改革迫在眉睫！前美聯(lián)儲“三把手”獻計六大方法

　　本文作者是前紐約聯(lián)儲前主席比爾·杜德利（Bill Dudley）

　　美聯(lián)儲正對全球最大經濟體的管理方式進行重大反思。這項被稱為“貨幣政策框架評估”的工作若執(zhí)行得當，將使美聯(lián)儲更能應對當前美國政府屢屢制造的經濟沖擊與政策不確定性。

　　鮑威爾絕不能讓特朗普干擾這項關鍵改革——盡管特朗普反復威脅要撤換他，但若因此采取“敷衍了事”的調整將鑄成大錯。

　　現(xiàn)行貨幣政策框架存在嚴重缺陷，修正它們既能彰顯領導力，更能捍衛(wèi)美聯(lián)儲的獨立性。

　　由杜德利主筆的三十人集團最新報告提出六項核心改革建議：

　　回歸對稱的2%通脹目標

　　2020年框架評估時，美聯(lián)儲在長期低通脹后采用了“靈活平均通脹目標制”，即低于2%的缺口需用超額通脹彌補，但反之不然。這一調整不僅增加了政策溝通難度，還因“中性”短期利率上升而顯得不合時宜——隨后五年通脹持續(xù)高于2%的目標。回歸對稱目標既能減少市場困惑，也能為零利率下限風險重現(xiàn)做好準備。

　　將就業(yè)水平目標定在與2%通脹目標一致的水平

　　美聯(lián)儲在2020年評審中設定的就業(yè)目標也是單方面的：它旨在最小化與最大可持續(xù)就業(yè)水平的不足——即不會對工資造成過大上行壓力的水平。這決定了美聯(lián)儲將短期利率維持在接近零的水平的承諾，直到就業(yè)達到可持續(xù)最大水平，且通脹既達到2%并預計在一段時間內保持在2%以上。結果是，即使當時經濟快速增長、勞動力市場過熱、通脹已攀升至5%以上，美聯(lián)儲直到2022年初才開始加息。

　　當通脹和就業(yè)兩個目標沖突時，優(yōu)先考慮哪個？

　　隨著特朗普政府的關稅政策同時推高通脹和失業(yè)，美聯(lián)儲將面臨一個兩難境地：是維持較高利率以對抗通脹，還是放松政策以支持就業(yè)。提供更明確的指引將有助于市場了解預期會是什么——即使它們可能不一定喜歡這個答案。

　　量化寬松與緊縮需明確框架

　　疫情期間，美聯(lián)儲購債從支持國債市場悄然演變?yōu)樨泿艑捤?，暴露出政策邊界模糊?/strong>更嚴峻的是，近年量化寬松可能導致5000億至1萬億美元的潛在損失——因其資產收益率已低于銀行準備金利率。必須區(qū)分市場維穩(wěn)與經濟刺激，并嚴格評估成本收益。

　　公布多情景經濟預測

　　市場過于關注關于增長、通脹、就業(yè)和短期利率的中值預測。最好是幫助人們理解美聯(lián)儲在不同情景下可能如何反應。這將有助于提高貨幣政策的有效性，并且在本屆美國政府政策高度不確定之際尤為有用。

　　構建前瞻指引規(guī)范

　　前瞻指引在利率長期維持低位時效果顯著，但需明確適用條件：是否僅限零利率環(huán)境？如何設置免責條款？“數(shù)據依賴”與軟性指引如何區(qū)分？公開操作框架將有效減少市場誤讀。

　　鮑威爾反對提高2%通脹目標的立場值得支持。此舉不僅會損害美聯(lián)儲的信譽，其最大優(yōu)勢——降低零利率下限風險——也隨著中性利率上升而減弱。

　　此外，美聯(lián)儲還需推進三項配套改革：將政策錨定對象從聯(lián)邦基金利率轉向準備金利率；將準備金排除在銀行杠桿率計算外以避免與量化寬松沖突；建立貨幣政策對金融穩(wěn)定影響的評估機制——2022年激進加息導致銀行固定收益投資巨虧，正是忽視這一關聯(lián)的惡果。

　　鮑威爾發(fā)起政策框架評估值得肯定。每個經濟周期都是改革的契機，疫情時代亦不例外。

（文章來源：金十數(shù)據）