鐵打的高毛利 流水的“醫(yī)美茅”：膠原蛋白捧出山西女首富 玻尿酸富豪們身家大跌

　　重組膠原蛋白的造富神話仍在繼續(xù)。

　　4月30日，錦波生物（832982.BJ）盤中一度攀至442.00元/股，股價再創(chuàng)歷史新高。據(jù)時代財經觀察，從年初至今，錦波生物股價最大漲幅已超過100%，而其在2023年上市時的發(fā)行價為49元/股。

　　隨著股價逐日攀升，創(chuàng)始人的身家亦水漲船高。2025年胡潤全球富豪榜顯示，錦波生物創(chuàng)始人楊霞以約115億元身家排名第2295位，同比上升455名，2024年其才首次登榜，并坐上山西女首富的寶座。

　　近年來，重組膠原蛋白在醫(yī)美護膚領域里大顯身手，推動了“新貴”們的誕生。2025年，“港股重組膠原蛋白第一股”巨子生物（02367.HK）創(chuàng)始人范代娣、嚴建亞夫婦身家約315億元，在胡潤全球富豪榜中排名第827位，同比上升361名。

　　當重組膠原蛋白迅猛崛起之時，昔日醫(yī)美護膚領域“頂流”玻尿酸卻開始“掉頭”向下，這從各家企業(yè)創(chuàng)始人的身家變化中也可窺見一斑。繼2024年下滑超500名后，2025年，華熙生物（688363.SH）創(chuàng)始人趙燕和愛美客（300896.SZ）創(chuàng)始人簡軍的排名仍在下滑。其中，趙燕以約225億元的身家在胡潤全球富豪榜上排名第1198位，同比下滑298名；簡軍則在2025年排名第1251位，同比下滑351名，身家約為220億元。

　　財富的重新洗牌無疑昭示著醫(yī)美護膚領域的極速變化，重組膠原蛋白已經開始挑戰(zhàn)玻尿酸的地位。誰會笑到最后，仍然考驗著各路玩家，而他們的策略將持續(xù)影響這場“美麗之戰(zhàn)”的格局變化。

　　錦波生物毛利率超茅臺酒，創(chuàng)健醫(yī)療凈利暴跌51%

　　2022年左右，膠原蛋白在國內起風，多家相關公司開始沖刺IPO。時至今日，創(chuàng)爾生物（831187）、創(chuàng)健醫(yī)療（873474）先后掛牌新三板，不過創(chuàng)爾生物屬于動物源膠原蛋白，受量產等多種因素限制，在這股風潮中，動物源膠原蛋白早已輸在了起跑線。

　　2022年、2023年，巨子生物、錦波生物則分別摘得“港股重組膠原蛋白第一股”和“北交所重組膠原蛋白第一股”。今年4月15日，創(chuàng)健醫(yī)療宣布調入創(chuàng)新層，成為北交所后備軍。

　　應用層面上，各家的側重點不同，主要可以分為醫(yī)療器械產品、功能性護膚品、原料這三大類。巨子生物主要依托功能性護膚品，錦波生物主要依托醫(yī)療器械產品，創(chuàng)健醫(yī)療則在原料產品和終端產品（包括醫(yī)療器械和功能性護膚品等）上同步發(fā)力。

　　在業(yè)務體量上，巨子生物當屬王者。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，巨子生物錄得營收55.39億元，同比增長57.17%；錄得歸母凈利潤20.62億元，同比增長42.06%；期間毛利率為82.1%，上年同期為83.6%，同比下滑。

　　其中，功效性護膚品貢獻最多，2024年這一板塊錄得收入43.02億元，2023年為26.47億元；醫(yī)用敷料則錄得收入12.18億元，2023年為8.61億元。

　　相比于巨子生物，錦波生物的業(yè)務體量暫無法媲美，不過其增速和毛利率驚人，是下一個“醫(yī)美茅”的有力競爭者。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，錦波生物共計錄得營收14.43億元，同比增長84.92%；錄得歸母凈利潤7.32億元，同比增長144.27%；錄得扣非歸母凈利潤7.12億元，同比增長149.15%。對比歷年財報數(shù)據(jù)，這已經是錦波生物連續(xù)第4年錄得扣非凈利潤超100%增幅。

