武漢出手！3000億元

　　【導(dǎo)讀】最高容虧100%，武漢打造3000億元母子基金集群

　　近日，為破解制約民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的創(chuàng)新難、融資難、引才難、準(zhǔn)入難等問題，武漢市制定出臺(tái)了《武漢市進(jìn)一步促進(jìn)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展若干措施》，也被稱為“民營(yíng)經(jīng)濟(jì)政策20條”。

　　其中一項(xiàng)政策引起關(guān)注，武漢明確發(fā)展耐心資本，允許種子直投、天使直投單個(gè)項(xiàng)目，最高允許100％虧損，政府引導(dǎo)基金在天使基金、種子基金的出資比例最高可達(dá)50％。

　　這并非國(guó)資創(chuàng)投類基金首次出現(xiàn)100%容虧。今年以來(lái)已有廣州開發(fā)區(qū)、深圳南山區(qū)等多地在鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗方面邁出了重要一步，基金內(nèi)單個(gè)項(xiàng)目最高允許100%虧損。

　　南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田立輝對(duì)記者表示，國(guó)有資本不斷提高容虧率，釋放出支持戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、鼓勵(lì)創(chuàng)新探索和應(yīng)對(duì)周期波動(dòng)三大信號(hào)。單項(xiàng)目允許100%虧損但整體投資組合風(fēng)險(xiǎn)可控，體現(xiàn)了“鼓勵(lì)試錯(cuò)、動(dòng)態(tài)平衡”的考核理念，促進(jìn)國(guó)資從單一財(cái)務(wù)回報(bào)導(dǎo)向轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造。

打造3000億元母子基金集群

最高容虧100%

　　根據(jù)長(zhǎng)江日?qǐng)?bào)報(bào)道，武漢市委金融委員會(huì)辦公室副主任謝濟(jì)全出席發(fā)布會(huì)時(shí)介紹，為支持科技型民營(yíng)企業(yè)股權(quán)融資，武漢將大力發(fā)展耐心資本，一方面做強(qiáng)做優(yōu)政府投資基金，推動(dòng)組建江城基金、武漢基金兩只政府投資基金，未來(lái)五年將聯(lián)動(dòng)社會(huì)資本打造3000億元母子基金集群，支持科技成果轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展；推動(dòng)武漢市獲批成為銀行股權(quán)投資（AIC）試點(diǎn)城市；引進(jìn)保險(xiǎn)資金設(shè)立股權(quán)投資基金。

　　同時(shí)，武漢將大力發(fā)展股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，吸引社會(huì)化股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在漢聚集發(fā)展；還將大力打造股權(quán)投資基金矩陣；完善股權(quán)投資支持政策，營(yíng)造寬松的股權(quán)投資發(fā)展環(huán)境。

　　他介紹，根據(jù)新措施，將放寬政府投資基金對(duì)種子基金、天使基金的出資比例，最高可達(dá)50%；國(guó)資基金可與民營(yíng)企業(yè)按1:1比例出資；不對(duì)單只基金、單個(gè)項(xiàng)目盈虧考核，綜合評(píng)價(jià)引導(dǎo)基金的整體效能；種子期、天使期直投單個(gè)項(xiàng)目最高可允許100%虧損等。

　　據(jù)了解，武漢基金、江城基金將圍繞“965”現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，加大對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式培育力度，聚焦光電子、新能源與智能網(wǎng)聯(lián)汽車等五大優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)和量子科技、通用人工智能等十三個(gè)領(lǐng)域未來(lái)產(chǎn)業(yè)，重點(diǎn)支持科技成果轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展、重大項(xiàng)目招商。其中，江城基金重點(diǎn)聚焦泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，圍繞鏈主企業(yè)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，聚芯成鏈，集鏈成群，加快打造武漢市泛半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)集群。

　　截至目前，武漢基金和江城基金已累計(jì)投資418億元，帶動(dòng)社會(huì)資本超1600億元。

政策“破冰”

多地探索國(guó)資創(chuàng)投容錯(cuò)機(jī)制

　　作為創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域的重要力量，國(guó)有資本在傳統(tǒng)考核機(jī)制下，面臨著資金安全和保值增值的雙重壓力，與“投早投小”的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、長(zhǎng)周期特點(diǎn)存在一定沖突。

