大資管結(jié)構(gòu)巨變，保險及公募成C位！華寶證券張青：打破以產(chǎn)品為中心的傳統(tǒng)運營

　　近日，華寶證券發(fā)布《2025金融產(chǎn)品年度報告：生態(tài)躍遷》（以下簡稱“金融紅寶書”），在資管行業(yè)引起關(guān)注。

　　券商中國記者了解到，與大部分券商研究所以股票行業(yè)研究為主不同，華寶證券創(chuàng)新研究部將金融產(chǎn)品研究作為研究主線，并每年推出一本300頁左右的“金融紅寶書”，洞察大資管行業(yè)的最新變化，今年已發(fā)布至第14本。歷年“金融紅寶書”的主題與內(nèi)容，也為業(yè)內(nèi)津津樂道。

　　券商中國記者近日專訪華寶證券研究創(chuàng)新部負責(zé)人張青，他同時是今年“紅寶書”的創(chuàng)作者之一與牽頭人。張青談到，從規(guī)模來看，保險、公募基金與其他資管業(yè)務(wù)拉開差距；以投資者為中心的買方投顧模式正在不斷深化，推動行業(yè)從“規(guī)模競賽”向“價值共生”的轉(zhuǎn)變。此外，金融科技化浪潮下，資管行業(yè)的人才結(jié)構(gòu)變化也值得關(guān)注。

　　記者還摘取了“金融紅寶書”中部分精華內(nèi)容，以饗讀者。

華寶證券研究創(chuàng)新部負責(zé)人張青

　　保險、公募基金與其他資管業(yè)務(wù)拉開差距

　　據(jù)張青介紹，近幾年，我國大資管行業(yè)的格局發(fā)生巨大變化。在結(jié)構(gòu)上，保險、公募基金的資金運用規(guī)模與其他資管業(yè)務(wù)規(guī)模拉開差距。得益于指數(shù)化進程的加快，公募基金產(chǎn)品規(guī)模在2023年超越銀行理財產(chǎn)品，并且在2024年繼續(xù)拉大領(lǐng)先優(yōu)勢。凈值化轉(zhuǎn)型不僅改變了銀行理財產(chǎn)品的運作模式，也重塑了整個行業(yè)的生態(tài)。此外，私募基金行業(yè)規(guī)模擴張停滯，存量博弈加劇。

　　在專訪中，張青詳細介紹了近兩年保險資管與公募基金升至“C位”背后的邏輯。

　　在張青看來，保險資管的發(fā)展，首先得益于資金來源的持續(xù)增長與長期穩(wěn)定性。保險資金主要來源于保費收入，隨著人們保險意識增強和財富避險需求上升，保險市場資金規(guī)模不斷擴大。尤其是壽險收入占比超半數(shù)，其保單平均負債久期一般長達10年以上，這為長期資產(chǎn)配置提供了穩(wěn)定現(xiàn)金流。其次，保險資管在資產(chǎn)端能力升級，配置多元且穩(wěn)健。在非標資產(chǎn)壓降背景下，保險資金憑借長久期負債承接基礎(chǔ)設(shè)施項目、不動產(chǎn)等長期另類資產(chǎn)，獲得穩(wěn)定收益，且投資策略偏穩(wěn)健，能有效應(yīng)對市場波動。此外，政策支持力度大，國家放寬保險資金投資范圍，優(yōu)化監(jiān)管環(huán)境，為行業(yè)發(fā)展提供了良好政策環(huán)境。

　　公募基金規(guī)模的快速增長，則主要得益于政策支持、居民財富管理需求提升及自身創(chuàng)新等多重因素。資本市場改革深化與資管新規(guī)的實施推動了理財凈值化轉(zhuǎn)型，公募基金憑借高透明度和規(guī)范化運作優(yōu)勢吸引資金流入。同時，居民財富積累和理財意識增強，疊加存款利率下行、房地產(chǎn)調(diào)整等背景，促使資金轉(zhuǎn)向公募基金尋求收益。此外，公募行業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新力度大，ETF、REITs、QDII等多品類滿足多元化需求，尤其是指數(shù)化投資的提速，契合了普惠金融的發(fā)展理念，進一步增強了行業(yè)吸引力。

　　“凈值化時代，銀行理財公司、信托公司、保險資管、公募基金、私募基金和券商資管均面臨著差異化戰(zhàn)略定位、多元化策略與產(chǎn)品布局、精細化投資管理以及客戶服務(wù)能力提升等共性問題，同時在資金端、資產(chǎn)端和運營管理端也各有自身獨特的壓力與發(fā)展難點。”張青說。

