯率大幅波動(dòng)，根本睡不了覺”，有交易員近日這樣抱怨道。

　　回顧整個(gè)4月，日元匯率的大幅波動(dòng)，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。在特朗普政府推進(jìn)新一輪關(guān)稅政策、美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱、市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策獨(dú)立性產(chǎn)生疑慮的多重背景下，美元指數(shù)持續(xù)走低，日元對(duì)美元匯率從149日元位置到139日元位置，劇烈波動(dòng)了約10日元。同期，杠桿基金與資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)大舉加倉日元，日元凈多頭頭寸創(chuàng)下美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）自1992年有數(shù)據(jù)以來的歷史最高值。

　　不過，從近幾日的走勢(shì)來看，市場(chǎng)參與者似乎正在屏息等待日本央行利率決議結(jié)果。同時(shí)，據(jù)新華社報(bào)道，本周將進(jìn)行第二輪美日貿(mào)易談判。再者，受美國(guó)一季度GDP同比下滑0.3%，疊加月末持倉調(diào)整和日本企業(yè)結(jié)算因素，市場(chǎng)情緒趨于謹(jǐn)慎。

　　5月1日上午的東京外匯市場(chǎng)上，日元對(duì)美元匯率繼續(xù)在1美元兌143日元附近徘徊，整體交易維持在狹窄區(qū)間；午后市場(chǎng)上傳出日本央行金融政策會(huì)議結(jié)果的消息，日元匯率一度跌至144.25附近。盡管如此，相較于去年11月以來，日元對(duì)美元仍有較大幅度的升值。

　　對(duì)于近期美元貶值、日元升值的市場(chǎng)趨勢(shì)，日本綜合研究所調(diào)查部宏觀經(jīng)濟(jì)中心吉田剛士在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)分析指出，這并非“日元走強(qiáng)”，更主要是“美元走弱”的表現(xiàn)。其背后原因在于，市場(chǎng)對(duì)特朗普政府有意引導(dǎo)美元貶值感到高度警惕。

　　日元多頭持倉升至歷史最高值

　　杠桿基金和資產(chǎn)管理公司對(duì)日元的凈多頭頭寸已攀升至歷史最高水平，同時(shí)對(duì)美元的空頭頭寸也持續(xù)增加。

　　根據(jù)美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）公布的IMM貨幣期貨數(shù)據(jù)，截至4月22日，投機(jī)機(jī)構(gòu)在主要8種貨幣中的美元綜合持倉空頭規(guī)模，從前一周的101.0億美元擴(kuò)大至139.1億美元，實(shí)現(xiàn)連續(xù)第二周擴(kuò)大。其中，日元對(duì)美元持有約17.8萬張超買（即凈多頭），日元的多頭持倉從前一周的150.0億美元增加至157.0億美元，繼續(xù)擴(kuò)大并連續(xù)三周刷新自1992年10月有數(shù)據(jù)記錄以來的最大水平。

　　其間的美元兌日元匯率行情，由于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂，以及在美日財(cái)政部長(zhǎng)談判中討論匯率問題和美國(guó)可能會(huì)施壓日本提振日元的市場(chǎng)猜測(cè)影響下，呈現(xiàn)美元貶值、日元升值的走勢(shì)，日元匯率一度漲至去年9月16日以來的高點(diǎn)139.90日元左右，首次升破140的心理關(guān)口。

　　根據(jù)CFTC的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，投機(jī)資金的持倉情況通常被認(rèn)為反映了以對(duì)沖基金為代表的投機(jī)資金的交易動(dòng)向。若拉長(zhǎng)時(shí)間線來觀察，可以發(fā)現(xiàn)對(duì)沖基金的外匯交易動(dòng)向尤其是日元買入舉動(dòng)與特朗普政府政策的步調(diào)一致。

　　投機(jī)資金的日元持倉，2024年7月，在日元對(duì)美元匯率跌至161的情況下，賣出頭寸擴(kuò)大至歷史最高的18萬張以上。然而，2024年11月，美國(guó)總統(tǒng)大選中特朗普勝出之后，這一狀況便有所逆轉(zhuǎn)。2025年1月日元匯率曾一度漲至158，這一期間日元賣出頭寸僅擴(kuò)大了約3萬張。

　　日元匯率行情突破150后持續(xù)擴(kuò)大，在這期間，日元買入頭寸接連刷新歷史記錄，截至4月22日已擴(kuò)大至超過17萬張。由此可以清晰看到，對(duì)沖基金以特朗普歸來為分界點(diǎn)，交易戰(zhàn)略從日元賣出轉(zhuǎn)向日元買入。

　　盡管日元兌美元在3月底曾出現(xiàn)從146回調(diào)至151的美元升值、日元貶值局面，但據(jù)目前公開數(shù)據(jù)顯示，在此期間投機(jī)資金的日元買入頭寸縮小幅度有限。