　　具體到細分業(yè)務，錦波生物主要設有醫(yī)療器械、功能性護膚品、原料及其他小計這三大板塊。其中，營收重心來自醫(yī)療器械板塊。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，錦波生物銷售醫(yī)療器械錄得收入12.54億元，較上年同期增長84.37%；報告期內毛利率為95.03%，較上年同期增加1.85個百分點，超過2024年貴州茅臺（600519.SH）茅臺酒94.06%的毛利率。

　　當兩家頭部企業(yè)在各自專注的細分賽道狂飆時，被業(yè)內看好的“膠原蛋白又一股”創(chuàng)健醫(yī)療卻掉隊了。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，其錄得營收2.882億元，同比增長1.82%；錄得歸母凈利潤3382萬元，同比下降50.84%；錄得扣非凈利潤2677萬元，同比下降58.04%；期間毛利率為73.94%，上年同期為78.17%。

　　細分來看，創(chuàng)健醫(yī)療業(yè)績下滑的原因來自重組膠原蛋白原料業(yè)務。2024年，這一業(yè)務錄得營收1.04億元，同比下滑26.23%，毛利率為79.24%，同比減少2.09%。

　　對此，創(chuàng)健醫(yī)療解釋道，報告期內，公司順應行業(yè)發(fā)展趨勢調整原料業(yè)務產品結構，對部分產品銷售單價進行戰(zhàn)略性調整，部分產品銷售量亦有所減少，導致重組膠原蛋白原料收入及毛利率出現(xiàn)下降。

　　時代財經關注到，2024年，杭州美琉生物科技有限公司（下稱“美琉生物”）宣稱，能將人源Ⅲ型重組膠原蛋白市售價格由8萬元/公斤降至1萬元/公斤。

　　雖然這僅是美琉生物的一家之言，但其或預示著，隨著市場競爭加劇等因素影響，如何保持重組膠原蛋白原料價格的穩(wěn)定是企業(yè)的一重挑戰(zhàn)。

　　狂飆中藏隱憂，下一個增長點在哪兒？

　　重組膠原蛋白還能狂飆多久，是眼下市場的疑問。繼2024年實現(xiàn)業(yè)績超100%增長后，錦波生物今年一季度仍維持高速增長，但成績喜人背后亦暗藏隱憂。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，錦波生物錄得營收3.665億元，同比增長62.51%；錄得歸母凈利潤1.685億元，同比增長66.25%；錄得扣非凈利潤1.671億元，同比增長70.92%。

　　對比往期數(shù)據(jù)來看，錦波生物增速大幅放緩。2024年一季度，錦波生物營收同比增長76.09%，歸母凈利潤同比增長135.72%，扣非凈利潤同比增長142.38%。

　　對此，錦波生物方面告訴時代財經，“對錦波生物而言，業(yè)績增速的階段性波動是企業(yè)在高速發(fā)展過程中的自然現(xiàn)象。2025年一季度的業(yè)績在較高基數(shù)下依然保持60%以上的增長率，恰恰印證了公司核心產品的市場競爭力。我們始終認為，生物醫(yī)藥企業(yè)的價值應著眼于原始創(chuàng)新技術的突破與臨床價值的創(chuàng)造，而非短期財務指標的波動?！?/p>

　　如其所言，在高速增長后的失速或許很難避免，在其核心產品上亦有此趨勢。錦波生物在重組膠原蛋白上主要聚焦在醫(yī)美注射業(yè)務，重點產品是以A型重組人源化膠原蛋白為核心成分的植入劑產品（屬于三類醫(yī)療器械，獲批用于面部真皮組織填充以糾正額部動力性皺紋，包括眉間紋、額頭紋和魚尾），以自主品牌“薇旖美”進行銷售。