　　張青認為，隨著市場競爭的加劇，客戶服務(wù)能力的提升成為關(guān)鍵，機構(gòu)需要更加關(guān)注客戶需求的個性化與多元化，通過精準服務(wù)增強客戶黏性。此外，大模型引導(dǎo)的AI建設(shè)與運用能力的提升也成為行業(yè)競爭的新焦點。AI技術(shù)的應(yīng)用不僅能夠優(yōu)化投資決策、風(fēng)險管理和客戶服務(wù)，還能在合規(guī)成本上升、利潤率受限的背景下，幫助機構(gòu)提升運營效率和創(chuàng)新能力。大模型的技術(shù)平權(quán)下，資管機構(gòu)比拼的不再只是算力，而是基礎(chǔ)數(shù)據(jù)治理能力以及基于大模型的運用場景開發(fā)能力。

　　行業(yè)競爭需要打破以產(chǎn)品為中心的傳統(tǒng)運營模式

　　2022年以來，大資管行業(yè)經(jīng)歷了諸多變化。對此，張青告訴券商中國記者，近幾年大資管行業(yè)經(jīng)歷了從“走出舒適區(qū)”到“生態(tài)躍遷”的深刻變革，以投資者為中心的買方投顧模式正在不斷深化，金融機構(gòu)服務(wù)化理念意識不斷提升，推動行業(yè)從“規(guī)模競賽”向“價值共生”的轉(zhuǎn)變。

　　張青觀察到，有越來越多的金融機構(gòu)更加注重以客戶利益為中心，將自身利益與客戶利益緊密綁定，通過持續(xù)的投資者教育和科學(xué)的資產(chǎn)配置，引導(dǎo)客戶理性投資。這種模式不僅優(yōu)化了投資者的投資體驗，還為資本市場注入了長期穩(wěn)定的資金，助力實體經(jīng)濟的發(fā)展。

　　此外，張青談到，普惠金融的理念也得到了更為廣泛地踐行。頂層設(shè)計的完善、監(jiān)管的細化以及金融工具的創(chuàng)新相互協(xié)同，成為推動行業(yè)服務(wù)實體經(jīng)濟、滿足居民財富管理需求的重要抓手。公募基金行業(yè)通過降低投資門檻、優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計，大力發(fā)展指數(shù)化工具，進一步擴大了投資者覆蓋面，滿足了普通投資者多樣化的理財需求；銀行通過科技賦能和渠道下沉，將理財服務(wù)拓展至更廣泛的區(qū)域。與此同時，公募基金行業(yè)率先開啟的費率改革成為普惠金融實踐的重要組成，通過分階段降低管理費、交易傭金和銷售費用，顯著降低了投資者的成本，讓投資者的獲得感進一步提升。

　　在資管業(yè)務(wù)模式方面，張青認為，去通道化成為行業(yè)的重要趨勢，通道業(yè)務(wù)逐漸萎縮，主動管理能力的重要性提升，產(chǎn)品策略也更加多元化，指數(shù)化投資和ETF發(fā)展迅猛，但同時也面臨產(chǎn)品競爭同質(zhì)化問題。行業(yè)競爭需要打破以產(chǎn)品為中心的傳統(tǒng)運營模式，這不僅是業(yè)務(wù)模式的突破，更是對客戶需求深度洞察和服務(wù)體驗全面升級的追求，是資產(chǎn)管理到財富管理的重要跨越。

　　資管行業(yè)人才結(jié)構(gòu)變化現(xiàn)象值得關(guān)注

　　談及科技的發(fā)展，張青強調(diào)，科技化趨勢為買方投顧模式構(gòu)建帶來了新的活力與機遇。生成式人工智能、大數(shù)據(jù)等前沿技術(shù)的廣泛應(yīng)用，尤其是DeepSeek的火爆，為金融機構(gòu)的運營注入了新的生機。這些技術(shù)不僅提升了金融機構(gòu)的運營效率，降低了運營成本，還能為投資者提供更精準、更個性化的服務(wù)，讓“千人千面”的財富管理服務(wù)體系構(gòu)建，正從夢想照進現(xiàn)實。

　　“在智能投顧等科技變革的浪潮下，資管行業(yè)人才結(jié)構(gòu)變化現(xiàn)象值得關(guān)注?！睆埱嘣趯ＴL中表示。

　　張青指出，智能投顧憑借其高效的數(shù)據(jù)處理能力，能夠快速滿足客戶標準化的理財需求，這在一定程度上減少了對傳統(tǒng)人力投顧的依賴，使得部分基礎(chǔ)崗位面臨被替代的風(fēng)險。然而，智能投顧對從業(yè)人員來說并非簡單的替代，而是起到了“解放”作用。通過智能投顧處理標準化的資產(chǎn)配置和數(shù)據(jù)處理工作，理財師能夠從繁瑣的基礎(chǔ)事務(wù)中解脫出來，將更多精力投入到客戶陪伴、復(fù)雜需求定制等更具價值的工作中。此外，科技的應(yīng)用也為資管行業(yè)帶來了新的機遇，催生了對金融科技、數(shù)據(jù)分析、人工智能算法等新興領(lǐng)域?qū)I(yè)人才的需求。