　　為解決國(guó)有資本基金管理人不敢投、不敢退、怕?lián)?zé)等問題，今年1月出臺(tái)的國(guó)辦1號(hào)文《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》明確指出，要建立健全的容錯(cuò)機(jī)制。遵循基金投資運(yùn)作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評(píng)價(jià)體系，不簡(jiǎn)單以單個(gè)項(xiàng)目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。營(yíng)造鼓勵(lì)創(chuàng)新、寬容失敗的良好氛圍，鼓勵(lì)建立以盡職合規(guī)責(zé)任豁免為核心的容錯(cuò)機(jī)制，完善免責(zé)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和流程。

　　頂層設(shè)計(jì)“破冰”，今年以來(lái)各地紛紛出臺(tái)政策，提高國(guó)有資本股權(quán)投資的容錯(cuò)率。

　　2月，廣州開發(fā)區(qū)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理局發(fā)布《關(guān)于印發(fā)廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實(shí)施細(xì)則的通知》，提出“在受托管理機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)前提下，種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個(gè)生命周期進(jìn)行考核”。

　　3月，深圳發(fā)布《南山區(qū)支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)“六個(gè)一”行動(dòng)方案》，提出設(shè)立總規(guī)模為5億元的戰(zhàn)略直投專項(xiàng)種子基金和天使基金，基金內(nèi)單個(gè)項(xiàng)目最高允許100%虧損。

　　此前，包括上海、無(wú)錫、成都等多地都陸續(xù)出臺(tái)了相應(yīng)的政策，開始探索完善考核機(jī)制，針對(duì)不同階段的基金設(shè)置較高的虧損容忍率，從30%到80%不等。

　　母基金研究中心對(duì)國(guó)內(nèi)46家主流引導(dǎo)基金管理機(jī)構(gòu)的調(diào)研顯示，57%的機(jī)構(gòu)已經(jīng)建立了盡職免責(zé)機(jī)制，30%正在籌建。業(yè)內(nèi)多數(shù)基金管理人認(rèn)為，此類容錯(cuò)機(jī)制的設(shè)置十分有必要，有利于更好發(fā)揮管理人的投資積極性。不過也有管理人指出，隨著國(guó)有資本基金容錯(cuò)率的“市場(chǎng)化”，國(guó)資創(chuàng)投將會(huì)真正走入深水區(qū)，投資風(fēng)險(xiǎn)整體升高是必然趨勢(shì)。

　　其次，高容虧率也可能導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)和考核機(jī)制套利風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。“如果容虧率設(shè)置過高，可能導(dǎo)致企業(yè)管理層放松成本控制，甚至出現(xiàn)濫用資金的現(xiàn)象。而且，若風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、虧損彌補(bǔ)規(guī)則（如用未來(lái)年度獎(jiǎng)勵(lì)資金補(bǔ)虧）執(zhí)行不嚴(yán)，還可能出現(xiàn)‘用新項(xiàng)目收益掩蓋舊項(xiàng)目虧損’的財(cái)務(wù)操作，削弱容虧?rùn)C(jī)制的實(shí)際激勵(lì)效果。”田利輝指出。

　　因此，田利輝建議，需要建立“投前-投中-投后”全流程風(fēng)控體系，對(duì)種子/天使項(xiàng)目實(shí)施動(dòng)態(tài)跟蹤評(píng)估，及時(shí)終止技術(shù)路線落后或商業(yè)化進(jìn)度滯后的項(xiàng)目，避免無(wú)效資金沉淀。需要推行“一企一策”差異化考核，將容虧額度與團(tuán)隊(duì)專業(yè)能力、項(xiàng)目技術(shù)壁壘等指標(biāo)掛鉤，防止政策紅利被濫用。需要通過引入社會(huì)資本聯(lián)合投資、設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金、探索知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化等方式分散風(fēng)險(xiǎn)，減少國(guó)資單一主體承擔(dān)的系統(tǒng)性損失壓力。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：武漢出手！3000億元)

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