　　“如此積極的對(duì)沖基金日元買入戰(zhàn)略，高度配合了特朗普政府的貨幣政策動(dòng)向。無論未來投機(jī)資金是否會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大日元買入，這都可能成為探索特朗普政府貨幣政策走向的‘先行指標(biāo)’，具有一定參考意義。”Monex證券首席外匯顧問吉田恒日前撰文分析指出。據(jù)新華社報(bào)道，特朗普4月3日表示，日本一直在引導(dǎo)貨幣貶值，這“使我們處于非常不公平的劣勢(shì)”，聲稱通過加稅以“快速、有效地帶來公平”。

　　美貿(mào)易政策“攪動(dòng)”日元匯率市場(chǎng)

　　“在上周四美日財(cái)長(zhǎng)會(huì)談后，貝特森財(cái)長(zhǎng)的發(fā)言讓市場(chǎng)一度平靜下來?！比毡緰|京一家外匯交易公司的負(fù)責(zé)人感嘆道：“整個(gè)4月份，日元匯率都在隨著特朗普政府反復(fù)無常的言行而劇烈波動(dòng)。市場(chǎng)利多與利空消息交織，外匯市場(chǎng)被反復(fù)折騰?！?/p>

　　回顧過去一個(gè)月，匯率市場(chǎng)經(jīng)歷了跌宕起伏的過山車式行情。4月1日，日元對(duì)美元匯率處于149.61位置；4月3日隨著美方公布相互關(guān)稅的詳細(xì)內(nèi)容，日元短時(shí)間內(nèi)迅速升值至146.06。

　　據(jù)新華社報(bào)道，美國(guó)宣布針對(duì)眾多貿(mào)易伙伴征收的高額“對(duì)等關(guān)稅”于4月9日開始生效。當(dāng)天日元升值、美元貶值勢(shì)頭持續(xù)，日元匯率一度升至143附近。隨后，特朗普政府突然來了個(gè)政策“急轉(zhuǎn)彎”：宣布對(duì)大部分國(guó)家暫緩90天實(shí)施所謂“對(duì)等”關(guān)稅。外匯市場(chǎng)迅速反轉(zhuǎn)，日元對(duì)美元貶值，匯價(jià)下跌約5日元，回到148.28的位置。隨著美國(guó)和日本開啟雙邊貿(mào)易談判，日本擔(dān)憂美國(guó)在談判中迫使日元升值，進(jìn)而拖累日本經(jīng)濟(jì)，有關(guān)“廣場(chǎng)協(xié)議2.0”的討論近期在日本不斷升溫，日元再次逐步升值。

　　另據(jù)新華社報(bào)道，4月17日，特朗普在社交媒體上對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾施壓，發(fā)文稱鮑威爾的行動(dòng)總是“又遲又錯(cuò)”；21日再度“炮轟”鮑威爾，要求美聯(lián)儲(chǔ)立即降息，并稱降息太晚會(huì)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩。但特朗普的這番話非但沒有提振市場(chǎng)，反而讓美股三大股指大幅跳水，收跌均超2%，10年期美債收益率上行7.6個(gè)百分點(diǎn)至4.406%，美元指數(shù)下跌近1%至98.35。受市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒影響，日元匯率的漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大，一度上漲0.7%至139.90，為去年9月以來的最高水平，升破140這一心理關(guān)口。但到了次日（4月22日），據(jù)央視新聞，特朗普又表態(tài)稱“無意解雇鮑威爾”，結(jié)果日元匯率又回調(diào)至143的位置。

　　“日美財(cái)長(zhǎng)會(huì)談未出現(xiàn)引導(dǎo)匯率的表態(tài)，市場(chǎng)可謂度過一大關(guān)。”日本福岡某證券公司一位分析師4月25日對(duì)記者表示。據(jù)新華社報(bào)道，4月24日，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特與訪美的日本財(cái)務(wù)大臣加藤勝信舉行會(huì)談。截至4月25日下午5點(diǎn)，日元行情已連續(xù)3天下跌，較前一天小幅貶值至143.40。

　　過去一個(gè)月，日元對(duì)美元匯率從149下探至139，單月波幅接近10日元。若自2024年11月特朗普再度當(dāng)選算起，至今年4月29日特朗普第二任總統(tǒng)任期百日節(jié)點(diǎn)，美元指數(shù)累計(jì)下跌5.65%，日元對(duì)美元匯率亦從154附近回落至142附近，日元階段性升值幅度約8%。

　　單邊日元升值行情或難持久

　　“日本看似躲過了美國(guó)對(duì)日元升值的直接施壓，但細(xì)究雙方表態(tài)，匯率問題和日本央行政策仍是懸在頭頂?shù)摹_(dá)摩克利斯之劍’。 一旦美國(guó)重提匯率問題，日元匯率或?qū)⒂瓉韯×也▌?dòng)，進(jìn)而沖擊全球金融市場(chǎng)?！庇惺茉L外匯交易員對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析指出，不可否認(rèn)的是，特朗普政府確實(shí)一直期待日本糾正日元貶值，實(shí)現(xiàn)所謂的“強(qiáng)勢(shì)日元”，以縮減美國(guó)貿(mào)易逆差。但是由于“拋售美元”風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂急劇升溫，如果明確向日本施加日元升值壓力，可能會(huì)加劇資金外流，因此，美方很有可能是選擇在此前的美日財(cái)長(zhǎng)會(huì)談中克制了這一意圖。