　　這部分收入納入到單一材料醫(yī)療器械板塊，2024年，錦波生物在單一材料醫(yī)療器械錄得營收11.28億元，同比增長99.69%。2023年，這部分的收入為5.65億元，同比增長254.65%，增速同樣顯現(xiàn)放緩。

　　即便是營收最高的巨子生物，也難逃增速放緩。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，巨子生物在功效性護膚品上錄得43.02億元，同比增長62.52%，上年同期為26.47億元，同比增長69.52%。

　　尋找新的增長點，是無法繞開的命題。在醫(yī)美護膚領域，玻尿酸龍頭華熙生物已用其血淚史驗證了功效性護膚品的成長困境，盡管這是兩種不同的成分，也處在不同的發(fā)展階段，但誰也難言重組膠原蛋白不會重蹈覆轍。

　　眼下，巨子生物正在往醫(yī)美注射方向拓展，2024年，其注射用重組膠原蛋白填充劑產品被予以優(yōu)先審批。一旦獲批，意味著巨子生物將和錦波生物醫(yī)美注射形成正面競爭。截至目前，錦波生物憑借首張且唯一一張重組膠原蛋白III類注射證獨霸市場已久。

　　為了擺脫單品依賴癥，錦波生物亦在嘗試多點開花。據(jù)錦波生物方面對時代財經透露，目前公司終端產品主要應用于注射類醫(yī)學抗衰老、醫(yī)療美容整形領域，其次應用于婦科、外科、皮膚科、五官/口腔科、肛腸科等科室的修復性治療；此外，也少量用于抗衰修復類護膚領域。

　　今年4月9日，錦波生物申報的“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”獲國家藥監(jiān)局（NMPA）批準上市，適用于注射到中面部皮下至骨膜上層，以矯正中面部容量缺失和/或中面部輪廓缺陷。進展方面，錦波生物告訴時代財經，公司正在積極籌備新產品的首發(fā)及上市工作。

　　在醫(yī)美注射之外，時代財經關注到，錦波生物的功能性護膚品和原料亦在同步發(fā)力創(chuàng)收。財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，錦波生物在這兩項業(yè)務上分別錄得營收1.42億元、0.46億元，分別同比增長86.83%、89.07%，期間毛利率為70.41%、77.55%，分別同比增加2.62個百分點、1.65個百分點。

　　對于后續(xù)醫(yī)療器械、原料業(yè)務、護膚品三大業(yè)務的比重調整，錦波生物對時代財經表示，公司將依據(jù)市場需求、技術發(fā)展趨勢及公司戰(zhàn)略定位進行綜合考量。

　　相較于巨子生物、錦波生物，創(chuàng)健醫(yī)療無論是在核心產品還是渠道方面，都缺少強勁的競爭優(yōu)勢。在原料端下滑同時，創(chuàng)健醫(yī)療也在發(fā)力重組膠原蛋白終端業(yè)務，包括醫(yī)療器械和化妝品，采用OBM（原始品牌生產商）和ODM（原始設計制造商）相結合的銷售模式。2024年，該項業(yè)務錄得營收1.82億元，同比增長29.95%，不過毛利率亦同比減少4.10%，為70.81%。

　　拼研發(fā)仍然是最為關鍵的出路，公開轉讓書顯示，創(chuàng)健醫(yī)療正同步著力開發(fā)原料以及醫(yī)療器械產品，在醫(yī)療器械領域，其亦在開發(fā)重組膠原蛋白III類醫(yī)療器械產品，具體包括重組III型膠原蛋白植入劑、重組III型人源化膠原蛋白凍干纖維以及重組Ⅲ型膠原蛋白膀胱修復劑等。而且公開轉讓書中明確提到，若創(chuàng)健醫(yī)療未能于2025年12月31日前取得上述任一第三類醫(yī)療器械注冊證，將觸發(fā)實際控制人的回購義務。

　　就發(fā)展現(xiàn)狀以及后續(xù)經營戰(zhàn)略等相關問題，時代財經聯(lián)系創(chuàng)健醫(yī)療，對方僅表示，“（因上市計劃）目前不方便（對外披露）”。