　　張青認為，資管行業(yè)的人才結(jié)構(gòu)并非簡單的“去產(chǎn)能”，而是在經(jīng)歷一場深刻的轉(zhuǎn)型與升級，從業(yè)者需要積極提升自身的技術(shù)素養(yǎng)和綜合能力，以適應(yīng)新的行業(yè)生態(tài)，而資管機構(gòu)也應(yīng)加強人才培養(yǎng)與轉(zhuǎn)型引導(dǎo)，實現(xiàn)人才與技術(shù)的深度融合，推動資管行業(yè)在科技賦能下實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　指數(shù)化進程貢獻規(guī)模增量

　　券商中國記者注意到，在2025年的“金融紅寶書”中，華寶證券為銀行理財、公募基金、ETF、信托市場、投連險、券商資管等九大資管細分領(lǐng)域編寫了詳細的年報，回顧各個細分行業(yè)在2024年的發(fā)展特點與趨勢，記者摘取了其中部分頗具洞見的結(jié)論。

　　在銀行理財市場，2024年出現(xiàn)三大核心變化：一是理財規(guī)模增長顯著，存續(xù)規(guī)模達30萬億元，主要是存款利率持續(xù)下行驅(qū)動居民“存款搬家”。二是利率加速下行，產(chǎn)品業(yè)績壓力凸顯?？梢杂^察到，多家理財公司下調(diào)新發(fā)產(chǎn)品業(yè)績比較基準，銀行理財面臨資產(chǎn)配置困境，加速向多資產(chǎn)、多策略的配置模式轉(zhuǎn)型。三是理財公司牌照批復(fù)速度持續(xù)放緩，持牌規(guī)范經(jīng)營，行業(yè)迎來差異化發(fā)展格局。

　　理財產(chǎn)品圖譜方面，整體而言，理財市場“超低波”特征顯著。固收類產(chǎn)品占據(jù)絕對主導(dǎo)，2024年末固收類理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達29.15萬億元，占全市場97.33%，混合類、權(quán)益類等中高風(fēng)險資產(chǎn)占比不足3%。

　　公募基金市場方面，整體來看，資產(chǎn)荒驅(qū)動泛固收基金規(guī)模的增長和基金的指數(shù)化進程貢獻了最大的規(guī)模增量。指數(shù)化的進程不僅發(fā)生在權(quán)益市場，在債券市場中指數(shù)型基金的占比也在逐步提升，而在商品型和境外（QDII）基金中，指數(shù)型基金一直占據(jù)主導(dǎo)地位。

　　從2024年新發(fā)基金特征來看，泛固收類基金在2024年繼續(xù)保持較高發(fā)行規(guī)模，并占據(jù)新發(fā)規(guī)模的七成左右，平均發(fā)行規(guī)模領(lǐng)先。權(quán)益類基金的發(fā)行熱度有所提升，權(quán)益類基金的新發(fā)主要由被動指數(shù)型基金貢獻；同時，發(fā)起式基金占新發(fā)權(quán)益類基金的比例將近五成。

　　指數(shù)化投資浪潮下，ETF（交易所交易基金）規(guī)模高歌猛進，2024年中國ETF市場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，規(guī)模和份額均創(chuàng)下歷史新高。2024年，債券ETF和商品ETF引領(lǐng)份額增速，同時股票ETF規(guī)模增速接近100%。ETF的創(chuàng)新還體現(xiàn)在以A50、A500為代表的寬基ETF以及以芯片設(shè)計、半導(dǎo)體材料設(shè)備、港股汽車為代表的細分行業(yè)主題ETF的創(chuàng)設(shè)，持續(xù)拓展產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)的深度及廣度。不過，ETF市場也躲不開同質(zhì)化與內(nèi)卷的挑戰(zhàn)，搶首發(fā)、價格戰(zhàn)等現(xiàn)象在行業(yè)不斷上演。

　　券商資管方面，券商資管逐步成為行業(yè)收入壓艙石，業(yè)務(wù)拓展助力增收。相比其他資產(chǎn)管理機構(gòu)，券商資管經(jīng)歷過前期蓬勃發(fā)展、監(jiān)管嚴格規(guī)范、機構(gòu)重新定位后，通過加強投研能力建設(shè)、豐富策略與組合多樣性、開拓REITs、ABS以及QDII產(chǎn)品等，形成證券公司獨特的資管業(yè)態(tài)。

　　不過，券商資管公募化速度在2024年有所放緩。2024年內(nèi)未有機構(gòu)獲批設(shè)立券商資管子公司，“一牌”發(fā)放暫時停滯。券商參公改造大集合的策略也出現(xiàn)變化，在延期、清盤、更換管理人的“三岔路口”，更換管理人成為盤活大集合的新路徑。

（文章來源：券商中國）

(原標題：大資管結(jié)構(gòu)巨變，保險及公募成C位！華寶證券張青：打破以產(chǎn)品為中心的傳統(tǒng)運營)

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