　　“可以預(yù)見，特朗普政府未來可能把在關(guān)稅談判中降低對(duì)日關(guān)稅的條件，附加上日本協(xié)助推動(dòng)美元貶值的要求。但日本若輕率配合，不僅可能引發(fā)劇烈的美元貶值、日元急劇升值，還可能對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成巨大打擊?！币按寰C合研究所經(jīng)濟(jì)學(xué)家木內(nèi)登英分析指出，根據(jù)推算，若按照廣場(chǎng)協(xié)議后28%的美元整體貶值幅度，日元匯率可能從當(dāng)前水平升至101左右，導(dǎo)致日本GDP下降1.2%。若參考當(dāng)年日元貶值高達(dá)50%的劇烈幅度，日元匯率甚至可能漲至70，GDP下降幅度可能達(dá)到2.2%。

　　在木內(nèi)登英看來，關(guān)稅政策和美元貶值政策本身最終會(huì)因引發(fā)金融市場(chǎng)混亂而不得不被特朗普政府自我修正。日本的最佳策略是耐心等待美國(guó)政府在金融市場(chǎng)壓力下，自行修正其極端政策。

　　“美方可能期望日元升至100兌1美元，而更現(xiàn)實(shí)的妥協(xié)點(diǎn)或在120兌1美元左右?！被ㄆ旆治鰩烵samu Takashima團(tuán)隊(duì)此前在研報(bào)中稱，雙方難以達(dá)成所謂的“廣場(chǎng)協(xié)議2.0”，美日在日元目標(biāo)匯率上存在分歧。而鑒于貝森特是一位具有金融市場(chǎng)豐富經(jīng)驗(yàn)的財(cái)長(zhǎng)，他可能會(huì)優(yōu)先選擇通過日本央行貨幣政策正?；?，而非直接貨幣干預(yù)來實(shí)現(xiàn)匯率目標(biāo)。

　　在吉田剛士看來，未來若美方公開要求日本修正日元貶值，或者市場(chǎng)情緒惡化，出現(xiàn)此前美股下跌、美債下跌、美元走弱等跡象所反映的“資本撤離美元資產(chǎn)”的加速局面，則可能出現(xiàn)美元進(jìn)一步貶值、日元升值甚至漲破130關(guān)口的情況。

　　“投資者似乎越來越像外匯儲(chǔ)備管理者那樣進(jìn)行外匯交易 —— 將流動(dòng)性和安全性置于收益之上，”摩根士丹利的David Adams和Molly Nickolin等分析師在報(bào)告中指出，這種趨勢(shì)預(yù)示著歐元和日元的上漲?？礉q歐元、日元是押注美元走弱的最佳方式。

　　但是，“單邊的日元升值行情難以持久，預(yù)計(jì)日元匯率將維持在140附近震蕩?！奔飫偸繉?duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析指出，一方面，盡管美方近期多次就日元貶值問題公開表態(tài)，但美日雙方缺乏實(shí)質(zhì)性政策工具來有效推動(dòng)日元升值。傳統(tǒng)上用于干預(yù)匯率的手段包括直接干預(yù)、資本管制和貨幣政策，但目前除日本央行存在進(jìn)一步加息的可能性外，其余選項(xiàng)實(shí)施難度極高。更重要的是，若因特朗普政府的關(guān)稅政策導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)下行，日本央行的加息路徑也將面臨掣肘。

　　另一方面，類似“廣場(chǎng)協(xié)議”式的多國(guó)協(xié)調(diào)行動(dòng)難以再現(xiàn)，但若美國(guó)政府真心希望抑制美元升值，美日之間的協(xié)調(diào)干預(yù)或日本的單方面行動(dòng)在技術(shù)上并非不可行。他指出，當(dāng)前本就處于美元走弱的市場(chǎng)環(huán)境中，若干預(yù)確實(shí)啟動(dòng)，短期內(nèi)將匯率推高至美方所期望的水平是有可能的。不過，美國(guó)政府正密切關(guān)注金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，任何可能引發(fā)市場(chǎng)混亂的政策在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)推出的可能性“極低”。考慮到美國(guó)總統(tǒng)特朗普正在為明年的中期選舉做準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)其將轉(zhuǎn)向更有利于市場(chǎng)的政策立場(chǎng)。

　　另外，吉田剛士進(jìn)一步分析稱，從結(jié)構(gòu)性供需看，當(dāng)前日元所處的供需環(huán)境仍充滿“賣出日元”的結(jié)構(gòu)性因素。若美方推動(dòng)縮小日美貿(mào)易順差，實(shí)需層面將加劇日元拋售；同時(shí)，在美聯(lián)儲(chǔ)高利率政策延續(xù)的背景下，日美利差雖有收斂預(yù)期，但日元反彈空間仍受限。

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：全球金融觀察丨日元凈多倉創(chuàng)紀(jì)錄高點(diǎn)，美日關(guān)稅博弈下匯市跌宕起伏)

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