　　醫(yī)美護膚新舊勢力交替，出海成下一個戰(zhàn)場

　　當重組膠原蛋白在醫(yī)美護膚領域里越戰(zhàn)越勇時，最先感受到沖擊的莫過于玻尿酸。

　　早在2022年，業(yè)內便有重組膠原蛋白替代玻尿酸的討論出現(xiàn)，彼時，有業(yè)內人士對時代財經直言，“膠原蛋白替代玻尿酸，短期內是不可能的，玻尿酸在量產上有優(yōu)勢，同時穩(wěn)定性相對較好，是成熟品種?！?/p>

　　3年過去，形勢已經出現(xiàn)新的變化。盡管站在當下的節(jié)點來看，仍無法為此下定最終的結論，但可以肯定的是，重組膠原蛋白的出現(xiàn)，已然改寫了醫(yī)美護膚領域的競爭格局。而且，在新舊勢力交替下，玻尿酸龍頭們的失速更加明顯。

　　財報數(shù)據(jù)顯示，2024年，華熙生物錄得營收53.71億元，同比下降11.61%；錄得歸母凈利潤為1.74億元，同比下降70.59%；錄得扣非凈利潤為1.073億元，同比下降78.13%。

　　同期，愛美客則錄得營收30.26億元，同比增長5.45%；錄得歸母凈利潤為19.58億元，同比增長5.33%；錄得扣非凈利潤為18.72億元，同比增長2.20%。

　　相比之下，處于“刮骨療傷”期的華熙生物轉型陣痛持續(xù)。今年一季度，華熙生物業(yè)績的下滑趨勢不改。財報數(shù)據(jù)顯示，報告期內，華熙生物錄得營收10.78億元，同比下降20.77%；錄得歸母凈利潤1.02億元，同比下降58.13%；錄得扣非凈利潤8190.76萬元，同比下降64.62%。

　　愛美客亦未能堅守住增長態(tài)勢，今年一季度，錄得營收6.635億元，同比下降17.90%，錄得歸母凈利潤4.437億元，同比減少15.87%，錄得扣非凈利潤4.015億元，同比下降24.02%。對比往年數(shù)據(jù)，愛美客上一次出現(xiàn)單季度營收、凈利潤雙雙下滑的局面是在2020年一季度。

　　對此，愛美客方面對時代財經解釋道，“醫(yī)美行業(yè)整體增速放緩，消費端需求受宏觀經濟環(huán)境影響，客單價與消費頻次出現(xiàn)短期波動。同時公司持續(xù)加碼研發(fā)，并推進全球化并購，短期內對利潤空間有一定擠壓，但為長期增長奠定基礎?！?/p>

　　“從環(huán)比來看，公司2025年一季度營收和凈利潤環(huán)比2024年Q4分別增長2.06%和19.26%，毛利率穩(wěn)定在93.85%的高位，印證了核心產品的市場韌性。”愛美客方面對時代財經補充道。

　　無論是華熙生物還是愛美客，均已意識到了公司發(fā)展遭遇瓶頸期，他們做出了不同的選擇。2024年，華熙生物宣布正式進入變革元年，啟動了包括業(yè)務流程重塑、組織與人才變革、指標與績效體系變革、推動企業(yè)數(shù)智化等多個變革項目。

　　愛美客則在今年宣布了上市以來首次跨境并購，擬以1.90億美元（折合人民幣約14億元）拿下韓國醫(yī)美公司REGEN Biotech，Inc.（下稱“REGEN”）85%股權。根據(jù)公告，REGEN獲批上市的產品主要包括AestheFill與PowerFill，分別應用于面部和身體，其對應的主要成分均為PDLLA（聚雙旋乳酸）微球和羧甲基纖維素鈉。PDLLA（聚雙旋乳酸）微球和羧甲基纖維素鈉。

　　在中國，AestheFill（中文名：艾塑菲）銷售權歸屬于江蘇吳中（600200.SH）。今年以來，江蘇吳中深陷退市危機，公司涉嫌協(xié)助騙稅、涉嫌信披違法違規(guī)等。

　　就后續(xù)是否有意愿調整AestheFill的代理協(xié)議，愛美客方面告訴時代財經，“暫無計劃。”

　　頭部企業(yè)的動作或進一步佐證了出海日漸成為醫(yī)美護膚行業(yè)的大方向。2024年進博會上，華熙生物旗下海外品牌REVITACARE及國際藥械與護膚品品牌Hyprojoint、BioHyalux、Aqualuna等亮相，2024年年報明確提到，華熙生物正在國際市場持續(xù)推進“品牌出海+技術出?！辈呗?，推進公司醫(yī)美品牌的國際化進程。

　　“華熙生物的醫(yī)美出海業(yè)務主要集中于東南亞 、中東、 歐盟，俄聯(lián)邦等區(qū)域，在俄羅斯，意大利 、泰國、土耳其等國家區(qū)域業(yè)務占比較高。”華熙生物方面告訴時代財經。

　　總體來看，目前華熙生物主要由原料業(yè)務貢獻海外市場的營收，2024年8.89億元境外收入中有超過6億元來自原料收入。

　　據(jù)時代財經觀察，在重組膠原蛋白行業(yè)內，出海大幕亦已拉開。2024年以來，包括錦波生物、湖南美柏生物醫(yī)藥有限公司（下稱“美柏生物”）相繼披露產品在越南獲批，分別為重組Ⅲ型人源化膠原蛋白皮下填充劑和“膠原蛋白傷口護理凝膠”產品。

　　就此，錦波生物方面告訴時代財經，“三類醫(yī)療器械方面，公司于2024年11月份拿到了越南的三類證，預計2025年將產生銷售；功能性護膚品方面，公司旗下多款功能性護膚品獲得美國FDA認證；在原料方面，公司已出口海外多個國家并已進入了歐洲市場?！?/p>

　　創(chuàng)健醫(yī)療則在2024年與大昌華嘉（DKSH）正式達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，旨在將重組膠原蛋白產品引入美國市場。

　　據(jù)時代財經了解，巨子生物目前也在規(guī)劃出海業(yè)務，計劃根據(jù)不同國家和地區(qū)的市場需求和法規(guī)要求，對現(xiàn)有產品進行針對性的優(yōu)化調整，推出契合當?shù)叵M者膚質和護膚習慣的重組膠原蛋白產品；并建立多樣化的銷售渠道、加強品牌建設和產品本地化建設等。目前，公司旗下可復美品牌已入駐香港萬寧。

　　總體來看，目前重組膠原蛋白出海尚處于起步階段。而隨著企業(yè)們的加碼布局，后續(xù)，重組膠原蛋白、玻尿酸還會在醫(yī)美護膚領域掀起什么樣的變化，仍需進一步觀察。不過，可以肯定的是，在擴充業(yè)務規(guī)模時，儲備足夠的資金支持相當關鍵。今年以來，巨子生物、創(chuàng)健醫(yī)療均在計劃為自己補充彈藥。

　　4月17日，巨子生物公告稱，擬配股募資約23.33億港元，凈額約22.94億港元。根據(jù)公告，此次配售及認購所得款項凈額擬用于核心業(yè)務的發(fā)展及生態(tài)圈布局，包括但不限于品牌推廣、市場營銷、品類擴展、海外業(yè)務及研發(fā)投入以及補充流動資金和作一般企業(yè)用途。

　　4月12日，創(chuàng)健醫(yī)療則發(fā)布公告稱，公司及全資子公司創(chuàng)健生物工程、安徽創(chuàng)健擬通過資產抵押向各商業(yè)銀行申請總額不超過4億元的綜合授信額度。

（文章來源：時代財經）

(原標題：鐵打的高毛利，流水的“醫(yī)美茅”：膠原蛋白捧出山西女首富，玻尿酸富豪們身家大跌)

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